Криптоактивы в конечном итоге вывели нечто более удивительное: стейблкоин

В прошлом году три основных события способствовали выходу стейблкоинов на мейнстрим:

1. Крупнейший в мире стейблкоин USDT выпускает Tether с прибылью почти 13 миллиардов долларов при менее чем 200 сотрудниках;

2. Инаугурация Трампа и разворот США в регулировании цифровых активов;

3. Stripe приобрела стейблкоин инфраструктурную компанию Bridge за 1,1 миллиарда долларов, координируя трансакции между странами.

Когда кто-то зарабатывает большие деньги в процветающей экосистеме, регулирование становится всё более ясным.

Если вы выпускаете или используете стейблкоины для развития бизнеса, этот гид предназначен для того, чтобы помочь вам понять, как опытные операторы смотрят на эту область.

Мы используем обширную сеть, чтобы черпать уникальные идеи от ведущих участников на передовой революции стейблкоинов и предоставлять различные точки зрения.

Давайте начнем учиться!

Определение стейблкоина

стейблкоин обычно представляет собой обязательство, оцененное в долларах, обеспеченное активами с эквивалентной или большей рыночной стоимостью.

Основные два типа:

• Законодательная поддержка: полностью обеспечена банковскими депозитами, наличными или низкорисковыми денежными эквивалентами (, такими как казначейские облигации ) в качестве залога.

• Залоговая долговая позиция ( CDP ): в основном обеспечивается избыточным залогом криптоактивов (, таких как ETH или BTC ).

Основным определяющим фактором полезности стейблкоинов является их "привязка" к базовому активу ( доллару ). Эта привязка поддерживается двумя механизмами: первичным выкупом и вторичным рынком. Во-первых, могу ли я немедленно выкупить свои обязательства по стейблкоину и получить эквивалентную сумму резервной поддержки? Если нет, существует ли глубокий и устойчивый вторичный рынок, на котором участники рынка могут покупать или принимать мои обязательства по стейблкоину по курсам привязки?

Из-за непредсказуемости вторичного рынка мы считаем, что выкуп на первичном уровне является более устойчивым механизмом привязки. Кроме того, существует множество попыток низкозалоговых или алгоритмических стейблкоинов, которые не имеют поддержки, и мы не будем повторяться в этом руководстве.

Важно отметить, что стейблкоины не появляются на пустом месте. Когда вы держите долларовые депозиты в JPMorgan Chase, банк отвечает за хранение ваших долларов, гарантируя, что вы можете их использовать и позволяя вам обмениваться ими с другими.

стейблкоин依靠区块чейн来提供相同的核心功能.

! Руководство для практиков стейблкоинов

Определение блокчейна

Блокчейн — это глобальная "система учета", которая включает в себя личные активы, записи о транзакциях, а также правила и условия транзакций.

Например, стейблкоин USDC от Circle выпущен на основе стандарта токенов ERC-20, который устанавливает правила успешной передачи токенов: сумма вычитается с аккаунта отправителя и добавляется к аккаунту получателя. Эти правила в сочетании с механизмом консенсуса блокчейна обеспечивают невозможность для любого пользователя перевести больше USDC, чем у него есть на счету. ( обычно называется проблемой двойных расходов ). Проще говоря, блокчейн похож на базу данных только для добавления или двойной бухгалтерии, имеющую начальное состояние и фиксирующую каждую транзакцию, происходившую в ее замкнутой сети.

Все активы на блокчейне, включая USDC, хранятся на цепочечных аккаунтах (EOA или кошельках ) или смарт-контрактах, которые могут принимать и передавать активы при выполнении определенных условий. Владение EOA, то есть способность торговать активами с публичного адреса, обеспечивается схемой шифрования с открытым и закрытым ключом на основе блокчейна, которая связывает каждый публичный адрес с закрытым ключом в соотношении один к одному. Если у вас есть закрытый ключ, вы фактически владеете активами на публичном адресе ("не ваши ключи, не ваши токены"). Смарт-контракты хранят и торгуют стейблкоинами на основе заранее запрограммированной прозрачной логики, позволяя цепочечным организациям (, таким как DAO или AI-агенты ), программно торговать стейблкоинами без человеческого вмешательства.

