Ethena:Hệ sinh thái mã hóa cung cấp lựa chọn tốt nhất cho đô la tổng hợp trên chuỗi công khai

Bụi trên bề mặt đã quay trở lại Hokkaido, Nhật Bản. Ban ngày ánh nắng rực rỡ ấm áp, nhưng ban đêm lại lạnh buốt. Mô hình thời tiết này tạo ra tình trạng tuyết xấu được gọi là "bụi bề mặt". Bề mặt tuyết trông như hoàn hảo nhưng lại ẩn chứa băng và tuyết giòn. Thật đáng ghê tởm.

Khi mùa đông qua đi và mùa xuân đến gần, tôi muốn ôn lại bài viết "Bụi trên bề mặt trái đất" mà tôi đã công bố cách đây một năm. Trong bài viết đó, tôi đã đề xuất cách tạo ra một loại stablecoin hợp pháp không phụ thuộc vào hệ thống ngân hàng truyền thống mà dựa vào sự hỗ trợ của con người. Ý tưởng của tôi là kết hợp việc phòng ngừa các vị thế hợp đồng tương lai vĩnh cửu của các nhà đầu tư dài hạn và ngắn hạn trong tiền mã hóa để tạo ra một đơn vị tiền tệ hợp pháp tổng hợp. Tôi đã đặt tên cho nó là "Nakadollar", vì tôi tưởng tượng ra việc sử dụng hợp đồng tương lai ngắn hạn "vĩnh cửu" của Bitcoin và XBTUSD như một cách để tạo ra đồng đô la tổng hợp. Ở cuối bài viết, tôi đã cam kết sẽ làm hết sức mình để hỗ trợ một đội ngũ đáng tin cậy biến ý tưởng này thành hiện thực.

Một năm thay đổi thật lớn. Guy là người sáng lập Ethena. Trước khi tạo ra Ethena, Guy đã làm việc tại một quỹ đầu tư phòng hộ có giá trị thị trường 60 tỷ USD, đầu tư vào các lĩnh vực đặc biệt như tín dụng, vốn tư nhân và bất động sản. Guy đã phát hiện ra vấn đề của mã hóa trong mùa hè DeFi năm 2020, từ đó không thể dừng lại. Sau khi đọc cuốn sách "Dust on Crust", anh đã nảy ra ý tưởng phát hành đồng đô la tổng hợp của riêng mình. Nhưng giống như tất cả các doanh nhân vĩ đại, anh muốn cải thiện ý tưởng ban đầu của tôi. Anh muốn tạo ra một đồng stablecoin tổng hợp đô la sử dụng ETH, thay vì sử dụng BTC. Ít nhất là trong giai đoạn đầu.

Lý do Guy chọn ETH là vì mạng Ethereum cung cấp lợi suất gốc. Để đảm bảo tính bảo mật và xử lý giao dịch, các xác nhận viên của mạng Ethereum trả một lượng nhỏ ETH cho mỗi khối thông qua giao thức. Đây là những gì tôi gọi là tỷ lệ lợi suất staking ETH. Hơn nữa, do ETH hiện là một loại tiền tệ giảm phát, nên việc giao dịch hợp đồng tương lai, hợp đồng kỳ hạn và hợp đồng vĩnh viễn ETH/USD liên tục có mức chênh lệch giá so với giao dịch giao ngay là có lý do cơ bản. Các nhà đầu tư nắm giữ hợp đồng vĩnh viễn bán có thể tận dụng chênh lệch này. Kết hợp việc staking ETH vật lý với vị thế bán hợp đồng vĩnh viễn ETH/USD có thể tạo ra một đồng đô la tổng hợp có lợi suất cao. Tính đến tuần này, tỷ suất lợi nhuận hàng năm của ETH giao ngay USD (sUSDe) khoảng >50%.

