Halka Açık Şirketlerin Şifreleme Hazine Stratejileri Endişe Yaratıyor, GBTC Krizini Yeniden mi Yaşayacağız?
Şifreleme hazinesi, halka açık şirketler için popüler bir strateji haline geldi. Yapılan istatistiklere göre, en az 124 halka açık şirket, BTC'yi şirket finansman stratejilerine dahil ederek bilanço üzerinde önemli bir bileşen olarak kullanıyor. Aynı zamanda, bazı şirketler de Ethereum, Sol ve XRP gibi diğer şifreleme para birimlerinin hazinelerini benimsemeye başladı.
Ancak, bazı sektör uzmanları son zamanlarda potansiyel endişelerini dile getirdi: Bu listelenen yatırım araçları, Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) tarihini yeniden oynatabilir. GBTC uzun süre primli işlem görmüştü, ancak primin iskonto haline dönüşmesi, birçok kurumun çöküşünün kıvılcımı oldu.
Bir bankanın dijital varlık araştırma müdürü, eğer Bitcoin fiyatı, şifreleme hazine stratejileri uygulayan şirketlerin ortalama alım fiyatının %22'sinin altına düşerse, bu durumun şirketlerin zorunlu satış yapmasına neden olabileceği konusunda uyardı. Eğer Bitcoin 90.000 dolanın altına düşerse, yaklaşık yarısı şirketlerin pozisyonlarının zarar riskiyle karşılaşabileceği belirtildi.
Microstrategy öncülük ediyor, ancak yüksek primin arkasındaki riskler neler?
4 Haziran itibarıyla, bir şirket yaklaşık 580,955 adet BTC'ye sahip olup, piyasa değeri yaklaşık 61.05 milyar dolar, ancak şirketin piyasa değeri 107.49 milyar dolara kadar çıkmakta ve prim oranı yaklaşık 1.76 kat olmaktadır.
Bunun dışında, bazı yeni BTC hazine stratejisini benimseyen şirketler de köklü bir geçmişe sahip. Ünlü bir yatırım şirketi tarafından desteklenen bir işletme, SPAC aracılığıyla halka açılarak BTC satın almak için tamamı 685 milyon dolar topladı. Bir diğer şirket, bir şifreleme medya CEO'su tarafından kuruldu ve halka açık bir sağlık şirketi ile birleşerek 710 milyon dolar fon sağlayarak BTC aldı. Eski başkanla bağlantılı bir teknoloji grubu, BTC hazine oluşturmak için 2.44 milyar dolar toplamayı açıkladı.
Son zamanlarda yapılan incelemeler, bir grup halka açık şirketin Ethereum satın almayı, SOL ve XRP gibi diğer şifreleme para birimlerini biriktirmeyi planladığını gösteriyor.
Ancak, bazı sektör uzmanları bu şirketlerin operasyon modellerinin o zamanki GBTC arbitraj modeliyle benzer bir yapı sergilediğini belirtiyor. Piyasa düşüşe geçtiğinde, risklerin yoğun bir şekilde serbest kalması "ayak bastı etkisi" yaratabilir ve fiyatların daha da düşmesine yol açan bir zincirleme reaksiyon başlatabilir.
GBTC'nin Dersi: Kaldıraç Çöküşü, Pozisyon Tutan Kuruluşların Patlaması
Tarihe baktığımızda, GBTC 2020-2021 yıllarında oldukça göz kamaştırıcıydı, prim bir ara %120'ye kadar yükseldi. Ancak 2021'den sonra, GBTC hızla negatif prim haline dönüştü ve nihayetinde birçok tanınmış kurumun iflasının kıvılcımını ateşledi.
GBTC'nin mekanizma tasarımı, "sadece giriş, çıkış yok" olan tek yönlü bir ticarettir: Yatırımcılar birincil piyasada satın aldıktan sonra 6 ay boyunca kilitli kalmalı ve ikincil piyasada satabilmek için bu süreyi beklemelidir, doğrudan BTC olarak geri alım mümkün değildir. Erken dönemlerde BTC yatırımının yüksek bir eşiği ve ağır vergi yükü olduğu için, GBTC nitelikli yatırımcıların şifreleme pazarına girmesi için yasal bir yol haline gelmiş ve bunun sonucunda ikincil piyasada uzun vadeli primlenmeyi teşvik etmiştir.
