Thị trường Stablecoin bước vào giai đoạn phân chia: Việc Circle niêm yết đánh dấu sự khởi đầu của một kỷ nguyên mới

Stablecoin chính thức bước vào sân khấu chính của thị trường vốn toàn cầu. Từ việc bị coi là "đồ chơi trong sòng bạc" của một stablecoin nào đó, đến việc USDC đại diện cho "đồng đô la số hợp quy" niêm yết trên thị trường chứng khoán Mỹ, đây không chỉ là một bước ngoặt kinh doanh mà còn là cuộc chiến tiên phong trong việc tái cấu trúc trật tự tài chính. Stablecoin hợp quy không còn chỉ là công cụ lưu thông trên chuỗi mà là đại lý chiến lược cho sự mở rộng "không ngân hàng, không địa lý" của đô la trên toàn cầu.

Năm 2025, quy định về ổn định tiền tệ của nhiều quốc gia sẽ được thực hiện, "đô la xám" và "đô la danh sách trắng" chính thức phân hóa. Việc niêm yết của một công ty không chỉ là sự kiện vốn hóa của ngành công nghiệp tiền điện tử, mà còn là một lần nâng cấp cấu trúc khác của đô la toàn cầu, đánh dấu điểm khởi đầu cho việc xuất khẩu chủ quyền tài chính của đô la hợp pháp lên chuỗi.

Quy mô và triển vọng thị trường Stablecoin

Theo dự đoán của các tổ chức, tổng giá trị thị trường stablecoin toàn cầu sẽ đạt từ 1.6 nghìn tỷ đến 3.7 nghìn tỷ USD vào năm 2030, sự gia tăng chủ yếu tập trung vào các lĩnh vực sau:

• Thanh toán xuyên biên giới trở thành bối cảnh thúc đẩy cốt lõi. Chi phí thanh toán bằng Stablecoin thấp hơn nhiều so với con đường truyền thống, đặc biệt hấp dẫn đối với những khu vực có ma sát cao.
• RWA kết nối chuỗi với tài sản thực. Stablecoin là đầu vốn, RWA là đầu tài sản, hình thành vòng quay tăng trưởng.
• Các bối cảnh tài sản ảo nguyên sinh tiếp tục cung cấp thanh khoản cơ bản. Cho vay trên chuỗi, sản phẩm phái sinh, v.v. tiếp tục thu hút Stablecoin làm tài sản thế chấp.

Stablecoin đang chuyển từ kênh tài chính trong giới coin, dần dần phát triển thành "hạt nhân thanh khoản đô la" trong hệ điều hành gốc Web3.

Phân tích cấu trúc cạnh tranh

Một công ty đang phải đối mặt với hai cuộc đua: một là cạnh tranh với những người chơi gốc trên chuỗi về việc bao phủ tính thanh khoản, hai là cạnh tranh với các ông lớn tài chính truyền thống về quyền xuất khẩu hệ thống stablecoin.

Lợi thế cốt lõi của công ty bao gồm:

• Phát hành tuân thủ và chính thống
• Hạ tầng mở và mạng sinh thái
• Niềm tin từ các tổ chức và sự tiếp cận của dòng tiền chính thống

Với việc các chính sách quản lý toàn cầu được triển khai, ngưỡng hoạt động của các đơn vị phát hành không tuân thủ quy định tăng lên, lợi thế về tính tuân thủ của hệ thống công ty này dần dần được thể hiện. Mặc dù khó để vượt qua một Stablecoin nào đó trên thị trường xám, nhưng công ty đang xây dựng sự không thể thay thế từ góc độ hệ thống.

Khi các quy định về việc tiếp cận thị trường stablecoin được làm rõ, các ngân hàng và tổ chức thanh toán tăng tốc gia nhập, thách thức lợi thế tuân thủ của công ty này. Công ty cần phòng ngừa rủi ro bị pha loãng quyền lực lãnh đạo trong hệ sinh thái hiện có.

Về lâu dài, công ty vẫn có lợi thế trong "mạng lưới thanh toán trên chuỗi toàn cầu mở". Chìa khóa là ai có thể nhanh chóng xây dựng cơ sở hạ tầng thanh toán trên chuỗi "tuân thủ + có thể kết hợp + có thể truy cập" và giành được niềm tin của các tổ chức.

