Ethena, Pendle та Aave: механізми та аналіз ризиків нових арбітражних ланцюгів
З ростом популярності Ethena, складний арбітражний ланцюг працює на високих швидкостях: заставляючи (e/s)USDe на певній платформі кредитування для позики стабільної валюти, купуючи YT/PT на певному DEX для отримання прибутку, частину позиції знову пропонуючи PT назад на платформу кредитування для циклічного важелевого ефекту, щоб отримати бали Ethena та інші зовнішні стимули. Це призвело до різкого зростання заставного відкриття PT на платформі кредитування, а використання основних стабільних валют було підвищено до понад 80%, що робить всю систему більш чутливою до будь-яких коливань.
У цій статті буде детально проаналізовано механізми роботи цієї фінансової ланки, механізми виходу, а також проєктування ризиків відповідних платформ. Але розуміння механізмів – це лише перший крок, справжнім майстрам потрібно вдосконалювати аналіз структури. Ми часто звикли використовувати інструменти аналізу даних для огляду "минулого", а отже, нам не вистачає того, як передбачити "майбутнє" в усіх його можливостях, і справді досягти - спочатку визначити межі ризику, а потім обговорити прибуток.
Арбітраж механізм: від "бокового доходу" до "системного боку"
Цей арбітражний шлях працює таким чином: на певній платформі кредитування вноситься eUSDe або sUSDe(sUSDe як заставне eUSDe, з рідним доходом ), позичаються стейблкоїни, а потім на певному DEX купується YT/PT. YT відповідає за майбутній дохід, а PT, оскільки прибуток був відірваний, завжди можна купити зі знижкою, утримувати до терміну погашення за курсом 1:1, отримуючи різницю. Звичайно, справжня "велика частина" — це зовнішні стимули, такі як бали Ethena.
Отриманий PT сам по собі може використовуватись на платформі кредитування як заставне майно, що стає ідеальною відправною точкою для циклічного кредитування: "застава PT → позика стабільної монети → купівля PT/YT → повторна застава". Це робиться для того, щоб за допомогою важелів на основі відносно стабільного доходу отримати високодохідні винагороди, такі як бали Ethena.
Як ця фінансова ланцюг змінила ринок позик?
Активи, підтримувані USDe, поступово стали основним забезпеченням певної платформи кредитування, частка якої на деякий час зросла до близько 43,5%, і безпосередньо підвищила використання основних стабільних монет USDT/USDC.
Обсяг позик USDe складає приблизно 370 мільйонів доларів США, з яких приблизно 220 мільйонів ( ≈ 60% ) використовується для ліквідності стратегії PT, а коефіцієнт використання зріс з приблизно 50% до приблизно 80%.
Постачання USDe на певній платформі кредитування сильно зосереджене, дві найбільші сторони в сумі перевищують 61%. Ця концентрація, разом з циклічним важелем, збільшує прибуток, але також підвищує вразливість системи.
Правило дуже просте: чим привабливіший дохід, тим більше натовп, і вся система стає чутливішою. Будь-які незначні коливання цін, відсоткових ставок або ліквідності будуть безжально посилені цією ланцюгом важелів.
Збільшення складності виходу: структурні обмеження певного DEX
Для зменшення важелів або закриття позицій у вищезгаданих циклах існує два основні способи:
Ринковий вихід: продати PT/YT до терміну, обміняти на стабільні монети для погашення та зняття блокування.
Утримання до терміну: утримуйте PT до терміну, 1:1 обмінюйте на базовий актив для повернення боргу. Цей спосіб повільніший, але більш надійний під час ринкових коливань.
Вихід став важким в основному через два структурні обмеження певного DEX:
Фіксований термін: до закінчення терміну дії PT не можна безпосередньо викупити, можна лише продати на вторинному ринку. Якщо хочете "швидко зменшити важелі", то потрібно враховувати двосторонній вплив глибини вторинного ринку та коливань цін.