Bu prim, büyük ölçekli "kaldıraçlı arbitraj oyunu"nu doğurdu: Yatırım kurumları düşük maliyetle BTC borç alıp, GBTC'ye yatırıyor, 6 ay sonra primli ikincil piyasada satıp, istikrarlı kazanç elde ediyor.
Açık kaynaklara göre, bazı kurumların GBTC toplam pozisyonu, dolaşımdaki payın %11'ini oluşturuyordu. Bazı kurumlar, müşterilerinin yatırdığı BTC'yi GBTC'ye dönüştürerek, bu şekilde teminat olarak kullanarak faiz ödemekte. Daha da fazlası, bazı kurumlar GBTC'yi artırmak için 6.5 milyar dolara kadar teminatsız kredi kullanarak pozisyon alıyor ve bu teminatı likidite sağlamak için kullanarak çoklu kaldıraç işlemleri gerçekleştiriyor.
Boğa piyasası döneminde, bu model iyi çalışıyordu. Ancak 2021 Mart ayında Kanada'nın Bitcoin ETF'sini piyasaya sürmesinin ardından, GBTC talebi aniden düştü, pozitif prim negatif prim haline geldi ve tüm yapı anında çöktü.
Birçok kuruluş negatif prim ortamında sürekli zarar etmekte ve büyük ölçüde GBTC satmak zorunda kalmakta, ancak yine de büyük zararlar birikmektedir. Bazı kuruluşlar tasfiye edilerek, teminat varlıkları elden çıkarılmıştır. Primle başlayan, kaldıraçla gelişen ve likidite çöküşü ile yıkılan bu "patlama", 2022 yılı şifreleme sektöründeki sistemik krizin başlangıcı olmuştur.
Halka açık şirketlerin şifreleme hazinesi modeli, bir sonraki sistemik riski tetikleyebilir mi?
Giderek daha fazla şirket kendi "BTC Hazine Uçurumu"nu oluşturuyor, temel mantığı ise: hisse senedi fiyatı artar → ek finansman sağlanır → BTC satın alınır → piyasa güveni artar → hisse senedi fiyatı devam eder artar. Bu mekanizma, gelecekte kurumların şifreleme para ETF'lerini ve şifreleme para pozisyonlarını kredi teminatı olarak kademeli olarak kabul etmesiyle hızlanabilir.
Son günlerde, büyük bir finans kurumunun müşterilerin bazı şifreleme para birimi ile bağlantılı varlıkları kredi teminatı olarak kullanmalarına izin vermeyi planladığına dair haberler var. Öncelikle, bir varlık yönetim şirketine ait olan Bitcoin trust fonu ile başlayacaklar. Bazı durumlarda, müşterilerin toplam net varlıkları ve likit varlıkları değerlendirilirken, şifreleme para birimi pozisyonları da dikkate alınacak.
Ancak bazı analizler, hazine döngüsü modelinin boğa piyasasında tutarlı göründüğünü, ancak esasen geleneksel finansal araçları şifreleme varlık fiyatlarıyla doğrudan ilişkilendirdiğini düşünüyor. Pazar ayıya döndüğünde, tüm zincir kopabilir.
Eğer kripto para fiyatları hızlı bir şekilde düşerse, şirketin mali varlıkları hızla eriyecek ve değerlemeyi etkileyecektir. Yatırımcı güveni çökecek, hisse senedi fiyatları düşecek ve şirketin finansman yeteneğini kısıtlayacaktır. Eğer borç varsa ya da ek teminat baskısı varsa, şirket BTC'yi nakde çevirmek zorunda kalacaktır. Büyük miktarda BTC satışı yoğun bir şekilde serbest bırakılacak ve bir "satım duvarı" oluşturacak, fiyatı daha da düşürecektir.
Daha da ciddisi, bu şirketlerin hisse senetleri teminat olarak kabul edildiğinde, dalgalanmaları geleneksel finans veya DeFi sistemine daha fazla yansıyacak ve risk zincirini büyütecektir. Bu, GBTC'nin tarihi deneyimi ile son derece benzerlik göstermektedir.
