国债RWA:短期内落地的关键领域

在加密市场中,国债类型的真实世界资产(RWA)正成为一个快速增长的细分领域。目前国债RWA项目的代币化资产规模已接近7亿美元,较年初增长了240%左右。此外,某DAO中的国债RWA也迅速增长至数十亿美元水平。整体来看,国债RWA呈现出较快的增长态势。

1. 国债RWA的意义

国债RWA与质押衍生品(LSD)类似,能够为链上世界引入传统金融市场的无风险利率,让以稳定币为本位的投资者能够采用传统配置策略。这带来几个好处:

1. 在熊市中,稳定币投资者仍有相对安全稳定的生息渠道;

2. 股债混合型理财产品更易推出并被市场接受,促进DeFi资管领域创新。

一个典型案例是某DAO。在熊市和美债收益率上升后,该项目将美债纳入投资范围,2023年以来盈利水平大幅改善。这为其他DeFi项目提供了示范,有望推动更多项目通过RWA等多元策略来改善盈利,尤其在熊市中为项目的稳定运营提供稳健收入来源。

2. 国债RWA的商业模式

目前国债RWA主要出现了5种业务模式:

1. 代销模式:不直接参与底层资产封装和用户KYC,主要通过加密原生方式获客。

2. 平台模式:提供上链、销售、KYC等服务方案,但不亲自封装资产。

3. 基建模式:提供RWA上链、资产购买、管理等服务,但不直接接触终端用户。

4. 自营模式:项目方自行寻找资产,建立业务架构,实现资产代币化。

5. 混合模式:综合上述模式,既提供服务也自行寻找资产对接用户。

此外还有服务于RWA的DEX等纯交易类基础设施。

3. 资产端:底层资产与架构

3.1 底层资产

主要有三类:

1. 美债ETF

2. 美国国债

3. 美国国债、政府机构债券、现金/逆回购的组合

3.2 费用结构

不同底层资产导致费用结构有所不同:

• 美债ETF主要有铸造和赎回费用,约0.05%-0.5%
• 其他两类还增加了0.3%-0.5%的管理费和约0.2%的交易费

3.3 资产业务架构

主要有以下几种:

1. 信托架构

2. 有限合伙SPV架构

3. 借贷平台+SPV架构

4. 基金份额链上化

随着行业发展,架构的可扩展性将变得越来越重要。

4. 用户端:KYC与其他要求

项目对用户的要求主要有三方面差异:

1. 起投金额门槛:部分无门槛,部分设10万美元以上门槛

2. KYC要求:从无KYC到重度KYC不等

3. 地区限制:部分项目限定服务区域

5. 收益分配策略与可组合性

5.1 收益分配策略

主要有两种:

1. 直接通过债权关系分配,用户获得大部分收益

2. 通过存款利率方式,项目团队有更大灵活度

5.2 可组合性

严格KYC的项目可组合性受限,无KYC项目则无此问题。

6. 总结

中短期内可能胜出的国债RWA项目模式:

• 底层资产采用国债ETF较为取巧
• 业务架构需具备可扩展性
• 用户端无KYC、无资金门槛更有优势
• 收益分配与国债收益率保持一致更佳
• 可组合性越高越有利于扩大业务规模

长期来看,轻量级KYC的项目可能更具优势。