"Прихований дохідний діапазон" AMM: AMM певного DEX є найбільш ефективним у заданому прихованому дохідному діапазоні. Як тільки зміна ринкового настрою призводить до того, що ціна доходу виходить за межі цього діапазону, AMM може "вийти з ладу", і торгівля може відбуватися лише на більш тонкому ордерному книзі, що різко збільшує сліпий спред і ризик ліквідації. Щоб запобігти поширенню ризиків, платформи кредитування впроваджують PT ризиковий оракул: коли ціна PT падає до певної нижньої межі, ринок безпосередньо заморожується. Це може запобігти поганим боргам, але також означає, що в короткостроковій перспективі важко продати PT, і доведеться чекати відновлення ринку або тримати до закінчення терміну.
Тому, вихід при стабільному ринку зазвичай не є важким, але коли ринок починає перепризначати, а ліквідність стає напруженою, вихід стає основною точкою тертя, що вимагає заздалегідь розробленого плану дій.
"Гальма та амортизація" кредитних платформ: забезпечення упорядкованого та контрольованого зниження杠杆
У відповідь на цю структурну напругу, як платформи для кредитування контролюють ризики? Вони вбудували набір механізмів "гальмування та амортизації":
Механізм заморожування та базової ціни: якщо ціна PT досягає базової ціни оракула і залишається на цьому рівні, відповідний ринок може бути заморожений до терміну закінчення; після закінчення терміну PT природно розподіляється на базовий актив, далі безпечно ліквідується/розморожується, намагаючись уникнути витоку ліквідності, викликаного структурою з фіксованим терміном.
Внутрішня ліквідація: в крайніх випадках, ліквідаційна винагорода встановлюється на рівні 0, спочатку формується буфер, а потім поетапно розпоряджаються заставою: USDe чекає відновлення ліквідності для вторинного продажу, PT ж утримується до терміну дії, щоб уникнути пасивного продажу на вторинному ринку з рідкісною книгою замовлень, що може призвести до збільшення слайдінгу.
Білий список викупу: якщо кредитна угода отримала білий список Ethena, можна обійти вторинний ринок і безпосередньо викупити базову стабільну монету за USDe, зменшуючи вплив і підвищуючи рівень повернення.
Межі супутніх інструментів: коли ліквідність USDe періодично напружена, обмін боргами може перетворити борги в USDe в USDT/USDC; але під впливом обмежень конфігурації E-mode, міграція має пороги та етапи, які вимагають більшого забезпечення.
"Адаптивна основа" Ethena: підтримка структурної та кастодіальної ізоляції
Кредитні платформи мають "гальма", тоді як активи підтримки потребують "автоматичної трансмісії" Ethena для поглинання ударів.
Підтримка структури та стану фінансової ставки: коли фінансова ставка знижується або стає негативною, Ethena зменшує хеджування та підвищує підтримку стабільних монет; у середині травня 2024 року частка стабільних монет зросла до приблизно 76,3%, а потім знизилася до діапазону приблизно 50%, що все ще вище, ніж у попередні роки, що дозволяє активно знижувати тиск у період негативних фінансових ставок.
Буферна здатність: в умовах екстремальних LST конфіскацій, чистий вплив на загальну підтримку USDe оцінюється приблизно в 0,304%; резерв у 60 мільйонів доларів США достатній для поглинання таких шоків ( складає лише близько 27% ), тому суттєвий вплив на прив'язку та погашення контрольований.
Ключовими є зберігання та ізоляція активів: активи Ethena не зберігаються безпосередньо на біржі, а через третього стороннього зберігача здійснюється позабіржове врегулювання та ізоляція активів. Це означає, що навіть якщо сама біржа зіткнеться з проблемами в операціях або виплатах, ці активи, що використовуються як забезпечення, залишаються незалежними та захищеними за правом власності. У такій структурі ізоляції можливе ефективне впровадження процесів надзвичайних ситуацій: якщо біржа буде перервана, зберігач може скасувати незакриті позиції після пропуску певних раундів розрахунків, звільнити забезпечення, що допоможе Ethena швидко перенести хеджовані позиції на інші біржі, тим самим значно скорочуючи вікно ризикової експозиції.
