# 上場企業の暗号トレジャリー戦略が提起した懸念、GBTC危機の再発はあるのか?暗号化財庫は上場企業の人気戦略となっています。統計によると、少なくとも124社の上場企業がビットコインを企業の財務戦略に組み込み、バランスシートの重要な構成要素としているとのことです。同時に、いくつかの企業もイーサリアム、Sol、XRPなどの他の暗号通貨の財庫戦略を採用し始めています。しかし、最近、一部の業界関係者は潜在的な懸念を表明しています：これらの上場投資商品は、グレースケールビットコイン信託(GBTC)の歴史を繰り返す可能性があります。GBTCは長期間プレミアムで取引されていましたが、プレミアムがディスカウントに転じたとき、複数の機関の崩壊の引き金となりました。ある銀行のデジタル資産研究責任者は、ビットコインの価格がこれらの暗号化財庫戦略を採用している企業の平均購入価格の22%を下回る場合、企業が強制的に売却を余儀なくされる可能性があると警告しました。ビットコインが9万ドル未満に戻ると、約半数の企業のポジションが損失リスクに直面する可能性があります。! 【上場企業の暗号トレジャリー戦略は今心配ですが、グレースケールGBTC「サンダー」のスクリプトを繰り返すのでしょうか? ](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-558ff3fa701ec2307a69cacacc2857cc)## マイクロストラテジーが潮流をリードしていますが、高いプレミアムの背後にあるリスクはどのようなものですか？6月4日現在、ある企業は約580,955枚のBTCを保有しており、時価総額は約610.5億ドルですが、その企業の時価総額は1074.9億ドルに達し、プレミアムはほぼ1.76倍です。そのほかにも、ビットコイン財庫戦略を採用しているいくつかの新興企業は、いずれも背景が際立っています。著名な投資会社が支援する企業は、SPACを通じて上場し、68.5億ドルを調達してすべてビットコインの購入に充てました。別の企業は、ある暗号メディアのCEOによって設立され、上場企業の医療会社と合併し、71億ドルを調達して暗号を購入しました。前大統領に関連するテクノロジーグループは、ビットコイン財庫を構築するために244億ドルの資金調達を発表しました。最近の調査によると、いくつかの上場企業がイーサリアムを購入し、SOLやXRPなどの他の暗号化通貨を蓄積する計画を立てています。しかし、一部の業界関係者は、これらの企業の運営モデルがかつてのGBTCアービトラージモデルの構造に似ていると指摘しています。一旦市場が弱気に転じると、そのリスクは集中して放出され、"踏みつけ効果"を形成し、価格のさらなる急落を引き起こす連鎖反応を引き起こす可能性があります。## GBTCの教訓：レバレッジ崩壊、ポジション機関の爆発歴史を振り返ると、GBTCは2020年から2021年にかけて一時的に栄光を誇り、プレミアムは一時120%に達しました。しかし2021年以降、GBTCは急速に負プレミアムに転じ、最終的には多くの著名な機関が破綻する引き金となりました。GBTCのメカニズム設計は「入るだけで出られない」一方向取引の一種です：投資家は一次市場で申請した後、二次市場で販売するために6か月間ロックする必要があり、ビットコインに直接償還することはできません。初期のビットコイン投資はハードルが高く、税負担が重いため、GBTCは適格投資家が暗号市場に入るための合法的なルートとなり、その二次市場での長期的なプレミアムを促進しました。このプレミアムは大規模な「レバレッジアービトラージゲーム」を引き起こしました：投資機関は低コストでBTCを借り入れ、GBTCを購入し、6ヶ月後にプレミアムの二次市場で売却して安定した利益を得ます。公開情報によると、ある機関のGBTCの合計保有量は流通シェアの11%を占めていた。ある機関は顧客が預けたBTCをGBTCに変換し、ローン担保として利息を支払っている。さらに、ある機関は6.5億ドルに達する無担保ローンを利用してGBTCを追加購入し、それを担保に流動性を得て複数回のレバレッジを実現している。牛市時代、このモデルはうまく機能していました。しかし、2021年3月にカナダがビットコインETFを導入した後、GBTCの需要が急減し、正のプレミアムから負のプレミアムに転じ、全体の構造が瞬時に崩壊しました。多くの機関が負のプレミアム環境下で継続的に損失を出し、大規模にGBTCを売却せざるを得なくなり、依然として巨額の損失を抱えています。いくつかの機関が清算され、その質権資産が処分されました。