Từ bậc thầy vĩ mô đến người truyền bá mã hóa: Logic cấu hình BTC của Paul Tudor Jones

Bẫy nợ và ảo tưởng kinh tế: Mất cân bằng tài chính là dòng chính của thế giới hiện tại

Paul Tudor Jones(PTJ) đã nhiều lần nhấn mạnh rằng Mỹ hiện đang đối mặt không phải là khủng hoảng chu kỳ, mà là khủng hoảng tài chính cấu trúc. Chính phủ đang tiếp tục "đi trước tương lai" dưới sự kích thích của lãi suất thấp kéo dài và chính sách tài khóa nới lỏng, dẫn đến mức nợ không thể được giảm bớt bằng các công cụ tài chính thông thường. Các chỉ số chính mà ông nêu ra bao gồm:

• Tổng nợ của chính phủ liên bang vượt quá 35 triệu tỷ USD, khoảng 127% GDP
• Ngân sách hàng năm thâm hụt trên 20.000 tỷ USD
• Tỷ lệ nợ và thu nhập gần 7:1
• Trong 30 năm tới, chỉ chi phí lãi suất sẽ vượt quá chi tiêu quốc phòng

PTJ gọi tình huống này là "cạm bẫy nợ": lãi suất tăng làm tăng gánh nặng lãi suất của chính phủ, lãi suất giảm thì lại làm gia tăng kỳ vọng lạm phát. Nghiêm trọng hơn là "sự tiếp diễn ảo giác" ở cấp độ hệ thống. Ông đã mượn khái niệm "kayfabe" trong đấu vật chuyên nghiệp, chỉ ra rằng hiện có "tính chất biểu diễn" giữa chính sách tài khóa và tiền tệ của Mỹ.

"Có một sự thỏa thuận ngầm giữa các chính trị gia, thị trường và công chúng, giả vờ rằng tình hình tài chính là bền vững... mặc dù ai cũng biết sự thật không phải như vậy."

Cấu trúc phủ nhận này khiến thị trường tích tụ sự bất ổn hệ thống dưới bề mặt bình tĩnh. Một khi cơ chế kích hoạt xuất hiện, có thể biến thành "thời điểm Minsky của trái phiếu": sự kết thúc đột ngột của chính sách nới lỏng kéo dài và ảo tưởng duy trì, thị trường sẽ định giá lại rủi ro, dẫn đến lãi suất tăng vọt và giá trái phiếu sụp đổ.

Sự đảo ngược của niềm tin vào trái phiếu: "Lợi tức-Tự do-Rủi ro" của trái phiếu Mỹ

PTJ đã công khai tuyên bố vào cuối năm 2024: "Tôi không muốn nắm giữ bất kỳ tài sản thu nhập cố định nào." Ông cho rằng trái phiếu chính phủ Mỹ dài hạn đang trải qua một "khủng hoảng hệ thống" về "sự định giá sai lệch":

"Giá của chúng hoàn toàn sai. Cục Dự trữ Liên bang sẽ duy trì lãi suất ngắn hạn quá thấp trong thời gian quá dài. Nhưng ở phía dài hạn, thị trường sẽ phản kháng. Các nhà đầu tư trái phiếu sẽ trở lại."

Ông mô tả những người nắm giữ trái phiếu dài hạn hiện tại là "những kẻ bị bắt giữ bởi ảo tưởng tín dụng":

"Trái phiếu chính phủ có thể vẫn được coi là không có rủi ro theo danh nghĩa, nhưng chắc chắn sẽ mất sức mua. Vì vậy, chúng không phải là không có rủi ro, mà là rủi ro không có lợi suất."

PTJ đã đưa ra một khung giao dịch lãi suất cấu trúc: giao dịch làm dốc đường cong lợi suất. Ý tưởng của nó là:

• Phía trước của nhà đầu tư: Dự đoán Cục Dự trữ Liên bang sẽ giảm lãi suất mạnh trong 12 tháng tới.
• Kháng dài hạn: Kháng dài hạn sẽ tiếp tục tăng cao do lo ngại của thị trường về lạm phát, thâm hụt và sự ổn định tài chính trong tương lai.
• Kết hợp độ mở ròng: cược đường cong chuyển từ "đảo ngược" sang "bình thường" dốc lên.

Đánh giá lại logic của BTC: từ "tiền tệ biên" đến "neo vĩ mô"

PTJ đã không còn xem BTC chỉ là tài sản rủi ro có hiệu suất tốt nhất, mà còn coi nó như một công cụ "phòng ngừa hệ thống". Những quan điểm cốt lõi của ông bao gồm:

1. Tính khan hiếm là thuộc tính tiền tệ cốt lõi của BTC
2. Động lực cung và cầu tồn tại "sự không phù hợp về giá trị"
3. Biến động cao ≠ rủi ro cao, chìa khóa nằm ở "phân bổ trọng số theo độ biến động"
4. Việc áp dụng thể chế đang thúc đẩy sự phổ biến của BTC.
5. BTC là một mỏ neo cấu hình phản đối "chủ quyền tiền tệ"

PTJ định nghĩa BTC, vàng và cổ phiếu là "bộ ba chống lạm phát":

"Một sự kết hợp nào đó giữa BTC, vàng và cổ phiếu có thể là danh mục đầu tư tốt nhất của bạn để chống lại lạm phát."

Nguyên tắc hoạt động của anh ấy bao gồm:

1. Cân bằng biến động: Tỷ trọng cấu hình BTC được điều chỉnh theo biến động, thường không vượt quá 1/5 tỷ lệ vàng.
2. Cấu trúc cấu hình: BTC là tài sản cơ sở được thiết lập để đối phó với logic "rủi ro tín dụng chủ quyền gia tăng".
3. Hiện thực hóa công cụ: thông qua vị thế ETF và sản phẩm phái sinh
4. Tường lửa thanh khoản: Đặt giới hạn tổn thất và cơ chế thoát.

Cấu trúc lòng tin trong tương lai: Từ tài chính chủ quyền đến sự đồng thuận thuật toán

PTJ cho rằng hệ thống tiền tệ toàn cầu hiện đang trải qua một "cuộc đảo chính thầm lặng": chính sách tiền tệ không còn được dẫn dắt bởi ngân hàng trung ương độc lập, mà đã trở thành công cụ tài chính của các cơ quan tài chính. Trong bối cảnh này, BTC có các lợi thế thể chế như thuộc tính phi chủ quyền, thanh toán không cần tin cậy, nhu cầu biên gia tăng và tính nhất quán theo thời gian.

Ông thấy rằng đây là sự thay thế cho nền tảng tín nhiệm trong cấu trúc tài chính: "Điều đang xảy ra là sự chuyển giao tín nhiệm - từ chủ quyền sang mã."

Khi thị trường nhận ra rằng việc tài chính không thể quay trở lại chính sách thắt chặt, và ngân hàng trung ương sẽ tiếp tục bị buộc phải duy trì lãi suất thực âm, logic chiết khấu tài sản dài hạn sẽ sụp đổ, "tính khan hiếm ngoài hệ thống" mà BTC đại diện sẽ được định giá lại. Đến lúc đó, nó sẽ trở thành "nơi trú ẩn cho vốn có trật tự".