【匯率】回顧日元貶值的背景 | 吉田恆的匯率日報 | Moneyクリ マネックス證券的投資信息和對金錢有幫助的媒體

日元貶值是“關稅衝擊”的修正嗎？

觀察自5月以來美元/日元與日美利差（美元優於，日元劣位）之間的關係，最近漲至接近150日元的走勢已經大大超出了利差所能解釋的範圍（見圖表1）。因此，可以說日本的政治不安帶來了對經濟前景的擔憂，並且由於日本利率的下降，並不能簡單地歸因於日元貶值。

【圖表1】美元/日元與日美10年債利率差（2025年5月～） ! 出處：由馬內克斯證券制作的Refinitiv數據 但是，兩者在四月所謂的“關稅衝擊”之後曾一度大幅背離。由於美國利率上升的情況下，美國股市和美元急劇下跌，出現了“惡性利率上升”。最近美元/日元的上升可以看作是因“惡性利率上升”而產生的日美利差的修正結果（見圖表2）。

【圖表2】美元/日元與日美10年債收益率差（2025年1月～） ! 出處：由馬內克斯證券制作的Refinitiv數據 在“關稅衝擊”之後，發生了股票、債券和貨幣的“美國三重貶值”，這也被稱爲“美國拋售”。由於對這些美國資產的悲觀論修正，美元回升被認爲是可能的。

大幅的利差使日元貶值，投機性賣出日元的格局仍然不變

不過，除了對美元的日元貶值之外，觀察對歐元的日元貶值動態可以發現，這與日德利差有很大背離（見圖表3）。從這一點來看，日元貶值回歸的中心是基於利差日元劣位的單純投機性日元賣出，這一印象難以消除。

【圖表3】歐元/日元與德日10年期國債收益率差（2025年1月～） ! [](http://img-cdn.gateio.im/social/moments-a1d8eb52ce6f6e181d16fcaeca6671da019283746574839201 出處：根據Refinitiv數據由Monex證券制作 從反映對沖基金交易的CFTC（美國商品期貨交易委員會）統計中的投機性日元頭寸來看，進入2025年後，雖然並沒有像2024年的日元貶值階段那樣急劇擴大日元賣出，但卻在顯著的利率差異導致日元劣勢的情況下，擴大了日元買入，這一點是其特點（參見圖表4）。

【圖表4】CFTC統計的投機者的日元頭寸與日美政策利率差（2005年～） ! [])http://img-cdn.gateio.im/social/moments-389b427db2160bcf4fd7a2e2109664a2( 出處：馬尼克斯證券根據Refinitiv公司數據制作 由於日元買入頭寸的平倉導致的日元賣出，可能會帶來難以用利差變化解釋的日元貶值回升。此外，考慮到大幅利差日元劣位，投機機構中對沖基金的日元買入擴張仍然是例外，而除了對沖基金以外的投機機構很可能在如常擴大投機性的日元賣出。

通過以上的觀察，可以看出，美元高漲和日元貶值的主要原因仍然是大幅的利差日元劣位。而利差日元劣位縮小的動向緩慢，可能是因爲7月30日發布的2025年美國第二季度實際GDP增長率預計爲3%，即使受到川普政府的關稅政策的影響，美國經濟依然保持強勁的狀況，從而使得美國利率下降的幅度受到限制。

縮小至接近2021年的貿易與服務赤字

最後，我們來看看象徵日本經濟衰退的貿易與服務赤字的影響。盡管貿易與服務赤字在2022年急劇擴大至歷史最高水平，但隨後大幅縮小，最近在季度基礎上維持在2021年水平左右（參見圖表5）。

【圖表5】美元/日元與貿易·服務收支（2000年～） ! [])http://img-cdn.gateio.im/social/moments-83a36e1c83b29bbe2e2579ddc5eceb66( 出處：根據Refinitiv數據由Monex證券制作 2021年美元/日元一直維持在110日元左右的水平。縮小到接近那個時候的貿易和服務赤字，似乎對最近幾個月美元走強和日元貶值的回歸幾乎沒有影響。