Son zamanlarda, ünlü bir satışcı, bir şifreleme hazine şirketine karşı satış yapacağını ve BTC'ye yöneldiğini açıkladı, bunun sebebi ise şirketin kaldıraçlarına dair olumsuz görüşleri. Şirketin hisse senetlerinin son beş yılda büyük bir artış göstermesine rağmen, değerlemesinin temellerinden ciddi şekilde uzaklaştığını düşünüyor.
Uzmanlar, "hisse senedi tokenleştirme" trendinin riskleri artırabileceğini, özellikle de bu tokenleştirilmiş hisse senetlerinin teminat olarak kabul edilmesi durumunda kontrolsüz bir zincirleme reaksiyon başlatabileceğini belirtiyor. Ancak bazı analistler, şu anda hala erken aşamalarda olduğuna, çünkü çoğu kurumun henüz BTC ETF'yi teminat olarak kabul etmediğine inanıyor.
Bir bankanın araştırma müdürü, şu anda 61 halka açık şirketin toplam 673.800 adet BTC tuttuğunu ve bunun toplam arzın %3,2'sine tekabül ettiğini uyardı. Eğer fiyat, ortalama alım fiyatının %22 altına düşerse, şirketlerin zorunlu satış yapma riski ortaya çıkabilir. 2022'de bir madencilik şirketinin maliyet fiyatının %22 altına düştüğünde BTC sattığı örneği dikkate alındığında, eğer BTC 90.000 doları altına düşerse, yaklaşık yarısı şirketlerin pozisyonları kayıp riskiyle karşı karşıya kalabilir.
Ancak, bazı görüşler belirli şirketlerin sermaye yapısının geleneksel anlamda yüksek riskli kaldıraç modeli olmayıp, yüksek derecede kontrol edilebilir bir "ETF benzeri + kaldıraç döngüsü" sistemi olduğunu savunuyor. Dönüştürülebilir tahviller, süresiz öncelikli hisseler ve piyasa fiyatına eklemeler gibi yöntemlerle fon toplayarak BTC satın alıyorlar ve sürekli olarak piyasanın dikkatini çeken bir volatilite mantığı oluşturuyorlar. Daha önemlisi, bu borç araçlarının vade tarihleri çoğunlukla 2028 ve sonrasına odaklanıyor, bu da döngüsel düzeltmelerde neredeyse hiç kısa vadeli geri ödeme baskısı olmadığı anlamına geliyor.
Bu modelin temelinde, "düşük primde kaldıraç kullanma, yüksek primde hisse senedi satma" stratejisiyle finansman yöntemlerini dinamik olarak ayarlayarak, sermaye piyasasının kendi kendini güçlendiren bir çark mekanizması oluşturması yatmaktadır. Şirketi, doğrudan şifreleme varlıklarına sahip olamayan kurumsal yatırımcıların, geleneksel hisse senedi biçiminde opsiyon niteliğine sahip yüksek Beta BTC varlıklarını tutmalarını sağlayan bir finansal aracına konumlandırmaktadır.
Şu anda, halka açık şirketlerin şifreleme hazine stratejisi, yapısal riskleriyle ilgili tartışmalara yol açtı. Bazı şirketler, esnek finansman yöntemleri ve periyodik ayarlamalarla görece sağlam bir finansal model oluşturmuş olsalar da, genel sektörün piyasa dalgalanmalarında istikrarı koruyup koruyamayacağı zamanla doğrulanmayı bekliyor. Bu "şifreleme hazine çılgınlığı"nın GBTC tarzı bir risk yolunu yeniden yaşayıp yaşamayacağı, hala belirsiz bir soru.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
22 Likes
Reward
22
7
Share
Comment
0/400
ChainSherlockGirl
· 07-10 14:53
Ahh, on-chain verileri onların neredeyse hapsolmuş olduğunu gösteriyor~
View OriginalReply0
BearMarketBard
· 07-08 18:06
Zaten bir grup enayi daha kesilip gidecek.
View OriginalReply0
NFTHoarder
· 07-08 18:06
9w'yi düşerse patlayacak.
View OriginalReply0
VitaliksTwin
· 07-08 18:01
pump yapıp yapmadığına bakarız.
