市场热点主题回顾

近期宏观环境向好

通胀全面降温：最近两个月显示出明显的下降趋势。美国6月CPI环比四年来首次转负，核心同比增速创逾三年新低。根据某机构预测两者未来两年都将处于下降通道中。住房通胀正在加速放缓。

就业市场：初次申请失业救济人数4周移动平均数4月以来上涨了10%左右，表明就业市场略有走软，但总体仍然处于相对平衡稳定状态。

经济惊喜指数：最近两个月位于低谷，表明最近的经济数据低于预期情况较多。

金融条件指数：显示出持续的宽松趋势，程度为2022年底以来最宽松。

以上背景可以说是风险资产市场所喜爱的情况，因为投资者期待美联储将会采取行动支持经济扩张。随着时间推移，第一季度末对通胀的担忧被证明是过度的，尽管服务业通胀仍然高于央行目标水平，但商品类通胀下降明显。

随着美元走弱和美联储开始降息，新兴市场和加密货币可能受益，在不发生衰退的背景下。如果随后预期软着陆转为硬着陆时，迅速从股票类风险资产转向债券。

Q2财报季压力山大

当前市场焦点在于已经开幕的盈利季，当季市场预期非常乐观，要实现之前的惊喜程度可能存在困难，所以在本季公布过程中看到一些盈利兑现或板块切换是非常有可能的情景。

华尔街预期Q2标普500的盈利会同比增长8.9%，这要显著高于上个季度的5.9%。上次有如此高的盈利增长，还要追溯到2022年的Q1，也就是美联储刚开始加息的时候，那个时候的盈利增速为9.4%，值得一提的是，8.8%的盈利期待还是调低后的结果。3月底的时候，分析师们普遍预计盈利增速是9.1%。

另外从一季度的市场短期反应来看，非常明显的好惊喜涨幅不如坏意外的跌幅 - EPS意外值为正的公司，其股价平均涨幅略低于五年平均水平。EPS意外值为负的公司，其股价平均跌幅略大于五年平均水平。

从一季度的表现中可以看到：

• 在EPS意外值"低于-40%"的范围内，平均股价变化为-6.5%。
• 在EPS意外值"0%到5%"的范围内，平均股价变化为-1.2%。
• 在EPS意外值"5%到20%"的范围内，平均股价变化为1.7%。
• 在EPS意外值"20%到40%"的范围内，平均股价变化为2.7%。

从目前2季度已经出炉的主要是金融股的市场反应来看，结果比一季度还更差些。

最近市场对AI的盈利能力开始质疑的讨论越来越多，例如近日某机构发布了一份题为《生成型AI：花费过多，收益甚微？》报告，其中多位专家对生成型AI的经济潜力持深刻怀疑态度。这是近一年多来笔者见到关于AI最悲观的一份报告，值得细细品味。

所以随着大科技股走出2022年业绩低谷，除了做硬件的某公司或某车企在财报后依旧能保持强势的可能性越来越低。比较好的结果是板块切换从Mag7切换到the 493（NDX上周相对于R2K表现落后6.3%，是过去十多年最差的相对表现之一），或者炒作焦点能从从AI切换到分支赛道，包括人形机器人和自动驾驶等。

从消费市场的角度来看，人形机器人这个市场显然前景巨大，甚至高于AI，因为AI至少可见的未来内很难让终端消费者为此多付钱，而机器人则不一样可能成为每个家庭需要新增购置的必备品，现在只等"iPhone时刻"的出现。

根据某机构统计目前投资人对大科技表现出如下的兴趣排序：NVDA > AMZN > MSFT > AAPL > GOOGL > META。

波音认罪了

上周波音同意就两起737 Max的刑事案件认罪。两个案件的背景是2018年10月和2019年3月，两架波音737 MAX 8型客机分别在印度尼西亚和埃塞俄比亚境内坠毁，共造成346人遇难。调查指出事故的原因与这个机型里面新软件系统的安全设计漏洞有关。波音公司在向联邦航空局申请试费认证的时候，故意隐瞒了这个风险，而且没有加强飞行员的培训，从而导致了空难的发生。根据周日时候晚些提交的法庭文件，波音公司正式承认，在Max机型申请联邦航空局认证的过程中，有故意瞒报安全风险的行为，犯有密谋欺诈美国政府罪，公司甘愿受罚。

波音公司将面临高达4.872亿美元的罚款，但这是法律允许的最高罚款，实际金额将由法官决定。由于2021年波音与司法部达成暂缓起诉协议，支付了2.436亿美元的刑事罚款，并赔偿受害者家属5亿美元，所以这次需要支付的是第二笔2.44亿美元的刑事罚款。公司在经历了这件事之后，也被要求要花重金整改内部的合规和安全方面要求三年至少要投入4.55亿美元，还将接受独立合规监督员的三年监督。显然，这样的惩罚力度让很多民众都不满意，很多人都说2.44亿对波音这样大的公司来说才等于2架737max的价值，一条生命价值只有70万。从战略的角度来说，全世界大飞机制造基本上被波音和空客垄断，显然美国方面不会把波音搞得太惨。

