Chính sách thuế quan gây ra cơn bão kinh tế: Từ vĩ mô đến mã hóa phản ứng dây chuyền

Gần đây, một chính sách thuế mới đã gây ra chấn động cho nền kinh tế toàn cầu. Biện pháp này nhằm đảo ngược sự mất cân bằng thương mại kéo dài, nhưng ảnh hưởng của nó không chỉ dừng lại ở đó. Nó có thể tái cấu trúc cơ cấu thương mại và dòng vốn của Mỹ, đồng thời gây ra cú sốc mới cho thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ. Ảnh hưởng cốt lõi của chính sách này là có thể dẫn đến việc nhu cầu trái phiếu kho bạc Mỹ từ nước ngoài giảm xuống, từ đó buộc Cục Dự trữ Liên bang phải thực hiện nhiều chính sách nới lỏng tiền tệ hơn để duy trì sự ổn định cho thị trường trái phiếu kho bạc.

Cụ thể, chính sách này sẽ ảnh hưởng đến một số lĩnh vực sau đây:

1. Cấu trúc thương mại: Thuế quan cao nhằm giảm nhập khẩu, khuyến khích sản xuất trong nước, từ đó thu hẹp thâm hụt thương mại. Tuy nhiên, cách làm này có thể mang lại tác dụng phụ, như làm gia tăng áp lực lạm phát và gây ra thuế quan trả đũa từ các nước khác. Mặc dù sự mất cân bằng thương mại có thể tạm thời được giảm bớt, nhưng những cơn đau do tái cấu trúc chuỗi cung ứng và tăng giá là khó tránh khỏi.

2. Dòng vốn quốc tế: Việc giảm nhập khẩu của Hoa Kỳ có nghĩa là lượng đô la chảy ra nước ngoài giảm, có thể gây ra lo ngại về "khủng hoảng đô la" trên toàn cầu. Dự trữ đô la trong tay các đối tác thương mại nước ngoài giảm, các thị trường mới nổi có thể phải đối mặt với tình trạng thiếu thanh khoản, do đó làm thay đổi cấu trúc dòng vốn toàn cầu.

3. Nhu cầu và cung cấp trái phiếu Mỹ: Trong thời gian dài, thâm hụt thương mại khổng lồ của Mỹ đã khiến các nước nước ngoài nắm giữ một lượng lớn đô la, và những đô la này thường được tái nhập vào Mỹ thông qua việc mua trái phiếu Mỹ. Hiện nay, thuế quan đã làm giảm sự chảy ra của đô la, khả năng mua trái phiếu Mỹ của các nhà đầu tư nước ngoài có thể giảm. Tuy nhiên, thâm hụt ngân sách của Mỹ vẫn ở mức cao, cung cấp trái phiếu chính phủ không ngừng tăng. Nhu cầu từ nước ngoài yếu có thể dẫn đến việc lãi suất trái phiếu Mỹ tăng, chi phí tài chính tăng, thậm chí có nguy cơ thiếu hụt thanh khoản.

Tóm lại, chính sách thuế quan này có thể tạo ra hiệu ứng sửa chữa mất cân bằng thương mại trong ngắn hạn ở cấp vĩ mô, nhưng đồng thời cũng có thể làm suy yếu động lực lưu thông của đô la Mỹ trên toàn cầu. Việc điều chỉnh bảng cân đối này thực chất là chuyển áp lực từ mục thương mại sang mục vốn, thị trường trái phiếu Mỹ là nơi chịu ảnh hưởng đầu tiên. Một điểm tắc nghẽn trong dòng vốn vĩ mô sẽ nhanh chóng bùng nổ ở nơi khác, và Cục Dự trữ Liên bang có thể phải chuẩn bị các biện pháp ứng phó.

Khi nguồn cung đô la Mỹ ở nước ngoài trở nên căng thẳng do thương mại giảm nhiệt, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) có thể phải can thiệp để giảm bớt tình trạng căng thẳng thanh khoản đô la. Các nhà đầu tư nước ngoài thiếu đô la sẽ không thể mua trái phiếu chính phủ Mỹ, điều này có nghĩa là Fed có thể cần khởi động lại chính sách nới lỏng định lượng (QE). Thực tế, Chủ tịch Fed gần đây đã ngụ ý rằng có thể sớm khởi động lại QE và tập trung vào việc mua trái phiếu chính phủ Mỹ. Điều này cho thấy các quan chức cũng nhận thức rằng: Việc duy trì thị trường trái phiếu chính phủ hoạt động không thể thiếu sự cung cấp thanh khoản đô la bổ sung.

