Pump.fun的融資傳聞引發社區分歧

近期，關於Pump.fun計劃以40億美元估值融資10億美元的消息在業內廣爲流傳，這一傳聞在社區中引發了激烈的討論和分歧。

一部分人認爲，Pump.fun是Solana生態系統中的不良因素。他們指出，該項目團隊大量獲取Sol但不斷拋售，甚至沒有進行質押，對Solana缺乏信念。現在還試圖在最後關頭榨取剩餘的流動性，行爲令人不齒且漠視他人利益。

另一派則持相反觀點，他們認爲Pump.fun創造了全新的資產發行模式，使衆多散戶擺脫了傳統風險投資幣的困境，讓普通投資者也有機會獲得豐厚回報。他們認爲Pump.fun的貢獻巨大，不僅不會對Solana造成負面影響，反而能將.fun模式推向新的高度，促進Solana鏈上資產發行的繁榮。

對於這兩種截然不同的觀點，我們認爲雙方都說出了部分事實。Pump.fun確實開創了新型資產發行模式，讓一些人先富起來，功不可沒。然而，團隊持續大量拋售代幣的行爲也是事實。40億美元的估值在當前環境下確實偏高，盡管在去年年底可能更容易被接受。今年，尤其是近幾個月，市場流動性明顯減少，許多人對此感到疲憊，加上頻繁出現的欺詐項目導致財富效應下降。在這種情況下突然宣布40億美元的估值，再加上大量拋售Sol的事實，難免讓人產生團隊意圖最後收割一波的懷疑。

無論Pump.fun團隊的真實意圖如何，市場最終會給出答案。但這一事件背後隱含的問題更值得深入探討：

如果Pump.fun真的成功融資10億美元，然後上市後市值暴跌，那麼Solana生態還能繼續發展嗎？Pump.fun創立的.fun模式是否會就此終結？這些問題值得我們深思。

.fun模式會像之前的NFT、銘文等資產發行模式一樣迅速衰落嗎？

我認爲，這種可能性並不大。

從2017年到2024年，加密貨幣領域的資產發行模式本質上可以分爲兩種：一種是由風險投資主導的VCM模式（Venture Capital Market），另一種是由社區主導的ICM模式（Internet Capital Market）。

VCM模式很容易理解，就是風險投資機構主導的市場。團隊獲得融資，開發產品和業務，然後發行代幣上市，這與傳統資本市場的運作方式相似。然而，VCM並不是加密貨幣領域原生的資產發行模式，而是從傳統金融領域引入的。加密貨幣真正原生的資產發行模式是ICM，即依靠社區資本推動的資產發行，最終圍繞這些資產形成一個龐大的市場。

比特幣就是一個典型的ICM案例。比特幣沒有任何風險投資支持，最初的社區資本就是參與者投入算力進行挖礦，Bitcoin這種資產是依靠互聯網社區發行而成長起來的。以太坊在早期階段也基本遵循ICM模式，初期並沒有大型機構投資。2017年以太坊生態中的許多ICO項目，基本也沒有風險投資參與，都是由社區資本推動的。

目前東西方最頂級的加密貨幣領域資深人士，大多是比特幣或以太坊早期ICM的參與者。因此，ICM才是加密貨幣領域原生的資產發行模式。

加密貨幣市場從2018年開始，特別是2020年DeFi興起之後，VCM模式逐漸佔據主導地位，最終成爲市場資產發行的主流模式之一。一個VCM項目，如果融資額不到1000萬美元，基本上難以引起關注。然而，到了2023年，尤其是2024年，VCM模式逐漸顯露問題，越來越多的散戶不願意爲VCM代幣買單。風險投資支持的代幣成爲了人人喊打的對象。

爲什麼VCM模式在傳統資本市場流行多年，一直是主流，但在加密貨幣領域卻難以持續？原因何在？

實際上，原因很簡單，因爲在傳統資本市場，散戶和草根創業者別無選擇。

在傳統資本市場，資產發行權被特定階層壟斷，只有頂級資源和頂級創業團隊才能獲得資產發行權（如證監會批準上市），資本自然追逐這些頂級目標，弱勢的散戶也只能成爲傳統資本市場的最後一環。大量普通創業者無法獲得資產發行權，大量普通散戶也沒有機會參與早期資產鑄造。一旦資產發行權被壟斷，普通人只能在最後階段參與。