Nếu không có một đội ngũ có thể thực thi, thì bất kỳ ý tưởng nào tốt đến đâu cũng chỉ là nói suông. Guy đã đặt tên cho đồng đô la tổng hợp của mình là "Ethena", và đã thành lập một đội ngũ ngôi sao để nhanh chóng và an toàn ra mắt giao thức này. Vào tháng 5 năm 2023, Maelstrom trở thành cố vấn sáng lập, đổi lại, chúng tôi đã nhận được token quản trị. Trong quá khứ, tôi đã hợp tác với nhiều đội ngũ chất lượng cao, và nhân viên của Ethena không đi đường vòng, hoàn thành nhiệm vụ xuất sắc. Một năm sau, stablecoin Ethena USDe chính thức ra mắt, chỉ sau 3 tuần lên mạng chính, lượng phát hành đã gần 1 tỷ đồng (TVL đạt 1 tỷ đô la; 1USDe=1 đô la ).

Hãy để tôi bỏ qua bảo vệ đầu gối và thảo luận một cách thẳng thắn về tương lai của Ethena và stablecoin. Tôi tin rằng Ethena sẽ vượt qua một nền tảng giao dịch nào đó để trở thành stablecoin lớn nhất. Dự đoán này cần rất nhiều năm để trở thành hiện thực. Tuy nhiên, tôi muốn giải thích lý do tại sao một nền tảng giao dịch nào đó là doanh nghiệp tốt nhất và tồi tệ nhất trong thế giới mã hóa. Nói rằng nó là tốt nhất, vì nó có thể là trung gian tài chính mang lại lợi nhuận cao nhất cho mỗi nhân viên trong tài chính truyền thống và mã hóa. Nói rằng nó là tồi tệ nhất, vì sự tồn tại của một nền tảng giao dịch nào đó là để làm vừa lòng các đối tác ngân hàng truyền thống nghèo hơn. Sự ghen tị của ngân hàng và những vấn đề mà một nền tảng giao dịch nào đó gây ra cho những người bảo vệ hệ thống tài chính hòa bình của Mỹ có thể ngay lập tức mang lại thảm họa cho một nền tảng giao dịch nào đó.

Đối với những người bị lừa dối bởi các FUDsters của một sàn giao dịch nào đó, tôi muốn nói rõ. Sàn giao dịch đó không phải là lừa đảo tài chính, cũng không nói dối về dự trữ. Hơn nữa, tôi rất tôn trọng những người đã sáng lập và điều hành sàn giao dịch đó. Tuy nhiên, tôi xin lỗi mà nói, Ethena sẽ cách mạng hóa sàn giao dịch đó.

Bài viết này sẽ được chia thành hai phần. Đầu tiên, tôi sẽ giải thích tại sao Ủy ban Dự trữ Liên bang Mỹ (, Bộ Tài chính Mỹ và các ngân hàng lớn của Mỹ có liên quan đến chính trị muốn phá hủy một nền tảng giao dịch nào đó. Thứ hai, tôi sẽ đi sâu vào Ethena. Tôi sẽ giới thiệu ngắn gọn về cách Ethena được xây dựng, nó duy trì sự gắn kết với đô la Mỹ như thế nào, cũng như các yếu tố rủi ro của nó. Cuối cùng, tôi sẽ cung cấp một mô hình định giá cho token quản trị của Ethena.

Đọc xong bài viết này, bạn sẽ hiểu tại sao tôi tin rằng Ethena là lựa chọn tốt nhất cho hệ sinh thái tiền mã hóa trong việc cung cấp đô la tổng hợp trên chuỗi.

Chú thích: Stablecoin hỗ trợ fiat vật lý là loại coin mà nhà phát hành giữ fiat trong tài khoản ngân hàng, chẳng hạn như một nền tảng giao dịch, một nền tảng, một nền tảng khác. Stablecoin hỗ trợ fiat tổng hợp là loại coin mà nhà phát hành nắm giữ mã hóa và sử dụng các sản phẩm phái sinh ngắn hạn để phòng ngừa, chẳng hạn như Ethena.

