加密货币资产负债表策略:机遇与风险

牛顿对金融炼金术的兴趣似乎在现代金融中找到了回响。通过金融工程,企业正在探索如何将加密货币纳入资产负债表,以实现价值的溢价。

以某软件公司为例,其季度营收仅略高于1亿美元,却持有价值近109亿美元的比特币。全球已有80家企业在探索如何将加密货币纳入资产负债表。传统金融机构对此表现出极大兴趣,并愿意为这种股票的波动性和潜在收益支付溢价。

该公司创造了一种金融机制,使其几乎可以零成本借款购买比特币。以其2024年11月发行的30亿美元可转债为例,债券持有人不会收到定期利息支付,但可在股价达到一定水平时将债券转换为股票。这种机制让债券持有人可以押注比特币表现,同时享有下行保护。

该策略之所以奏效,是因为比特币过去13年的年均增长率约为85%。公司押注比特币的增长速度将远超触发债券转换所需的股价增幅。他们已经证明了这一策略的成功,通过提前赎回早期债券节省了大量利息支出。

该公司还发行了三种永久优先股,针对不同投资者类型定制。这使公司能筹集类似股权的资本,同时支付类似债券的永续股息。

自2020年8月开始购买比特币以来,该公司的股价从13美元上涨至370美元,涨幅近30倍。值得注意的是,公司常规业务并未增长,唯一变化是借钱购买了比特币。目前,他们持有的比特币价值约630亿美元,而股票市值约1090亿美元,比实际比特币价值高出73%。

多家公司开始效仿这一模式,持有比特币作为公司资产。然而,这种巨额溢价引发了质疑:为何投资者愿意为间接持有比特币支付溢价?答案可能在于"选择权"。

这种模式带来的风险有多大?该公司的年度利息负担总计3400万美元,而2024财年毛利润为3.34亿美元,足以偿还债务。他们发行的可转换债券到期时间足够长,以减轻价格下跌风险。

除比特币外,一些公司也开始探索将以太坊、Solana等加密货币纳入资产负债表。这些举措为投资者提供了新的加密货币敞口渠道,但也带来了额外风险。

随着更直接的加密投资工具出现,对这些复杂绕道方式的需求可能会减少。关键问题是,这种情况还能持续多久,以及当溢价崩塌时谁能屹立不倒。拥有强劲业务基础和保守杠杆率的公司可能会经受住转变,而那些缺乏持久收入来源的公司则可能面临困境。

当前,机构资本正在涌入,溢价不断扩大。然而,聪明的投资者知道这是一场交易,而非长期投资逻辑。能够存活下来的公司将是那些利用这一窗口创造超越其加密货币持有的持久价值的企业。