加密市場4月回顧：超百億資金湧入，BTC強勢反彈

在3月報告中，我們指出"反者道之動"並提示"殺跌與恐慌已得到最大程度的釋放"，"第二季度將迎來反轉行情"。果然，4月比特幣迎來猛烈反彈，單月大漲14.11%，收復"關稅戰"以來所有跌幅。

主導全球金融市場走勢的"對等關稅戰"在4月正式打響，對市場形成劇烈衝擊，恐慌情緒飆升，資產價格大幅下調。但隨着情緒釋放和相對韌性的美國經濟及就業數據公布，搶籌資金湧入美股和加密市場。

比特幣先於美股調整，與美股同步探底後，在巨額搶籌資金推動下漲勢兇猛。更重要的是經過兩個多月調整，籌碼結構得到極大改善，內部狀態更加穩定。

標普500和加密市場已全部收復"對等關稅戰"以來的跌幅。相較於尚未落幕的"關稅戰"和美國經濟是否衰退的未知數，市場表現異常強勁，不斷對各類最新信息進行定價。然而，市場要就此實現反轉，仍需"關稅戰"進入第三階段(達成協議)及美國經濟數據的確認。期間，預計將有諸多波折。

宏觀金融："對等關稅戰"預期交易引發市場劇烈調整

4月延續3月交易框架繼續演化，其中政府在"對等關稅戰"上的表態和行動的"軟化"起到主要作用。加上4月發布的經濟和就業數據表現相對強勁，交易者降低了對"經濟衰退"的擔憂，最終在月度調整告一段落後，押注關稅戰不會導致經濟衰退的前瞻性交易主導了市場走勢。先跌後漲的納指和比特幣均錄得月度正收益。

4月初政府宣布對全球商品加徵10%關稅，對中國商品加徵104%關稅。美股恐慌性下跌，三大股指均跌破年線。長短端美債均大幅下跌，交易者拋售股票避入債市和歐股。

標普500 VIX指數突破60。市場拋售潮進入第二階段，美債遭大舉拋售。2年期美債收益率升超4%，10年期美債收益率接近4.6%。拋售蔓延至匯市，美元指數跌至97.911。納指跌入技術性熊市。

超出預期的"對等關稅"和對金融市場下跌的漠視，推動美國股債匯出現"三殺"的慘烈局面。這引發了更大恐慌，來自企業和金融界的批評與抗議沸反盈天，動搖了市場的根本信心，政府被迫做出讓步。

首先，對除中國以外的所有國家暫停90天關稅。隨後有報道稱政府可能大幅削減對中國商品的104%高額關稅，甚至減半以上，以緩和與中國的緊張關係。

黃金成爲唯一贏家，自9日起迎來一輪強勁漲，由2970美元/盎司最高升至3499.93。但自23日，消息稱政府考慮削減中國商品的高額關稅後，進入持續調整，及至月底跌至3288.54美元/盎司。但單月仍錄得5.08%的大幅漲。

美股暫時在4月4日觸底後強勁反彈，23日政府"軟化"後反彈得以繼續，至5月2日納指和標普500已將關稅戰導致的跌幅完全收復。

全月來看，納指4月升0.85%，標普500跌0.76%，道瓊斯跌3.17%，比特幣勁升14.11%。

在此過程中，雖然市場一度下注央行會啓動臨時降息，並預計5月降息概率超過80%，但央行始終保持了強硬態度，只在股債匯"三殺"之際再次強調如果就業市場出現意外將會出手幹預市場，釋放少許"鴿派"信息。

4月10日勞工統計局發布數據，3月CPI環比下降0.1%，爲近五年來首次月度下降。年化CPI增長率從2月2.8%降至2.4%。核心CPI年化增長2.8%，爲2021年3月以來最低。

4月30日，經濟分析局發布第一季度初步估計，實際GDP年化季率下降0.3%，創2022年第二季度以來最低水平，遠低於2024年第四季度2.4%的增長率，也低於市場預期。

5月2日，勞工統計局發布4月非農就業報告，非農就業人數增加17.7萬，高於預期13.3萬。失業率維持在4.187%，符合預期。平均時薪環比增長0.2%，年化增長3.8%，顯示工資壓力溫和。

通脹數據出現降溫，且就業數據仍然強勁。這暫時降低了市場對於經濟衰退的憂慮，疊加政府的"軟化"，盡管關稅戰仍在艱難進行，但來自散戶和主動型基金的資金啓動前瞻性交易，大舉買入推動美股強勁反彈。

中短期關稅戰所引發的恐慌已經得到相對充分的釋放，而GDP數據表明至少目前美國經濟仍未遭受較大破壞，加上政府似乎正在由"失控"回歸"理性"，這是前瞻性資金敢於大舉買入的原因。2-4月的調整爲連漲2年估值過高的美股在"關稅戰"衝擊下的一次劇烈調整，對熊市的一次技術性試探，但還沒有數據充分表明美國經濟將出現衰退。目前美股估值得到一定下殺，但亦不便宜，市場定價已經相對充分，如果繼續向上需要有更多條件支持，如"關稅戰"進一步緩和，CPI進一步下降。而降息方面並不樂觀，市場對於降息的預期已經延後至7月。在大幅反彈後，需密切關注關稅戰進展及經濟數據，如果出現經濟惡化趨勢，恐將再現下修。

