BTCが歴史的高値を更新、マーケットは利下げとさらなる上昇を待つ

5月、アメリカの三大株価指数は引き続き強力に上昇し、BTCは歴史的な最高値を更新しました。"対等関税戦"は和らぎを見せていますが、実質的な突破は未だ達成されていません。"ロシア・ウクライナ戦争"もなお交渉と攻撃の間で繰り返されています。

資金流入の状況は喜ばしく、BTC現物ETFの流入は27億ドルを超えました。長期保有者のポジションは高位に近づいており、取引所のBTCポジションは継続的に減少しており、BTCの需給面の強い状況を示しています。

政策の面では、アメリカの州レベルのBTC準備法案が歴史的な突破を遂げました。ステーブルコインに関連する法案も上院で通過しました。

アメリカの雇用データは堅調で、インフレーションは引き続き下降し、GDPの予想は上方修正され始めています。これはおそらく市場が強含んでいる根本的な理由です。しかし、関税戦争はまだ終わっておらず、米国債のパニックも完全には解消されていません。今月の米国株とBTCの動きには最も楽観的な期待が含まれており、今後の市場は不確実性を解消するために揺れ動き、第三四半期の利下げを待つことになるかもしれません。

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マクロ金融：アメリカ経済は「穏やかな景気後退」を経験している可能性があります

グローバルな地政学的競争とアメリカの民主制度の力が最終的に市場の期待を理性に戻し、持続的な反発を迎え、最も楽観的な価格設定を行いました。

"株式、債券、外国為替"の三重打撃によって引き起こされた金融市場の激しい動揺に直面し、企業界の強い反対も相まって、"対等関税戦"は5月に迅速に交渉段階に入り、まず英国と関税協定を結びました。

5月上旬、中国とアメリカはスイスで初回の貿易交渉を行い、両国の激しい関税戦に一時停止をかけました。双方は5月12日に共同声明を発表し、今後90日以内に互いに以前に課された高関税を引き下げることを約束し、経済貿易関係についての協議を継続する意向を示しました。同日、S&P500指数は3.26%急上昇しました。

4月上旬、米国株は大幅に反発し、関税戦以来の下落幅をほぼ回復しました。5月には、中米が正式に交渉を始めると、以前停滞していた米国株は再び勢いを得て、上昇を続けました。31日時点で、ナスダック、S&P 500、ダウ・ジョーンズ指数はそれぞれ9.56%、6.15%、3.94%の月間上昇率を記録しました。

5月末に発表された経済データによると、アメリカの第一四半期の経済は年率で0.2%縮小しました。このデータは以前発表された初期値（縮小0.3%）からわずかに上方修正されましたが、それでも年初にアメリカ経済が一定の影響を受けたことを示しています。

過去数ヶ月の過小評価を経て、GDPのソフトデータが反発を見せています。アトランタ連邦準備銀行が発表したGDP Nowのデータによると、4月末以来データはゼロ軸に戻り、5月末には3.8%に達し、関税戦争の緩和後の楽観的な感情を反映しています。

5月に発表されたPCEデータは、インフレが継続的に緩和していることを示しています。PCEの年率は3ヶ月連続で2.15%の低水準に低下し、コアPCEは2.52%に下落し、パンデミック以来の新たな低水準であり、米連邦準備制度の利下げが期待される2%の目標に徐々に近づいています。

雇用データは市場の予想を上回りました。5月初旬に発表されたデータによると、2024年4月の非農業雇用者数は17.7万人増加し、市場の予想である13.8万人を上回りました。5月24日までの週の新規失業保険申請者数は24万人で、前の週より1.4万人増加し、市場の予想である23万人を上回りました。強い雇用データは一方で、米国経済の景気後退に対する市場の懸念を和らげ、他方で連邦準備制度理事会が「インフレ抑制」の目標に集中できるようにしました。

今月の連邦準備制度理事会の政策決定会合では、利率を3ヶ月連続で変えないことを決定しました。金融市場が不安定な時期に"ハト派"の発言をいくつか行ったにもかかわらず、市場が安定した後、連邦準備制度は圧力に耐え、動かずに留まり、関税による不確実性がインフレデータの反発を引き起こす可能性があることを強調しました。

