Futuros perpetuos: la batalla entre la centralización y la descentralización

En marzo de 2025, una tormenta de mercado provocada por el contrato JELLYJELLY arrasó la plataforma Hyperliquid, exponiendo sin reservas las diferencias entre los intercambios centralizados y los de Descentralización. Este evento no solo se convirtió en el foco de discusión dentro de la comunidad cripto, sino que también reveló una cuestión central: ¿quién determina realmente los precios en una plataforma de comercio descentralizado? ¿Y quién debe asumir los riesgos?

Este artículo tomará el evento JELLYJELLY como punto de partida, analizando las diferencias algorítmicas en el mecanismo central de los futuros perpetuos de las tres principales plataformas, y explorando en profundidad las filosofías financieras y los mecanismos de transmisión de riesgos detrás de ellas. Veremos cómo diferentes algoritmos moldean el estilo de comercio, sirven a diferentes tipos de operadores, y cómo afectan la capacidad de supervivencia de los comerciantes en medio de tormentas del mercado.

Esto no solo es un análisis de la tecnología de contratos, sino también un enfrentamiento filosófico sobre el diseño del orden del mercado.

Futuros perpetuos Comercio de futuros

El comercio de futuros perpetuos se compone principalmente de tres elementos clave:

1. Precio del índice: rastrea los cambios en los precios del mercado spot, que es la base teórica para la fijación de precios de los contratos.

2. Precio de referencia: el precio decisivo utilizado para calcular las ganancias y pérdidas no realizadas, así como para desencadenar eventos clave como el cierre forzoso.

3. Tasa de financiamiento: un mecanismo económico que conecta el mercado de spot con el comercio de futuros, guiando el precio del contrato hacia el retorno al spot.

Comparación de los algoritmos centrales de las tres plataformas

1. Mecanismo de precio índice

Hyperliquid utiliza precios de oráculos independientes de su propio mercado, construidos por nodos de validación. Se utiliza un método de mediana ponderada para combatir la volatilidad extrema, con una frecuencia de actualización de una vez cada 3 segundos. Este diseño mejora la resistencia a la manipulación de precios, aunque la velocidad de actualización es relativamente lenta.

2. Mecanismo de precio de marcado

El algoritmo del precio de referencia de Binance se basa en la mediana de tres tipos de precios, combinando el EMA para suavizar los cambios de precio y resistir picos, lo que es adecuado para un despliegue estable de grandes fondos.

OKX adopta un enfoque más agresivo, utilizando únicamente el precio medio de compra y venta del libro de órdenes, siendo el precio extremadamente sensible a transacciones pequeñas, adecuado para el comercio de alta frecuencia y de corto plazo.

Hyperliquid fusiona múltiples fuentes de precios para calcular el precio marcado, incluyendo los datos de su propia plataforma y la mediana ponderada de varios intercambios centralizados. Los validadores en la cadena son responsables de actualizar y verificar los precios, formando un cierto grado de "democracia algorítmica".

3. Algoritmo de la tasa de financiamiento

Hyperliquid introduce un índice de prima basado en un modelo tradicional, tomando muestras cada 5 segundos. Para compensar la desventaja de la lenta velocidad de regresión de precios, se adoptaron tres configuraciones características:

1. En situaciones extremas, la tasa de financiación puede alcanzar hasta el 4% por hora.
2. Cálculo de la tarifa de financiación basado en el precio del oráculo en lugar del precio marcado
3. Cobro de la tarifa de financiación en 8 ocasiones cada hora durante un período de 8 horas

La tasa de financiamiento de Binance depende de ciclos de liquidación más largos, combinando la profundidad del libro de órdenes y las tasas de préstamo, para proporcionar a los inversores institucionales un costo de financiamiento suave y predecible.

El algoritmo de tasa de financiación de OKX es relativamente simple, con una alta volatilidad, adecuado para estrategias agresivas, pero aumenta el riesgo de liquidación.

Filosofía de comercio y estrategias de adaptación en diferentes plataformas

Binance: diseño de racionalidad institucional

• Idea central: hacer que el mercado sea predecible
• Características del mecanismo: precio de referencia suavizado, modelado detallado de la tasa de financiación, múltiples amortiguadores de riesgo
• Grupo objetivo: inversores institucionales y traders a medio y largo plazo que buscan ingresos estables y control de riesgos.

OKX: Diseño del que tiene instinto para el comercio

• Idea principal: el mercado es un reflejo de la naturaleza humana
• Características del mecanismo: precio de marcado sensible, alta volatilidad de la tasa de financiación, mecanismo de liquidación directo y rápido
• Grupo adecuado: comerciantes de alta frecuencia, especuladores a corto plazo

Hyperliquid: Diseño de estructuralistas en la cadena

• Idea central: el orden establecido por algoritmos
• Características del mecanismo: precios de consenso de validadores, respaldo de HLP Vault, tasas de financiación de alta frecuencia, transparencia en la cadena
• Grupo objetivo: comerciantes que buscan código verificable y gobernanza distribuida

Conclusión

El diseño del mecanismo de precios de los futuros perpetuos refleja la comprensión de la esencia del mercado y la forma en que se construye la confianza en diferentes plataformas. Binance busca la estabilidad institucional, OKX abraza la volatilidad del mercado, mientras que Hyperliquid intenta reconstruir la confianza a través del consenso en la cadena.

Sin embargo, el evento JELLYJELLY reveló que incluso los sistemas de Descentralización deben enfrentar la prueba del "gobierno de hombres" en situaciones extremas. Puede que no exista un sistema perfecto, pero podemos diseñar sistemas que se autocorrijan constantemente en medio de la imperfección.

En el futuro mundo financiero, los algoritmos continuarán expandiendo su dominio. Pero detrás de cada lógica codificada, se proyecta la sombra de un juicio de valor. Independientemente del sistema de comercio que elijan, los comerciantes deben asumir la responsabilidad de sus elecciones. Mantengamos siempre un respeto hacia el mercado y busquemos el equilibrio en este juego interminable.