Perdagangan Futures: Pertarungan antara Sentralisasi dan Desentralisasi

Pada bulan Maret 2025, sebuah badai pasar yang dipicu oleh kontrak JELLYJELLY melanda platform Hyperliquid, mengungkap perbedaan antara bursa terpusat dan desentralisasi. Peristiwa ini tidak hanya menjadi pusat perhatian komunitas kripto, tetapi juga mengungkap satu masalah inti: di platform perdagangan desentralisasi, siapa yang sebenarnya menentukan harga? Siapa yang harus menanggung risikonya?

Artikel ini akan mengambil peristiwa JELLYJELLY sebagai titik awal, menganalisis perbedaan algoritma pada mekanisme inti Perpetual Futures di tiga platform besar, serta menggali lebih dalam filosofi keuangan dan mekanisme transmisi risiko yang mendasarinya. Kita akan melihat bagaimana algoritma yang berbeda membentuk gaya perdagangan, melayani berbagai tipe operator, dan bagaimana hal ini mempengaruhi kemampuan bertahan trader di tengah badai pasar.

Ini bukan hanya analisis teknologi kontrak, tetapi juga pertarungan filosofi tentang desain tatanan pasar.

Struktur Dasar Perdagangan Futures Perpetual

Perdagangan Futures Perpetual terutama terdiri dari tiga elemen inti:

1. Harga indeks: Melacak perubahan harga pasar spot, adalah dasar teori penetapan harga kontrak.

2. Harga referensi: harga yang menentukan perhitungan keuntungan atau kerugian yang belum direalisasikan, memicu peristiwa penting seperti likuidasi paksa.

3. Biaya modal: mekanisme ekonomi yang menghubungkan pasar spot dan pasar Perdagangan Futures, mengarahkan harga kontrak untuk kembali ke harga spot.

Perbandingan Algoritma Inti Tiga Platform

1. Mekanisme Harga Indeks

Hyperliquid menggunakan harga oracle yang independen dari pasar itu sendiri, dibangun oleh node validator. Menggunakan metode median tertimbang untuk melawan volatilitas ekstrem, dengan frekuensi pembaruan setiap 3 detik. Desain ini meningkatkan ketahanan harga terhadap manipulasi, tetapi kecepatan pembaruan relatif lambat.

2. Mekanisme Harga Referensi

Algoritma harga acuan Binance didasarkan pada median dari tiga jenis harga, dipadukan dengan pengolahan EMA, sehingga perubahan harga menjadi stabil dan tahan terhadap spike, cocok untuk penempatan modal besar yang stabil.

OKX menggunakan cara yang lebih agresif, hanya menggunakan harga tengah di antara penawaran beli dan jual, harga sangat sensitif terhadap transaksi kecil, cocok untuk perdagangan frekuensi tinggi dan perdagangan jangka pendek.

Hyperliquid menggabungkan beberapa sumber harga untuk menghitung harga acuan, termasuk data dari platform itu sendiri dan median berbobot dari beberapa bursa terpusat. Validator di blockchain bertanggung jawab untuk memperbarui dan memverifikasi harga, membentuk tingkat tertentu dari "demokrasi algoritmik".

3. Algoritma Biaya Modal

Hyperliquid memperkenalkan indeks premi berdasarkan model tradisional, yang mengambil sampel setiap 5 detik. Untuk mengatasi kelemahan lambatnya kecepatan pengembalian harga, tiga pengaturan khas telah diterapkan:

1. Dalam situasi ekstrem, tarif biaya dana bisa mencapai 4%/jam
2. Menghitung biaya dana berdasarkan harga oracle daripada harga acuan
3. Mengumpulkan biaya modal dalam 8 kali selama periode 8 jam

Biaya dana Binance bergantung pada periode penyelesaian yang lebih panjang, menggabungkan kedalaman buku pesanan dan suku bunga pinjaman, untuk memberikan biaya dana yang halus dan dapat diprediksi bagi investor institusi.

Algoritma tarif biaya OKX relatif sederhana, sangat fluktuatif, cocok untuk strategi agresif tetapi meningkatkan risiko likuidasi.

Filosofi Perdagangan dan Strategi Penyesuaian di Berbagai Platform

Binance: Desain Rasionalitas Sistem

• Konsep Inti: Membuat Pasar Dapat Diprediksi
• Ciri-ciri mekanisme: Harga tanda yang halus, pemodelan biaya modal yang mendetail, beberapa buffer risiko
• Kelompok yang cocok: Investor institusi dan trader jangka menengah hingga panjang yang mengejar pendapatan stabil dan risiko terkontrol.

OKX: Desain bagi para trader

• Prinsip inti: Pasar adalah cerminan dari sifat manusia
• Ciri-ciri mekanisme: harga acuan sensitif, fluktuasi suku bunga besar, mekanisme likuidasi langsung dan cepat
• Kelompok yang cocok: Trader frekuensi tinggi, spekulan jangka pendek

Hyperliquid: Desain strukturalis di blockchain

• Ide Inti: Penetapan Urutan Algoritma
• Ciri-ciri mekanisme: penetapan harga konsensus validator, HLP Vault sebagai jaminan, biaya dana frekuensi tinggi, transparansi on-chain
• Kelompok yang cocok: Trader yang mencari kode yang dapat diverifikasi dan tata kelola terdesentralisasi

Kesimpulan

Desain mekanisme harga untuk Perpetual Futures mencerminkan pemahaman berbagai platform tentang esensi pasar dan cara membangun kepercayaan. Binance mengejar stabilitas sistem, OKX merangkul fluktuasi pasar, sementara Hyperliquid berusaha membangun kembali kepercayaan melalui konsensus on-chain.

Namun, peristiwa JELLYJELLY mengungkapkan bahwa bahkan dalam sistem desentralisasi, dalam kondisi ekstrem tetap harus menghadapi ujian "kekuasaan manusia". Sistem yang sempurna mungkin tidak ada, tetapi kita dapat merancang sistem yang dapat terus memperbaiki diri dalam ketidaksempurnaan.

Di dunia keuangan masa depan, algoritma akan terus memperluas wilayahnya. Namun di balik setiap logika yang ditulis dalam kode, ada bayangan penilaian nilai. Apa pun sistem perdagangan yang dipilih, trader harus bertanggung jawab atas pilihannya. Mari kita selalu memiliki rasa hormat terhadap pasar, sambil mencari keseimbangan dalam permainan yang tidak pernah berakhir ini.