金融市場の強いパフォーマンス、"対等関税"戦が未だに終わっていないこと、そしてインフレが反発する可能性があることを加味すると、市場は米連邦準備制度が上半期に再び利下げを行う可能性が低いと判断しています。最新のデータによれば、トレーダーたちはアメリカが今年、9月と12月にそれぞれ25ベーシスポイントずつ、合計で2回の利下げを行うと予想しています。この予想は実際には流動性が米国株式および暗号資産の大幅な上昇を促進する余地を制限しています。

現在のデータと状況を考慮すると、今後2ヶ月間、米国株とBTCは大きな振動を維持する可能性が高く、8月の利下げ期待が出るまでそれらが歴史的な新高値を更新することはないと予想されます。この判断には「対等関税戦」の楽観的な終息と、米国経済の比較的「穏やかな」衰退が含まれています。

アメリカのGDPは第1四半期に-0.21%の減少を記録し、第2四半期には"対等関税戦"による消費者信頼感の低下と市場の混乱があり、これが第2四半期のGDPのわずかな減少を引き起こす場合、"穏やかな景気後退"の基準に達するでしょう。そのため、9月に利下げを開始することは、より慎重な予想となる可能性があります。

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暗号資産:強い資金流入により、BTCは史上最高値を更新

5月BTCは94182.55ドルで始まり、104645.87ドルで終わり、月間で10463.33ドル上昇し、上昇率は11.11％、振幅は19.79％、取引量は2ヶ月連続で減少しました。

テクニカル指標から見ると、BTC価格は4月に「トランプ底」（90000〜110000ドル）に戻った後、歴史的な最高値を112000ドルに更新し、「牛市第一上昇トレンドライン」を超えました。

高金利環境では、小口投資家は真の決定的な買い力を形成していません。実際、昨年3月以来、BTCの日々の新規アドレスは低水準に落ち込んでいます。

4月以来の底打ち反発において、決定的な力は機関投資家から来ています。

Strategy社の発表データによると、2025年以来、133850枚のBTCを増加させ、総保有量は580250枚に達しました。

2024年1月11日にBTC現物ETFが承認され、2024年5月にアメリカ合衆国下院が《金融革新と技術法案》（FIT21）を通過させて以来、暗号資産及びブロックチェーン技術はアメリカで重点的に発展する分野として位置づけられています。その後、BTCを代表とする暗号資産はアメリカでの利用がさらに主流化しました。

2025年3月、アメリカの信託の大統領が行政命令に署名し、「戦略ビットコイン備蓄」を設立し、政府が保有する約20万枚のBTCを国家の備蓄資産とする。

その後、アメリカの20以上の州が州レベルのビットコイン準備法案を提出し始めました。この要求は5月に突破口を開きました。5月7日、ニューハンプシャー州の知事は法案に署名し、全米初の正式に暗号通貨を戦略的準備金に組み込んだ州となりました。この法案は州財務長官に州政府資金の最大5%を暗号通貨に投資することを許可しています。テキサス州とアリゾナ州の関連ビットコイン準備法案も上院の投票を得て、両州の知事に署名を待っています。

ブロックチェーン及びWeb3の観点から、5月19日に安定した通貨の発展に関する法案が上院で66票賛成、32票反対の結果で手続き的投票を通過し、この法案の最終署名への道を開きました。同月、香港立法会は21日に正式に条例草案を通過させ、法定通貨安定コイン発行者のライセンス制度を設立しました。

多くのアメリカの大手銀行が共同ステーブルコインの導入について協力を模索しており、現在は多くの著名な金融機関が関与しています。

発行規模が2400億ドルを超えるステーブルコインは、コンプライアンスの発展時代に突入します。BTCを除いて、ステーブルコインはおそらく2番目に広く採用される暗号資産となり、Web3領域で初めて10億ユーザーを突破するキラーアプリケーションになる可能性があります。これはブロックチェーン、特にスマートコントラクトプラットフォームの繁栄を支えるユースケースの基盤を築いています。

