新一轮"山寨季"即将到来?ETF、真实收益与机构采用或引领选择性牛市

当前市场情绪低迷,方向不明,但我们可能正处于下一轮"山寨季"爆发前的最后一个平静期。未来市场将由ETF、真实收益与机构采用等核心叙事驱动,而非全面普涨。

山寨季信号已现

比特币创下历史最高月度收盘价,但市场主导率开始下滑。同时,大户在短时间内吸纳了大量ETH,比特币交易所余额降至多年低位。

散户仍持观望态度,情绪指标处于低位,这恰是提前入场者的理想时机。

山寨币投机指数仍低于20%,ETH/BTC对终于出现多周来首个周线阳线。某公链ETF获批已成定局。链上资金正悄然流向DeFi、真实世界资产(RWA)和再质押等热点领域。

但这不是2021年,不会再现"全面普涨"。接下来将是更具选择性的行情,深度受叙事驱动。资金正流向真实收益、跨链抽象基础设施,以及具备质押收益机制的ETF结构资产。

DeFi领域的深刻变革

DeFi正向"更制度化、更隐形"的阶段迈进。一方面,为机构设计的金融原语如再质押债券、固定利率自动续期信贷和稳定币循环金库等蓬勃发展。另一方面,一些项目正为普通用户简化操作复杂性。

未来,只有那些超越"积分游戏"、整合真实经济价值或使用场景的协议,才能持续吸引资本。真正的赢家将是能够将无缝跨链体验、安全基础设施以及可预测的类现实世界投资回报完美结合的协议。

DeFi领域正在发生六大趋势:

1. 稳定币收益优化与固定收益DeFi

DeFi正日益模仿传统金融,通过将稳定币转化为高收益、类固定收益资产来吸引资金。在现货市场波动加剧背景下,各协议正将重点转向资本效率与固定利率结构,以满足机构与散户需求。

一些项目推出了创新性产品,如将固定收益型本金代币循环使用以获取低成本USDC,或推出固定期限的"零息再质押债券"等。这些结构为主动验证服务提供可预测现金流,同时为流动性提供者带来类债券化固定收益。

但需注意,高收益通常需要杠杆、再质押锁仓或循环策略。扣除各种成本后,真实净回报可能更接近6-9%。此外,支撑这些循环结构的可组合性虽提供便利,但也增加了连锁清算与稳定币脱锚的系统性风险。

2. 跨链流动性与用户体验一体化

用户与多链流动性互动的方式正发生根本性转变。跨链体验正从繁琐的桥接流程,演变为无感知、基于意图的存款系统,链与链之间的界限被有效抽象。

一些项目推出了可嵌入式跨链DeFi存款组件,让用户可一键完成桥接、兑换和策略部署。还有项目在推动实时跨链验证机制,提供无需多签的高速度跨链验证,有效提升桥接效率与信任假设。

趋势很明显:价值捕获正从L1公链本身,逐渐向上转移到那些可组合的基础设施和消息传递层。

3. 再质押与链上安全市场

再质押正继续演变为独立的链上安全市场,本质是将再质押ETH注入结构化产品,构建出类似公司债或国债的收益机制。

一些项目推出了新的金库和再质押债券,为主动验证服务提供预算规划能力,同时允许流动性提供者将ETH锁定于固定收益风格产品中。

随着资本流向再质押生态原语,我们正看到一种全新"再质押收益率曲线"的雏形:短期债与长期债将根据风险认知、退出流动性及惩罚风险而定价不同。

但可组合性也带来脆弱性。例如零息债券结构意味着本金需锁定至到期日,任何惩罚事件或验证器停机都可能严重损害本金。

4. 数据基础设施的货币化与可编程性

区块空间不再是瓶颈,数据的延迟和可组合性才是。一些项目旨在为Web3开发者提供可货币化的实时读/写基础设施。

这一趋势正催生新的中间件商业模式:向开发者提供低延迟、链无关的数据访问服务,并按需收费,未来或将引入云服务式定价模型与基于延迟的开发者等级体系。

5. 机构信贷基础设施与RWA集成

链上借贷正走向机构化,自动续期的信贷额度、备用的浮动利率以及杠杆化的RWA策略成为焦点。

一些项目展示了链上信贷的成熟,如新的固定利率贷款产品带有自动续期和备用逻辑,为机构用户提供了类似传统金融常用的工具。还有项目预告了基于某全球基金的杠杆化RWA策略,预示未来趋势是构建高收益、合规、且适用于机构流动的链上金库。