加密資產：穩固籌碼結構+長期利好支撐

4月比特幣走勢是"反向交易"的典範，在恐慌情緒中買入等待時態緩和時資產價格迅速反彈。

4月比特幣開於82534.31美元，最低跌至74420.69美元，收於94182.54美元，全月漲14.11%計11648.22美元，月振幅高達26.12%。

全月走勢呈先跌後漲，最低點出現在4月7日，及至"對等關稅"正式實施後，觸底回升逐步漲。以日內漲跌計算，30個交易日中漲日遠高於下跌日。

技術上，比特幣在聯動美股的暴跌中3次回踩年線完成了長期趨勢的確認，並在4月22日以6.82%的大漲強勢突破200日線，重新回到"特朗普底"並逼近本輪牛市的"第一上升趨勢線"。

相比美股，比特幣走勢非常強勁，這得益於價格回調在3月即已展開，長期持有者和大戶羣體的增持，以及政策與用例層面的利好支撐。

4月30日，亞利桑那州衆議院通過了兩項比特幣儲備法案，目前正等待州長簽署。如法案生效，亞利桑那州將成爲美國首個允許州財政持有比特幣的州。亞利桑那州法案一旦正式生效，相信各州的推進速度亦會加快。

比特幣的用例拓展和價格上升正處於相互加強的持續反饋過程中。3-4月，關稅戰引發的全球金融市場動蕩和再修訂暫時打斷了這一過程。但加密市場內部持幣結構和市場運動保持完整和平穩，一旦恐慌情緒消退，比特幣即會重拾升勢。後市隨關稅戰和宏觀金融的潛在動蕩，比特幣價格仍會有波折，突破前高有待關稅戰塵埃落定且美國經濟不至跌入衰退地步。

籌碼結構：長手、鯊魚增持，長線買家掃貨

2024年10月4日，伴隨資金兇猛湧入市場，長手羣體啓動了本輪週期的第二撥拋售。旺盛的資金流入在吸收拋壓後，繼續將價格推升至接近11萬美元。

進入3月後，伴隨流動性喪失比特幣價格大幅下跌，此後長手羣體再次發揮"穩定器"作用，由拋售轉爲增持。

此外持有量介於100-1000枚比特幣區間的大戶羣體之一——鯊魚，亦於下跌過程中持續增持，並在4月下旬加速掃貨，全月加倉超過8萬枚，成爲力挽狂瀾的中堅力量。值得注意的是，這一羣體也是2024年10-12月比特幣價格由7萬美元拉升至10萬美元區間的主要買家。基於這一羣體在本週期掃貨規模遠超拋貨規模的特性，可以判斷這一羣體的行爲符合長期投資者特徵，其對這一價格區間的認可有助於價格的穩定。

在各方買家掃貨後，交易所比特幣存量在4月減少了6萬枚左右。

2月下旬價格啓動下跌，至4月底價格重新回到2月下旬的水平。伴隨市場波動，籌碼充分交換，對比1月31日和4月30日的鏈上籌碼分布，可以看到7.4-10萬美元區間的籌碼重心出現了顯著下移，部分標價爲10萬美元以上的籌碼下移至7.4-9.4萬區間。

過去兩月的市場震蕩，從籌碼分布角度來看便是FOMO新入場的籌碼在猛烈下跌中被迫拋售，而過去7.4-9.4區間籌碼不足的情況得到了重新填補。據數據顯示，目前短手持倉已經脫離浮虧，而全鏈處於浮虧狀態的比特幣也跌至14%。恐慌和虧損引發的市場拋壓已大爲改善。

資金：力挽狂瀾，超百億資金搶籌

以月中爲界，在"關稅戰"和宏觀金融恐慌情緒壓迫下，上半月資金整體呈流出態勢，但穩定幣資金進入4月以來持續流入，及至月中伴隨政府"軟化"及美股企穩反彈，比特幣現貨ETF通道資金亦開始搶籌，將比特幣價格迅速推高至94000美元之上。

以月度視角來看，二三月掌握短線定價權的ETF通道資金呈流出態勢推動比特幣價格下行，而四月整體資金流入高達84億美元，成爲本週期以來的第六大流入月。

上述統計並未包含某公司的加倉數據，據其公告，該公司在4月通過募資進行了3次加倉，總計購入25370枚比特幣，投入超22億美元。如是，4月全市場流入資金規模超過百億美元。

比特幣的價格走勢是資金流入流出的市場呈現。目前可統計的資金流入分三類，一類是比特幣現貨ETF通道資金，往往跟隨美股波動；一類是某公司的募資，其流入持續性較好；一類是穩定幣通道資金，亦即場內資金，自2023年10月呈流入以來，僅有一個月淨流出，其他月份均呈正流入。

雖然2-4月，加密市場發生了劇烈波動，技術上一度跌入熊市，但綜合資金和長手派籌趨勢分析，我們認爲市場週期依然運行於