"Доверие" к точности системы основано на выполнении и механизме консенсуса базового блокчейна (, например, виртуальной машине Ethereum ( EVM ) и механизме доказательства доли ). Точность может быть подтверждена первоначальным состоянием блокчейна и открытой аудируемой историей каждой последующей транзакции. Расчет транзакций управляется сетью операторов узлов, распределенной по всему миру и работающей круглосуточно, что позволяет осуществлять расчеты стейблкоинов без ограничений по времени работы традиционных банков. Для компенсации за предоставление этой услуги операторам узлов взимается комиссия за транзакцию ( Gas ), которая обычно выражается в родной валюте базового блокчейна (, например, ETH ).

Эти определения могут показаться несколько устаревшими, а для некоторых даже мятежными, но этот лаконичный и практичный обзор предоставляет нашим читателям подходящую общую основу. Итак, давайте начнем с более интересной части: как мы пришли к этому?

История стейблкоинов

12 лет назад стейблкоин был лишь мечтой. Сегодня компания Circle, выпустившая второй по величине в мире стейблкоин USDC, готовится к продаже или IPO. Документ S-1 компании Circle предоставляет первоисточник информации о основателе USDC Джереми Аллере и рассказывает о процессе создания USDC.

Мы пригласили наших друзей Фила Поттера и Руна Кристенсена, которые являются основателями самого крупного стейблкоина (USDT) и третьего по величине стейблкоина (DAI), чтобы они поделились своими историями о стартапах.

Tether: Рождение короля

Еще в 2013 году рынок криптоактивов находился в эпохе Дикого Запада, когда основными площадками для доступа и торговли криптоактивами были такие биржи, как Mt.Gox и BitFinex. Учитывая, что криптоактивы находились на ранней стадии, тогдашняя регулирующая среда была более неопределенной, чем сейчас: биржам рекомендовалось следовать "лучшим практикам", то есть принимать только депозиты в криптоактивах и осуществлять вывод криптоактивов (, например, депозит BTC и вывод BTC ). Это означало, что трейдеры были вынуждены самостоятельно обменивать доллары на криптоактивы, что препятствовало широкому распространению криптоактивов. Кроме того, трейдерам нужно было место, чтобы укрыться от резких колебаний цен на криптоактивы, не выходя из "казино".

Фил Поттер, имея опыт работы на Уолл-Стрит и практичный взгляд, вошел в сферу Криптоактивов, он остро осознал рыночные узкие места. Его решение было простым: стейблкоин — Криптоактивы, обеспеченные одним долларом, поддерживаемые долларовым резервом — позволяло трейдерам справляться с колебаниями на биржах и в рынках благодаря долларовым обязательствам. В 2014 году он представил эту идею одной из крупнейших бирж того времени, BitFinex. В конечном итоге он заключил сотрудничество с BitFinex, создав Tether, независимую организацию с необходимыми лицензиями на валютные операции для интеграции в более широкую финансовую сеть банков, аудиторов и регуляторов. Эти провайдеры были жизненно важны для управления резервными активами Tether и обработки сложных фиатных транзакций в фоновом режиме, позволяя BitFinex сохранять позиционирование как "чисто Криптоактивы".

Данный продукт прост, но структура его очень агрессивна: Tether выпускает долларовые обязательства (USDT), только определенные доверенные лица, прошедшие KYC, могут напрямую выпускать или выкупать USDT для получения его базовых резервных активов.

Однако USDT работает на блокчейне без разрешений, что означает, что любой держатель может свободно передавать USDT и обменивать его на другие активы на открытом вторичном рынке.

На протяжении двух лет эта концепция, похоже, так и не родилась.

До 2017 года Фил заметил, что использование USDT в таких регионах, как Юго-Восточная Азия, растет. После расследования он обнаружил, что экспортные компании начали рассматривать USDT как более быстрый и дешевый аналог региональной долларовой платежной сети. В конечном итоге эти компании начали использовать USDT в качестве залога для импортно-экспортных операций. Примерно в то же время создатели криптоактивов начали замечать растущую ликвидность USDT и начали использовать USDT в качестве маржи для арбитража между биржами. В этот момент Фил осознал, что Tether создал более быструю, простую и круглосуточную параллельную долларовую сеть.

Как только маховик начинает вращаться, он никогда не замедляется. Поскольку выпуск и выкуп всегда происходят в рамках регулирования, а токены свободно обращаются на таких блокчейнах, как Tron и Ethereum, USDT достиг скорости побега. Каждый новый пользователь, продавец или биржа, принимающие USDT, только усиливают его сетевой эффект, повышая полезность USDT как средства хранения ценности и способа оплаты.

