前瞻性交易主導行情：加密市場迎來強勢反彈

在3月報告中，我們指出"反者道之動"並預示"Q2將迎來反轉行情"。4月比特幣果然強勢反彈，單月大漲14.11%，收復此前所有跌幅。

主導全球金融市場的貿易爭端在4月正式開始，對市場造成巨大衝擊，恐慌情緒飆升，資產價格大幅下跌。但情緒釋放後，隨着政策軟化及美國經濟數據表現韌性，資金開始湧入股市和加密市場。

比特幣先於美股調整，同步美股探底後，在大量資金推動下漲勢兇猛。更重要的是，經過兩個多月調整，籌碼結構得到極大改善，內部狀態更加穩定。

標普500和加密市場已全部收復貿易爭端以來的跌幅。相比仍未結束的貿易爭端和美國經濟前景的不確定性，市場表現非常強勁，不斷對新信息進行定價。然而，市場要實現真正反轉，仍需貿易爭端得到解決及美國經濟數據進一步確認。過程中可能會出現波折。

宏觀金融：貿易爭端預期交易引發市場劇烈調整

4月2日宣布國家緊急狀態，啓動對等關稅；4月3日對全球商品加徵10%關稅，對某國商品加徵104%關稅。

4月3日至5日，美股恐慌性下跌，三大股指均跌破年線。長短端美債均大跌，交易者拋售股票避入債市和歐股。周末出現大規模抗議。

4月7日周一，標普500 VIX指數突破60。9日關稅正式實施，2年期美債收益率升超4%，11日10年期美債收益率接近4.6%。21日，拋售蔓延至匯市，美元指數跌至97.911。納指跌入技術性熊市。

出人意料的"對等關稅"、對金融市場下跌的漠視和某國政府的強硬反擊，推動美國股債匯出現"三殺"慘況。這引發更大恐慌，來自企業和金融界的批評與抗議沸反盈天，動搖了市場根本信心，迫使政策做出讓步。

首先，對除某國以外的所有國家暫停90天關稅，以緩解與盟友關係並爭取更多談判時間。4月23日，有報道稱可能大幅削減對某國商品的104%高額關稅，甚至減半以上，以緩和緊張關係。期間，多次強調一直與某國政府接觸，但對方否認。

黃金成爲唯一贏家，自9日起強勁漲，由2970美元/盎司最高升至3499.93（4月22日）。但23日消息稱考慮削減某國商品高額關稅後，進入持續調整，月底跌至3288.54美元/盎司。單月仍錄得5.08%大漲。

美股暫時在4月4日觸底後強勁反彈，23日政策"軟化"後反彈延續，截至5月2日納指和標普500已將貿易爭端導致的跌幅完全收復。

全月來看，納指4月升0.85%，標普500跌0.76%，道瓊斯跌3.17%，比特幣勁升14.11%。

在此過程中，雖然市場一度預期5月降息概率超80%，但联准会始終保持強硬態度，僅在股債匯"三殺"之際再次表示如就業市場出現意外將幹預市場，釋放少許"鴿派"信號。

4月10日勞工統計局數據顯示，3月CPI環比下降0.1%，爲近五年首次月度下降。年化CPI增長率降至2.4%。核心CPI年化增長2.8%，爲2021年3月以來最低。

4月30日，經濟分析局初步估計第一季度實際GDP年化季率下降0.3%，創2022年二季度以來最低，遠低於上季2.4%增速，也低於市場預期。

5月2日，4月非農就業報告顯示新增17.7萬就業，高於預期但低於3月。失業率4.187%，符合預期。平均時薪增速放緩，顯示工資壓力溫和。

通脹數據降溫，就業仍強勁，暫時緩解了市場對經濟衰退的擔憂。疊加政策"軟化"，盡管貿易爭端仍在艱難談判，但前瞻性資金大舉買入推動美股強勢反彈。

中短期貿易爭端引發的恐慌已相對充分釋放，GDP數據顯示美國經濟暫未遭受重創，加上政策團隊似乎由"失控"回歸"理性"，這是前瞻資金敢於大舉買入的原因。我們認爲2-4月調整是連漲2年後估值過高的美股在外部衝擊下的一次劇烈調整，對熊市的技術性試探，但尚無數據充分表明美國經濟將衰退。目前美股估值有所下修但不便宜，市場定價已較充分，繼續漲需更多條件支持，如貿易爭端進一步緩和，通脹進一步下降。降息預期已推遲至7月。大幅反彈後，我們傾向中性判斷，需密切關注貿易爭端進展及經濟數據，如經濟惡化趨勢出現，可能再現下修。