Коли дисбаланс в основному виникає через "перепризначення імпліцитної дохідності", а не через шкоду, завдану підтримці USDe, то під захистом заморожування оракула і роздільного управління ризик поганих боргів контрольований; насправді, те, що потрібно особливо обережно запобігати, це крайні події, пов'язані із шкодою на стороні підтримки.
6 ризикових сигналів, на які потрібно звернути увагу
Наступні 6 сигналів мають високу кореляцію з платформами кредитування, певним DEX та Ethena, і можуть слугувати щоденною панеллю моніторингу:
Позика USDe та рівень використання: постійно відстежувати загальний обсяг позик USDe, частку杠杆化 PT стратегій та криву рівня використання. Рівень використання тривалий час перевищує приблизно 80%, чутливість системи значно зростає.
Відкритість кредитних платформ та другорядний ефект стабільних монет: зверніть увагу на частку активів, що підтримують USDe, у загальному заставному забезпеченні кредитних платформ, а також на ефект передачі щодо використання основних стабільних монет, таких як USDT/USDC.
Концентрація та повторне заставлення: моніторинг частки депозитів головних адрес; коли концентрація головних адрес перевищує 50-60%, необхідно бути обережним щодо можливих ліквіднісних шоків, спричинених їх синхронними операціями.
Близькість до діапазону прихованої доходності: перевірте, чи прихована доходність цільового PT/YT пулу наближається до межі попередньо заданого діапазону AMM; наближення або перевищення діапазону означає зниження ефективності виконання угод та збільшення тертя при виході.
Стан ризикового оракула PT: звертайте увагу на відстань між ринковою ціною PT та мінімальним порогом ризикового оракула на платформі кредитування; наближення до порогу є сильним сигналом для "упорядкованого сповільнення" ланцюга важелів.
Стан підтримки Ethena: періодично перевіряйте структуру резервів, опубліковану Ethena. Зміни в частці стейблкойнів відображають її стратегію адаптації до ставок на капітал та систему буферизації.
Від спостереження до межі: управління ризиками та ліквідністю
Ці сигнали в кінцевому підсумку мають служити для управління ризиками. Ми можемо закріпити їх у 4 чітких "межах" і діяти навколо цього замкнутого циклу "обмеження ризику → порогове значення спрацьовування → дії з ліквідації".
межа 1: кількість повторень
Циклічний важіль підвищує прибутковість (, накладаючи зовнішні стимули, одночасно збільшуючи чутливість до цін, процентних ставок і ліквідності; чим вищий множник, тим менше простору для виходу.
Ліміт: встановлення максимальної кількості циклів і мінімального запасу маржі.
Тригер: використання ≥ 80% / швидке зростання відсоткової ставки на позики стабільної монети / підвищення наближеності до інтервалу.
Дії: зменшити кратність, внести додаткові кошти, призупинити нові цикли; за необхідності перейти на "тримати до закінчення".
) межа 2: обмеження терміну ###PT(
PT до терміну не може бути викуплено, "тримати до терміну" має розглядатися як звичайний шлях, а не тимчасове рішення.
Ліміт: встановлює верхню межу для позицій, що залежать від "продажу до закінчення терміну".
Тригер: прихований дохід перевищує діапазон / різке зниження глибини ринку / наближення базової ціни оракула.
Дії: підвищення частки готівки та маржі, коригування пріоритету виходу; за необхідності встановлення "тільки зменшення" періоду заморожування.
) межа 3: стан oracle
Ціна наближається до мінімального порогового значення або викликає замороження, що означає, що ланцюг входить у стадію впорядкованого сповільнення та де-лівериджу.
Ліміт: мінімальна різниця ціни з базовою ціною оракула ###buffer( та найкоротше вікно спостереження.
Дії: поетапне зменшення позицій, підвищення попередження про ліквідацію, виконання обміну боргів/зниження важеля SOP та підвищення частоти опитування даних.
