美国7月就业数据解读：市场过度反应还是真实衰退信号？

观点总结

• 市场对就业数据的反应可能过于激烈，体现了对降息落空的失望情绪
• 7月失业率上涨部分归因于飓风等暂时性因素
• 失业率上升和新增就业不及预期存在结构性原因，但长期来看可能有利于抑制通胀

一、市场反应或过度，美联储似乎并不过度担忧衰退风险

历史表明，华尔街在经济下行时期对宽松货币政策的渴望往往超过经济过热时对紧缩政策的追求。市场对降息的敏感度通常高于加息，对通胀的容忍度也高于通缩。

7月美联储会议未如部分乐观预期那样提前降息。随后公布的非农就业数据不及预期，导致各类资产价格大幅下跌，反映出市场对美联储"行动迟缓"的不满。然而，这种情绪驱动的抛售未必能准确反映美国经济的真实状况。

美联储可能并不认为美国面临严重的衰退风险。虽然美联储官员在决策前可能已看到部分当月经济数据，但鲍威尔在7月会议后依然保留了部分鹰派立场。这表明即便看到了疲软的就业数据，美联储仍选择保留继续维持高利率的选项，而非急于转向宽松政策。

美联储此次对降息持谨慎态度，或许是吸取了2020年大规模刺激后难以收场的教训。过早大幅降息可能引发市场预期自我强化，导致国债收益率大幅下降和通胀反弹，这显然不是美联储所期望的。

二、单月数据疲软不足以断定经济衰退

目前美国经济状况更准确的描述是"增长放缓"，而非深度衰退。美国国家经济研究局(NBER)负责界定经济衰退时期，主要考虑个人收入、就业、消费支出、工业产出等多项指标。

从收入和消费层面看，6月个人消费和可支配收入相比年初变化不大。个人可支配收入同比增速从4.0%小幅回落至3.6%，个人消费支出同比增速则从1.9%上升至2.6%。生产产出也有所改善，仅就业数据出现大幅下滑，且不排除存在偶然因素影响。因此，美国经济距离真正的衰退可能还有一定缓冲空间。

近期发布的其他数据也显示美国经济仍具韧性。7月ISM非制造业指数超预期回升，8月首周申请失业救济人数低于预期，均在一定程度上缓解了市场恐慌情绪。这些相对积极的数据表明，美国经济可能并未如悲观预期那般迅速恶化。

三、7月就业数据下滑存在偶然性因素

7月初，飓风"贝丽尔"登陆美国得克萨斯州，成为1851年以来同期最强飓风。虽然强度很快减弱，但其影响持续多日。休斯顿地区约270万户家庭和企业经历了长时间停电，飓风登陆后十多天仍有数万户未恢复供电。

劳工统计局(BLS)数据显示，7月因恶劣天气未参与劳动的非农职工达43.6万人，创下7月份历史新高，是1976年开始统计以来各年度7月平均水平的10倍以上。此外，还有超过100万人因天气原因只能做兼职，也创下7月历史新高。这些非正式就业很可能在抽样调查中被忽略。尽管BLS声称"飓风对就业数据影响不大"，但经济学界和市场普遍认为这一说法与事实不符。飓风造成的就业市场破坏显然对新增就业人数和失业率产生了重大影响。

四、移民增加和劳动力回流构成失业率上升的结构性因素

首先，疫情后非法移民大量涌入，对本土劳动市场造成冲击。这些移民通常愿意接受较低工资和工作条件，在低技能劳动市场与本土工人形成竞争，推高失业率的同时也可能压低某些行业的工资水平。

其次，疫情初期离开劳动市场的工人正逐步回流。随着疫苗接种率提高和防疫措施放松，这些因健康担忧、育儿责任或公司裁员等原因离开的工人开始重新寻找工作。这虽是经济复苏的积极信号，但短期内可能导致失业率上升。

此外，疫情期间的政府救济措施逐步缩减，也迫使部分原本依赖福利的人重新进入劳动市场。这些因素共同导致劳动力供给增加，短期内推高了失业率。

然而，从长远来看，劳动力供给的增加实际上是经济复苏的信号，而且可能对抑制通胀产生明显作用，为美联储未来的降息操作提供更多政策空间。