View OriginalReply0
NotSatoshi
· 07-08 17:57
Düşünmeden kopya çekmek, eninde sonunda çöker.
View OriginalReply0
TokenDustCollector
· 07-08 17:49
Yine tuzakla insanları içeri alma zamanı geldi.
View OriginalReply0
GweiObserver
· 07-08 17:37
Uzun zamandır bir sürü short emir gömülmüştü, bu anı bekliyordum.
Şifreleme finans havuzundaki heyecan endişelere yol açıyor, halka açık şirket stratejileri GBTC krizini yeniden canlandırabilir.
Halka Açık Şirketlerin Şifreleme Hazine Stratejileri Endişe Yaratıyor, GBTC Krizini Yeniden mi Yaşayacağız?
Şifreleme hazinesi, halka açık şirketler için popüler bir strateji haline geldi. Yapılan istatistiklere göre, en az 124 halka açık şirket, BTC'yi şirket finansman stratejilerine dahil ederek bilanço üzerinde önemli bir bileşen olarak kullanıyor. Aynı zamanda, bazı şirketler de Ethereum, Sol ve XRP gibi diğer şifreleme para birimlerinin hazinelerini benimsemeye başladı.
Ancak, bazı sektör uzmanları son zamanlarda potansiyel endişelerini dile getirdi: Bu listelenen yatırım araçları, Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) tarihini yeniden oynatabilir. GBTC uzun süre primli işlem görmüştü, ancak primin iskonto haline dönüşmesi, birçok kurumun çöküşünün kıvılcımı oldu.
Bir bankanın dijital varlık araştırma müdürü, eğer Bitcoin fiyatı, şifreleme hazine stratejileri uygulayan şirketlerin ortalama alım fiyatının %22'sinin altına düşerse, bu durumun şirketlerin zorunlu satış yapmasına neden olabileceği konusunda uyardı. Eğer Bitcoin 90.000 dolanın altına düşerse, yaklaşık yarısı şirketlerin pozisyonlarının zarar riskiyle karşılaşabileceği belirtildi.
Microstrategy öncülük ediyor, ancak yüksek primin arkasındaki riskler neler?
4 Haziran itibarıyla, bir şirket yaklaşık 580,955 adet BTC'ye sahip olup, piyasa değeri yaklaşık 61.05 milyar dolar, ancak şirketin piyasa değeri 107.49 milyar dolara kadar çıkmakta ve prim oranı yaklaşık 1.76 kat olmaktadır.
Bunun dışında, bazı yeni BTC hazine stratejisini benimseyen şirketler de köklü bir geçmişe sahip. Ünlü bir yatırım şirketi tarafından desteklenen bir işletme, SPAC aracılığıyla halka açılarak BTC satın almak için tamamı 685 milyon dolar topladı. Bir diğer şirket, bir şifreleme medya CEO'su tarafından kuruldu ve halka açık bir sağlık şirketi ile birleşerek 710 milyon dolar fon sağlayarak BTC aldı. Eski başkanla bağlantılı bir teknoloji grubu, BTC hazine oluşturmak için 2.44 milyar dolar toplamayı açıkladı.
Son zamanlarda yapılan incelemeler, bir grup halka açık şirketin Ethereum satın almayı, SOL ve XRP gibi diğer şifreleme para birimlerini biriktirmeyi planladığını gösteriyor.
Ancak, bazı sektör uzmanları bu şirketlerin operasyon modellerinin o zamanki GBTC arbitraj modeliyle benzer bir yapı sergilediğini belirtiyor. Piyasa düşüşe geçtiğinde, risklerin yoğun bir şekilde serbest kalması "ayak bastı etkisi" yaratabilir ve fiyatların daha da düşmesine yol açan bir zincirleme reaksiyon başlatabilir.
GBTC'nin Dersi: Kaldıraç Çöküşü, Pozisyon Tutan Kuruluşların Patlaması
Tarihe baktığımızda, GBTC 2020-2021 yıllarında oldukça göz kamaştırıcıydı, prim bir ara %120'ye kadar yükseldi. Ancak 2021'den sonra, GBTC hızla negatif prim haline dönüştü ve nihayetinde birçok tanınmış kurumun iflasının kıvılcımını ateşledi.
