Phân tích tác động của việc Hồng Kông ra mắt dịch vụ thế chấp ETF Giao ngay Ethereum

Lời mở đầu

Vào ngày 7 tháng 4 năm 2025, trong khuôn khổ lễ hội Web3 tại Hồng Kông, Ủy ban Chứng khoán Hồng Kông đã phát hành "Thông cáo về dịch vụ thế chấp của các nền tảng giao dịch tài sản ảo". Cơ quan quản lý cho biết nhận thức rõ về những lợi ích tiềm năng của việc thế chấp trong việc nâng cao tính an toàn của mạng blockchain và giúp nhà đầu tư thu được lợi nhuận.

Sau khi thông tư được phát hành, Quỹ Hoa Hạ và Quỹ Boshin đã nhanh chóng phản hồi về việc phát hành Giao ngay ETF Ethereum. Vào ngày 11 tháng 4, Quỹ Boshin thông báo rằng ETF Ethereum của họ đã được phê duyệt để có thể thế chấp tối đa 30% lượng nắm giữ Ethereum kể từ ngày 25 tháng 4. Vào ngày 18 tháng 4, Quỹ Hoa Hạ cũng thông báo rằng họ sẽ cung cấp dịch vụ thế chấp cho ETF Ethereum của mình, trở thành quỹ thứ hai tại Hồng Kông cung cấp dịch vụ như vậy.

Thế chấp là một đặc điểm lớn của chuỗi công khai PoS. Các nhà đầu tư có thể thế chấp các token quản trị của chuỗi công khai PoS mà họ nắm giữ vào các nút hoặc nền tảng thế chấp thanh khoản để nhận phân phối lợi nhuận. Điều này không chỉ mang lại thu nhập tăng giá thụ động mà còn có thể nhận được thu nhập chủ động.

So với đó, các chuỗi công khai PoW như Bitcoin không có cơ chế thế chấp. Mặc dù Hồng Kông cũng đã ra mắt ETF Bitcoin, nhưng các nhà đầu tư không thể nhận được lợi nhuận bổ sung thông qua thế chấp.

Ủy ban Chứng khoán Hồng Kông đã phê duyệt dịch vụ thế chấp ETF Ether sớm hơn so với Mỹ, điều này có ý nghĩa một cột mốc trong việc xây dựng trung tâm Web3 châu Á tại Hồng Kông. Nó thể hiện sự nghiên cứu sâu sắc của các cơ quan quản lý Hồng Kông về cơ chế phân phối lợi nhuận trên chuỗi, cũng như thái độ cởi mở của chính phủ đối với ngành công nghiệp tiền điện tử. Đối với các nhà đầu tư truyền thống, dịch vụ thế chấp ETF có thể mang lại lợi nhuận thực tế bao nhiêu là điều đáng chú ý. Phần dưới đây sẽ phân tích lợi nhuận từ việc thế chấp ETH và tác động của nó đối với ngành công nghiệp Web3 tại Hồng Kông.

1. Phân tích lợi nhuận thế chấp ETH

1.1 Cơ chế thế chấp ETH và lợi nhuận trên chuỗi

Ethereum thế chấp cần 32 ETH để trở thành nút xác minh. Ngoài phần thưởng khối, nút còn có thể nhận được thu nhập MEV và tiền boa. Người nắm giữ thông thường có thể gián tiếp nhận được phần chia lợi nhuận từ nút thông qua các nhà cung cấp dịch vụ thế chấp.

Tỷ lệ lợi nhuận thế chấp = ( phần thưởng khối + MEV + Tips) / Tổng giá trị ETH thế chấp

Theo dữ liệu, APY thế chấp ETH vào tháng 5 năm 2025 là 3,07%, không phải sản phẩm tài chính có lợi suất cao. Lợi suất thế chấp chủ yếu bị ảnh hưởng bởi MEV và Tips, có liên quan đến độ hoạt động của giao dịch trên chuỗi.

1.2 Ether vs SOL thế chấp收益率对比

Vào tháng 5 năm 2025, tỷ suất lợi nhuận từ thế chấp SOL là 8,70%, cao hơn nhiều so với ETH là 3,07%. Tỷ lệ thế chấp SOL đạt 67,97%, trong khi ETH chỉ đạt 28,56%.

Tỷ suất lợi nhuận ETH giảm liên quan đến EIP-1559. Đề xuất này tiêu hủy phí Gas cơ bản, nút chỉ nhận được Tips. Trong khi đó, SOL giữ 50% phí cơ bản cho nút, lợi nhuận cao hơn.

Mặc dù vậy, việc thế chấp ETF vẫn là một bước tiến quan trọng giúp các nhà đầu tư truyền thống tham gia vào Web3, cung cấp khoảng 3% cổ tức bổ sung.

2. Tác động lâu dài của việc thế chấp ETF ETH tại Hồng Kông

Hồng Kông dẫn đầu Mỹ về ETF Ether. Nhưng quy mô thị trường Mỹ lớn hơn nhiều so với Hồng Kông, tính đến cuối năm 2024, quy mô ETF Ether của Mỹ là 3,584 triệu USD, trong khi Hồng Kông chỉ có 63,46 triệu USD.

Mặc dù ETF ở Hồng Kông có lợi thế thế chấp, nhưng chưa thấy sự tăng trưởng rõ rệt trong thời gian ngắn. Điều này có thể là do:

1. Thiếu thanh khoản trên thị trường Hồng Kông
2. Đối với nhà đầu tư quốc tế, việc đăng ký rất khó khăn
3. Các nhà đầu tư truyền thống có sự hiểu biết hạn chế về khái niệm "thế chấp"

Chính sách thế chấp là lợi ích lâu dài, với sự giáo dục thị trường và hoàn thiện cơ sở hạ tầng, hiệu quả của nó sẽ dần dần được thể hiện.

3. Triển vọng hệ sinh thái Ethereum tại Hồng Kông và phát triển RWA

Hồng Kông phê duyệt thế chấp ETF Ethereum có thể có những cân nhắc chiến lược lớn hơn:

1. Ethereum là chuỗi công khai RWA lớn nhất, tổng giá trị vượt quá 7 tỷ USD
2. Hồng Kông đang phát triển mạnh mẽ RWA, đã ra mắt nhiều dự án mã hóa tài sản thực.
3. ETH thế chấp có thể giúp nâng cao ảnh hưởng của Hồng Kông trong cộng đồng Ethereum.

Thông qua việc tham gia quản trị mạng Ethereum, Hồng Kông có hy vọng trở thành trung tâm phát triển RWA ở châu Á, thúc đẩy sự tích hợp giữa kinh tế thực và blockchain.

Kết luận

Hong Kong trong việc đột phá chính sách của hệ sinh thái Ethereum và bố trí RWA đã đặt nền tảng cho sự phát triển trong tương lai. Việc thế chấp ETF không chỉ củng cố vị thế của Hong Kong như một trung tâm đổi mới Web3 ở châu Á, mà còn thể hiện tầm nhìn chiến lược trong lĩnh vực RWA. Với việc phát huy lợi ích chính sách và sự trưởng thành của hệ sinh thái, Hong Kong có khả năng trở thành nút kết nối quan trọng giữa tài chính truyền thống và thế giới tiền mã hóa, thúc đẩy nhiều thực tiễn đổi mới hơn nữa.