但是，在加密貨幣領域，資產發行權沒有被任何中心化實體壟斷，它對所有人開放，無需許可，任何人都可以發行資產。在傳統資本市場中沒有選擇的人，現在在加密貨幣領域也擁有了資產發行權，他們希望奪回曾經失去的機會。

有人可能會問，自從以太坊發明了智能合約，資產發行確實變成了人人都能享有的權利，資產發行實現了徹底的平權。但是，ICO、NFT、銘文都是社區驅動的無需許可的資產發行模式，也是ICM的早期形態，爲什麼它們最終都消失了？那麼，Pump.fun開創的.fun模式又憑什麼能持續下去呢？

這是一個很好的問題。

ICM要成功並持續，至少需要具備兩個條件：首先是無需許可的資產發行，其次是有優秀的無需許可的流動性場所。這兩個條件缺一不可。

我們來分析一下，ICO雖然可以無需許可發行資產，但ICO代幣的交易卻是需要許可的，因爲那時還沒有去中心化交易所（DEX），ICO後需要上傳統中心化交易所，需要經過審核才能交易。

而NFT和銘文，雖然不需要經過復雜的審核許可就能在交易平台上架，但NFT和銘文這種資產形式本身存在問題，流動性太差，容易出現有價無市的情況。

因此，ICO、NFT、銘文雖然也是ICM模式的早期形態，但由於時代限制和資產本身的問題導致了不可持續。

而Pump.fun開創的.fun模式，通過戰壕市場和公開市場的結合，巧妙地將無需許可的資產發行和交易融爲一體，將資產發行的一級市場和二級市場無縫銜接，並通過陡峭的價格曲線，形成了社區自發推廣代幣的動力。

最關鍵的是，Pump.fun完全激活了草根創業者和普通散戶的參與熱情，這才是市場動能的最大來源。

因此，.fun模式是對ICO、NFT、銘文等傳統ICM模式的集大成者。加上2023年末2024年初，加密貨幣用戶經歷了VCM代幣多年的反復折磨後，積累的不滿情緒和無處可去的資金一下子都湧向了Pump.fun，這才徹底引爆了.fun模式。

有人可能會問，.fun模式上的代幣良莠不齊，欺詐項目越來越多，財富效應在逐漸減少，.fun模式真的可以持續嗎？大家玩累了，會不會又回到VCM代幣呢？

前面我說過，ICM才是加密貨幣領域原生的資產發行模式，但這並不意味着VCM在加密貨幣領域完全沒有市場，一些項目可能還會繼續採用VCM模式。但誰說VCM不能融入ICM模式呢？

早期的.fun模式上的項目，大多是純粹的模因代幣，或者是無法走VCM模式的普通早期創業項目。但隨着市場發展，.fun模式上也開始出現產品優秀、團隊實力強的高質量ICM項目，這些項目踏實做事，認真開發產品，完全可以直接通過ICM完成資產發行。

不僅如此，即使一些項目獲得了風險投資的資金，也可以採用ICM模式。市場上有太多工具可以幫助團隊在戰壕市場獲得屬於風險投資的那部分份額，然後團隊和風險投資者之間按照約定的規則解鎖屬於自己的那部分代幣就可以了。這對散戶來說是無感的，因爲大家在戰壕階段都是公平競爭搶到份額的，這絲毫沒有改變ICM的規則和體驗。

我知道已經有一些不錯的且獲得了風險投資融資的項目開始這樣操作了。所以，VCM也是可以與ICM模式結合的。因此，未來無論是純模因代幣、普通創業者還是優秀的頂級項目都可以採用ICM模式。那麼，ICM模式是否就正式成爲了加密貨幣領域的主流資產發行模式呢？ICM模式還會消失嗎？

所以，回到我們的標題，Pump.fun的代幣發行真的會導致Solana崩潰嗎？顯然不會。雖然可能會暫時抽走一部分流動性，但Solana乃至整個加密貨幣市場的基本面並沒有發生改變。目前沒有證據表明，沒有ICM，大家就會心甘情願地回歸VCM。而且，未來會有越來越多的新的.fun模式資產發行平台不斷湧現，這些都將繼續發揚光大ICM模式。

有人說，流動性總有耗盡的一天。是的，但那是整個行業的問題，並不是ICM的問題。那時可能一切都要重新開始，然後等待新的一輪週期到來。

最後，再次強調，VCM並不是真正符合加密貨幣特點的原生資產發行模式，ICM才是。