我们正一步步接近链上大宗经纪业务,合规就绪、结构化的固定收益产品将引领新一轮增长。但RWA策略需要高保真的预言机和稳健的赎回逻辑。任何链下不匹配都可能引发大规模的脱锚或追加保证金风险。

6. 空投经济与激励性挖矿

空投依旧是主要的用户获取策略,尽管用户留存数据持续走低。一些项目延续了熟悉的公式:积分、任务系统与游戏化互动,用以吸引注意力。

然而数据显示,空投两周后,只有约15%的总价值会留存。因此,项目方被迫提供更高积分倍数或绑定额外福利以吸引用户。

想要长期流动性的项目必须转向以留存为导向的激励机制,例如veNFT锁仓、时间加权奖励机制或再质押访问权,而非仅靠投机积分拉新。

宏观叙事与投资框架

尽管地缘政治动荡仍可能猛烈冲击市场,但结构性买家正不断吸收每次下跌。山寨币不会迎来2021年那样的"普涨";相反,那些拥有切实催化剂(如ETF、真实收入、交易所分发渠道)的叙事,将从纯粹Meme投机中吸走注意力。

1. 宏观背景:与头条新闻挂钩的波动性

近期地缘冲突期间,比特币价格大幅波动,再次证明当前市场受头条新闻驱动。市场解读:横盘后空头杠杆积压,地缘政治恐慌催生流动性抢夺,推动筹码从不坚定持有者向长线账户转移。ETF持续吸收流通筹码,每次宏观动荡都加速这种转移。

2. 夏季的沉寂,还是起跳前的蓄势?

虽然季节性统计预示Q3市场可能平淡,但两大结构力量打破这一趋势:

• ETF的稳定买盘创造了结构性底部
• 美国股市引领,而加密市场表现滞后,这种差距往往在4至8周内由BTC完成修复

3. 当前唯一值得关注的山寨叙事:某公链ETF

在极度匮乏"下一个大事件"叙事的市场中,某公链现货ETF成为唯一具有机构级分量的题材。若未来ETF结构包括质押奖励,其角色将从"高Beta L1交易标的"转变为"准收益型数字股权"。

4. DeFi的基本面支撑

尽管Meme币与轮动叙事主导话题热度,但真正有现金流的链上协议却在悄然走强。

5. Meme币

某些交易平台上线的永续合约呈现出"拉高出货"交易模式:流动性低的资产通过永续合约被拉升,资金费率快速转负,营销人员将其包装为"板块轮动"。实质上,这些交易多数是提取性的。建议要么接受其是"庞氏游戏"并设置清晰止损止盈点,要么完全忽略。

6. 新发行项目与结构性利好

• 某交易平台进军L2,选择特定解决方案并推动代币化股票发展
• 一些新项目的代币价格表明,即使初期大幅抛售,只要团队具有可信规划和可验证路线图,其代币在二次交易中仍能获得市场积极买入

7. 2025年第三季度投资框架

• 核心仓位:持续大量配置BTC,直到ETF流出规模明显超过流入
• 轮动Beta:在特定价位以下持续建仓某公链代币,作为ETF替代选择,并搭配相关代币以获取收益增强潜在收益
• 基本面DeFi组合:等权重配置几个核心项目;当某项目表现突出时,将利润轮换到表现落后项目中
• 投机性仓位:将Meme币风险敞口限制在总资产净值5%以内;将每个永续合约上的Meme币视为周度期权交易
• 事件驱动:跟踪某交易平台L2里程碑事件;在特定生态系统代币中,提前布局与用户增长相关的催化剂