Circle上市引发稳定币关注，但存在三大挑战

近期，Circle的上市引发了市场对稳定币的高度关注。作为合规稳定币的先行者，Circle的表现备受瞩目。然而，仔细研究其上市招股书后，我们发现该公司面临三个主要挑战：

1. 收入来源单一：99%的收入来自储备资金，其他收入仅占1%。
2. 运营成本高昂：60%的收入用于支付给某交易平台，导致净利润率仅为9%。
3. 盈利波动显著：2022年净亏损7.7亿美元，2023年盈利2.7亿美元，2024年又回落至1.6亿美元。

让我们深入分析这些问题的根源以及Circle正在采取的应对措施。

1. 收入来源单一

Circle的核心业务模式围绕USDC展开。USDC是一种与美元1:1锚定的稳定币，由美元和短期国债等低风险资产支持。用户持有USDC时，Circle将这些资金投资于美债等资产，赚取利息收入，而USDC持有者不获得利息。

这种模式本质上是一种"无息融资"，类似于银行的存贷业务，但风险更低。Circle的盈利能力主要取决于两个因素：USDC的流通量和利率环境。

然而，随着美联储进入降息周期，美债收益率可能降至2%或更低，直接影响Circle的利润。此外，传统金融机构的入场和新兴稳定币开始支付利息给持有者，也对Circle的模式构成挑战。

为应对这一问题，Circle正采取以下措施：

• 推广Circle Payments Network，提供基于USDC的跨境支付服务
• 开发USDC托管和资产管理工具，为机构客户提供增值服务
• 探索非美元稳定币市场，如已发行的EURC（欧元锚定稳定币）
• 拓展亚洲和拉美等新兴市场

2. 运营成本高昂

Circle将60%的收入支付给某交易平台，主要用于分销和推广费用。这种高比例的分成严重影响了Circle的盈利能力。

这一情况源于Circle和该交易平台在USDC创立初期的合作关系。当时Circle的品牌和分发能力较弱，需要依赖该平台的交易所地位和用户网络来扩大USDC的市场份额。

根据2024年的数据，基于320亿总流通量计算，该交易平台贡献了USDC约50%-60%的流通量，即160-192亿美元。这凸显了Circle对该平台的高度依赖。

为降低成本，Circle正在采取以下措施：

• 尝试重新谈判分成协议，但受法律约束，难度较大
• 自建分发渠道，以减少对单一平台的依赖

3. 盈利波动显著

稳定币市值规模与加密货币行业周期密切相关。USDC的发行量经历了多个关键节点：

• 2020年DeFi热潮，发行量达550亿美元
• 2022年某稳定币崩溃事件后，资金涌入USDC
• 2023年初某公链崛起，推动USDC相对其他稳定币增长
• 2023年3月某银行危机和监管政策影响，USDC发行量下跌约50%
• 近期政策变化，USDC增长至600多亿美元，增幅约80%

这些波动直接影响了Circle的盈利状况。为稳定盈利，Circle需要：

• 推动收入多元化，降低对利率的依赖
• 优化成本结构，提高利润率稳定性
• 利用合规优势巩固市场地位，应对市场波动

结语

稳定币正在推动金融体系变革，Circle的愿景是构建一个以USDC为核心的新金融系统。尽管面临挑战，Circle的上市仍为加密行业树立了标杆，激发了人们对稳定币的关注。我们将继续关注这场金融变革的进展。