GBTC'nin mekanizma tasarımı, "sadece giriş, çıkış yok" olan tek yönlü bir ticarettir: Yatırımcılar birincil piyasada satın aldıktan sonra 6 ay boyunca kilitli kalmalı ve ikincil piyasada satabilmek için bu süreyi beklemelidir, doğrudan BTC olarak geri alım mümkün değildir. Erken dönemlerde BTC yatırımının yüksek bir eşiği ve ağır vergi yükü olduğu için, GBTC nitelikli yatırımcıların şifreleme pazarına girmesi için yasal bir yol haline gelmiş ve bunun sonucunda ikincil piyasada uzun vadeli primlenmeyi teşvik etmiştir.
Bu prim, büyük ölçekli "kaldıraçlı arbitraj oyunu"nu doğurdu: Yatırım kurumları düşük maliyetle BTC borç alıp, GBTC'ye yatırıyor, 6 ay sonra primli ikincil piyasada satıp, istikrarlı kazanç elde ediyor.
Açık kaynaklara göre, bazı kurumların GBTC toplam pozisyonu, dolaşımdaki payın %11'ini oluşturuyordu. Bazı kurumlar, müşterilerinin yatırdığı BTC'yi GBTC'ye dönüştürerek, bu şekilde teminat olarak kullanarak faiz ödemekte. Daha da fazlası, bazı kurumlar GBTC'yi artırmak için 6.5 milyar dolara kadar teminatsız kredi kullanarak pozisyon alıyor ve bu teminatı likidite sağlamak için kullanarak çoklu kaldıraç işlemleri gerçekleştiriyor.
Boğa piyasası döneminde, bu model iyi çalışıyordu. Ancak 2021 Mart ayında Kanada'nın Bitcoin ETF'sini piyasaya sürmesinin ardından, GBTC talebi aniden düştü, pozitif prim negatif prim haline geldi ve tüm yapı anında çöktü.
Birçok kuruluş negatif prim ortamında sürekli zarar etmekte ve büyük ölçüde GBTC satmak zorunda kalmakta, ancak yine de büyük zararlar birikmektedir. Bazı kuruluşlar tasfiye edilerek, teminat varlıkları elden çıkarılmıştır. Primle başlayan, kaldıraçla gelişen ve likidite çöküşü ile yıkılan bu "patlama", 2022 yılı şifreleme sektöründeki sistemik krizin başlangıcı olmuştur.
Halka açık şirketlerin şifreleme hazinesi modeli, bir sonraki sistemik riski tetikleyebilir mi?
Giderek daha fazla şirket kendi "BTC Hazine Uçurumu"nu oluşturuyor, temel mantığı ise: hisse senedi fiyatı artar → ek finansman sağlanır → BTC satın alınır → piyasa güveni artar → hisse senedi fiyatı devam eder artar. Bu mekanizma, gelecekte kurumların şifreleme para ETF'lerini ve şifreleme para pozisyonlarını kredi teminatı olarak kademeli olarak kabul etmesiyle hızlanabilir.
Son günlerde, büyük bir finans kurumunun müşterilerin bazı şifreleme para birimi ile bağlantılı varlıkları kredi teminatı olarak kullanmalarına izin vermeyi planladığına dair haberler var. Öncelikle, bir varlık yönetim şirketine ait olan Bitcoin trust fonu ile başlayacaklar. Bazı durumlarda, müşterilerin toplam net varlıkları ve likit varlıkları değerlendirilirken, şifreleme para birimi pozisyonları da dikkate alınacak.
Ancak bazı analizler, hazine döngüsü modelinin boğa piyasasında tutarlı göründüğünü, ancak esasen geleneksel finansal araçları şifreleme varlık fiyatlarıyla doğrudan ilişkilendirdiğini düşünüyor. Pazar ayıya döndüğünde, tüm zincir kopabilir.
Eğer kripto para fiyatları hızlı bir şekilde düşerse, şirketin mali varlıkları hızla eriyecek ve değerlemeyi etkileyecektir. Yatırımcı güveni çökecek, hisse senedi fiyatları düşecek ve şirketin finansman yeteneğini kısıtlayacaktır. Eğer borç varsa ya da ek teminat baskısı varsa, şirket BTC'yi nakde çevirmek zorunda kalacaktır. Büyük miktarda BTC satışı yoğun bir şekilde serbest bırakılacak ve bir "satım duvarı" oluşturacak, fiyatı daha da düşürecektir.