) межа 4: інструментальний тертя
Обмін боргів, міграція eMode та інші заходи ефективні у напружені періоди, але існують перешкоди, очікування, додаткові маржі та сліпі втрати.
Ліміт: доступний обсяг інструменту/вікно часу та максимальна прийнятна прослизання і витрати.
Тригер: процентна ставка за позикою або час очікування перевищує поріг / глибина торгівлі падає нижче межі.
Дії: зарезервувати надлишкові кошти, перемикати альтернативний канал ### поступово закривати позиції/тримати до терміну/викуп за білим списком (, та призупинити стратегію розширення позицій.
Висновок та майбутні напрямки
Арбітраж Ethena з певним DEX з'єднав кредитну платформу, певний DEX та Ethena в ланцюг передачі від "прибуткової магнітної сили" до "системної еластичності". Циклічність на стороні фінансів підвищила чутливість, структурні обмеження на ринку збільшили складність виходу, а кожен протокол забезпечує буфер через власний дизайн управління ризиками.
У сфері DeFi прогрес аналітичних можливостей проявляється в тому, як ми сприймаємо та використовуємо дані. Ми звикли використовувати інструменти аналізу даних для перегляду "минулого", наприклад, відстежуючи зміни позицій провідних адрес чи динаміку використання протоколів. Це важливо, адже воно допомагає нам виявити системні вразливості, такі як висока важелість і концентрація. Але його обмеження також очевидні: історичні дані демонструють "статичний знімок" ризику, але не можуть розповісти нам, як ці статичні ризики можуть перетворитися на динамічний системний колапс, коли настане ринковий шторм.
Щоб зрозуміти ці потенційні ризики на кінцевій стадії та простежити їх шляхи передачі, потрібно запровадити перспективне "стрес-тестування" - саме для цього призначені моделі симуляції. Вони дозволяють нам параметризувати всі ризикові сигнали, згадані в цій статті, такі як ) коефіцієнт використання, концентрація, ціна тощо, і вмістити їх у спільну модель, що складається з цифрового пісочниці ( платформи кредитування, певного DEX, основних механізмів протоколу Ethena ), щоб неодноразово досліджувати "що буде, якщо...?":
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
13 лайків
Нагородити
13
6
Репост
Поділіться
Прокоментувати
0/400
JustAnotherWallet
· 08-08 19:31
Знову з'явився новий спосіб торгівлі Арбітражем, втомився.
Переглянути оригіналвідповісти на0
GmGmNoGn
· 08-07 15:05
Коли ринок хороший, всі стають королями арбітражу.
Переглянути оригіналвідповісти на0
rugged_again
· 08-07 15:05
пастка так пастка, адже це не вперше.
Переглянути оригіналвідповісти на0
SandwichDetector
· 08-07 15:03
Хто може витримати цей ризик позики?
Переглянути оригіналвідповісти на0
NotGonnaMakeIt
· 08-07 15:01
Знову новий спосіб для невдах
Переглянути оригіналвідповісти на0
BrokenDAO
· 08-07 14:56
Займаєтеся кодом, так? Займаєтеся управлінням. Ще раз провалитеся.
Аналіз Ethena Арбітражної мережі: механізми, ризики та межі управління капіталом
Ethena, Pendle та Aave: механізми та аналіз ризиків нових арбітражних ланцюгів
З ростом популярності Ethena, складний арбітражний ланцюг працює на високих швидкостях: заставляючи (e/s)USDe на певній платформі кредитування для позики стабільної валюти, купуючи YT/PT на певному DEX для отримання прибутку, частину позиції знову пропонуючи PT назад на платформу кредитування для циклічного важелевого ефекту, щоб отримати бали Ethena та інші зовнішні стимули. Це призвело до різкого зростання заставного відкриття PT на платформі кредитування, а використання основних стабільних валют було підвищено до понад 80%, що робить всю систему більш чутливою до будь-яких коливань.