Phân tích mô hình kinh doanh

Cấu trúc lợi nhuận hiện tại của công ty đơn giản, độ nhạy cảm với lãi suất cao:

• Doanh thu năm 2024 khoảng 1.7 tỷ USD, lợi nhuận ròng 160 triệu USD, 99% đến từ lãi suất dự trữ.
• Việc Cục Dự trữ Liên bang giảm lãi suất sẽ gây ra cú sốc lớn cho lợi nhuận của họ

Mức độ phụ thuộc vào kênh cao, hiệu quả chuyển đổi bị hạn chế:

• Phụ thuộc nặng vào mạng lưới tiếp thị của một nền tảng giao dịch nào đó
• Các kênh không phải của nền tảng này cũng chỉ chia sẻ 50/50, vào năm 2024, khoảng 1 tỷ đô la chi phí phân phối sẽ chảy vào các kênh.

Hướng chuyển đổi cốt lõi trong tương lai:

• Mở rộng thu nhập không chênh lệch, như API thanh toán trên chuỗi, kênh xuyên chuỗi, tài khoản ví, v.v.
• Xây dựng vòng khép kín thương mại To B
• Phát triển cảnh thanh toán rõ ràng trên chuỗi và liên kết với RWA

Phân tích tài chính và định giá

Giá trị IPO khoảng 8,1 tỷ USD, PE khoảng 50 lần, PS khoảng 5 lần, đã thực hiện mức định giá khá lạc quan.

So với một đối thủ cạnh tranh:

• Lợi nhuận ròng của đối thủ cạnh tranh vượt 13 tỷ USD, gấp 80 lần công ty này.
• Chi phí vận hành của đối thủ cực thấp, không phải gánh chịu chi phí tuân thủ, không phải trả hoa hồng cho kênh.
• Công ty tuân thủ quy định cao, tài chính công khai minh bạch, nhưng khả năng sinh lời bị áp lực từ chi phí tuân thủ.

Tỷ lệ lợi nhuận tuân thủ khó có thể cạnh tranh với những điều không tuân thủ, nhưng chỉ có tuân thủ mới thu hút được dòng tiền chính thống và từ các tổ chức, tạo ra giá trị cho thị trường vốn.

Đề xuất chiến lược đầu tư

• Ngắn hạn: Cảm xúc thị trường cao có thể mang lại cơ hội giao dịch, nhưng cần cảnh giác với rủi ro quay trở lại định giá.
• Trung và dài hạn: chú trọng vào việc mở rộng kinh doanh mới, giảm sự phụ thuộc vào kênh, khả năng tích hợp mạng lưới thanh toán toàn cầu.
• Nhà đầu tư hiện tại đang mua quyền định giá trong tương lai của giấy phép hợp lệ + mạng lưới thanh toán trên chuỗi, chứ không phải lợi nhuận hiện tại.
• Việc có thể cung cấp tiến triển trong việc triển khai thanh toán trên chuỗi và dữ liệu gia tăng thu nhập ngoài chênh lệch lãi suất trong các quý tiếp theo sẽ là yếu tố then chốt.

Kết luận

Thị trường stablecoin đang bước vào đêm trước của sự bùng nổ. Công ty đang ở trung tâm giao thoa của xu hướng ngành, có lợi thế về tính hợp pháp, khả năng xây dựng cơ sở hạ tầng mở và cấu trúc tin cậy cấp tổ chức. Tuy nhiên, vẫn phải đối mặt với thách thức về độ nhạy cảm của cấu trúc doanh thu và sự phụ thuộc vào kênh.

Công ty IPO không phải là điểm kết thúc, mà là điểm khởi đầu cho sự vào cuộc của stablecoin toàn cầu vào con đường quy chế. Thị trường vốn thực sự đặt cược vào vai trò của nó trong hệ thống đồng thuận đô la toàn cầu trên chuỗi. Khi sản phẩm của nó trở thành "đồng đô la trên chuỗi" nền tảng lưu thông chung, câu chuyện của công ty mới thực sự bắt đầu.