Sự trỗi dậy của Nền tảng tổng hợp DeFi: từ Jupiter đến Hyperliquid
Vào tháng 11 năm 2023, Tập đoàn Blackstone đã mua lại một ứng dụng chăm sóc thú cưng có tên là Rover. Ban đầu, Rover chỉ được sử dụng để tìm kiếm người đi dạo chó hoặc chăm sóc mèo. Ngành chăm sóc thú cưng thường bao gồm hàng chục nghìn nhà cung cấp dịch vụ nhỏ, chủ yếu là các nhà cung cấp địa phương và ngoại tuyến. Rover đã tích hợp những nhà cung cấp này vào một thị trường có thể tìm kiếm, thêm các chức năng đánh giá và thanh toán, biến nó thành nền tảng mặc định cho dịch vụ chăm sóc thú cưng. Đến năm 2024 khi Blackstone tư nhân hóa nó, Rover đã trở thành trung tâm của nhu cầu trong lĩnh vực này. Chủ sở hữu thú cưng nghĩ ngay đến Rover, và các nhà cung cấp dịch vụ không còn lựa chọn nào khác ngoài việc niêm yết trên nền tảng này.
Một nền tảng giao dịch đã làm điều tương tự trong lĩnh vực tuyển dụng. Nó thu thập thông tin vị trí từ nhà tuyển dụng, các trang web tuyển dụng và hệ thống theo dõi ứng viên và phân phối chúng qua nhiều kênh khác nhau. Nền tảng này đăng tuyển dụng lên mạng xã hội. Đối với nhà tuyển dụng, nó trở thành kênh phân phối một cửa; đối với người tìm việc, nó là cổng vào thị trường thống nhất. Nền tảng này không sở hữu công ty hay vị trí nào, mà sở hữu mối quan hệ với cả hai bên. Một khi mối quan hệ này được củng cố, nó có thể tính phí cho việc hiển thị và khớp vị trí, đây là bài học nhập môn về kinh tế tổng hợp.
Aswath Damodaran gọi mô hình này là "sở hữu kệ": tập trung nguồn cung cấp hỗn loạn và phân tán, kiểm soát cách thức hiển thị của nó, và thu phí truy cập. Ben Thompson gọi đó là "lý thuyết tổng hợp": thiết lập mối quan hệ trực tiếp với người dùng cuối, để nhà cung cấp cạnh tranh phục vụ họ, và rút giá trị từ mỗi giao dịch. Các đặc điểm cốt lõi khác nhau trong các lĩnh vực là nhất quán: Google với trang web, một nền tảng cho thuê ngắn hạn với nguồn nhà, một nền tảng thương mại điện tử với hàng hóa.
Một nền tảng thương mại điện tử có vòng quay là sự diễn giải cổ điển của khái niệm này. Trong giai đoạn suy thoái sau khi bong bóng Internet vỡ, người sáng lập và đội ngũ của họ đã tham khảo khái niệm "vòng quay" của Jim Collins, vẽ nên một vòng lặp mà ngày nay mọi MBA đều có thể thuộc lòng: nhiều lựa chọn mang lại trải nghiệm khách hàng tốt hơn, thu hút nhiều lưu lượng hơn, từ đó thu hút nhiều người bán hơn, giảm cấu trúc chi phí đơn vị, từ đó cung cấp giá thấp hơn, cuối cùng mang lại nhiều lựa chọn hơn. Quay vòng quay một lần thì hiệu quả hạn chế, nhưng quay hàng nghìn lần sau, máy sẽ bắt đầu gầm rú. Châm ngôn của người sáng lập trong thời kỳ này là: "Lợi nhuận của bạn chính là cơ hội của tôi." Cốt lõi nằm ở việc tự củng cố: nhiều người dùng hơn, nhiều nhà cung cấp hơn, chi phí thấp hơn, cuối cùng đạt được lợi nhuận cao hơn.
Mô hình này một khi có hiệu quả, sẽ được coi là hoàn hảo. Tốc độ tăng trưởng chi phí thấp hơn nhiều so với doanh thu, và sản phẩm cũng sẽ được tối ưu hóa theo số lượng người dùng tăng lên. Nhưng nó chỉ tồn tại dưới hai điều kiện: nội dung được tổng hợp phải có giá trị, và bên cung cấp khó có thể rút lui dễ dàng, thiếu một trong hai điều này, nếu không thì "hào" sẽ trở nên nông cạn. Lấy một nền tảng đấu giá làm ví dụ, nó đã tổng hợp hàng triệu người bán và người mua độc đáo vào đầu thế kỷ 21. Sự tổng hợp này từng rất có giá trị, nhưng khi người bán nhận ra rằng họ có thể tự xây dựng cửa hàng trên một nền tảng bán lẻ nào đó hoặc chuyển sang một nền tảng thương mại điện tử nào đó, họ đã lần lượt rời đi. Bánh đà sẽ không dừng lại trong một đêm, nhưng nếu bên cung cấp không còn bị kiểm soát, nó sẽ bắt đầu rung lắc và cuối cùng trở nên bình thường.
