加密市场4月回顾：超百亿资金涌入，BTC强势反弹

在3月报告中，我们指出"反者道之动"并提示"杀跌与恐慌已得到最大程度的释放"，"第二季度将迎来反转行情"。果然，4月比特币迎来猛烈反弹，单月大涨14.11%，收复"关税战"以来所有跌幅。

主导全球金融市场走势的"对等关税战"在4月正式打响，对市场形成剧烈冲击，恐慌情绪飙升，资产价格大幅下调。但随着情绪释放和相对韧性的美国经济及就业数据公布，抢筹资金涌入美股和加密市场。

比特币先于美股调整，与美股同步探底后，在巨额抢筹资金推动下涨势凶猛。更重要的是经过两个多月调整，筹码结构得到极大改善，内部状态更加稳定。

标普500和加密市场已全部收复"对等关税战"以来的跌幅。相较于尚未落幕的"关税战"和美国经济是否衰退的未知数，市场表现异常强劲，不断对各类最新信息进行定价。然而，市场要就此实现反转，仍需"关税战"进入第三阶段(达成协议)及美国经济数据的确认。期间，预计将有诸多波折。

宏观金融："对等关税战"预期交易引发市场剧烈调整

4月延续3月交易框架继续演化，其中政府在"对等关税战"上的表态和行动的"软化"起到主要作用。加上4月发布的经济和就业数据表现相对强劲，交易者降低了对"经济衰退"的担忧，最终在月度调整告一段落后，押注关税战不会导致经济衰退的前瞻性交易主导了市场走势。先跌后涨的纳指和比特币均录得月度正收益。

4月初政府宣布对全球商品加征10%关税，对中国商品加征104%关税。美股恐慌性下跌，三大股指均跌破年线。长短端美债均大幅下跌，交易者抛售股票避入债市和欧股。

标普500 VIX指数突破60。市场抛售潮进入第二阶段，美债遭大举抛售。2年期美债收益率升超4%，10年期美债收益率接近4.6%。抛售蔓延至汇市，美元指数跌至97.911。纳指跌入技术性熊市。

超出预期的"对等关税"和对金融市场下跌的漠视，推动美国股债汇出现"三杀"的惨烈局面。这引发了更大恐慌，来自企业和金融界的批评与抗议沸反盈天，动摇了市场的根本信心，政府被迫做出让步。

首先，对除中国以外的所有国家暂停90天关税。随后有报道称政府可能大幅削减对中国商品的104%高额关税，甚至减半以上，以缓和与中国的紧张关系。

黄金成为唯一赢家，自9日起迎来一轮强劲上涨，由2970美元/盎司最高升至3499.93。但自23日，消息称政府考虑削减中国商品的高额关税后，进入持续调整，及至月底跌至3288.54美元/盎司。但单月仍录得5.08%的大幅上涨。

美股暂时在4月4日触底后强劲反弹，23日政府"软化"后反弹得以继续，至5月2日纳指和标普500已将关税战导致的跌幅完全收复。

全月来看，纳指4月升0.85%，标普500跌0.76%，道琼斯跌3.17%，比特币劲升14.11%。

在此过程中，虽然市场一度下注央行会启动临时降息，并预计5月降息概率超过80%，但央行始终保持了强硬态度，只在股债汇"三杀"之际再次强调如果就业市场出现意外将会出手干预市场，释放少许"鸽派"信息。

4月10日劳工统计局发布数据，3月CPI环比下降0.1%，为近五年来首次月度下降。年化CPI增长率从2月2.8%降至2.4%。核心CPI年化增长2.8%，为2021年3月以来最低。

4月30日，经济分析局发布第一季度初步估计，实际GDP年化季率下降0.3%，创2022年第二季度以来最低水平，远低于2024年第四季度2.4%的增长率，也低于市场预期。

5月2日，劳工统计局发布4月非农就业报告，非农就业人数增加17.7万，高于预期13.3万。失业率维持在4.187%，符合预期。平均时薪环比增长0.2%，年化增长3.8%，显示工资压力温和。

通胀数据出现降温，且就业数据仍然强劲。这暂时降低了市场对于经济衰退的忧虑，叠加政府的"软化"，尽管关税战仍在艰难进行，但来自散户和主动型基金的资金启动前瞻性交易，大举买入推动美股强劲反弹。

中短期关税战所引发的恐慌已经得到相对充分的释放，而GDP数据表明至少目前美国经济仍未遭受较大破坏，加上政府似乎正在由"失控"回归"理性"，这是前瞻性资金敢于大举买入的原因。2-4月的调整为连涨2年估值过高的美股在"关税战"冲击下的一次剧烈调整，对熊市的一次技术性试探，但还没有数据充分表明美国经济将出现衰退。目前美股估值得到一定下杀，但亦不便宜，市场定价已经相对充分，如果继续向上需要有更多条件支持，如"关税战"进一步缓和，CPI进一步下降。而降息方面并不乐观，市场对于降息的预期已经延后至7月。在大幅反弹后，需密切关注关税战进展及经济数据，如果出现经济恶化趋势，恐将再现下修。

