美國7月就業數據解讀：市場過度反應還是真實衰退信號？

觀點總結

• 市場對就業數據的反應可能過於激烈，體現了對降息落空的失望情緒
• 7月失業率漲部分歸因於颶風等暫時性因素
• 失業率上升和新增就業不及預期存在結構性原因，但長期來看可能有利於抑制通脹

一、市場反應或過度，联准会似乎並不過度擔憂衰退風險

歷史表明，華爾街在經濟下行時期對寬松貨幣政策的渴望往往超過經濟過熱時對緊縮政策的追求。市場對降息的敏感度通常高於加息，對通脹的容忍度也高於通縮。

7月联准会會議未如部分樂觀預期那樣提前降息。隨後公布的非農就業數據不及預期，導致各類資產價格大幅下跌，反映出市場對联准会"行動遲緩"的不滿。然而，這種情緒驅動的拋售未必能準確反映美國經濟的真實狀況。

联准会可能並不認爲美國面臨嚴重的衰退風險。雖然联准会官員在決策前可能已看到部分當月經濟數據，但鲍尔在7月會議後依然保留了部分鷹派立場。這表明即便看到了疲軟的就業數據，联准会仍選擇保留繼續維持高利率的選項，而非急於轉向寬松政策。

联准会此次對降息持謹慎態度，或許是吸取了2020年大規模刺激後難以收場的教訓。過早大幅降息可能引發市場預期自我強化，導致國債收益率大幅下降和通脹反彈，這顯然不是联准会所期望的。

二、單月數據疲軟不足以斷定經濟衰退

目前美國經濟狀況更準確的描述是"增長放緩"，而非深度衰退。美國國家經濟研究局(NBER)負責界定經濟衰退時期，主要考慮個人收入、就業、消費支出、工業產出等多項指標。

從收入和消費層面看，6月個人消費和可支配收入相比年初變化不大。個人可支配收入同比增速從4.0%小幅回落至3.6%，個人消費支出同比增速則從1.9%上升至2.6%。生產產出也有所改善，僅就業數據出現大幅下滑，且不排除存在偶然因素影響。因此，美國經濟距離真正的衰退可能還有一定緩衝空間。

近期發布的其他數據也顯示美國經濟仍具韌性。7月ISM非制造業指數超預期回升，8月首周申請失業救濟人數低於預期，均在一定程度上緩解了市場恐慌情緒。這些相對積極的數據表明，美國經濟可能並未如悲觀預期那般迅速惡化。

三、7月就業數據下滑存在偶然性因素

7月初，颶風"貝麗爾"登入美國得克薩斯州，成爲1851年以來同期最強颶風。雖然強度很快減弱，但其影響持續多日。休斯頓地區約270萬戶家庭和企業經歷了長時間停電，颶風登入後十多天仍有數萬戶未恢復供電。

勞工統計局(BLS)數據顯示，7月因惡劣天氣未參與勞動的非農職工達43.6萬人，創下7月份歷史新高，是1976年開始統計以來各年度7月平均水平的10倍以上。此外，還有超過100萬人因天氣原因只能做兼職，也創下7月歷史新高。這些非正式就業很可能在抽樣調查中被忽略。盡管BLS聲稱"颶風對就業數據影響不大"，但經濟學界和市場普遍認爲這一說法與事實不符。颶風造成的就業市場破壞顯然對新增就業人數和失業率產生了重大影響。

四、移民增加和勞動力回流構成失業率上升的結構性因素

首先，疫情後非法移民大量湧入，對本土勞動市場造成衝擊。這些移民通常願意接受較低工資和工作條件，在低技能勞動市場與本土工人形成競爭，推高失業率的同時也可能壓低某些行業的工資水平。

其次，疫情初期離開勞動市場的工人正逐步回流。隨着疫苗接種率提高和防疫措施放松，這些因健康擔憂、育兒責任或公司裁員等原因離開的工人開始重新尋找工作。這雖是經濟復蘇的積極信號，但短期內可能導致失業率上升。

此外，疫情期間的政府救濟措施逐步縮減，也迫使部分原本依賴福利的人重新進入勞動市場。這些因素共同導致勞動力供給增加，短期內推高了失業率。

然而，從長遠來看，勞動力供給的增加實際上是經濟復蘇的信號，而且可能對抑制通脹產生明顯作用，爲联准会未來的降息操作提供更多政策空間。