Damodaran giải thích sức mạnh của nền tảng và nền tảng tổng hợp theo cách cụ thể. Ông đề cập đến "kiểm soát kệ hàng", không phải theo nghĩa đen là kệ hàng siêu thị, mà là không gian mà khách hàng tiếp xúc đầu tiên khi nhu cầu phát sinh. Kiểm soát không gian này có nghĩa là quyết định nội dung trưng bày, cách trưng bày và chi phí tham gia. Bạn không cần sở hữu hàng hóa, chỉ cần có mối quan hệ với người mua, những người khác phải thông qua bạn để tiếp cận người mua. Khi phân tích một nền tảng giao đồ ăn, một nền tảng gọi xe, một nền tảng cho thuê ngắn hạn hoặc một nền tảng giao đồ ăn khác, Damodaran nhấn mạnh rằng: nhiệm vụ của các nền tảng tổng hợp là tích hợp thị trường hỗn loạn, phân tán vào một cửa sổ kính và biến cửa sổ kính này thành cửa sổ duy nhất đáng chú ý. Khi làm được điều này, bạn có thể thu phí cho "quyền ngắm nhìn".
Ben Thompson cho rằng các nền tảng tổng hợp là một loại hình kinh doanh thiết lập mối quan hệ trực tiếp với người dùng cuối ở quy mô Internet, cung cấp trải nghiệm tiêu chuẩn hóa và đáng tin cậy, đồng thời cho phép các nhà cung cấp cạnh tranh để phục vụ cho họ. Ở quy mô Internet, bạn không phải là cửa hàng lớn nhất trong thị trấn, mà là cửa hàng phủ sóng tất cả các thị trấn.
Chi phí biên để phục vụ khách hàng tiếp theo gần như bằng không, nhưng giá trị biên của việc có họ lại rất lớn. Bởi vì mỗi khách hàng đều củng cố thương hiệu, dữ liệu và hiệu ứng mạng của bạn. Do các nền tảng tổng hợp nắm giữ nhu cầu, các nhà cung cấp trở nên có thể thay thế. Điều này không có nghĩa là chất lượng không khác biệt, mà là các nhà cung cấp không thể mang theo mối quan hệ khách hàng khi rời đi. Các khách sạn trên một nền tảng du lịch trực tuyến, các tài xế trên một nền tảng gọi xe, các người bán trên một nền tảng thương mại điện tử, tất cả họ đều cần đối tác hơn cả các nền tảng tổng hợp.
Nghiên cứu của Damodaran nhắc nhở chúng ta rằng, bánh đà không thể hoạt động giống nhau trên tất cả các thị trường. Ví dụ, một nền tảng gọi xe đã tổng hợp được tính thanh khoản của các tài xế địa phương, nhưng tài xế có thể mở ba ứng dụng cùng lúc và chọn đơn hàng nào đến trước. Điều này tạo ra lỗ hổng trong hàng rào bảo vệ. Trong khi đó, các chủ nhà trên một nền tảng cho thuê ngắn hạn cung cấp những nguồn nhà độc đáo, và các kênh thay thế rất hạn chế, vì vậy phần trăm hoa hồng của họ bền vững hơn.
Trong những lĩnh vực có tỷ suất lợi nhuận thấp, kệ hàng có thể có giá trị, nhưng không gian chia hoa hồng hạn chế, nhà cung cấp dễ dàng phản kháng. Đó là lý do tại sao một nền tảng giao đồ ăn nào đó phải tham gia vào quảng cáo và logistics nhãn trắng để đạt được sự tăng trưởng.
Cấu trúc kinh tế của nguồn cung quan trọng không kém số lượng người dùng trên nền tảng. Nếu hàng hóa trên nền tảng dễ dàng có được, bạn chỉ là một cửa hàng tiện lợi với tầm nhìn tốt hơn; nhưng nếu nội dung là khan hiếm, khác biệt và khó thay thế, mọi người sẽ tiếp tục quay lại, ngay cả khi bạn thu phí cao hơn. Hãy nghĩ đến các nguồn nhà cao cấp trên một nền tảng cho thuê ngắn hạn nào đó.
Tại sao nền tảng tổng hợp lại thất bại
Khi thiếu điều kiện, nền tảng tổng hợp không còn là một bánh đà, chỉ là một vòng đu quay có chi phí vận hành cao.