コンプライアンス体系に組み込まれた後、BTCおよびブロックチェーンはアメリカが占有すべき技術の高地となりつつある。この傾向が引き起こす投資および投機の感情は広がっている。Strategyを除いて、世界中のいくつかの有名企業を含む多くの企業がBTCおよびその他の暗号資産（ETH、SOLなど）の備蓄計画を開始している。

ユースケースの拡張、およびコンプライアンスの突破によって引き起こされるFOMO感情と購買力がBTCや他の暗号資産の価格上昇の基本的な原動力となっています。

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資金調達: 楽観的な価格設定 + ハード エクスパンション

三四月の米国株の暴落の過程で、BTC現物ETFの流入状況は突然止まり、BTCは米国株の調整に伴い30%以上（この周期の最大調整）下落しました。しかし、四月と五月以降、米国株が強力に反発するのに伴い、BTC現物ETFの買い力も強力に回復し、それぞれ6.05億ドルと27.75億ドルが流入し、BTCは全ての下落幅を回復し、112000ドルの歴史的高値を更新しました。

ステーブルコイン（すべてが暗号取引に使用されるわけではない）に関しては、規模が拡大し、4月と5月にそれぞれ537.5百万ドルと556.7百万ドルが流入しましたが、BTC現物ETFの資金の変動に比べると小さいです。

これまで指摘されていたように、BTCの価格決定権は場内資金からBTC現物ETFの資金や類似の戦略を持つ機関に移行しています。このような機関は長期的に主観的な強気の特性を示しています。その背後には、BTCおよび暗号資産がアメリカの政策面で継続的に突破的な進展を遂げているという理由があります。これは、BTCが四月と五月に急速に反発し、ナスダックを超えて歴史的な新高値を創出する理由でもあり、また今後の市場において長期的に期待できる基本的な論理的支えでもあります。

ただし注意が必要なのは、米国株式市場は現在、関税戦争に対して非常に楽観的な価格設定をしており、米国経済が大幅な衰退を経験しない前提が含まれている可能性があるということです。現在、米国株式市場は新高値を突破するのが難しく、揺れ動くことは避けられません。Strategyなどの機関が継続的に資金を流入させているにもかかわらず、BTC現物ETFはナスダック指数とは異なる独立した市場を形成することが難しいため、中短期的にBTCが再び新高値を突破することを期待するのはあまりにも楽観的かもしれません。

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チップ構造:取引所のBTC株は減少し続けている

3月から4月の下落の中で、BTCの長期投資家は再び買い増しを始め、市場の売り圧力を減少させるバランサーとして客観的に機能しました。

5月末までに、長期保有者の保有規模は1441.99万枚に達し、歴史的な高点近くにあります。それに対して、中央集権型取引所の保有規模は引き続き減少しており、現在は298.82万枚にまで減り、2020年11月末の水準に近づいています。

前のサイクルでは、流動性が急増した際に、長期保有者が売却を選択したことで価格の上昇が客観的に抑制されましたが、サイクル内で価格が下落する際に長期保有者は売却を緩めたり、さらには買い増しに転じたりします。本サイクルも例外ではありません。

前のサイクルと異なる点は、過去の長期保有者の「二次売却」が牛市を終わらせるのに対し、今回は「二次売却」の後に市場が上昇を選択したことです。これは、長期保有者の構造にStrategy系の機関が加わったことによって、市場の動向が変化した可能性があります。この変化が永続的なものか一時的なものかは、注意深く観察する必要があります。

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まとめ

BTCのユースケースの拡大と長期的な動向については長期主義に基づいた楽観的な態度を維持していますが、短期的にはBTCの価格の強さと動きの激しさは最も楽観的な見積もりを超えています。

原因は、米国株式を含むリスク市場の過度な楽観主義と、BTCが米国で巨大なユースケースの拡大を引き起こしたことから生じた投資と投機の熱潮にあります。後者に対しては十分な信頼を維持していますが、米国株式およびBTC市場は「対等関税戦」に対する価格設定が過度に楽観的なようで、間に多くの波折があることは避けられません。また、米連邦準備制度の利下げに対する期待もやや引き下げられています。

3月の報告では、BTCが夏に反転する見込みでしたが、市場の反応は予想を超え、5月には新高値を更新しました。多くの不確実要素や流動性の期待を考慮すると、延長されました。