解读新金融创新法案:影响加密货币行业未来十年

近期,美国众议院以279票对136票通过了21世纪金融创新与技术法案(FIT21)。这项法案为数字资产制定了监管框架,可能成为目前对加密货币行业影响最深远的法案之一。

FIT21法案的核心在于规范数字资产的监管框架,为更多加密资产申请现货ETF以及合规化道路提供指引。这标志着加密货币诞生以来长达十多年的灰色时代即将结束,正式进入新的发展阶段。

监管责任划分

法案规定,数字资产的监管由两个主要机构负责:

• 商品期货交易委员会(CFTC):负责监管数字商品交易及相关市场参与者
• 证券交易委员会(SEC):负责监管被视为证券的数字资产及其交易平台

数字资产的定义

法案将"数字资产"定义为一种可交换的数字表征形式,可以在不依赖中介的情况下由个人直接转移,并在加密保护的公共分布式账本上进行记录。这个定义涵盖了从加密货币到代币化实体资产的广泛数字形态。

数字资产的分类标准

法案提出了几个关键要素来区分数字资产是属于证券还是商品:

1. 投资合同(Howey测试):如果数字资产的购买被视为投资,且投资者期待通过企业家或第三方努力获得利润,该资产通常被视为证券。

2. 使用与消费:如果数字资产主要用作消费品或服务的媒介,它可能被归类为商品或非证券资产。

3. 去中心化程度:如果数字资产背后的网络高度去中心化,没有中心权威控制网络或资产功能,这种资产更倾向于被视为商品。

4. 功能与技术特性:数字资产的技术构建和功能实现方式也是分类的依据。

5. 市场活动:资产在市场上的推广和销售方式也是重要因素。如果主要通过投资预期回报进行营销,可能会被视为证券。

使用与消费标准

从使用与消费的角度来看,公链、PoW代币、功能性代币更符合商品标准。这些数字资产的共同特点是主要被用作交易媒介或支付方法,而非作为投资来期待资本增值。

去中心化程度的界定

法案对去中心化程度提出了具体标准:

1. 控制权:过去12个月内,没有个人或实体能单方面控制或实质改变区块链系统的功能或运作。

2. 所有权分布:过去12个月内,没有与发行者相关的个人或实体拥有超过20%的数字资产发行总量。

3. 投票权和治理:过去12个月内,没有相关个人或实体能单方面指导或影响超过20%的投票权。

4. 代码贡献:过去3个月内,发行者或相关人员没有对区块链系统进行实质性的单方面修改,除非是为了解决安全问题或技术改进。

5. 市场营销:过去3个月内,发行者及其关联人没有将数字资产作为投资向公众营销。

功能与技术特性

数字资产与底层区块链技术的联系决定了监管方向,主要包括:

• 资产发行:通过区块链的程序化机制发行
• 交易验证:通过共识机制验证和记录
• 去中心化治理:持有者参与项目决策

这些特征直接影响资产如何被监管。如果数字资产主要通过区块链自动化程序提供经济回报或允许投票参与治理,可能被视为证券。如果主要作为交换媒介或用于获取商品服务,则可能被分类为商品。

重要问题讨论

1. 资产的程序化发行特性倾向于定义为商品

即使数字资产按投资合同条款出售或转让,如果是通过程序化区块链系统自动发行,它们本身不会自动成为证券。这是因为:

• 程序化操作降低了个人或团体对资产运作的直接控制
• 去中心化特性确保资产操作遵循预设规则
• 编程透明性允许投资者直接访问规则并作出决策

2. 具有治理和投票功能的数字资产处理

这涉及数字资产监管的复杂领域。需要同时考虑资产的去中心化程度和提供给投资者的控制或经济利益期望:

• 高度去中心化推动资产被视为商品
• 投票权和治理参与可能使资产被视为证券

解决这种矛盾的关键在于评估:

• 投票权的实质影响:是否对资产价值和运作有直接影响
• 经济回报期望:持有目的是获取经济回报还是使用资产进行交易等活动

技术和创新支持

法案提议:

1. 扩展SEC的创新和金融科技战略中心(FinHub)和CFTC的实验室(LabCFTC)

2. 建立CFTC与SEC的联合咨询委员会,专注数字资产问题

3. 研究去中心化金融(DeFi)的发展及其影响

4. 探索非同质化代币(NFTs)在金融市场中的作用和监管需求

这些措施表明了将加密货币合规化的态度,为DeFi和NFTs的未来监管策略奠定基础。