合成ドルステーブルコインUSDeの革新と挑戦

USDeは、中央集権と分散型の間に位置する合成ドルステーブルコインであり、オンチェーン資産の保管とデルタニュートラル戦略を通じて安定性を維持し、収益を生み出します。この革新的なモデルは、DeFiとCeFi市場の間でバランスを求め、既存のステーブルコイン市場のいくつかの問題を解決しようとしています。

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USDeの運用メカニズム

ユーザーはstETHを預け入れることでUSDeを1:1ドルの比率で鋳造します。預け入れられたstETHは第三者の保管者に送信され、"場外決済"(OES)方式で取引所に残高がマッピングされます。Ethenaはその後、中央集権的取引所でETHの永続契約のショートポジションを開設し、担保の価値がデルタニュートラルを維持するか、ドル建てで変わらないことを保証します。

一般ユーザーは外部流動性プールでUSDeを取得でき、審査済みの機関はEthena契約を通じて直接USDeを発行および償還できます。この構造により、資産は常に透明なチェーン上の保管アドレスに保持され、従来の銀行インフラや取引所に関連するリスクが軽減されます。

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OES - エスクローで資金を保有する革新的な方法

OESはマルチパーティ計算(MPC)技術を利用してホスティングアドレスを構築し、オンチェーンの透明性を維持しながら、中央集権型取引所との資金の共同利用を許可します。この方法は、資産の非中央集権的管理を保証しつつ、中央集権型取引所の流動性の利点を得ることができます。

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収入源

USDeの収益は主に二つの側面から来ています：

1. ETH流動性デリバティブによるイーサリアムステーキング収益
2. 取引所で空売りポジションを開くことで得られる資金調達率収益とベース取引収益

この多様な収益戦略は、USDe保有者に高い潜在的なリターンを提供します。

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収益性と持続可能性

USDeの利回りは高い水準に達したことがありましたが、市場の変化に伴い低下しました。利回りの変動性は、このモデルが中央集権型取引所の先物市場の状況に依存していることを反映しています。将来の利益は、市場規模と取引の活発度に制約される可能性があります。

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スケーラビリティ分析

USDeの拡張性は主にETHとBTCの永久市場の未決済契約総量(オープンインタレスト)に制限されています。最近、USDeの発行量は著しく増加しましたが、そのさらなる拡張は市場の容量による制約に直面する可能性があります。

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潜在リスク

1. 資金調達費用率リスク：市場のロングポジションが不足しているか、USDeの発行が過剰になると、負の収益を引き起こす可能性があります。
2. カストディリスク：OESおよび中央集権機関のサービスに依存する。
3. 流動性リスク：大規模な資金操作は流動性不足に直面する可能性があります。
4. アセットのペッグリスク：stETHとETHのペッグ関係は変動する可能性があります。

これらのリスクに対応するために、Ethenaは保険基金を設立し、プロトコルの収入分配を通じて資金を蓄積します。

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総じて、USDeはステーブルコイン分野の革新の試みを示していますが、その長期的な発展は依然として多くの課題と不確実性に直面しています。市場参加者はその発展の動向と潜在的なリスクを注意深く監視する必要があります。

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