Giao dịch hợp đồng tương lai vĩnh cửu: Cuộc chơi giữa trung tâm và phi tập trung

Vào tháng 3 năm 2025, một cơn bão thị trường do hợp đồng JELLYJELLY gây ra đã quét qua nền tảng Hyperliquid, phơi bày sự khác biệt giữa sàn giao dịch tập trung và Phi tập trung. Sự kiện này không chỉ trở thành tâm điểm bàn tán của cộng đồng crypto mà còn tiết lộ một vấn đề cốt lõi: Trên nền tảng giao dịch Phi tập trung, giá cả thực sự được quyết định bởi ai? Rủi ro nên được ai gánh chịu?

Bài viết này sẽ lấy sự kiện JELLYJELLY làm điểm khởi đầu, phân tích sự khác biệt về thuật toán trong cơ chế cốt lõi của hợp đồng tương lai vĩnh cửu ở ba nền tảng lớn, và khám phá sâu sắc các ý tưởng tài chính và cơ chế truyền dẫn rủi ro phía sau chúng. Chúng ta sẽ thấy, các thuật toán khác nhau cách định hình phong cách giao dịch, phục vụ cho các loại nhà đầu tư khác nhau, cũng như cách chúng ảnh hưởng đến khả năng sinh tồn của nhà giao dịch trong cơn bão thị trường.

Đây không chỉ là một phân tích về công nghệ hợp đồng, mà còn là một cuộc đấu tranh triết học về thiết kế trật tự thị trường.

Hợp đồng tương lai vĩnh cửu giao dịch cơ bản

Giao dịch hợp đồng tương lai vĩnh cửu chủ yếu được cấu thành từ ba yếu tố cốt lõi:

1. Giá chỉ số: Theo dõi sự biến động giá thị trường giao ngay, là cơ sở lý thuyết để định giá hợp đồng.

2. Giá đánh dấu: Giá quyết định được sử dụng để tính toán lãi lỗ chưa thực hiện, kích hoạt các sự kiện quan trọng như thanh lý.

3. Tỷ lệ tài chính: Cơ chế kinh tế kết nối thị trường giao ngay và giao dịch hợp đồng, dẫn dắt giá hợp đồng trở về giá giao ngay.

So sánh thuật toán cốt lõi của ba nền tảng

1. Cơ chế giá chỉ số

Hyperliquid áp dụng giá oracle độc lập với thị trường của nó, được xây dựng bởi các nút xác thực. Sử dụng phương pháp trung vị có trọng số để chống lại sự biến động cực đoan, tần suất cập nhật là 3 giây một lần. Thiết kế này tăng cường khả năng chống thao túng giá, nhưng tốc độ cập nhật tương đối chậm.

2. Cơ chế giá đánh dấu

Thuật toán giá đánh dấu của Binance dựa trên trung vị của ba loại giá, kết hợp với xử lý EMA, giúp giá biến động ổn định và chống lại các cú sốc, phù hợp cho việc phân bổ ổn định với vốn lớn.

OKX áp dụng cách tiếp cận tích cực hơn, chỉ sử dụng giá trung bình giữa giá mua một và bán một, giá rất nhạy cảm với các giao dịch nhỏ, phù hợp cho giao dịch tần suất cao và giao dịch ngắn hạn.

Hyperliquid tích hợp nhiều nguồn giá để tính toán giá ký quỹ, bao gồm dữ liệu từ nền tảng của chính nó và giá trị trung bình có trọng số từ nhiều sàn giao dịch tập trung. Các xác thực viên trên chuỗi có trách nhiệm cập nhật và xác minh giá, tạo ra một mức độ "dân chủ thuật toán" nhất định.

3. Thuật toán tỷ lệ phí vốn

Hyperliquid đã giới thiệu chỉ số chênh lệch dựa trên mô hình truyền thống, lấy mẫu mỗi 5 giây. Để bù đắp cho nhược điểm tốc độ hồi quy giá chậm, đã áp dụng ba thiết lập đặc trưng:

1. Trong những trường hợp cực đoan, tỷ lệ phí vốn có thể lên đến 4%/giờ
2. Tính phí vốn dựa trên giá của oracle thay vì giá đánh dấu
3. Thu phí vốn theo chu kỳ 8 giờ, chia thành 8 lần mỗi giờ.

Tỷ lệ phí vốn của Binance phụ thuộc vào chu kỳ thanh toán dài hơn, kết hợp độ sâu sổ lệnh và tỷ lệ cho vay, cung cấp cho các nhà đầu tư tổ chức chi phí vốn mượt mà và có thể dự đoán được.

Thuật toán phí vốn của OKX tương đối đơn giản, dao động lớn, phù hợp với chiến lược quyết liệt nhưng tăng rủi ro thanh lý.

Triết lý giao dịch và chiến lược thích ứng của các nền tảng khác nhau

Binance: Thiết kế của những người lý trí trong hệ thống

• Nguyên tắc cốt lõi: Để thị trường có thể dự đoán
• Đặc điểm cơ chế: Giá đánh dấu mượt mà, mô hình hóa tỷ lệ vốn tinh vi, nhiều lớp đệm rủi ro
• Đối tượng phù hợp: các nhà đầu tư tổ chức và nhà giao dịch trung và dài hạn tìm kiếm lợi nhuận ổn định, rủi ro có thể kiểm soát.

OKX: Thiết kế của những người có bản năng giao dịch

• Quan niệm cốt lõi: Thị trường là sự phản ánh của bản chất con người
• Đặc điểm cơ chế: Giá đánh dấu nhạy cảm, tỷ lệ phí vốn biến động lớn, cơ chế thanh lý trực tiếp và nhanh chóng
• Đối tượng phù hợp: Nh traders tần suất cao, nhà đầu tư lướt sóng

Hyperliquid: Thiết kế của nhà cấu trúc học trên chuỗi

• Ý tưởng cốt lõi: Thiết lập trật tự bằng thuật toán
• Đặc điểm cơ chế: Định giá đồng thuận của người xác thực, HLP Vault làm nền, Tỷ lệ phí vốn cao, Minh bạch trên chuỗi
• Đối tượng phù hợp: các nhà giao dịch theo đuổi mã có thể xác minh và quản trị phân tán

Kết luận

Cơ chế giá của hợp đồng tương lai vĩnh cửu phản ánh sự hiểu biết về bản chất thị trường và cách xây dựng niềm tin của các nền tảng khác nhau. Binance theo đuổi sự ổn định của hệ thống, OKX chấp nhận sự biến động của thị trường, còn Hyperliquid cố gắng tái xây dựng niềm tin thông qua sự đồng thuận trên chuỗi.

Tuy nhiên, sự kiện JELLYJELLY đã tiết lộ rằng ngay cả trong hệ thống phi tập trung, vẫn cần phải đối mặt với thử thách "quản lý con người" trong những tình huống cực đoan. Hệ thống hoàn hảo có thể không tồn tại, nhưng chúng ta có thể thiết kế ra những hệ thống có khả năng tự sửa chữa liên tục trong sự không hoàn hảo.

Trong tương lai của thế giới tài chính, các thuật toán sẽ tiếp tục mở rộng lãnh thổ của chúng. Nhưng đằng sau mỗi logic được viết vào mã là bóng dáng của những phán đoán giá trị. Dù chọn hệ thống giao dịch nào, các trader cũng cần chịu trách nhiệm cho sự lựa chọn của mình. Hãy luôn giữ tâm thái tôn trọng thị trường và tìm kiếm sự cân bằng trong trò chơi không có hồi kết này.