VanEck研究主管提出創新型"比特債券"概念

一種將美國國債與比特幣敞口相結合的創新債務工具——"比特債券"（BitBonds）近日引起關注。這一概念由某資產管理公司的數字資產研究主管在一次峯會上提出，旨在應對美國政府巨額再融資需求，同時滿足投資者對通脹保護的訴求。

這種新型債券被設計爲10年期證券，由90%的傳統美國國債敞口和10%的比特幣敞口組成。比特幣部分將由債券發行收益提供資金。債券到期時，投資者將獲得國債部分的全額價值以及比特幣配置的價值。

在收益率達到4.5%之前，投資者將獲得比特幣全部增值收益。超過這一閾值的收益將由政府和債券持有人共同分享。這種結構旨在平衡投資者利益與美國財政部以具競爭力利率再融資的需求。

研究主管表示，該提案是"解決激勵措施不匹配問題的統一方案"。

根據分析，投資者的盈虧平衡點取決於債券的固定票面利率和比特幣的復合年增長率（CAGR）。對於4%票面利率的債券，比特幣CAGR的盈虧平衡點爲0%。但對於低息票債券，盈虧平衡門檻更高。

如果比特幣CAGR保持在30%至50%之間，模型回報率將顯著上升，投資者收益最高可達282%。然而，投資者也將承擔比特幣敞口的全部下行風險。在比特幣貶值的情況下，低息票債券可能會產生嚴重的負收益。

從美國政府角度看，比特債券的核心優勢在於降低融資成本。即使比特幣僅略有升值或保持平穩，財政部也能比發行傳統4%固定利率債券節省利息支出。

分析顯示，政府的盈虧平衡利率約爲2.6%。發行票面利率低於該水平的債券將降低年度債務利息支出，即使在比特幣價格持平或下跌的情況下也能節省資金。

這種方法將創建一個差異化的主權債券類別，爲美國提供比特幣的不對稱上行敞口，同時減少以美元計價的債務。研究主管補充道："比特幣的漲只會讓交易更劃算。最壞的情況是低成本融資，最好的情況是獲得世界上最堅挺資產的長期波動率敞口。"

盡管存在潛在收益，但該結構也存在缺點。投資者承擔了比特幣的下行風險，卻無法充分參與上行收益。除非比特幣表現異常出色，否則低票面利率債券可能缺乏吸引力。

從結構上看，財政部還需要發行更多債務來彌補用於購買比特幣的部分收益。每籌集1000億美元資金，就需要額外發行11.1%的債券來抵消比特幣配置的影響。

該提案還提出了可能的改進方案，包括爲投資者提供部分下行保護，以應對比特幣的急劇下跌風險。