不过仅从投资的角度来说，这代表波音利空出尽了，对估值的恢复是件好事。这情景有点类似2023年11月某交易平台的认罪罚款，随后其代币从200美元一路飚涨至最高720美元。

市场押注共和党11月大获全胜

衍生品市场现在对拜登非常悲观，经过6月27日的辩论后，特朗普胜选的预测市场概率从年初的40%-50%跳升到大约60%。共和党拿下参众两院以及总统（sweep）的概率也有所增加，当前大约为50%。拜登胜选概率已经跌破20%。

值得注意的是某机构援引了加密货币预测平台的数据，这是加密应用正在"出圈"实用性逐渐增强的一个侧影。

接下来的要点：

• 随着美联储降息的预期的逐渐稳定，机构投资者的关注点正从增长和货币政策转向政治。

• 重点是特朗普上台可能性变化，投资者的疑问集中在特朗普政府可能实施的关税、国内税收政策和监管变化上。

• 特朗普上台后，大幅提高关税预计将使专注于国内市场的企业受益，而非那些具有国际业务的企业。预计关税将轻微拖累美国GDP增长，对进口价格的影响同时可能推高通胀（这与联储降息想要的环境相反）。

• 市场最近随政治波动的情况不多，似乎低估了美国大选的不确定性，尽管共和党胜选的可能性很高，但民主党竞选人变动的可能性也在迅速上升。

• 商业设备投资已经停滞不前，企业可能会因为担心新政府的政策变化而推迟项目，例如对石油和天然气勘探许可或外国电池制造厂的批准。这种政治不确定性使得企业对投资更加谨慎。

• 共和党大获全胜可能导致减税政策延长并增加财政支出，尽管具体细节尚未明确，这是对股票最直接的利好。

SPX期权市场的隐含向上和向下的波动都很低。

受政策变化影响的行业

• 可再生能源与环境政策：如果特朗普再次当选，预计在环保政策上会有所放松，这可能对传统能源股有利，而对可再生能源股则可能是压力。

• 科技与大数据：科技行业在特朗普政府下可能面临较宽松的反垄断审查，尤其是大型科技公司，可能会从中受益。

投资风格和市场策略

• 增长与价值：在当前的市场环境下，增长型股票可能继续吸引投资者的关注，特别是在科技和消费领域。然而，根据政策的具体变化，价值型股票在某些行业，如金融和工业，也可能展现出吸引力。

• 利率敏感型股票：考虑到可能的经济政策和利率变化，这一类股票可能会因为其对利率变动的高度敏感性而表现出显著的波动。

华尔街和币圈要"感恩"中国

中国处于通货紧缩状态，政策措施还增加了过剩产能。作为世界最大商品出口国正在输出通货紧缩。其溢出效应贡献给核心商品通胀率下降约0.5个百分点，降低了欧美核心通胀率约0.1个百分点。尽管总体效应是温和的，但可给欧美央行今年更多的降息空间，利好股票和加密货币。

中国在多个关键出口产品中占有显著市场份额。除了传统制造业领域仍然占据重要地位，如家电（59%）、服装和纺织品（38%）以及家具（33%）。此外中国在高科技领域的制造能力和技术水平显著提升，在锂离子电池和光敏半导体（摄像、太阳能）领域的市场份额分别达到51%和53%。

中国多年来采用投资驱动的经济增长模式，这种模式在短期内可以迅速提升生产能力和经济总量。中国的固定资本投资占GDP的比例显著高于消费支出。这表明大量资金被投入到建设新厂房、购买设备和扩展生产线等方面。这种模式可能超过市场需求的增长速度。

尽管中国的生产能力迅速提升，但全球经济增速放缓，尤其是在全球金融危机后，全球需求未能同步增长。这导致中国大量的产能无法得到充分利用，进一步加剧了产能过剩的情况。

如钢铁、煤炭、化工和房地产等资本密集度尤其高。这些行业的扩张速度尤为迅猛，但也最容易出现供过于求的现象。

中国的资本支出水平高于其他主要经济体近10个百分点。以美元计远超美国和欧元区85%以上。政策主导的过度投资容易导致资源配置效率低下，资金和资源被大量投入到低效甚至无效的生产领域，而这些资源本可以用于更具生产力的行业或领域。长期来看，这种低效的资源配置会拖累经济的整体增长潜力。

某机构预计中国的PPI在2025年下半年才会结束通货紧缩。

美国利率市场在今年对通胀意外表现出高度敏感性，10年期国债收益率在CPI发布的前后三天内波动幅度达到80个基点。

尽管市场对2023年下半年通胀降温充满信心，但通胀上升的意外动摇了这一信心，导致市场强烈反应。2023年下半年以后，市场对通胀冷却的预期反应平淡，但对通胀