Ghen tị và hận thù

Một nền tảng giao dịch ) mã: USDT( là đồng stablecoin lớn nhất được tính theo lưu thông của token. 1 USDT = 1 đô la Mỹ. USDT được gửi giữa các ví trên các chuỗi công khai khác nhau như Ethereum. Để duy trì sự gắn kết, nền tảng giao dịch này giữ 1 đô la Mỹ trong tài khoản ngân hàng cho mỗi đơn vị USDT lưu thông.

Nếu không có tài khoản ngân hàng USD, một nền tảng giao dịch sẽ không thể thực hiện chức năng tạo USDT, lưu giữ USD hỗ trợ USDT và đổi lại USDT.

Tạo: Không có tài khoản ngân hàng, không thể tạo USDT, vì các nhà giao dịch không có nơi nào để gửi đô la của họ.

Quản lý đô la Mỹ: Nếu không có tài khoản ngân hàng, sẽ không có nơi nào để lưu trữ đô la Mỹ hỗ trợ USDT.

Đổi lại USDT: Không có tài khoản ngân hàng, bạn sẽ không thể đổi lại USDT, vì không có tài khoản ngân hàng nào có thể gửi đô la cho người đổi.

![Arthur Hayes：Ethena tại sao là lựa chọn tốt nhất để cung cấp đô la tổng hợp trên chuỗi công khai cho hệ sinh thái mã hóa?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-98fc8217feea874ce9dea26b55747255.webp(

Sở hữu tài khoản ngân hàng không đủ để đảm bảo thành công, vì không phải tất cả các ngân hàng đều bình đẳng. Trên toàn cầu có hàng ngàn ngân hàng có thể chấp nhận tiền gửi bằng đô la Mỹ, nhưng chỉ có một số ngân hàng có tài khoản chính tại Cục Dự trữ Liên bang. Bất kỳ ngân hàng nào muốn thực hiện thanh toán đô la thông qua Cục Dự trữ Liên bang để thực hiện nghĩa vụ đại lý đô la đều phải có tài khoản chính. Cục Dự trữ Liên bang có quyền quyết định hoàn toàn về những ngân hàng nào có thể nhận được tài khoản chính.

Tôi sẽ giải thích ngắn gọn cách thức hoạt động của dịch vụ ngân hàng đại lý.

Có ba ngân hàng: Trụ sở của Ngân hàng A và Ngân hàng B nằm ở hai khu vực pháp lý không phải của Mỹ. Ngân hàng C là một ngân hàng Mỹ có tài khoản chính. Ngân hàng A và Ngân hàng B muốn có thể chuyển tiền đô la Mỹ trong hệ thống tài chính fiat. Họ lần lượt xin phép sử dụng Ngân hàng C làm ngân hàng đại lý. Ngân hàng C đánh giá và phê duyệt nhóm khách hàng của hai ngân hàng.

Ngân hàng A cần chuyển tiền 1000 đô la Mỹ cho ngân hàng B. Dòng tiền là 1000 đô la Mỹ từ tài khoản của ngân hàng A tại ngân hàng C chuyển vào tài khoản của ngân hàng B tại ngân hàng C.

Hãy để chúng ta thực hiện một số thay đổi cho ví dụ, thêm ngân hàng D, nó cũng là một ngân hàng Mỹ có tài khoản chính. Ngân hàng A sẽ coi ngân hàng C là ngân hàng đại lý, trong khi ngân hàng B sẽ coi ngân hàng D là ngân hàng đại lý. Bây giờ, nếu ngân hàng A muốn chuyển 1000 đô la cho ngân hàng B, điều gì sẽ xảy ra? Dòng tiền là ngân hàng C chuyển 1000 đô la từ tài khoản của mình tại Cục Dự trữ Liên bang đến tài khoản của ngân hàng D tại Cục Dự trữ Liên bang. Cuối cùng, ngân hàng D sẽ gửi 1000 đô la vào tài khoản của ngân hàng B.