加密资产：稳固筹码结构+长期利好支撑

4月比特币走势是"反向交易"的典范，在恐慌情绪中买入等待时态缓和时资产价格迅速反弹。

4月比特币开于82534.31美元，最低跌至74420.69美元，收于94182.54美元，全月上涨14.11%计11648.22美元，月振幅高达26.12%。

全月走势呈先跌后涨，最低点出现在4月7日，及至"对等关税"正式实施后，触底回升逐步上涨。以日内涨跌计算，30个交易日中上涨日远高于下跌日。

技术上，比特币在联动美股的暴跌中3次回踩年线完成了长期趋势的确认，并在4月22日以6.82%的大涨强势突破200日线，重新回到"特朗普底"并逼近本轮牛市的"第一上升趋势线"。

相比美股，比特币走势非常强劲，这得益于价格回调在3月即已展开，长期持有者和大户群体的增持，以及政策与用例层面的利好支撑。

4月30日，亚利桑那州众议院通过了两项比特币储备法案，目前正等待州长签署。如法案生效，亚利桑那州将成为美国首个允许州财政持有比特币的州。亚利桑那州法案一旦正式生效，相信各州的推进速度亦会加快。

比特币的用例拓展和价格上升正处于相互加强的持续反馈过程中。3-4月，关税战引发的全球金融市场动荡和再修订暂时打断了这一过程。但加密市场内部持币结构和市场运动保持完整和平稳，一旦恐慌情绪消退，比特币即会重拾升势。后市随关税战和宏观金融的潜在动荡，比特币价格仍会有波折，突破前高有待关税战尘埃落定且美国经济不至跌入衰退地步。

筹码结构：长手、鲨鱼增持，长线买家扫货

2024年10月4日，伴随资金凶猛涌入市场，长手群体启动了本轮周期的第二拨抛售。旺盛的资金流入在吸收抛压后，继续将价格推升至接近11万美元。

进入3月后，伴随流动性丧失比特币价格大幅下跌，此后长手群体再次发挥"稳定器"作用，由抛售转为增持。

此外持有量介于100-1000枚比特币区间的大户群体之一——鲨鱼，亦于下跌过程中持续增持，并在4月下旬加速扫货，全月加仓超过8万枚，成为力挽狂澜的中坚力量。值得注意的是，这一群体也是2024年10-12月比特币价格由7万美元拉升至10万美元区间的主要买家。基于这一群体在本周期扫货规模远超抛货规模的特性，可以判断这一群体的行为符合长期投资者特征，其对这一价格区间的认可有助于价格的稳定。

在各方买家扫货后，交易所比特币存量在4月减少了6万枚左右。

2月下旬价格启动下跌，至4月底价格重新回到2月下旬的水平。伴随市场波动，筹码充分交换，对比1月31日和4月30日的链上筹码分布，可以看到7.4-10万美元区间的筹码重心出现了显著下移，部分标价为10万美元以上的筹码下移至7.4-9.4万区间。

过去两月的市场震荡，从筹码分布角度来看便是FOMO新入场的筹码在猛烈下跌中被迫抛售，而过去7.4-9.4区间筹码不足的情况得到了重新填补。据数据显示，目前短手持仓已经脱离浮亏，而全链处于浮亏状态的比特币也跌至14%。恐慌和亏损引发的市场抛压已大为改善。

资金：力挽狂澜，超百亿资金抢筹

以月中为界，在"关税战"和宏观金融恐慌情绪压迫下，上半月资金整体呈流出态势，但稳定币资金进入4月以来持续流入，及至月中伴随政府"软化"及美股企稳反弹，比特币现货ETF通道资金亦开始抢筹，将比特币价格迅速推高至94000美元之上。

以月度视角来看，二三月掌握短线定价权的ETF通道资金呈流出态势推动比特币价格下行，而四月整体资金流入高达84亿美元，成为本周期以来的第六大流入月。

上述统计并未包含某公司的加仓数据，据其公告，该公司在4月通过募资进行了3次加仓，总计购入25370枚比特币，投入超22亿美元。如是，4月全市场流入资金规模超过百亿美元。

比特币的价格走势是资金流入流出的市场呈现。目前可统计的资金流入分三类，一类是比特币现货ETF通道资金，往往跟随美股波动；一类是某公司的募资，其流入持续性较好；一类是稳定币通道资金，亦即场内资金，自2023年10月呈流入以来，仅有一个月净流出，其他月份均呈正流入。

虽然2-4月，加密市场发生了剧烈波动，技术上一度跌入熊市，但综合资金和长手派筹趋势分析，我们认为市场周期依然运行于