Quibi là một trường hợp điển hình về việc không kiểm soát được kệ hàng. Nền tảng này sở hữu nội dung Hollywood đắt đỏ và ứng dụng đẹp mắt, nhưng lại thiếu kênh tiếp cận trực tiếp với người dùng. Người dùng tiềm năng đã tập trung trên YouTube, Instagram và TikTok. Những nền tảng này nắm giữ sự chú ý, trong khi Quibi khóa nội dung trong ứng dụng độc lập, xa rời người dùng, dẫn đến việc nó chỉ có thể thu hút người dùng thông qua quảng cáo và khuyến mãi.
Những nền tảng tổng hợp xuất phát từ cách tiếp cận người dùng với chi phí biên bằng không, như phân phối tích hợp, lượng cài đặt hoặc thói quen hàng ngày. Quibi không có gì và cuối cùng đã tiêu tốn thời gian và tiền bạc trước khi xây dựng những điều này.
Một nền tảng xã hội Instant Articles cũng đối mặt với vấn đề tương tự. Ý tưởng của nó là tổng hợp nội dung từ các nhà xuất bản, tăng tốc độ tải trên nền tảng và kiếm tiền từ lưu lượng truy cập. Nhưng các nhà xuất bản có thể dễ dàng phân phối nội dung đến mạng mở của họ, ứng dụng hoặc các nền tảng xã hội khác. Instant Articles chưa bao giờ trở thành nền tảng đọc mặc định, chỉ là một tùy chọn trong dòng thông tin.
Hai ví dụ này đều vi phạm cùng một quy tắc: Doanh nghiệp không thể có mối quan hệ với người dùng theo cách tạo ra hành vi mặc định, và bên cung cấp sẽ không bị tổn hại đáng kể sau khi rút lui.
Danh sách nền tảng tổng hợp xuất sắc rất đơn giản:
Kết nối trực tiếp và sở hữu mối quan hệ người dùng;
Nhà cung cấp phải độc đáo hoặc có thể thay thế để không bị một nhà cung cấp đơn lẻ chi phối;
Chi phí biên để tăng cung gần bằng không hoặc đủ thấp, giúp tối ưu hóa mô hình kinh doanh theo quy mô.
Nếu không đáp ứng được những điều kiện này, bạn chỉ là một trung gian dễ bị thay thế khác.
Tính thanh khoản trở thành hào thành như thế nào
Trong ngành công nghiệp tiền điện tử, các dự án có thể xây dựng hàng rào bảo vệ bằng nhiều cách khác nhau. Một số xây dựng sự tin tưởng thông qua giấy phép và quy định (như USDC), một số phụ thuộc vào công nghệ (như hệ thống chứng minh của Starkware hoặc việc thực thi song song của Solana), và một số dựa vào cộng đồng và hiệu ứng mạng (như bảng người dùng của Farcaster). Nhưng điều khó lay chuyển nhất là tính thanh khoản.
"Thực hiện đúng" là điều rất quan trọng. Nhưng nếu động lực đủ mạnh, tính thanh khoản sẽ nhanh chóng chuyển đi. Năm 2020, Sushiswap đã rút hơn 1 tỷ đô la từ một DEX trong vài ngày nhờ phần thưởng khai thác thanh khoản. Bài học rất đơn giản: chỉ khi việc rời đi đau đớn hơn việc ở lại, tính thanh khoản mới ổn định.
Hyperliquid hiểu rõ điều này. Nó không chỉ xây dựng sổ lệnh sâu nhất cho sàn giao dịch hợp đồng vĩnh viễn, mà còn cho phép các ứng dụng và ví khác truy cập trực tiếp vào tính thanh khoản của nó. Ví dụ, Phantom có thể truy cập luồng đơn hàng của Hyperliquid, cung cấp cho người dùng chênh lệch giá hẹp mà không cần tự xây dựng thị trường. Trong mô hình này, nền tảng tổng hợp DeFi càng cần bên cung cấp. Khi các nhà giao dịch và ứng dụng mặc định thông qua lộ trình của bạn, bạn không còn là một nền tảng tổng hợp thông thường, mà là kênh cốt lõi mà họ không thể tránh khỏi.
Ngoài nền tảng riêng, khối lượng giao dịch được xử lý bởi các nhà xây dựng khác trên Hyperliquid trong tháng trước đã vượt quá 13 tỷ USD. Phantom đã xử lý khối lượng giao dịch 3 tỷ USD thông qua hệ thống định tuyến của mình, thu về hơn 1,5 triệu USD. Điều này thể hiện hiệu ứng mạng mạnh mẽ hiện tại của Hyperliquid.
