以太坊和Solana的Staking商业模式差异分析

近期，Solana链上的restaking项目Solayer获得了Polychain领投的1200万美元融资和Binance labs的融资,成为DeFi领域内为数不多的亮点。其TVL持续上涨,目前已经超过Orca,在Solana链上TVL排名第十二。

质押赛道作为加密原生的细分赛道,同时也是TVL最大的加密赛道,其代表代币LDO、EIGEN、ETHFI等在本轮周期的表现却非常挣扎。除了所处的以太坊网络之外,是否还有其他原因?

本文将围绕以下几个问题进行探讨:

• staking和restaking协议在整个质押生态中的竞争力如何?
• Solayer的restaking与Eigenlayer的restaking有何不同?
• Solayer的restaking是否是一个好的业务?

以太坊网络Staking和Restaking的竞争态势和发展格局

Lido的业务逻辑和收入构成

Lido的商业逻辑:

由于以太坊对去中心化的坚持,ETH的PoS机制限制了单节点的质押上限,普通用户参与ETH质押的门槛较高。Lido将LST概念发扬光大,在资本效率和可组合性方面的优势仍然坚实。

Lido协议的收入主要来自两部分:

1. 共识层收益:以太坊网络的PoS增发收益,相对固定
2. 执行层收益:包括用户支付的优先费和MEV,随链上热度变化波动较大

Eigenlayer的业务逻辑及收入构成

Eigenlayer提出的Restaking概念成为近期DeFi领域的新叙事。

Eigenlayer的Restaking定义:已经将ETH进行Stake的用户,可以将其已经Stake过的ETH在Eigenlayer再次质押(从而获取多余收益)。

Eigenlayer提供AVS(主动验证服务)服务,为各种对安全有要求的协议提供服务,包括侧链、DA层、虚拟机、预言机、桥等。

Eigenlayer的商业逻辑:

• 供给端:向ETH staker募集资产并支付费用
• 需求端:有AVS需求的协议付费使用其服务
• Eigenlayer作为"协议安全市场"从中撮合并赚取费用

目前restaking项目的真实收益仍然是相关协议的代币(或积分),需求端仍存在不确定性。

Liquid restaking(Etherfi)的生存之道

Etherfi等项目提供Liquid Restaking Tokens(LRTs)来解决Eigenlayer的Native restaking操作复杂的问题。

Etherfi的eETH操作流程:

1. 用户将ETH存入Etherfi,获得eETH
2. Etherfi将ETH进行质押,获取基础收益
3. 同时按Eigenlayer的native restaking流程设置,获得restaking收益

eETH占据了Etherfi TVL的90%,给Etherfi贡献了高峰时超过60亿美元的TVL,使其成为第四大质押实体。

LRT协议的长期商业逻辑:帮助用户以更简单方式同时参与staking和restaking,获得更高收益。类似ETH的特定收益聚合器。

LRT协议存在的前提:

1. Lido不提供liquid restaking服务
2. Eigenlayer不提供liquid staking服务

这主要是由以太坊的特殊情况决定的:

• Vitalik对以太坊共识复用的看法限制了restaking的发展
• 以太坊基金会对Lido的制约,使Lido不得不将"与以太坊对齐"作为业务重点
• Eigenlayer聘请以太坊基金会研究员为顾问,以"与以太坊对齐"

以太坊质押生态协议分析

围绕质押行为,除关联方token激励外,有三种长期收益来源:

1. PoS底层收益:PoS网络为维护共识支付的原生代币
2. 交易排序收益:节点打包排序过程获取的费用
3. 质押资产出租收益:将质押资产租借给其他协议获取的费用

以太坊网络上围绕质押行为有三类协议:

1. Liquid staking协议(如Lido):获取1和2类收益
2. Restaking协议(如Eigenlayer):获取3类收益
3. Liquid restaking协议(如Etherfi):理论上可获取全部3类收益

目前ETH PoS底层收益约2.8%,交易排序收益近半年约0.5%,质押资产出租收益基数较小。

以太坊网络质押相关协议面临的挑战:

• LST协议:市场天花板可见,收益率持续下降
• Restaking协议:AVS市场规模不明确
• LRT协议:过高初始估值影响代币价格

Solana的staking和restaking

Solana的liquid staking协议运行机制与以太坊基本相同,但restaking机制不同。

Solana的swQoS(质押加权的服务质量机制):

• 区块生产者根据质押金额确定交易优先级
• 拥有x%质押比例的质押者可提交x%的交易
• 通过"淹没"小金额质押者交易,优先保证大金额质押者权益

Solayer的restaking:

• 目标用户:对交易通过性/可靠性有需求的协议(如DEX)
• 提供"内源性AVS":本质上是"交易通过性租赁平台"
• 核心支撑:Solana的swQoS机制

Solayer重新构建了Solana生态中的restaking,复用Stake作为保护APP网络带宽的方式。

Solayer的restaking是否是好业务?

用户参与Solayer restaking的业务流程:

1. 用户存入SOL,获得sSOL
2. Solayer质押SOL获得基础收益
3. 用户可将sSOL委托给需求协议,获得额外收益

Solana网络上三种质押相关收益:

1. PoS底层收益:约6.5%,相对稳定
2. 交易排序收益:约1.5%,波动较大
3. 质押资产出租收益:尚未成规模

相比以太坊,Solana质押相关协议有更大的市场和潜力:

1. PoS底层收益更高且差距扩大
2. 交易排序收益(REV)呈上升趋势,近期超过以太坊
3. swQoS机制带来额外的交易通过性租赁需求
4. 协议可按商业逻辑灵活扩展业务

未来Solana质押协议相对以太坊的优势可能进一步扩大。虽然尚不能确定已找到PMF,但Solana的staking和restaking比以太坊更具发展前景。