Tuy nhiên, biện pháp cứu trợ thanh khoản này đang đối mặt với tình huống khó xử: một mặt, việc kịp thời bơm thanh khoản USD có thể làm dịu lãi suất trái phiếu chính phủ, giảm thiểu rủi ro mất cân bằng thị trường; mặt khác, việc phát hành tiền tệ quy mô lớn có thể gây ra lạm phát, làm suy yếu sức mua của USD. Cung USD từ tình trạng khan hiếm chuyển sang tràn lan, giá trị USD chắc chắn sẽ biến động mạnh. Có thể dự đoán, trong quá trình "rút cạn, sau đó bơm nước" này, thị trường tài chính toàn cầu sẽ trải qua sự dao động mạnh từ USD mạnh lên USD yếu. Cục Dự trữ Liên bang buộc phải tìm kiếm sự cân bằng giữa việc ổn định thị trường trái phiếu và kiểm soát lạm phát, nhưng hiện tại có vẻ như việc đảm bảo sự ổn định của thị trường trái phiếu chính phủ là ưu tiên hàng đầu, "in tiền mua trái phiếu" dường như đã trở thành lựa chọn chính trị không thể tránh khỏi.

Tín hiệu Cục Dự trữ Liên bang khởi động lại máy in tiền gần như là tin tốt cho các tài sản mã hóa như Bitcoin. Nguyên nhân rất đơn giản: khi đô la tràn lan, và kỳ vọng về sự mất giá của tiền tệ tín dụng gia tăng, vốn đầu tư hợp lý sẽ tìm kiếm những nơi trú ẩn chống lạm phát, và Bitcoin như "vàng kỹ thuật số" được chú ý rất nhiều. Sự hấp dẫn của Bitcoin với nguồn cung có hạn tăng lên đáng kể trong bối cảnh vĩ mô này, logic hỗ trợ giá trị của nó chưa bao giờ rõ ràng như vậy: khi tiền pháp định liên tục "nhẹ đi", tài sản tiền tệ cứng sẽ "nặng đi".

Nhìn lại tình hình năm 2020, việc Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) thực hiện QE quy mô lớn đã chứng minh rằng cả Bitcoin và vàng đều tăng mạnh. Nếu lần này lại mở van xả, thị trường mã hóa rất có thể sẽ tái hiện cảnh tượng này: tài sản kỹ thuật số sẽ đón nhận một làn sóng nâng cao định giá mới. Có phân tích cho rằng, nếu Fed chuyển từ thắt chặt sang in tiền cho trái phiếu quốc gia, thì Bitcoin rất có thể đã tạo đáy vào tháng trước, và sắp tới sẽ tăng vọt, dự kiến sẽ tạo ra mức cao mới trước cuối năm. Mặc dù dự đoán này có thể quá lạc quan, nhưng nó thể hiện sự tự tin mạnh mẽ của thị trường vào "lợi ích lạm phát".

Ngoài kỳ vọng giá tăng, đợt biến động vĩ mô này còn củng cố câu chuyện "vàng kỹ thuật số" của Bitcoin. Nếu Cục Dự trữ Liên bang Mỹ bơm tiền làm gia tăng sự không tin tưởng vào hệ thống tiền tệ fiat, công chúng sẽ có xu hướng xem Bitcoin như một phương tiện lưu trữ giá trị chống lại lạm phát và rủi ro chính sách, giống như cách mà người ta từng chấp nhận vàng vật chất trong những thời kỳ hỗn loạn trong quá khứ. Đáng chú ý là, những người trong giới mã hóa đã sớm quen với tiếng ồn chính sách ngắn hạn. Nói cách khác, những người nắm giữ thông minh hiểu rằng, mục đích ra đời của Bitcoin chính là để chống lại việc phát hành tiền tệ thái quá và sự không chắc chắn; mỗi lần in tiền và sai lầm chính sách lại càng chứng minh thêm giá trị của việc nắm giữ Bitcoin như một bảo hiểm tài sản thay thế.