Tính thanh khoản cho phép bạn chuyển đổi tài sản mà không làm ảnh hưởng đến giá cả. Trong lĩnh vực tài chính và Tài chính phi tập trung, tính thanh khoản sâu làm cho giao dịch rẻ hơn, cho vay an toàn hơn và các sản phẩm phái sinh trở nên khả thi. Thiếu tính thanh khoản, ngay cả một giao thức hoàn hảo cũng sẽ trở thành thành phố ma. Một khi đã được thiết lập thành công, tính thanh khoản thường tồn tại lâu dài. Các nhà giao dịch và ứng dụng sẽ hướng đến các bể sâu, từ đó gia tăng thêm tính thanh khoản, thu hẹp chênh lệch giá và thu hút thêm nhiều giao dịch.
Đây là lý do mà các giao thức như Aave vẫn bền vững. Aave có các pool cho vay quy mô lớn với nhiều loại tài sản, trở thành lựa chọn hàng đầu cho cả bên vay và bên cho vay đang tìm kiếm quy mô và sự an toàn. Tính đến ngày 6 tháng 8, tổng giá trị tài sản khóa của Aave trên nhiều chuỗi đã vượt qua 24 tỷ USD. Trong 12 tháng qua, người vay đã trả 640 triệu USD phí, doanh thu của nền tảng khoảng 110 triệu USD.
Nền tảng tổng hợp DeFi Jupiter, cũng dựa trên Solana, đã phát triển từ một công cụ định tuyến thành cổng vào mặc định cho giao dịch trên mạng này. Trên Ethereum, một số DEX đã tập trung phần lớn tính thanh khoản giao ngay, vì vậy các nền tảng tổng hợp như 1inch chỉ có thể cung cấp cải tiến biên. Trong khi đó, trên Solana, tính thanh khoản được phân tán trên các nền tảng như Orca, Raydium, Serum. Jupiter tích hợp tất cả thành một lớp định tuyến duy nhất, luôn cung cấp giá tốt nhất. Khối lượng giao dịch của nó từng chiếm gần một nửa tổng lượng tính toán sử dụng của Solana, bất kỳ sự chậm trễ hoặc gián đoạn nào cũng sẽ ngay lập tức ảnh hưởng đến chất lượng thực thi toàn mạng.
Khi xem xét tính thanh khoản như một đối tượng được tổng hợp, quyết định sản phẩm của Jupiter trở nên dễ hiểu hơn. Việc mua lại, ứng dụng di động và mở rộng sang các sản phẩm giao dịch và cho vay mới, đều nhằm mục đích thu hút nhiều dòng lệnh hơn, giữ cho tính thanh khoản thông qua định tuyến Jupiter, củng cố vị thế của nó.
Jupiter đáng được chú ý, vì nó là một ví dụ rõ ràng về sự phát triển từ công cụ ngách thành nền tảng thanh khoản trong Tài chính phi tập trung. Bắt đầu từ việc tìm kiếm giá giao ngay tốt nhất, dần dần trở thành tuyến mặc định cho thanh khoản trên Solana, sau đó mở rộng để thu hút các sản phẩm thanh khoản mới. Quan sát cách nó vượt qua những giai đoạn này và củng cố lẫn nhau, cung cấp một ví dụ sống động cho sự tổng hợp động.
Cấp độ tổng hợp
Ba câu hỏi là danh sách nhanh chóng để nhận diện các nền tảng tổng hợp tiềm năng:
Yếu tố khác biệt chính của các doanh nghiệp hiện tại là gì? Liệu có thể số hóa được không? Trong Tài chính phi tập trung, yếu tố khác biệt là tính thanh khoản. Các pool sâu có thể cung cấp chênh lệch giá hẹp hơn và khoản vay an toàn hơn. Tính thanh khoản đã được số hóa, dễ dàng đọc và so sánh.
Nếu các yếu tố khác biệt được số hóa, liệu cạnh tranh có chuyển sang trải nghiệm người dùng không? Khi tính thanh khoản có thể được truy cập tùy ý, sự cạnh tranh diễn ra xung quanh chất lượng thực hiện: thanh toán nhanh hơn, định tuyến tốt hơn, ít giao dịch thất bại hơn. Các sản phẩm như BasedApp và Lootbase đã ra đời từ đó. Sản phẩm đầu tiên đóng gói các nguyên ngữ DeFi thành trải nghiệm di động mượt mà, trong khi sản phẩm thứ hai đưa tính thanh khoản vĩnh viễn sâu của Hyperliquid vào di động.
Nếu giành được trải nghiệm người dùng, có thể xây dựng vòng lặp tích cực không? Các nhà giao dịch đến để tìm giá tốt hơn, thu hút nhiều thanh khoản hơn, từ đó cung cấp giá tốt hơn. Khi thanh khoản được tích hợp vào thói quen và hệ thống, nó sẽ trở nên bền vững.
Trở thành cổng vào mặc định của thị trường, nếu bên cung cấp không thể chịu đựng việc bạn vắng mặt, bạn có thể thu phí hiển thị, hoặc quyết định hướng đi của đơn hàng trong Tài chính phi tập trung.
