Огляд ринку

Цього року в третьому кварталі хорошими активами були індекс Russell 2000, ціна золота, фінансові акції та американські облігації, тоді як поганими активами стали Ethereum, нафта та долар США. Біткойн і індекс Nasdaq 100 практично залишилися на одному рівні.

Для американських акцій поточний ринок все ще перебуває в бичачому тренді, основна тенденція залишається висхідною. Однак протягом кількох місяців до кінця року торговельне середовище буде недостатньо сприятливим для теми прибутковості, як висхідний, так і низхідний потенціал ринку буде обмежений. Ринок постійно знижує прогнози прибутків за третій квартал.

Нещодавно оцінка зазнала корекції, але відскок також стався дуже швидко, 21-кратний коефіцієнт ціни до прибутку все ще значно перевищує 5-річне середнє.

93% компаній індексу S&P 500 вже оприлюднили фактичні результати, з яких 79% компаній перевершили очікування по прибутку на акцію, а 60% компаній перевершили очікування по доходах. Цінові показники компаній, що перевершили очікування, в цілому відповідають історичному середньому, але компанії, які не дотягнули до очікувань, показують гірші результати порівняно з історичним середнім.

В даний час викуп компаній є найсильнішою технічною підтримкою на американському фондовому ринку, викуп компаній за останні кілька тижнів досягнув рівня, вдвічі перевищуючого норму, щодня приблизно 5 мільярдів доларів ( на рік 1 трильйон доларів ), ця купівельна сила, ймовірно, поступово зменшиться після середини вересня.

Великі технологічні акції в середині літа продемонстрували деяке послаблення, головними причинами чого є зниження прогнозів прибутковості та зменшення ентузіазму ринку щодо теми ШІ. Однак довгостроковий потенціал зростання цих акцій все ще існує, і ціни не можуть значно знижуватися.

З жовтня минулого року до червня цього року ринок пережив деякі з найкращих ризикованих коригувальних прибутків серед цього покоління, ( коефіцієнт Шарпа індексу Nasdaq 100 досяг 4). Станом на сьогодні, множники ціни до прибутку на фондовому ринку вищі, економічні та фінансові прогнози зростання повільніші, а ринок має вищі очікування від Федеральної резервної системи, тому, відповідно, важко очікувати, що фондовий ринок у майбутньому покаже такі ж результати, як у попередні три квартали. Наразі можна побачити ознаки того, що великі капітали поступово переходять до оборонної теми (, наприклад, незалежно від суб'єктивних чи пасивних стратегій, капітал збільшив свої позиції в секторі охорони здоров'я, цей сектор пропонує оборонність і зростання, не пов'язане з ШІ ), очікується, що ця тенденція не швидко зміниться, тому в найближчі кілька місяців до фондового ринку варто ставитися з помірним оптимізмом.

Голова Федеральної резервної системи Джером Пауелл на конференції в Джексон-Хоулі зробив найбільш чітку заяву про зниження процентних ставок до цього часу, зниження ставок у вересні стало невідворотним. Він також зазначив, що не бажає подальшого охолодження ринку праці та посилив впевненість у поверненні інфляції до 2%. Проте він все ще наполягає на тому, що темп послаблення політики залежатиме від майбутніх даних.

Цього разу заява Пауела не перевищила пташиного настрою, очікуваного ринком, тому не викликала значного резонансу на традиційних фінансових ринках. Всіх найбільше цікавить, чи є можливість одноразового зниження ставки на 50 базисних пунктів цього року, але Пауел навіть не натякнув на це. Таким чином, очікування щодо зниження ставок цього року практично не змінилися.

Якщо в майбутньому економічні дані покращаться, то ймовірність зниження поточних очікувань щодо зниження ставки на 100 базисних пунктів навіть може зменшитися.

Крипторинок на це відреагував дуже сильно, можливо, через те, що короткі позиції занадто накопичилися, що призвело до стиснення (. Наприклад, нещодавно обсяги позицій швидко зросли, але контракти часто мають негативну ставку ), а також розуміння криптоінвесторами макроекономічних новин не таке однорідне, як у традиційному ринку, що призводить до значної затримки в передачі інформації. Багато людей, можливо, навіть не знають, що цього тижня Пауел має виступати на конференції в Джексон-Холлі. Але чи підтримує теперішнє ринкове середовище крипторинок у досягненні нових максимумів, можливо, варто поставити під сумнів. Як правило, для досягнення нових максимумів, крім того, що макроекономічне середовище повинно бути м'яким, а емоції - ризикованими, не повинно бракувати й криптоорієнтованих тем. NFT, DeFi, відкриття спот-ETF, бум мем-коінів - все це має значення. Зараз, на перший погляд, єдиною сильною темою є зростання екосистеми Telegram. Чи є у неї потенціал стати наступною темою, залежить від останніх результатів проектів, що випускають токени, і якими саме є нові користувачі.