プレミアムから始まり、レバレッジで盛り上がり、流動性の崩壊によって壊滅的になったこの"爆雷"は、2022年の暗号化業界のシステム的危機の序章となりました。## 上場企業の暗号化財庫モデルは次のシステムリスクを引き起こすのか？ますます多くの企業が自社の"BTC財庫フライホイール"を形成しています。その主な論理は：株価上昇→増資による資金調達→BTC購入→市場の信頼感を高める→株価のさらなる上昇です。このメカニズムは、将来的に機関が暗号化されたETFや暗号化された資産をローンの担保として徐々に受け入れることで、加速する可能性があります。最近、大手金融機関が顧客に対して一部の暗号化通貨に連動した資産をローンの担保として使用することを計画しているとの情報があります。まずは、ある資産管理会社が運営するBTC信託基金から始まります。場合によっては、顧客の総純資産や流動資産を評価する際に、その暗号化通貨の保有も考慮されることがあります。しかし、一部の分析によれば、財庫フライホイールモデルはブルマーケットでは一見整合性があるように見えるが、実際には伝統的な金融手段と暗号資産の価格を直接結びつけている。一度市場がベアに転じると、全体のチェーンが断裂する可能性がある。もし通貨の価格が暴落すれば、会社の財務資産は急速に縮小し、評価に影響を与えます。投資家の信頼が崩れ、株価が下落し、会社の資金調達能力が制限されます。もし債務や追加保証金の圧力があれば、会社はBTCを現金化せざるを得なくなります。大量のBTCの投げ売りが集中して放出され、「売り壁」を形成し、さらに価格を押し下げます。さらに深刻なのは、これらの企業の株式が担保として受け入れられると、そのボラティリティが伝統的な金融またはDeFiシステムにさらに伝播し、リスクチェーンを拡大することです。これはGBTCの歴史的経験と非常に似ています。最近、有名なショートセラーがある暗号化財庫会社をショートし、BTCをロングすると発表しました。これはそのレバレッジに対するネガティブな見解に基づいています。この会社の株は5年間で大きく上昇しましたが、彼はその評価が基本的なファンダメンタルズから大きく乖離していると考えています。専門家は、「株式トークン化」のトレンドがリスクを悪化させる可能性があると指摘しています。特に、これらのトークン化された株式が担保として受け入れられた場合、制御不能な連鎖反応を引き起こす可能性があります。しかし、現時点では多くの機関がビットコインETFを保証金担保として受け入れていないため、依然として初期段階にあるとの分析もあります。ある銀行の研究責任者は警告した。現在、61社の上場企業が合計で67.38万枚のBTCを保有しており、これは総供給量の3.2%に相当する。もし価格が平均購入価格の22%を下回ると、企業はやむを得ず売却を余儀なくされる可能性がある。2022年のある鉱業企業が価格がコストを22%下回った際にBTCを売却した事例を参考にすると、BTCが9万ドル以下に戻る場合、約半数の企業の保有が損失リスクに直面する可能性がある。しかし、ある見解では、特定の企業の資本構造は伝統的な意味での高リスクレバレッジモデルではなく、高度にコントロールされた"ETF類似+レバレッジフライホイール"システムであると考えられています。転換社債、永続的優先株、及び時価増資などの方法を通じて資金を調達し、BTCを購入することで、市場の関心を持続的に引き付けるボラティリティロジックを構築しています。さらに重要なのは、これらの債務ツールの満期は2028年以降に集中しているため、周期的な調整の中で短期的な債務返済圧力はほとんど存在しません。このモデルの核心は、"低プレミアム時にレバレッジをかけ、高プレミアム時に株を売る"という戦略で、資本市場の自己強化のフライホイールメカニズムを形成するために、ファイナンス手法を動的に調整することです。企業をBTCのボラティリティに関する金融仲介ツールとして位置付け、暗号資産を直接保有できない機関投資家に、伝統的な株式形式でオプション属性を持つ高BetaのBTC対象を保有できるようにします。現在、上場企業の暗号化財庫戦略は、その構造的リスクに対する議論を引き起こしています。一部の企業は柔軟な資金調達手段と周期的な調整を通じて比較的堅牢な財務モデルを構築していますが、全体の業界が市場の変動の中で安定を保てるかどうかは、時間が検証する必要があります。この「暗号化財庫ブーム」がGBTC式のリスクパスを再現するかどうかは、依然として未解決の問題です。
暗号トレジャリーブームが気になるところ、上場企業の戦略がGBTC危機を繰り返すかも知れません
上場企業の暗号トレジャリー戦略が提起した懸念、GBTC危機の再発はあるのか?