Cấp độ đầu tiên: Khám phá giá
Đây là công việc cơ bản nhất: thông báo cho mọi người biết giao dịch tốt nhất ở đâu. Kayak dành cho chuyến bay, Trivago dành cho khách sạn. Trong lĩnh vực tiền điện tử, các nền tảng tổng hợp DeFi sớm như 1inch hoặc Matcha thuộc loại này. Chúng kiểm tra các pool có sẵn, hiển thị tỷ giá tốt nhất và cung cấp điểm nhảy vào. Việc phát hiện giá cả là hữu ích nhưng mong manh, chức năng trao đổi của một nền tảng dữ liệu cũng vậy.
Nếu thị trường nền tảng đã tập trung (như giao dịch ETH trên một DEX), thì tác dụng cải tiến định tuyến là rất nhỏ.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Sự trỗi dậy của Nền tảng tổng hợp DeFi: Jupiter và Hyperliquid đang tái tạo lại bức tranh thanh khoản tài sản tiền điện tử
Sự trỗi dậy của Nền tảng tổng hợp DeFi: từ Jupiter đến Hyperliquid
Vào tháng 11 năm 2023, Tập đoàn Blackstone đã mua lại một ứng dụng chăm sóc thú cưng có tên là Rover. Ban đầu, Rover chỉ được sử dụng để tìm kiếm người đi dạo chó hoặc chăm sóc mèo. Ngành chăm sóc thú cưng thường bao gồm hàng chục nghìn nhà cung cấp dịch vụ nhỏ, chủ yếu là các nhà cung cấp địa phương và ngoại tuyến. Rover đã tích hợp những nhà cung cấp này vào một thị trường có thể tìm kiếm, thêm các chức năng đánh giá và thanh toán, biến nó thành nền tảng mặc định cho dịch vụ chăm sóc thú cưng. Đến năm 2024 khi Blackstone tư nhân hóa nó, Rover đã trở thành trung tâm của nhu cầu trong lĩnh vực này. Chủ sở hữu thú cưng nghĩ ngay đến Rover, và các nhà cung cấp dịch vụ không còn lựa chọn nào khác ngoài việc niêm yết trên nền tảng này.
Một nền tảng giao dịch đã làm điều tương tự trong lĩnh vực tuyển dụng. Nó thu thập thông tin vị trí từ nhà tuyển dụng, các trang web tuyển dụng và hệ thống theo dõi ứng viên và phân phối chúng qua nhiều kênh khác nhau. Nền tảng này đăng tuyển dụng lên mạng xã hội. Đối với nhà tuyển dụng, nó trở thành kênh phân phối một cửa; đối với người tìm việc, nó là cổng vào thị trường thống nhất. Nền tảng này không sở hữu công ty hay vị trí nào, mà sở hữu mối quan hệ với cả hai bên. Một khi mối quan hệ này được củng cố, nó có thể tính phí cho việc hiển thị và khớp vị trí, đây là bài học nhập môn về kinh tế tổng hợp.
Aswath Damodaran gọi mô hình này là "sở hữu kệ": tập trung nguồn cung cấp hỗn loạn và phân tán, kiểm soát cách thức hiển thị của nó, và thu phí truy cập. Ben Thompson gọi đó là "lý thuyết tổng hợp": thiết lập mối quan hệ trực tiếp với người dùng cuối, để nhà cung cấp cạnh tranh phục vụ họ, và rút giá trị từ mỗi giao dịch. Các đặc điểm cốt lõi khác nhau trong các lĩnh vực là nhất quán: Google với trang web, một nền tảng cho thuê ngắn hạn với nguồn nhà, một nền tảng thương mại điện tử với hàng hóa.
Một nền tảng thương mại điện tử có vòng quay là sự diễn giải cổ điển của khái niệm này. Trong giai đoạn suy thoái sau khi bong bóng Internet vỡ, người sáng lập và đội ngũ của họ đã tham khảo khái niệm "vòng quay" của Jim Collins, vẽ nên một vòng lặp mà ngày nay mọi MBA đều có thể thuộc lòng: nhiều lựa chọn mang lại trải nghiệm khách hàng tốt hơn, thu hút nhiều lưu lượng hơn, từ đó thu hút nhiều người bán hơn, giảm cấu trúc chi phí đơn vị, từ đó cung cấp giá thấp hơn, cuối cùng mang lại nhiều lựa chọn hơn. Quay vòng quay một lần thì hiệu quả hạn chế, nhưng quay hàng nghìn lần sau, máy sẽ bắt đầu gầm rú. Châm ngôn của người sáng lập trong thời kỳ này là: "Lợi nhuận của bạn chính là cơ hội của tôi." Cốt lõi nằm ở việc tự củng cố: nhiều người dùng hơn, nhiều nhà cung cấp hơn, chi phí thấp hơn, cuối cùng đạt được lợi nhuận cao hơn.