Thông thường, các ngân hàng ngoài Hoa Kỳ sử dụng ngân hàng đại lý để chuyển tiền điện tử bằng đô la Mỹ trên toàn cầu. Điều này là vì khi đô la Mỹ lưu thông giữa các khu vực pháp lý khác nhau, nó phải được thanh toán trực tiếp qua Cục Dự trữ Liên bang.

Tôi đã tiếp xúc với mã hóa từ năm 2013, thường thì các ngân hàng lưu giữ tiền pháp định cho sàn giao dịch mã hóa không phải là ngân hàng được đăng ký tại Mỹ, điều này có nghĩa là nó cần dựa vào một ngân hàng Mỹ có tài khoản chính để xử lý việc gửi và rút tiền pháp định. Những ngân hàng nhỏ không phải ở Mỹ này khao khát các hoạt động ngân hàng của công ty mã hóa, vì họ có thể thu phí cao mà không phải trả lãi cho bất kỳ khoản gửi nào. Trên toàn cầu, các ngân hàng thường rất muốn có được nguồn vốn đô la giá rẻ, vì đô la là đồng tiền dự trữ toàn cầu. Tuy nhiên, những ngân hàng nước ngoài nhỏ này phải tương tác với các ngân hàng đại lý để xử lý các giao dịch gửi và rút đô la bên ngoài khu vực của họ. Mặc dù các ngân hàng đại lý chấp nhận các dòng tiền pháp định liên quan đến hoạt động mã hóa, nhưng vì lý do nào đó, đôi khi một số khách hàng mã hóa sẽ bị yêu cầu loại bỏ khỏi ngân hàng nhỏ bởi ngân hàng đại lý. Nếu ngân hàng nhỏ không tuân thủ quy định, họ sẽ mất mối quan hệ với ngân hàng đại lý cũng như khả năng chuyển đô la ra quốc tế. Các ngân hàng mất khả năng lưu động đô la giống như xác sống. Do đó, nếu ngân hàng đại lý yêu cầu, ngân hàng nhỏ luôn sẽ bỏ rơi khách hàng mã hóa.

Khi chúng ta phân tích sức mạnh của các đối tác ngân hàng của một nền tảng giao dịch, sự phát triển của các dịch vụ ngân hàng đại lý này là rất quan trọng.

Đối tác ngân hàng của một nền tảng giao dịch:

• Britannia Bank & Trust
• Cantor Fitzgerald
• Liên minh Vốn
• Ansbacher
• Ngân hàng và Tín thác Deltec

Trong số năm ngân hàng được liệt kê, chỉ có Cantor Fitzgerald là ngân hàng được đăng ký tại Hoa Kỳ. Tuy nhiên, cả năm ngân hàng này đều không có tài khoản chính tại Cục Dự trữ Liên bang. Cantor Fitzgerald là một nhà giao dịch cấp một, giúp Cục Dự trữ Liên bang thực hiện các hoạt động thị trường mở, chẳng hạn như mua bán trái phiếu. Khả năng chuyển giao và nắm giữ đô la Mỹ của một nền tảng giao dịch nào đó hoàn toàn bị ảnh hưởng bởi các ngân hàng đại lý biến động. Xét đến quy mô danh mục đầu tư trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ của một nền tảng giao dịch nào đó, tôi cho rằng mối quan hệ hợp tác của họ với Cantor là rất quan trọng để tiếp tục gia nhập thị trường này.

Nếu các giám đốc điều hành của những ngân hàng này không đạt được quyền sở hữu của một nền tảng giao dịch thông qua đàm phán, để đổi lấy dịch vụ ngân hàng, thì họ thật ngu ngốc. Khi tôi giới thiệu chỉ số thu nhập bình quân của nhân viên của nền tảng giao dịch đó sau này, bạn sẽ hiểu lý do.