Стрибок на крипто-ринку також пов'язаний з тим, що цього тижня США значно знизили минулорічні дані про непередбачувану зайнятість, проте це зниження є надмірним, оскільки ігнорує внесок нелегальних мігрантів у зайнятість, тоді як при первісному підрахунку зайнятих ці особи були враховані, тому це коригування не має великого значення, в результаті традиційний ринок відреагував на це стримано, а крипто-ринок сприйняв це як ознаку значного зниження процентних ставок.

З огляду на досвід золотого ринку, в більшості випадків ціна має позитивну кореляцію з обсягами активів ETF, але за останні два роки структура ринку змінилася, і більшість роздрібних інвесторів, навіть інституційних, пропустили підвищення ціни на золото, тоді як основними покупцями стали центральні банки.

Швидкість притоку біткойн-ETF значно сповільнилася після квітня, за останні 5 місяців загальний ріст склав лише 10% в біткойн-еквіваленті, що відповідає максимуму ціни в березні. Якщо безризикові ставки знизяться, це може залучити більше інвесторів до ринків золота та біткойна, що є дуже ймовірним.

Що стосується позицій акцій, то раніше влітку суб'єктивні стратегічні кошти показували досить гарні результати, своєчасно зменшуючи позиції, а в серпні з'явилася можливість для наступу. Нещодавно швидкість поповнення позицій була дуже високою, і вони вже знову повернулися до історичного 91-го процентиля, але системні стратегічні кошти реагують трохи повільніше, наразі лише 51-й процентиль.

Біржові ведмеді закрили свої позиції під час падіння.

У політичному плані підтримка Трампа стабілізувалася, ставки на нього зросли, в суботу Трамп також отримав підтримку від маленького Кеннеді. Торгівля Трампа може знову активізуватися, що, в цілому, є хорошою новиною для фондового ринку або крипторинку.

Грошові потоки

Китайський фондовий ринок постійно падає, але фонди з китайською концепцією продовжують показувати чистий приплив, цього тижня чистий приплив склав 4,9 мільярда доларів, що є найвищим показником за п'ять тижнів, і це вже 12-й тиждень поспіль з чистим припливом. У порівнянні з іншими країнами, що розвиваються, Китай також отримує найбільший приплив. Ті, хто наважується збільшити інвестиції в умовах поточного спаду ринку, - це або державна команда, або довгострокові інвестори, які ставлять на те, що, якщо фондовий ринок не зупинить свою діяльність, врешті-решт він зросте.

Проте з точки зору структури, з боку клієнтів певної торгової платформи, після лютого в основному відбувалося скорочення володінь акціями A, а нещодавно основними активами стали акції H та китайські акції, що торгуються за межами Китаю.

Незважаючи на відновлення світових фондових ринків + приплив коштів, ринок грошових фондів з низьким ризиком також продовжує отримувати інвестиції протягом чотирьох тижнів, загальний обсяг зріс до 6,24 трильйона доларів США, знову встановивши історичний рекорд, що свідчить про те, що ліквідність на ринку залишається дуже високою.

Постійно звертають увагу на фінансовий стан США, в принципі, щороку це стає темою для спекуляцій. Державний борг США може досягти 130% від ВВП протягом десяти років, а лише витрати на відсотки становитимуть 2,4% від ВВП, тоді як витрати на військові потреби для підтримки глобальної гегемонії США становлять лише 3,5%. Це явно не є стійким.

Ослаблення долара

Протягом останнього місяця індекс долара (DXY) знизився на 3,5%, що є найшвидшим падінням з кінця 2022 року, що пов'язано зі зростанням очікувань ринку щодо зниження процентних ставок Федеральною резервною системою.

Оглядаючись на початок 2022 року, Федеральна резервна система США вжила активних заходів щодо підвищення процентних ставок для боротьби з інфляцією, що сприяло зміцненню долара. Проте до жовтня 2022 року ринок почав очікувати, що цикл підвищення ставок Федеральної резервної системи наближається до завершення, і навіть можливе розгляд зниження ставок. Ці очікування призвели до зниження попиту на долар на ринку, що сприяло ослабленню долара.

Сьогоднішня ситуація на ринку, здається, є відтворенням минулих років, тільки тоді спекуляції були занадто випереджувальними, а сьогодні цей фінансовий удар невдовзі впаде. Якщо долар впаде занадто сильно, то знову можуть виникнути арбітражні угоди, що в свою чергу стане чинником, який стримує фондовий ринок.