Mô hình này một khi có hiệu quả, sẽ được coi là hoàn hảo. Tốc độ tăng trưởng chi phí thấp hơn nhiều so với doanh thu, và sản phẩm cũng sẽ được tối ưu hóa theo số lượng người dùng tăng lên. Nhưng nó chỉ tồn tại dưới hai điều kiện: nội dung được tổng hợp phải có giá trị, và bên cung cấp khó có thể rút lui dễ dàng, thiếu một trong hai điều này, nếu không thì "hào" sẽ trở nên nông cạn. Lấy một nền tảng đấu giá làm ví dụ, nó đã tổng hợp hàng triệu người bán và người mua độc đáo vào đầu thế kỷ 21. Sự tổng hợp này từng rất có giá trị, nhưng khi người bán nhận ra rằng họ có thể tự xây dựng cửa hàng trên một nền tảng bán lẻ nào đó hoặc chuyển sang một nền tảng thương mại điện tử nào đó, họ đã lần lượt rời đi. Bánh đà sẽ không dừng lại trong một đêm, nhưng nếu bên cung cấp không còn bị kiểm soát, nó sẽ bắt đầu rung lắc và cuối cùng trở nên bình thường.
Damodaran giải thích sức mạnh của nền tảng và nền tảng tổng hợp theo cách cụ thể. Ông đề cập đến "kiểm soát kệ hàng", không phải theo nghĩa đen là kệ hàng siêu thị, mà là không gian mà khách hàng tiếp xúc đầu tiên khi nhu cầu phát sinh. Kiểm soát không gian này có nghĩa là quyết định nội dung trưng bày, cách trưng bày và chi phí tham gia. Bạn không cần sở hữu hàng hóa, chỉ cần có mối quan hệ với người mua, những người khác phải thông qua bạn để tiếp cận người mua. Khi phân tích một nền tảng giao đồ ăn, một nền tảng gọi xe, một nền tảng cho thuê ngắn hạn hoặc một nền tảng giao đồ ăn khác, Damodaran nhấn mạnh rằng: nhiệm vụ của các nền tảng tổng hợp là tích hợp thị trường hỗn loạn, phân tán vào một cửa sổ kính và biến cửa sổ kính này thành cửa sổ duy nhất đáng chú ý. Khi làm được điều này, bạn có thể thu phí cho "quyền ngắm nhìn".
Ben Thompson cho rằng các nền tảng tổng hợp là một loại hình kinh doanh thiết lập mối quan hệ trực tiếp với người dùng cuối ở quy mô Internet, cung cấp trải nghiệm tiêu chuẩn hóa và đáng tin cậy, đồng thời cho phép các nhà cung cấp cạnh tranh để phục vụ cho họ. Ở quy mô Internet, bạn không phải là cửa hàng lớn nhất trong thị trấn, mà là cửa hàng phủ sóng tất cả các thị trấn.
Chi phí biên để phục vụ khách hàng tiếp theo gần như bằng không, nhưng giá trị biên của việc có họ lại rất lớn. Bởi vì mỗi khách hàng đều củng cố thương hiệu, dữ liệu và hiệu ứng mạng của bạn. Do các nền tảng tổng hợp nắm giữ nhu cầu, các nhà cung cấp trở nên có thể thay thế. Điều này không có nghĩa là chất lượng không khác biệt, mà là các nhà cung cấp không thể mang theo mối quan hệ khách hàng khi rời đi. Các khách sạn trên một nền tảng du lịch trực tuyến, các tài xế trên một nền tảng gọi xe, các người bán trên một nền tảng thương mại điện tử, tất cả họ đều cần đối tác hơn cả các nền tảng tổng hợp.
Nghiên cứu của Damodaran nhắc nhở chúng ta rằng, bánh đà không thể hoạt động giống nhau trên tất cả các thị trường. Ví dụ, một nền tảng gọi xe đã tổng hợp được tính thanh khoản của các tài xế địa phương, nhưng tài xế có thể mở ba ứng dụng cùng lúc và chọn đơn hàng nào đến trước. Điều này tạo ra lỗ hổng trong hàng rào bảo vệ. Trong khi đó, các chủ nhà trên một nền tảng cho thuê ngắn hạn cung cấp những nguồn nhà độc đáo, và các kênh thay thế rất hạn chế, vì vậy phần trăm hoa hồng của họ bền vững hơn.
Trong những lĩnh vực có tỷ suất lợi nhuận thấp, kệ hàng có thể có giá trị, nhưng không gian chia hoa hồng hạn chế, nhà cung cấp dễ dàng phản kháng. Đó là lý do tại sao một nền tảng giao đồ ăn nào đó phải tham gia vào quảng cáo và logistics nhãn trắng để đạt được sự tăng trưởng.