Sự biến động lớn của đô la Mỹ không chỉ ảnh hưởng đến bitcoin mà còn có tác động sâu rộng đến stablecoin và lĩnh vực DeFi. Stablecoin đô la Mỹ, như một sự thay thế cho đô la trong thị trường mã hóa, nhu cầu của nó sẽ phản ánh trực tiếp những thay đổi trong kỳ vọng về tính thanh khoản của đô la từ các nhà đầu tư. Ngoài ra, đường cong lãi suất vay trên chuỗi cũng sẽ thay đổi theo môi trường vĩ mô.

Về nhu cầu đối với stablecoin, bất kể đồng đô la mạnh lên hay yếu đi, nhu cầu cần thiết đối với stablecoin chỉ tăng chứ không giảm: hoặc là do thiếu đô la mà tìm kiếm sự thay thế, hoặc là do lo ngại về sự mất giá của tiền pháp định mà chuyển tiền lên chuỗi để tạm tránh. Đặc biệt ở các thị trường mới nổi và những khu vực có quy định nghiêm ngặt, stablecoin đóng vai trò như một sự thay thế cho đồng đô la, và mỗi lần dao động của hệ thống đô la lại càng củng cố sự hiện diện của stablecoin. Có thể dự đoán rằng, nếu đồng đô la bước vào một chu kỳ giảm giá mới, các nhà đầu tư có thể sẽ phụ thuộc nhiều hơn vào stablecoin để xoay vòng tài sản trong thị trường tiền mã hóa, từ đó thúc đẩy giá trị thị trường của stablecoin đạt mức cao kỷ lục mới.

Trong lĩnh vực đường cong lợi suất DeFi, sự lỏng lẻo hoặc chặt chẽ của thanh khoản đô la Mỹ sẽ được truyền dẫn đến thị trường cho vay DeFi thông qua lãi suất. Trong thời kỳ khan hiếm đô la, đô la trên chuỗi trở nên quý giá, lãi suất vay stablecoin tăng vọt, khiến đường cong lợi suất DeFi dốc lên. Ngược lại, khi Cục Dự trữ Liên bang nới lỏng tiền tệ dẫn đến sự dồi dào đô la trên thị trường và lãi suất truyền thống giảm, lãi suất stablecoin trong DeFi tương đối trở nên hấp dẫn, thu hút nhiều vốn hơn đổ vào chuỗi để kiếm lợi. Một số phân tích chỉ ra rằng, dưới kỳ vọng Cục Dự trữ Liên bang sẽ bước vào lộ trình cắt giảm lãi suất, lợi suất DeFi bắt đầu trở nên hấp dẫn trở lại, quy mô thị trường stablecoin đã phục hồi lên mức cao, số lượng ví hoạt động duy trì ổn định, cho thấy dấu hiệu phục hồi.

Khi lãi suất giảm, ngày càng nhiều vốn có thể được chuyển vào chuỗi để đạt được lợi suất cao hơn, thúc đẩy xu hướng này hơn nữa. Một số nhà phân tích dự đoán rằng, với nhu cầu tín dụng mã hóa gia tăng, tỷ lệ lợi suất hàng năm của stablecoin trên DeFi có khả năng phục hồi về mức cao hơn, vượt qua tỷ suất sinh lời của quỹ thị trường tiền tệ truyền thống. Điều này có nghĩa là DeFi có tiềm năng cung cấp lợi suất tương đối tốt hơn trong môi trường vĩ mô lãi suất thấp, từ đó thu hút sự chú ý của vốn truyền thống. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng nếu việc nới lỏng của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ cuối cùng gây ra kỳ vọng lạm phát gia tăng, thì lãi suất cho vay stablecoin cũng có thể tăng trở lại để phản ánh sự bù đắp rủi ro.

Tóm lại, phản ứng dây chuyền vĩ mô do chính sách thuế quan gần đây gây ra sẽ ảnh hưởng sâu sắc đến mọi khía cạnh của thị trường mã hóa. Từ kinh tế vĩ mô đến tính thanh khoản của đồng đô la, rồi đến diễn biến giá Bitcoin và hệ sinh thái DeFi, chúng ta đang chứng kiến một hiệu ứng cánh bướm: sự thay đổi chính sách thương mại kích thích cơn bão tiền tệ, trong bối cảnh đồng đô la dao động mạnh mẽ, Bitcoin đang chuẩn bị bứt phá, trong khi stablecoin và DeFi đang phải đối mặt với cả cơ hội và thách thức. Đối với những nhà đầu tư mã hóa nhạy bén, cơn bão vĩ mô này既是风险更是机遇.