暗号化財庫は上場企業の人気戦略となっています。統計によると、少なくとも124社の上場企業がビットコインを企業の財務戦略に組み込み、バランスシートの重要な構成要素としているとのことです。同時に、いくつかの企業もイーサリアム、Sol、XRPなどの他の暗号通貨の財庫戦略を採用し始めています。
しかし、最近、一部の業界関係者は潜在的な懸念を表明しています：これらの上場投資商品は、グレースケールビットコイン信託(GBTC)の歴史を繰り返す可能性があります。GBTCは長期間プレミアムで取引されていましたが、プレミアムがディスカウントに転じたとき、複数の機関の崩壊の引き金となりました。
ある銀行のデジタル資産研究責任者は、ビットコインの価格がこれらの暗号化財庫戦略を採用している企業の平均購入価格の22%を下回る場合、企業が強制的に売却を余儀なくされる可能性があると警告しました。ビットコインが9万ドル未満に戻ると、約半数の企業のポジションが損失リスクに直面する可能性があります。
! 【上場企業の暗号トレジャリー戦略は今心配ですが、グレースケールGBTC「サンダー」のスクリプトを繰り返すのでしょうか? ](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-558ff3fa701ec2307a69cacacc2857cc.webp)
マイクロストラテジーが潮流をリードしていますが、高いプレミアムの背後にあるリスクはどのようなものですか？
6月4日現在、ある企業は約580,955枚のBTCを保有しており、時価総額は約610.5億ドルですが、その企業の時価総額は1074.9億ドルに達し、プレミアムはほぼ1.76倍です。
そのほかにも、ビットコイン財庫戦略を採用しているいくつかの新興企業は、いずれも背景が際立っています。著名な投資会社が支援する企業は、SPACを通じて上場し、68.5億ドルを調達してすべてビットコインの購入に充てました。別の企業は、ある暗号メディアのCEOによって設立され、上場企業の医療会社と合併し、71億ドルを調達して暗号を購入しました。前大統領に関連するテクノロジーグループは、ビットコイン財庫を構築するために244億ドルの資金調達を発表しました。
最近の調査によると、いくつかの上場企業がイーサリアムを購入し、SOLやXRPなどの他の暗号化通貨を蓄積する計画を立てています。
しかし、一部の業界関係者は、これらの企業の運営モデルがかつてのGBTCアービトラージモデルの構造に似ていると指摘しています。一旦市場が弱気に転じると、そのリスクは集中して放出され、"踏みつけ効果"を形成し、価格のさらなる急落を引き起こす連鎖反応を引き起こす可能性があります。
GBTCの教訓：レバレッジ崩壊、ポジション機関の爆発
歴史を振り返ると、GBTCは2020年から2021年にかけて一時的に栄光を誇り、プレミアムは一時120%に達しました。しかし2021年以降、GBTCは急速に負プレミアムに転じ、最終的には多くの著名な機関が破綻する引き金となりました。
GBTCのメカニズム設計は「入るだけで出られない」一方向取引の一種です：投資家は一次市場で申請した後、二次市場で販売するために6か月間ロックする必要があり、ビットコインに直接償還することはできません。初期のビットコイン投資はハードルが高く、税負担が重いため、GBTCは適格投資家が暗号市場に入るための合法的なルートとなり、その二次市場での長期的なプレミアムを促進しました。
このプレミアムは大規模な「レバレッジアービトラージゲーム」を引き起こしました：投資機関は低コストでBTCを借り入れ、GBTCを購入し、6ヶ月後にプレミアムの二次市場で売却して安定した利益を得ます。
公開情報によると、ある機関のGBTCの合計保有量は流通シェアの11%を占めていた。ある機関は顧客が預けたBTCをGBTCに変換し、ローン担保として利息を支払っている。さらに、ある機関は6.5億ドルに達する無担保ローンを利用してGBTCを追加購入し、それを担保に流動性を得て複数回のレバレッジを実現している。
牛市時代、このモデルはうまく機能していました。しかし、2021年3月にカナダがビットコインETFを導入した後、GBTCの需要が急減し、正のプレミアムから負のプレミアムに転じ、全体の構造が瞬時に崩壊しました。
多くの機関が負のプレミアム環境下で継続的に損失を出し、大規模にGBTCを売却せざるを得なくなり、依然として巨額の損失を抱えています。いくつかの機関が清算され、その質権資産が処分されました。プレミアムから始まり、レバレッジで盛り上がり、流動性の崩壊によって壊滅的になったこの"爆雷"は、2022年の暗号化業界のシステム的危機の序章となりました。