Cấu trúc kinh tế của nguồn cung quan trọng không kém số lượng người dùng trên nền tảng. Nếu hàng hóa trên nền tảng dễ dàng có được, bạn chỉ là một cửa hàng tiện lợi với tầm nhìn tốt hơn; nhưng nếu nội dung là khan hiếm, khác biệt và khó thay thế, mọi người sẽ tiếp tục quay lại, ngay cả khi bạn thu phí cao hơn. Hãy nghĩ đến các nguồn nhà cao cấp trên một nền tảng cho thuê ngắn hạn nào đó.
Tại sao nền tảng tổng hợp lại thất bại
Khi thiếu điều kiện, nền tảng tổng hợp không còn là một bánh đà, chỉ là một vòng đu quay có chi phí vận hành cao.
Quibi là một trường hợp điển hình về việc không kiểm soát được kệ hàng. Nền tảng này sở hữu nội dung Hollywood đắt đỏ và ứng dụng đẹp mắt, nhưng lại thiếu kênh tiếp cận trực tiếp với người dùng. Người dùng tiềm năng đã tập trung trên YouTube, Instagram và TikTok. Những nền tảng này nắm giữ sự chú ý, trong khi Quibi khóa nội dung trong ứng dụng độc lập, xa rời người dùng, dẫn đến việc nó chỉ có thể thu hút người dùng thông qua quảng cáo và khuyến mãi.
Những nền tảng tổng hợp xuất phát từ cách tiếp cận người dùng với chi phí biên bằng không, như phân phối tích hợp, lượng cài đặt hoặc thói quen hàng ngày. Quibi không có gì và cuối cùng đã tiêu tốn thời gian và tiền bạc trước khi xây dựng những điều này.
Một nền tảng xã hội Instant Articles cũng đối mặt với vấn đề tương tự. Ý tưởng của nó là tổng hợp nội dung từ các nhà xuất bản, tăng tốc độ tải trên nền tảng và kiếm tiền từ lưu lượng truy cập. Nhưng các nhà xuất bản có thể dễ dàng phân phối nội dung đến mạng mở của họ, ứng dụng hoặc các nền tảng xã hội khác. Instant Articles chưa bao giờ trở thành nền tảng đọc mặc định, chỉ là một tùy chọn trong dòng thông tin.
Hai ví dụ này đều vi phạm cùng một quy tắc: Doanh nghiệp không thể có mối quan hệ với người dùng theo cách tạo ra hành vi mặc định, và bên cung cấp sẽ không bị tổn hại đáng kể sau khi rút lui.
Danh sách nền tảng tổng hợp xuất sắc rất đơn giản:
Nếu không đáp ứng được những điều kiện này, bạn chỉ là một trung gian dễ bị thay thế khác.
Tính thanh khoản trở thành hào thành như thế nào
Trong ngành công nghiệp tiền điện tử, các dự án có thể xây dựng hàng rào bảo vệ bằng nhiều cách khác nhau. Một số xây dựng sự tin tưởng thông qua giấy phép và quy định (như USDC), một số phụ thuộc vào công nghệ (như hệ thống chứng minh của Starkware hoặc việc thực thi song song của Solana), và một số dựa vào cộng đồng và hiệu ứng mạng (như bảng người dùng của Farcaster). Nhưng điều khó lay chuyển nhất là tính thanh khoản.
"Thực hiện đúng" là điều rất quan trọng. Nhưng nếu động lực đủ mạnh, tính thanh khoản sẽ nhanh chóng chuyển đi. Năm 2020, Sushiswap đã rút hơn 1 tỷ đô la từ một DEX trong vài ngày nhờ phần thưởng khai thác thanh khoản. Bài học rất đơn giản: chỉ khi việc rời đi đau đớn hơn việc ở lại, tính thanh khoản mới ổn định.
Hyperliquid hiểu rõ điều này. Nó không chỉ xây dựng sổ lệnh sâu nhất cho sàn giao dịch hợp đồng vĩnh viễn, mà còn cho phép các ứng dụng và ví khác truy cập trực tiếp vào tính thanh khoản của nó. Ví dụ, Phantom có thể truy cập luồng đơn hàng của Hyperliquid, cung cấp cho người dùng chênh lệch giá hẹp mà không cần tự xây dựng thị trường. Trong mô hình này, nền tảng tổng hợp DeFi càng cần bên cung cấp. Khi các nhà giao dịch và ứng dụng mặc định thông qua lộ trình của bạn, bạn không còn là một nền tảng tổng hợp thông thường, mà là kênh cốt lõi mà họ không thể tránh khỏi.