Daha da ciddisi, bu şirketlerin hisse senetleri teminat olarak kabul edildiğinde, dalgalanmaları geleneksel finans veya DeFi sistemine daha fazla yansıyacak ve risk zincirini büyütecektir. Bu, GBTC'nin tarihi deneyimi ile son derece benzerlik göstermektedir.
Son zamanlarda, ünlü bir satışcı, bir şifreleme hazine şirketine karşı satış yapacağını ve BTC'ye yöneldiğini açıkladı, bunun sebebi ise şirketin kaldıraçlarına dair olumsuz görüşleri. Şirketin hisse senetlerinin son beş yılda büyük bir artış göstermesine rağmen, değerlemesinin temellerinden ciddi şekilde uzaklaştığını düşünüyor.
Uzmanlar, "hisse senedi tokenleştirme" trendinin riskleri artırabileceğini, özellikle de bu tokenleştirilmiş hisse senetlerinin teminat olarak kabul edilmesi durumunda kontrolsüz bir zincirleme reaksiyon başlatabileceğini belirtiyor. Ancak bazı analistler, şu anda hala erken aşamalarda olduğuna, çünkü çoğu kurumun henüz BTC ETF'yi teminat olarak kabul etmediğine inanıyor.
Bir bankanın araştırma müdürü, şu anda 61 halka açık şirketin toplam 673.800 adet BTC tuttuğunu ve bunun toplam arzın %3,2'sine tekabül ettiğini uyardı. Eğer fiyat, ortalama alım fiyatının %22 altına düşerse, şirketlerin zorunlu satış yapma riski ortaya çıkabilir. 2022'de bir madencilik şirketinin maliyet fiyatının %22 altına düştüğünde BTC sattığı örneği dikkate alındığında, eğer BTC 90.000 doları altına düşerse, yaklaşık yarısı şirketlerin pozisyonları kayıp riskiyle karşı karşıya kalabilir.
Ancak, bazı görüşler belirli şirketlerin sermaye yapısının geleneksel anlamda yüksek riskli kaldıraç modeli olmayıp, yüksek derecede kontrol edilebilir bir "ETF benzeri + kaldıraç döngüsü" sistemi olduğunu savunuyor. Dönüştürülebilir tahviller, süresiz öncelikli hisseler ve piyasa fiyatına eklemeler gibi yöntemlerle fon toplayarak BTC satın alıyorlar ve sürekli olarak piyasanın dikkatini çeken bir volatilite mantığı oluşturuyorlar. Daha önemlisi, bu borç araçlarının vade tarihleri çoğunlukla 2028 ve sonrasına odaklanıyor, bu da döngüsel düzeltmelerde neredeyse hiç kısa vadeli geri ödeme baskısı olmadığı anlamına geliyor.
Bu modelin temelinde, "düşük primde kaldıraç kullanma, yüksek primde hisse senedi satma" stratejisiyle finansman yöntemlerini dinamik olarak ayarlayarak, sermaye piyasasının kendi kendini güçlendiren bir çark mekanizması oluşturması yatmaktadır. Şirketi, doğrudan şifreleme varlıklarına sahip olamayan kurumsal yatırımcıların, geleneksel hisse senedi biçiminde opsiyon niteliğine sahip yüksek Beta BTC varlıklarını tutmalarını sağlayan bir finansal aracına konumlandırmaktadır.
Şu anda, halka açık şirketlerin şifreleme hazine stratejisi, yapısal riskleriyle ilgili tartışmalara yol açtı. Bazı şirketler, esnek finansman yöntemleri ve periyodik ayarlamalarla görece sağlam bir finansal model oluşturmuş olsalar da, genel sektörün piyasa dalgalanmalarında istikrarı koruyup koruyamayacağı zamanla doğrulanmayı bekliyor. Bu "şifreleme hazine çılgınlığı"nın GBTC tarzı bir risk yolunu yeniden yaşayıp yaşamayacağı, hala belirsiz bir soru.