加密資產：穩固籌碼結構+長期前景向好

4月比特幣走勢堪稱"反向交易"典範，在恐慌情緒中買入，等待情緒緩和時資產價格迅速反彈。

4月比特幣開於82534.31美元，最低74420.69美元，收於94182.54美元，全月漲14.11%，月振幅高達26.12%。

全月呈先跌後漲，4月7日"黑色星期一"觸底，隨後逐步漲。30個交易日中漲日遠多於下跌日。

技術上，比特幣在聯動美股暴跌中3次回踩年線確認長期趨勢，4月22日以6.82%大漲強勢突破200日線，重回"川普底"並逼近本輪牛市"第一上升趨勢線"。

相比美股，比特幣走勢更強勁，得益於3月即開始回調、長期持有者和大戶增持，以及政策與應用層面的利好支持。

3月以來，多個州持續推進"比特幣儲備法案"。4月30日，亞利桑那州衆議院通過兩項相關法案，等待州長簽署。一旦生效，亞利桑那將成爲美國首個允許州財政持有比特幣的州，預計其他州推進速度也會加快。

比特幣的應用拓展和價格漲正相互強化。3-4月，貿易爭端引發的全球金融市場動蕩暫時打斷了這一過程。但加密市場內部持幣結構和運行保持平穩，恐慌消退後比特幣即重拾升勢。後市隨外部因素波動仍有起伏，突破前高需等待貿易爭端塵埃落定且美國經濟不陷入衰退。

籌碼結構：長期持有者、大戶增持，長線資金入場

2024年10月4日，資金兇猛湧入，長期持有者啓動本輪週期第二波拋售。旺盛資金吸收拋壓後繼續推高價格至接近11萬美元。

3月後，流動性枯竭導致比特幣大跌，長期持有者再次發揮"穩定器"作用，由拋售轉爲增持。

持有100-1000枚比特幣的大戶羣體也在下跌中持續增持，4月下旬加速買入，全月增持超8萬枚，成爲支撐市場的中堅力量。值得注意的是，該羣體是去年10-12月將比特幣價格從7萬美元拉升至10萬美元區間的主要買家。基於其本週期買入規模遠超拋售規模的特點，可判斷其行爲符合長期投資者特徵，對該價格區間的認可有利於價格穩定。

在各方買入後，交易所比特幣存量4月減少約6萬枚。

對比1月31日和4月30日的鏈上籌碼分布，7.4-10萬美元區間籌碼重心明顯下移，部分10萬美元以上籌碼下移至7.4-9.4萬區間。

過去兩月市場震蕩，從籌碼分布看是新入場的籌碼在暴跌中被迫拋售，而過去7.4-9.4萬區間籌碼不足的情況得到填補。目前短期持有者已脫離浮虧，全鏈處於浮虧狀態的比特幣降至14%。恐慌和虧損引發的市場拋壓已大爲改善。

資金：力挽狂瀾，超百億資金搶籌

以月中爲界，上半月在貿易爭端和宏觀恐慌壓力下資金整體流出，但穩定幣資金持續流入。月中後隨着政策"軟化"及美股企穩反彈，比特幣現貨ETF資金開始搶籌，迅速推高價格至94000美元以上。

月度來看，4月整體資金流入84億美元，爲本週期第六大流入月。

上述統計未包含某公司加倉數據。據公告，該公司4月通過募資3次加倉，共購入25370枚比特幣，投入超22億美元。算上這部分，4月全市場流入資金超百億美元。

比特幣價格走勢反映資金流向。可統計的資金流入分三類:一是現貨ETF通道資金，往往跟隨美股波動；二是某公司募資，流入較持續；三是穩定幣通道資金即場內資金，自去年10月以來僅一個月淨流出，其他月份均正流入。

盡管2-4月加密市場劇烈波動，技術上一度跌入熊市，但綜合資金和長期持有者趨勢分析，我們認爲市場週期仍處於上升期即牛市。我們認爲，調整後籌碼重回長期持有者和大戶手中，此次下跌有助於籌碼結構加固，待貿易爭端影響消退、交易熱情復燃，比特幣價格大概率將再次向上突破。

結語

3月報告中，我們指出"經歷一季度的疾風驟雨，第二季度前景仍不夠明朗，但最痛苦時刻可能已過，待到政策恢復理性博弈，市場應可回歸自身運行規律"。

4月市場表現初步驗證了這一判斷，背後是政策"軟化"和美國經濟數據相對堅挺。

經過數月調整和籌碼再分配，加密市場內部更加穩固，長期持有者持有更多籌碼，短期持有者浮虧壓力消除且浮盈尚未出現，僅14%比特幣處於浮虧狀態。這種內部狀態爲市場上行提供堅實支撐。

但外部環境尤其是貿易爭端的不確定性仍很大，可能引發的美國經濟衰退與通脹再上行，可能導致美股估值再次下修，以及联准会降息進一步推遲。這一點需特別注意。

市場走勢是動態條件下各方博弈的合力結果。我們對比特幣下半年及長期走勢充滿信心，但需警惕貿易爭端對資金、情緒和全球經濟的不可預測破壞。