Сегодня рыночная капитализация USDT составляет почти 150 миллиардов долларов, что значительно превышает объем обращения USDC в 61 миллиард долларов, и многие называют Tether компанией с самой высокой прибылью на душу населения в мире.

Фил Поттер является выдающейся фигурой в области Криптоактивов, его идеи также весьма уникальны.

Тем не менее, мы не можем назвать его "посторонним" в традиционном финансовом мире; он тот, от кого вы бы ожидали создания крупнейшего в мире стейблкоина. А Рун Кристенсен не таков.

DAI:Первый децентрализованный стейблкоин

Рун обнаружил его, когда Криптоактивы еще находились на начальной стадии, и быстро самоутвердился как "босс биткойна". Он является типичным пользователем Криптоактивов, рассматривающим BTC и блокчейн как билет к избавлению от несправедливого и исключительного финансового порядка. В 2013 году цена BTC открылась примерно на уровне 13 долларов, к концу года она превысила 700 долларов, и у ранних пользователей было достаточно оснований полагать, что Криптоактивы могут действительно заменить нашу финансовую систему.

Однако последующий экономический спад заставил Руна принять факт: конечная полезность Криптоактивов зависит от управления этой волатильностью. "Стабильность полезна для бизнеса," - подытожил Рун, и отсюда возникла новая идея.

В 2015 году, став свидетелем провала "первого" стейблкоина BitShares, Рун и Николай Мушегян сотрудничали, чтобы разработать и создать стейблкоин, привязанный к доллару. Однако, в отличие от Фила, у него не было связей для реализации стратегии, подобной Tether, и он не хотел разрабатывать решения, зависящие от традиционной финансовой системы. Появление Эфириума, как программируемой альтернативы Биткойну, позволило любому закодировать логику в сеть с помощью смарт-контрактов, что предоставило Руну платформу для творчества. Сможет ли он использовать нативный актив ETH для выпуска стейблкоина на его основе? Если волатильность основного резервного актива ETH такая же велика, как у BTC, как система сможет поддерживать платежеспособность?

Решение Rune и Nikolai – это протокол MakerDAO, который основан на Ethereum и был запущен в декабре 2017 года. MakerDAO позволяет любому пользователю внести 100 долларов США в ETH и получить фиксированное количество DAI(, например, 50 долларов США), создавая тем самым избыточно обеспеченный стейблкоин, поддерживаемый резервами ETH. Для обеспечения платежеспособности системы смарт-контракт устанавливает порог ликвидации(, например, если цена ETH составляет 70 долларов США), как только этот порог будет превышен, сторонние ликвидаторы могут продать свои базовые активы ETH, тем самым освободив DAI от долговых обязательств. Со временем появились новые модули, направленные на упрощение процесса аукционов, установление процентных ставок для регулирования эмиссии DAI и дальнейшее стимулирование тех сторонних ликвидаторов, которые действуют с целью получения прибыли.

Это хитрое решение сегодня в области криптоактивов называется "залоговая долговая позиция ( CDP )" стейблкоин, и эта оригинальная концепция привлекла внимание десятков последователей. Ключевым моментом работы системы без централизованных контролеров является программируемость Ethereum и прозрачность, предоставляемая публичной цепочкой: все резервные активы, обязательства, параметры ликвидации и логика известны каждому участнику рынка. По словам Руна, это реализует "децентрализованное разрешение споров", обеспечивая, чтобы каждый участник понимал правила поддержания платежеспособности системы.

С увеличением объема обращения DAI( и его сестринского проекта USDS) свыше 7 миллиардов долларов, создание Rune стало опорой в децентрализованных финансах( DeFi) с системной значимостью. Однако в условиях быстро меняющейся конкурентной среды становится все сложнее управлять идеологическими требованиями к выходу из системы, находящейся на грани коллапса; низкая капитальная эффективность CDP и отсутствие эффективного и прямого механизма выкупа подавляют его масштабируемость. Осознав эту реальность, MakerDAO в 2021 году начал значительную трансформацию в сторону традиционных резервных активов(, таких как USDC), и в 2025 году перейдет к токенизированным фондовым рынкам денежного рынка( BUIDL) от BlackRock. В ходе этой трансформации MakerDAO( теперь является Sky) через токенизированное гран-при( Tokenized Grand Prix), организованное Ste.