Sáng tạo và thách thức của đồng ổn định USD USDe

USDe là một loại stablecoin tổng hợp giữa tập trung và phi tập trung, nó duy trì tính ổn định và tạo ra lợi nhuận thông qua việc lưu trữ tài sản trên chuỗi và chiến lược trung lập Delta. Mô hình đổi mới này tìm kiếm sự cân bằng giữa thị trường DeFi và CeFi, cố gắng giải quyết một số vấn đề trong thị trường stablecoin hiện tại.

Cơ chế hoạt động của USDe

Người dùng có thể đúc USDe bằng cách gửi stETH với tỷ lệ 1:1 USD. stETH được gửi vào bên thứ ba lưu ký và thông qua phương thức "thanh toán ngoài sàn" (OES) để ánh xạ số dư đến sàn giao dịch. Ethena sau đó mở vị thế bán hợp đồng vĩnh viễn ETH trên sàn giao dịch tập trung, đảm bảo rằng giá trị tài sản thế chấp duy trì tính trung lập Delta hoặc không thay đổi tính bằng USD.

Người dùng thông thường có thể nhận USDe từ các pool thanh khoản bên ngoài, trong khi các tổ chức đã được phê duyệt có thể trực tiếp mint và redeem USDe thông qua hợp đồng Ethena. Cấu trúc này đảm bảo rằng tài sản luôn được giữ tại địa chỉ lưu ký trên chuỗi minh bạch, giảm thiểu rủi ro liên quan đến cơ sở hạ tầng ngân hàng truyền thống và sàn giao dịch.

OES - Phương thức bảo quản tài chính sáng tạo

OES sử dụng công nghệ tính toán đa bên (MPC) để xây dựng địa chỉ lưu ký, trong khi vẫn duy trì tính minh bạch trên chuỗi và cho phép hợp tác với sàn giao dịch tập trung để sử dụng quỹ. Phương thức này vừa đảm bảo quản lý tài sản phi tập trung, vừa có thể thu được lợi thế thanh khoản từ sàn giao dịch tập trung.

Nguồn thu nhập

Lợi nhuận của USDe chủ yếu đến từ hai khía cạnh:

1. Lợi nhuận staking Ethereum từ các sản phẩm phái sinh thanh khoản ETH
2. Lợi tức từ phí quỹ thu được khi mở vị thế bán trên sàn giao dịch và lợi tức từ giao dịch chênh lệch giá.

Chiến lược lợi nhuận đa dạng này cung cấp tiềm năng lợi nhuận cao hơn cho người nắm giữ USD.

Tỷ lệ lợi nhuận và tính bền vững

Lợi suất của USDe từng đạt mức cao, nhưng đã giảm do sự thay đổi của thị trường. Biến động của lợi suất phản ánh sự phụ thuộc của mô hình này vào tình hình thị trường hợp đồng tương lai của sàn giao dịch tập trung. Lợi suất trong tương lai có thể bị hạn chế bởi quy mô thị trường và mức độ hoạt động giao dịch.

Phân tích mở rộng

Khả năng mở rộng của USDe chủ yếu bị hạn chế bởi tổng số hợp đồng mở trên thị trường vĩnh viễn ETH và BTC (Open Interest). Mặc dù gần đây lượng phát hành USDe đã tăng đáng kể, nhưng sự mở rộng hơn nữa có thể gặp phải hạn chế về dung lượng thị trường.

Rủi ro tiềm ẩn

1. Rủi ro tỷ lệ phí vốn: Thiếu hụt bên mua trên thị trường hoặc phát hành quá mức USDe có thể dẫn đến lợi suất âm.
2. Rủi ro lưu ký: Phụ thuộc vào dịch vụ của OES và các tổ chức tập trung.
3. Rủi ro thanh khoản: Các hoạt động vốn quy mô lớn có thể gặp phải tình trạng thiếu thanh khoản.
4. Rủi ro neo tài sản: Mối quan hệ neo giữa stETH và ETH có thể xuất hiện biến động.

Để đối phó với những rủi ro này, Ethena đã thành lập quỹ bảo hiểm, tích lũy vốn thông qua phân phối doanh thu từ giao thức.

Tổng thể mà nói, USDe đã thể hiện những nỗ lực đổi mới trong lĩnh vực stablecoin, nhưng sự phát triển lâu dài của nó vẫn đối mặt với nhiều thách thức và không chắc chắn. Các bên tham gia thị trường cần theo dõi chặt chẽ các diễn biến phát triển và các rủi ro tiềm ẩn.