Thanh khoản là gì?

Thanh khoản đề cập đến việc một tài sản có thể được mua hoặc bán dễ dàng như thế nào trên thị trường mà không gây ra những thay đổi đáng kể về giá của nó. Một thị trường có tính thanh khoản cao cho phép các nhà giao dịch vào hoặc thoát khỏi vị thế với mức trượt giá tối thiểu, trong khi các thị trường không có tính thanh khoản trải qua những biến động giá lớn trong các giao dịch. Trong tài chính truyền thống, thanh khoản thường được cung cấp bởi các tổ chức tập trung hoặc các nhà tạo lập thị trường. Trong tiền điện tử và DeFi, quy trình này trở nên phi tập trung hơn và phụ thuộc nhiều vào sự tham gia của cộng đồng và cơ sở hạ tầng hợp đồng thông minh.

Tại sao Thanh khoản lại quan trọng trong DeFi

Trong tài chính phi tập trung, thanh khoản xác định mức độ hoạt động và hiệu quả của một giao thức. Hầu hết các ứng dụng DeFi—như sàn giao dịch phi tập trung, thị trường cho vay và nền tảng phái sinh—cần thanh khoản sâu và ổn định để hoạt động hiệu quả. Nếu không có thanh khoản đầy đủ, người dùng sẽ gặp phải các vấn đề như trượt giá cao, thực hiện giao dịch chậm trễ và hành vi giá cả không ổn định. Hơn nữa, giá token trở nên dễ bị thao túng nếu một dự án thiếu thanh khoản đủ. Do đó, thanh khoản không chỉ là một yêu cầu kỹ thuật mà còn là nền tảng quan trọng cho sự tin tưởng của người dùng và sự ổn định của nền tảng.

Cách thức hoạt động của Các nhà tạo lập thị trường tự động (AMMs)

AMM đã giới thiệu một mô hình mới cho việc cung cấp thanh khoản. Khác với các sàn giao dịch truyền thống, phụ thuộc vào việc người mua và người bán gặp nhau qua sổ lệnh, AMM cho phép hoán đổi token trực tiếp thông qua các pools thanh khoản. Các pools này bao gồm hai hoặc nhiều token bị khóa trong một hợp đồng thông minh. Giá của các tài sản trong pool được xác định bởi các công thức toán học—thường là công thức sản phẩm không đổi được sử dụng bởi Uniswap (x * y = k). Pool vẫn giữ được sự cân bằng miễn là người dùng tiếp tục giao dịch và các nhà cung cấp thanh khoản duy trì vị trí của họ.

AMMs dân chủ hóa việc cung cấp thanh khoản, cho phép bất kỳ ai trở thành nhà cung cấp thanh khoản (LP). Đổi lại, các LP kiếm được phí giao dịch tỷ lệ thuận với sự đóng góp của họ vào bể. Mô hình này giảm sự phụ thuộc vào các trung gian tập trung nhưng cũng đặt ra những thách thức mới về rủi ro và hiệu quả vốn.

Vai trò và rủi ro của các nhà cung cấp thanh khoản

Nhà cung cấp thanh khoản là rất cần thiết cho hoạt động của AMM. Họ gửi giá trị bằng nhau của hai token vào một bể và nhận được token LP đại diện cho phần của họ. Khi các nhà giao dịch hoán đổi tài sản, các LP kiếm được một phần của phí giao dịch. Tuy nhiên, các LP phải đối mặt với rủi ro mất mát tạm thời—một rủi ro phát sinh khi giá trị tương đối của các token trong bể thay đổi. Nếu một token tăng giá đáng kể so với token kia, các LP có thể mất nhiều hơn số tiền họ kiếm được từ phí khi rút thanh khoản của họ.

Rủi ro này thường làm nản lòng việc cung cấp thanh khoản dài hạn và góp phần vào sự biến động trong độ sâu của pool. Mặc dù phần thưởng từ các chiến dịch khai thác thanh khoản đã giúp thu hút người dùng, nhưng nhiều trong số các ưu đãi này đã chứng minh là không bền vững. Thanh khoản sẽ nhanh chóng biến mất ngay khi việc phát hành token kết thúc, để lại cho giao thức không ổn định hoặc không hoạt động.

Slippage và Phân mảnh trong DeFi

Slippage xảy ra khi giá mà một giao dịch được thực hiện khác với giá được báo ban đầu. Đây là một hậu quả trực tiếp của thanh khoản thấp. Trong các pool nhỏ hoặc mới, ngay cả những giao dịch nhỏ cũng có thể gây ra những biến động giá mạnh, dẫn đến việc thực hiện không hiệu quả. Phân mảnh là một vấn đề khác. Thanh khoản trong DeFi được phân bổ trên nhiều DEX và chuỗi, dẫn đến các pool nông và giá cả không nhất quán.

Cảnh quan phân mảnh này khiến cho các giao thức khó đảm bảo trải nghiệm người dùng ổn định. Đối với các dự án ra mắt token mới hoặc ứng dụng DeFi, việc tạo ra thanh khoản trở thành một thách thức vận hành đáng kể. Thanh khoản kém không chỉ ảnh hưởng đến giao dịch mà còn tác động đến tỷ lệ tài sản thế chấp cho vay, độ chính xác của oracle và các ưu đãi staking.

Hạn chế của các mô hình thanh khoản hiện có

Để giải quyết những thách thức này, nhiều giao thức đã áp dụng chiến lược khai thác thanh khoản hoặc canh tác lợi suất. Các mô hình này cung cấp token gốc như phần thưởng cho người dùng cung cấp thanh khoản. Trong khi cách tiếp cận này trở nên phổ biến trong mùa DeFi năm 2020, nó thường thu hút các nhà đầu cơ ngắn hạn hơn là các bên liên quan lâu dài. Sự biến động, áp lực bán và lạm phát không bền vững đã dẫn đến sự giảm sút niềm tin vào những mô hình này.

Đáp lại, khái niệm thanh khoản thuộc sở hữu của giao thức (POL) đã xuất hiện. Mô hình này cho phép các giao thức sở hữu thanh khoản của riêng họ thay vì thuê từ các nhà cung cấp thanh khoản (LPs). POL giúp giảm sự phụ thuộc vào vốn bên ngoài và tạo ra một cơ sở thanh khoản ổn định hơn. Tuy nhiên, nó cũng yêu cầu chuyên môn quản lý kho bạc và vốn ban đầu.

Quỹ cho Thanh khoản như một Dịch vụ

Những điểm yếu của các ưu đãi LP truyền thống và sự phức tạp của POL đã dẫn đến một phương pháp mới: Thanh khoản-dưới-dạng-dịch-vụ (LaaS). LaaS cho phép các dự án thuê ngoài nhu cầu thanh khoản của họ cho các nền tảng hoặc giao thức chuyên biệt xử lý thiết kế, triển khai và bảo trì các bể thanh khoản. Các dịch vụ này sử dụng sự kết hợp giữa việc gắn bó token, tự động hóa hợp đồng thông minh và các chiến lược định tuyến để tối ưu hóa thanh khoản trên DeFi.

LaaS cung cấp một mô hình bền vững và có thể mở rộng hơn, đặc biệt là cho các giao thức mới thiếu nguồn lực hoặc kiến thức để quản lý thanh khoản một cách độc lập. Bằng cách giải quyết các vấn đề cốt lõi—sự không hiệu quả của vốn, thanh khoản phân mảnh, và tổn thất tạm thời—LaaS đang nổi lên như một lớp hạ tầng quan trọng trong sự phát triển của DeFi.