加密貨幣資產負債表策略:機遇與風險

牛頓對金融煉金術的興趣似乎在現代金融中找到了回響。通過金融工程,企業正在探索如何將加密貨幣納入資產負債表,以實現價值的溢價。

以某軟件公司爲例,其季度營收僅略高於1億美元,卻持有價值近109億美元的比特幣。全球已有80家企業在探索如何將加密貨幣納入資產負債表。傳統金融機構對此表現出極大興趣,並願意爲這種股票的波動性和潛在收益支付溢價。

該公司創造了一種金融機制,使其幾乎可以零成本借款購買比特幣。以其2024年11月發行的30億美元可轉債爲例,債券持有人不會收到定期利息支付,但可在股價達到一定水平時將債券轉換爲股票。這種機制讓債券持有人可以押注比特幣表現,同時享有下行保護。

該策略之所以奏效,是因爲比特幣過去13年的年均增長率約爲85%。公司押注比特幣的增長速度將遠超觸發債券轉換所需的股價增幅。他們已經證明了這一策略的成功,通過提前贖回早期債券節省了大量利息支出。

該公司還發行了三種永久優先股,針對不同投資者類型定制。這使公司能籌集類似股權的資本,同時支付類似債券的永續股息。

自2020年8月開始購買比特幣以來,該公司的股價從13美元漲至370美元,漲幅近30倍。值得注意的是,公司常規業務並未增長,唯一變化是借錢購買了比特幣。目前,他們持有的比特幣價值約630億美元,而股票市值約1090億美元,比實際比特幣價值高出73%。

多家公司開始效仿這一模式,持有比特幣作爲公司資產。然而,這種巨額溢價引發了質疑:爲何投資者願意爲間接持有比特幣支付溢價?答案可能在於"選擇權"。

這種模式帶來的風險有多大?該公司的年度利息負擔總計3400萬美元,而2024財年毛利潤爲3.34億美元,足以償還債務。他們發行的可轉換債券到期時間足夠長,以減輕價格下跌風險。

除比特幣外,一些公司也開始探索將以太坊、Solana等加密貨幣納入資產負債表。這些舉措爲投資者提供了新的加密貨幣敞口渠道,但也帶來了額外風險。

隨着更直接的加密投資工具出現,對這些復雜繞道方式的需求可能會減少。關鍵問題是,這種情況還能持續多久,以及當溢價崩塌時誰能屹立不倒。擁有強勁業務基礎和保守槓杆率的公司可能會經受住轉變,而那些缺乏持久收入來源的公司則可能面臨困境。

當前,機構資本正在湧入,溢價不斷擴大。然而,聰明的投資者知道這是一場交易,而非長期投資邏輯。能夠存活下來的公司將是那些利用這一窗口創造超越其加密貨幣持有的持久價值的企業。