Arah Pasar Saham Setelah Big Pump: Analisis dari Sudut Pandang Fundamental, Kebijakan, dan Penilaian

Sejak akhir September, pasar saham China telah mengalami lonjakan besar. Kebijakan keuangan dan pertemuan politik telah secara tak terduga meningkatkan sentimen pasar, dengan pasar saham A dan Hong Kong mengalami rebound yang kuat, tampil menonjol di pasar global. Namun, setelah liburan, di tengah ekspektasi umum yang terlalu optimis, pasar berbalik turun. Jadi, apakah pergerakan pasar kali ini hanya sesaat atau benar-benar telah mencapai titik terendah? Artikel ini akan menganalisis dari tiga sudut pandang: dasar-dasar ekonomi domestik, kebijakan, dan tingkat valuasi keseluruhan pasar saham.

I. Dasar-dasar

Secara keseluruhan, fundamental domestik masih cenderung lemah, meskipun ada beberapa tanda perbaikan marginal, namun belum terlihat sinyal pembalikan yang jelas. Selama periode liburan, tingkat konsumsi meningkat baik secara tahunan maupun kuartalan, tetapi ini belum tercermin dalam indikator ekonomi utama. Diperkirakan dalam beberapa kuartal mendatang, pertumbuhan ekonomi China mungkin akan menunjukkan pemulihan moderat di bawah dukungan kebijakan.

Pada bulan September, PMI manufaktur adalah 49,8%, meningkat 0,7 poin persentase dari bulan sebelumnya, menunjukkan bahwa suasana di sektor manufaktur sedikit membaik; indeks aktivitas bisnis non-manufaktur adalah 50,0%, sedikit turun 0,3 poin persentase dari bulan sebelumnya, menunjukkan bahwa tingkat suasana di sektor non-manufaktur sedikit menurun.

Pada bulan Agustus, dipengaruhi oleh faktor-faktor seperti basis tinggi pada tahun lalu, keuntungan perusahaan industri besar menurun 17,8% dibandingkan tahun lalu.

Pada bulan Agustus 2023, harga konsumen nasional meningkat 0,6% dibandingkan tahun lalu. Di antaranya, harga makanan naik 2,8%, harga non-makanan naik 0,2%; harga barang konsumsi naik 0,7%, dan harga layanan naik 0,5%. Rata-rata dari Januari hingga Agustus, harga konsumen nasional meningkat 0,2% dibandingkan periode yang sama tahun lalu.

Pada bulan Agustus, total penjualan ritel barang konsumsi masyarakat mencapai 38726 miliar yuan, meningkat 2,1% dibandingkan tahun sebelumnya.

Dari sudut pandang indikator keuangan yang maju, kebutuhan pembiayaan keseluruhan masyarakat relatif kurang. Sejak kuartal kedua, pertumbuhan tahun ke tahun M1 dan M2 melambat, selisih gunting antara keduanya meningkat ke level tertinggi dalam sejarah, mencerminkan permintaan yang relatif kurang dan adanya sedikit pemborosan dalam sistem keuangan, efektivitas transmisi kebijakan moneter terhambat, dan dasar ekonomi jangka pendek masih perlu diperbaiki.

Dua, Kebijakan

Menggabungkan karakteristik dasar pasar A-share dalam 20 tahun terakhir, sinyal kebijakan biasanya cukup kuat dan perlu melebihi ekspektasi investor saat itu. Pengalaman sejarah menunjukkan bahwa ini adalah syarat penting untuk pemulihan A-share. Baru-baru ini, kebijakan telah berfungsi melebihi ekspektasi, dan sinyal kebijakan sudah terlihat.

Pada akhir September, bank sentral mengumumkan penciptaan alat kebijakan moneter baru untuk mendukung perkembangan stabil pasar saham, termasuk kemudahan pertukaran antara sekuritas, dana, dan perusahaan asuransi serta pinjaman ulang khusus untuk peningkatan pembelian saham. Langkah-langkah ini akan secara signifikan meningkatkan kemampuan lembaga dalam mengakses dana dan meningkatkan kepemilikan saham.

Sementara itu, departemen terkait telah bersama-sama mengeluarkan "Panduan untuk Mendorong Masuknya Dana Jangka Panjang ke Pasar", yang mencakup pengembangan ekosistem investasi jangka panjang, pengembangan dana publik berbasis ekuitas, mendukung pengembangan dana swasta, serta menyempurnakan kebijakan pendukung untuk masuknya dana jangka panjang ke pasar.

Masalah pertumbuhan saat ini di Tiongkok bermula dari kontraksi kredit yang berkelanjutan, de-leveraging yang terus menerus di sektor swasta, dan ekspansi kredit di sektor pemerintah yang tidak mampu memberikan penyangga yang efektif. Penyebab utama dari situasi ini adalah ekspektasi rendah terhadap imbal hasil investasi dan biaya pendanaan yang relatif tinggi. Inti dari perubahan kebijakan kali ini adalah menurunkan biaya pendanaan dan meningkatkan ekspektasi imbal hasil investasi, yang merupakan langkah yang tepat. Namun, apakah dapat mencapai re-inflasi yang berkelanjutan dalam jangka menengah dan panjang, masih memerlukan stimulus fiskal struktural selanjutnya dan pelaksanaan kebijakan yang nyata, jika tidak, pemulihan pasar mungkin sulit untuk bertahan.

Pada awal Oktober, Komisi Pembangunan dan Reformasi Nasional mengadakan konferensi pers untuk memperkenalkan situasi terkait dorongan ekonomi yang membaik. Namun, dalam pertemuan tersebut tidak ada kebijakan penyesuaian fiskal besar-besaran yang diharapkan pasar, yang juga menjadi salah satu alasan utama terjadinya penyesuaian pasar setelah liburan.

Tiga, Penilaian

Dari sudut pandang durasi penurunan, tingkat penurunan, dan level valuasi, siklus pasar kali ini sudah menunjukkan ciri-ciri dasar.

Hingga 9 Oktober, level valuasi A-share telah kembali ke dekat median. Tingkat pemulihan pada akhir September cukup tinggi, telah mencapai rasio PE saat ekspektasi percepatan ekonomi pasca pandemi di awal tahun 2023. Dibandingkan dengan pasar utama global, valuasi pasar China saat ini masih yang terendah di kawasan Asia Pasifik dibandingkan dengan pasar negara berkembang lainnya, mendekati level Korea.

Secara keseluruhan, kunci untuk pembalikan pasar terletak pada konfirmasi sinyal fundamental jangka menengah. Saat ini, data fundamental belum menunjukkan perbaikan yang jelas, dan kenaikan jangka pendek baru-baru ini terutama bergantung pada ekspektasi dan dorongan modal. Pasar dengan volatilitas tinggi sering kali disertai dengan reaksi berlebihan, dan setelah big pump tingkat historis, terjadinya penyesuaian adalah kebutuhan teknis dan juga masuk akal.

Setelah kebijakan moneter diperkuat, apakah kebijakan fiskal selanjutnya dapat mengikuti adalah faktor utama yang mempengaruhi ritme dan ruang kenaikan pasar saham baru-baru ini. Dari sudut pandang jangka panjang, penurunan baru-baru ini mungkin hanya merupakan penyesuaian dan bukan akhir dari tren, dasar jangka menengah dan panjang A-share mungkin sudah muncul, tetapi tren kenaikan utama belum benar-benar dimulai.