Наступного тижня дві основні теми: інфляція та NVIDIA

Основні дані про ціни включають PCE( особисті витрати на споживання) інфляцію в США, попередній ІСЦ( споживчий ціновий індекс) Європи за серпень, а також ІСЦ Токіо. Основні економіки також опублікують індекс споживчої довіри та показники економічної активності. У корпоративних звітах акцент буде зроблено на звіті Nvidia(, який буде опубліковано в середу після закриття ринку в США.

Останні дані про ціни PCE, опубліковані в п'ятницю, є останніми даними перед рішенням ФРС 18 вересня. Економісти прогнозують, що місячний приріст базового PCE-інфляції залишиться на рівні +0,2%, а особисті доходи та споживання зростуть на +0,2% та +0,3% відповідно, що відповідає червневим показникам. Це означає, що ринок очікує, що інфляція продовжить помірно зростати і не впаде далі, залишаючи простір для можливих несподіванок у напрямку зменшення.

Прогноз фінансової звітності NVIDIA - Хмари розсіюються, є надія на підживлення ринку

Виступ компанії NVIDIA є не лише барометром настроїв у фінансовому ринку, але й у секторах AI та технологій. На даний момент попит для NVIDIA не є проблемою, проте ключовим питанням залишається вплив затримки архітектури Blackwell. Основна точка зору на Уолл-стріт вважає, що цей вплив незначний. Аналітики в цілому зберігають оптимістичні очікування щодо звіту компанії, а за останні чотири квартали фактичні результати NVIDIA перевищували ринкові прогнози.

Найважливішими показниками очікувань на ринку є:

• Доходи 28,6 мільярда доларів США, в порівнянні з минулим роком +110%, в порівнянні з попереднім кварталом +10%
• EPS 0.63 доларів США в річному обчисленні +133.3%, в квартальному обчисленні +5%
• Доходи центру обробки даних 24,5 мільярдів доларів США, в порівнянні з минулим роком +137%, в порівнянні з попереднім кварталом +8%
• Рентабельність 75.5% стабільна в Q1

Найбільш турбуючі питання:

1. Чи відкладено архітектуру Blackwell?

Дослідження одного інвестиційного банку вважає, що перша партія чіпів Blackwell від NVIDIA, ймовірно, буде затримана на 4-6 тижнів, з очікуваною датою поставки в кінці січня 2025 року, багато клієнтів змінили своє замовлення на H200 з дуже коротким терміном доставки. Один з заводів з виробництва напівпровідників вже почав виробництво чіпів Blackwell, але через складну технологію упаковки CoWoS-L, що використовується в B100 та B200, існують проблеми з виходом, початковий обсяг виробництва нижчий за запланований, тоді як H100 та H200 використовують технологію CoWoS-S.

Але цей новий продукт спочатку не був включений до недавнього прогнозу ефективності:

Оскільки Blackwell найраніше планується до початку продажів лише в 1 кварталі 2024 року ), а офіційні дані Nvidia надають лише прогноз на один квартал, тому відкладення впливу на результати Q2 і Q3 2024 року не є суттєвим. На нещодавній конференції SIG GRAPH Nvidia не згадала про вплив затримки Blackwell GPU, що вказує на те, що вплив може бути незначним.

2. Чи зросли потреби в існуючих продуктах?

По-друге, зниження B100/B200 може бути компенсовано за рахунок зростання H200/H20 у другій половині 2024 року.

Згідно з прогнозами певного інвестиційного банку, виробництво B100/B200 підкладки (UBB) було скориговано на 44%, хоча доставка може бути частково затримана до першої половини 2025 року, що призведе до зменшення обсягу відвантажень у другій половині 2024 року. Проте, замовлення на H200 UBB суттєво зросли, і очікується, що зростання становитиме 57% з третього кварталу 2024 року по перший квартал 2025 року.

Згідно з цим прогнозом, у другій половині 2024 року дохід від H200 становитиме 23,5 мільярда доларів, що має бути достатньо, щоб компенсувати можливі збитки у 19,5 мільярда доларів від доходів, пов'язаних з B100 і GB200 - що відповідає 500 тисячам GPU B100 або 15 мільярдам доларів непрямих втрат доходу, а також додатковим витратам на інфраструктуру (NVL 36), втрата доходу становитиме 4,5 мільярда доларів. Ми також спостерігаємо потенційний підйом завдяки сильному попиту на GPU H20, який в основному спрямований на китайський ринок, у другій половині 2024 року може бути продано 700 тисяч одиниць або.