Ngoài nền tảng riêng, khối lượng giao dịch được xử lý bởi các nhà xây dựng khác trên Hyperliquid trong tháng trước đã vượt quá 13 tỷ USD. Phantom đã xử lý khối lượng giao dịch 3 tỷ USD thông qua hệ thống định tuyến của mình, thu về hơn 1,5 triệu USD. Điều này thể hiện hiệu ứng mạng mạnh mẽ hiện tại của Hyperliquid.
Tính thanh khoản cho phép bạn chuyển đổi tài sản mà không làm ảnh hưởng đến giá cả. Trong lĩnh vực tài chính và Tài chính phi tập trung, tính thanh khoản sâu làm cho giao dịch rẻ hơn, cho vay an toàn hơn và các sản phẩm phái sinh trở nên khả thi. Thiếu tính thanh khoản, ngay cả một giao thức hoàn hảo cũng sẽ trở thành thành phố ma. Một khi đã được thiết lập thành công, tính thanh khoản thường tồn tại lâu dài. Các nhà giao dịch và ứng dụng sẽ hướng đến các bể sâu, từ đó gia tăng thêm tính thanh khoản, thu hẹp chênh lệch giá và thu hút thêm nhiều giao dịch.
Đây là lý do mà các giao thức như Aave vẫn bền vững. Aave có các pool cho vay quy mô lớn với nhiều loại tài sản, trở thành lựa chọn hàng đầu cho cả bên vay và bên cho vay đang tìm kiếm quy mô và sự an toàn. Tính đến ngày 6 tháng 8, tổng giá trị tài sản khóa của Aave trên nhiều chuỗi đã vượt qua 24 tỷ USD. Trong 12 tháng qua, người vay đã trả 640 triệu USD phí, doanh thu của nền tảng khoảng 110 triệu USD.
Nền tảng tổng hợp DeFi Jupiter, cũng dựa trên Solana, đã phát triển từ một công cụ định tuyến thành cổng vào mặc định cho giao dịch trên mạng này. Trên Ethereum, một số DEX đã tập trung phần lớn tính thanh khoản giao ngay, vì vậy các nền tảng tổng hợp như 1inch chỉ có thể cung cấp cải tiến biên. Trong khi đó, trên Solana, tính thanh khoản được phân tán trên các nền tảng như Orca, Raydium, Serum. Jupiter tích hợp tất cả thành một lớp định tuyến duy nhất, luôn cung cấp giá tốt nhất. Khối lượng giao dịch của nó từng chiếm gần một nửa tổng lượng tính toán sử dụng của Solana, bất kỳ sự chậm trễ hoặc gián đoạn nào cũng sẽ ngay lập tức ảnh hưởng đến chất lượng thực thi toàn mạng.
Khi xem xét tính thanh khoản như một đối tượng được tổng hợp, quyết định sản phẩm của Jupiter trở nên dễ hiểu hơn. Việc mua lại, ứng dụng di động và mở rộng sang các sản phẩm giao dịch và cho vay mới, đều nhằm mục đích thu hút nhiều dòng lệnh hơn, giữ cho tính thanh khoản thông qua định tuyến Jupiter, củng cố vị thế của nó.
Jupiter đáng được chú ý, vì nó là một ví dụ rõ ràng về sự phát triển từ công cụ ngách thành nền tảng thanh khoản trong Tài chính phi tập trung. Bắt đầu từ việc tìm kiếm giá giao ngay tốt nhất, dần dần trở thành tuyến mặc định cho thanh khoản trên Solana, sau đó mở rộng để thu hút các sản phẩm thanh khoản mới. Quan sát cách nó vượt qua những giai đoạn này và củng cố lẫn nhau, cung cấp một ví dụ sống động cho sự tổng hợp động.
Cấp độ tổng hợp
Ba câu hỏi là danh sách nhanh chóng để nhận diện các nền tảng tổng hợp tiềm năng:
Trở thành cổng vào mặc định của thị trường, nếu bên cung cấp không thể chịu đựng việc bạn vắng mặt, bạn có thể thu phí hiển thị, hoặc quyết định hướng đi của đơn hàng trong Tài chính phi tập trung.
Cấp độ đầu tiên: Khám phá giá
Đây là công việc cơ bản nhất: thông báo cho mọi người biết giao dịch tốt nhất ở đâu. Kayak dành cho chuyến bay, Trivago dành cho khách sạn. Trong lĩnh vực tiền điện tử, các nền tảng tổng hợp DeFi sớm như 1inch hoặc Matcha thuộc loại này. Chúng kiểm tra các pool có sẵn, hiển thị tỷ giá tốt nhất và cung cấp điểm nhảy vào. Việc phát hiện giá cả là hữu ích nhưng mong manh, chức năng trao đổi của một nền tảng dữ liệu cũng vậy.
Nếu thị trường nền tảng đã tập trung (như giao dịch ETH trên một DEX), thì tác dụng cải tiến định tuyến là rất nhỏ.