上場企業の暗号化財庫モデルは次のシステムリスクを引き起こすのか？
ますます多くの企業が自社の"BTC財庫フライホイール"を形成しています。その主な論理は：株価上昇→増資による資金調達→BTC購入→市場の信頼感を高める→株価のさらなる上昇です。このメカニズムは、将来的に機関が暗号化されたETFや暗号化された資産をローンの担保として徐々に受け入れることで、加速する可能性があります。
最近、大手金融機関が顧客に対して一部の暗号化通貨に連動した資産をローンの担保として使用することを計画しているとの情報があります。まずは、ある資産管理会社が運営するBTC信託基金から始まります。場合によっては、顧客の総純資産や流動資産を評価する際に、その暗号化通貨の保有も考慮されることがあります。
しかし、一部の分析によれば、財庫フライホイールモデルはブルマーケットでは一見整合性があるように見えるが、実際には伝統的な金融手段と暗号資産の価格を直接結びつけている。一度市場がベアに転じると、全体のチェーンが断裂する可能性がある。
もし通貨の価格が暴落すれば、会社の財務資産は急速に縮小し、評価に影響を与えます。投資家の信頼が崩れ、株価が下落し、会社の資金調達能力が制限されます。もし債務や追加保証金の圧力があれば、会社はBTCを現金化せざるを得なくなります。大量のBTCの投げ売りが集中して放出され、「売り壁」を形成し、さらに価格を押し下げます。
さらに深刻なのは、これらの企業の株式が担保として受け入れられると、そのボラティリティが伝統的な金融またはDeFiシステムにさらに伝播し、リスクチェーンを拡大することです。これはGBTCの歴史的経験と非常に似ています。
最近、有名なショートセラーがある暗号化財庫会社をショートし、BTCをロングすると発表しました。これはそのレバレッジに対するネガティブな見解に基づいています。この会社の株は5年間で大きく上昇しましたが、彼はその評価が基本的なファンダメンタルズから大きく乖離していると考えています。
専門家は、「株式トークン化」のトレンドがリスクを悪化させる可能性があると指摘しています。特に、これらのトークン化された株式が担保として受け入れられた場合、制御不能な連鎖反応を引き起こす可能性があります。しかし、現時点では多くの機関がビットコインETFを保証金担保として受け入れていないため、依然として初期段階にあるとの分析もあります。
ある銀行の研究責任者は警告した。現在、61社の上場企業が合計で67.38万枚のBTCを保有しており、これは総供給量の3.2%に相当する。もし価格が平均購入価格の22%を下回ると、企業はやむを得ず売却を余儀なくされる可能性がある。2022年のある鉱業企業が価格がコストを22%下回った際にBTCを売却した事例を参考にすると、BTCが9万ドル以下に戻る場合、約半数の企業の保有が損失リスクに直面する可能性がある。
しかし、ある見解では、特定の企業の資本構造は伝統的な意味での高リスクレバレッジモデルではなく、高度にコントロールされた"ETF類似+レバレッジフライホイール"システムであると考えられています。転換社債、永続的優先株、及び時価増資などの方法を通じて資金を調達し、BTCを購入することで、市場の関心を持続的に引き付けるボラティリティロジックを構築しています。さらに重要なのは、これらの債務ツールの満期は2028年以降に集中しているため、周期的な調整の中で短期的な債務返済圧力はほとんど存在しません。
このモデルの核心は、"低プレミアム時にレバレッジをかけ、高プレミアム時に株を売る"という戦略で、資本市場の自己強化のフライホイールメカニズムを形成するために、ファイナンス手法を動的に調整することです。企業をBTCのボラティリティに関する金融仲介ツールとして位置付け、暗号資産を直接保有できない機関投資家に、伝統的な株式形式でオプション属性を持つ高BetaのBTC対象を保有できるようにします。
現在、上場企業の暗号化財庫戦略は、その構造的リスクに対する議論を引き起こしています。一部の企業は柔軟な資金調達手段と周期的な調整を通じて比較的堅牢な財務モデルを構築していますが、全体の業界が市場の変動の中で安定を保てるかどうかは、時間が検証する必要があります。この「暗号化財庫ブーム」がGBTC式のリスクパスを再現するかどうかは、依然として未解決の問題です。