Điều này bao gồm lý do tại sao các đối tác ngân hàng của một nền tảng giao dịch nào đó hoạt động không tốt. Tiếp theo, tôi muốn giải thích lý do tại sao Cục Dự trữ Liên bang không thích mô hình kinh doanh của một nền tảng giao dịch nào đó, và tại sao về cơ bản, điều này không liên quan đến mã hóa, mà liên quan đến cách thức hoạt động của thị trường tiền tệ đô la.

Dịch vụ ngân hàng với dự trữ đầy đủ

Từ góc độ tài chính truyền thống, một nền tảng giao dịch là một ngân hàng dự trữ đầy đủ, còn được gọi là ngân hàng hẹp. Ngân hàng dự trữ đầy đủ chỉ nhận tiền gửi, không cấp phát khoản vay. Dịch vụ duy nhất mà nó cung cấp là chuyển tiền. Nó hầu như không trả lãi cho tiền gửi, vì người gửi tiền không phải đối mặt với bất kỳ rủi ro nào. Nếu tất cả người gửi tiền cùng lúc yêu cầu rút tiền của họ, ngân hàng có thể ngay lập tức đáp ứng yêu cầu của họ. Do đó, nó được gọi là "dự trữ đầy đủ". So với điều đó, ngân hàng dự trữ một phần có số tiền cho vay lớn hơn số tiền gửi. Nếu tất cả người gửi tiền cùng lúc yêu cầu ngân hàng dự trữ một phần hoàn trả tiền gửi, ngân hàng sẽ phá sản. Ngân hàng dự trữ một phần trả lãi để thu hút tiền gửi, nhưng người gửi tiền phải đối mặt với rủi ro.

Một nền tảng giao dịch về bản chất là một ngân hàng dự trữ đầy đủ đô la Mỹ, cung cấp dịch vụ giao dịch đô la được hỗ trợ bởi chuỗi công khai. Chỉ đơn giản vậy thôi. Không có khoản vay, không có điều gì thú vị.

Cục Dự trữ Liên bang không thích các ngân hàng có vốn dự trữ đầy đủ, không phải vì khách hàng của họ là ai, mà là vì cách mà những ngân hàng này xử lý các khoản tiền gửi của họ. Để hiểu tại sao Cục Dự trữ Liên bang ghét mô hình ngân hàng có vốn dự trữ đầy đủ, tôi phải thảo luận về cơ chế của nới lỏng định lượng )QE( và tác động của nó.

Các ngân hàng đã sụp đổ trong cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 vì họ không có đủ dự trữ để bù đắp cho các khoản lỗ từ các khoản thế chấp xấu. Dự trữ là số tiền mà các ngân hàng lưu giữ tại Cục Dự trữ Liên bang. Cục Dự trữ Liên bang theo dõi quy mô dự trữ của các ngân hàng dựa trên tổng số khoản vay chưa thanh toán. Sau năm 2008, Cục Dự trữ Liên bang đảm bảo rằng các ngân hàng sẽ không bao giờ thiếu dự trữ. Cục Dự trữ Liên bang thực hiện điều này thông qua việc thực hiện QE.

QE là quá trình mà Cục Dự trữ Liên bang Mỹ mua trái phiếu từ các ngân hàng và ghi có dự trữ mà Cục Dự trữ Liên bang nắm giữ cho các ngân hàng. Cục Dự trữ Liên bang đã thực hiện việc mua trái phiếu QE trị giá hàng nghìn tỷ đô la, dẫn đến việc số dư dự trữ của các ngân hàng bị phình to. Tuyệt vời!

Nới lỏng định lượng không gây ra lạm phát điên cuồng rõ ràng như các khoản trợ cấp COVID, vì dự trữ ngân hàng vẫn ở lại tại Cục Dự trữ Liên bang. Các biện pháp kích thích COVID được chuyển trực tiếp cho người dân để sử dụng tùy ý. Nếu các ngân hàng cho vay những dự trữ này, năm 2008