У цій статті буде детально проаналізовано механізми роботи цієї фінансової ланки, механізми виходу, а також проєктування ризиків відповідних платформ. Але розуміння механізмів – це лише перший крок, справжнім майстрам потрібно вдосконалювати аналіз структури. Ми часто звикли використовувати інструменти аналізу даних для огляду "минулого", а отже, нам не вистачає того, як передбачити "майбутнє" в усіх його можливостях, і справді досягти - спочатку визначити межі ризику, а потім обговорити прибуток.
Арбітраж механізм: від "бокового доходу" до "системного боку"
Цей арбітражний шлях працює таким чином: на певній платформі кредитування вноситься eUSDe або sUSDe(sUSDe як заставне eUSDe, з рідним доходом ), позичаються стейблкоїни, а потім на певному DEX купується YT/PT. YT відповідає за майбутній дохід, а PT, оскільки прибуток був відірваний, завжди можна купити зі знижкою, утримувати до терміну погашення за курсом 1:1, отримуючи різницю. Звичайно, справжня "велика частина" — це зовнішні стимули, такі як бали Ethena.
Отриманий PT сам по собі може використовуватись на платформі кредитування як заставне майно, що стає ідеальною відправною точкою для циклічного кредитування: "застава PT → позика стабільної монети → купівля PT/YT → повторна застава". Це робиться для того, щоб за допомогою важелів на основі відносно стабільного доходу отримати високодохідні винагороди, такі як бали Ethena.
Як ця фінансова ланцюг змінила ринок позик?
Активи, підтримувані USDe, поступово стали основним забезпеченням певної платформи кредитування, частка якої на деякий час зросла до близько 43,5%, і безпосередньо підвищила використання основних стабільних монет USDT/USDC.
Обсяг позик USDe складає приблизно 370 мільйонів доларів США, з яких приблизно 220 мільйонів ( ≈ 60% ) використовується для ліквідності стратегії PT, а коефіцієнт використання зріс з приблизно 50% до приблизно 80%.
Постачання USDe на певній платформі кредитування сильно зосереджене, дві найбільші сторони в сумі перевищують 61%. Ця концентрація, разом з циклічним важелем, збільшує прибуток, але також підвищує вразливість системи.
Правило дуже просте: чим привабливіший дохід, тим більше натовп, і вся система стає чутливішою. Будь-які незначні коливання цін, відсоткових ставок або ліквідності будуть безжально посилені цією ланцюгом важелів.
Збільшення складності виходу: структурні обмеження певного DEX
Для зменшення важелів або закриття позицій у вищезгаданих циклах існує два основні способи:
Ринковий вихід: продати PT/YT до терміну, обміняти на стабільні монети для погашення та зняття блокування.
Утримання до терміну: утримуйте PT до терміну, 1:1 обмінюйте на базовий актив для повернення боргу. Цей спосіб повільніший, але більш надійний під час ринкових коливань.
Вихід став важким в основному через два структурні обмеження певного DEX:
Фіксований термін: до закінчення терміну дії PT не можна безпосередньо викупити, можна лише продати на вторинному ринку. Якщо хочете "швидко зменшити важелі", то потрібно враховувати двосторонній вплив глибини вторинного ринку та коливань цін.
"Прихований дохідний діапазон" AMM: AMM певного DEX є найбільш ефективним у заданому прихованому дохідному діапазоні. Як тільки зміна ринкового настрою призводить до того, що ціна доходу виходить за межі цього діапазону, AMM може "вийти з ладу", і торгівля може відбуватися лише на більш тонкому ордерному книзі, що різко збільшує сліпий спред і ризик ліквідації. Щоб запобігти поширенню ризиків, платформи кредитування впроваджують PT ризиковий оракул: коли ціна PT падає до певної нижньої межі, ринок безпосередньо заморожується. Це може запобігти поганим боргам, але також означає, що в короткостроковій перспективі важко продати PT, і доведеться чекати відновлення ринку або тримати до закінчення терміну.
Тому, вихід при стабільному ринку зазвичай не є важким, але коли ринок починає перепризначати, а ліквідність стає напруженою, вихід стає основною точкою тертя, що вимагає заздалегідь розробленого плану дій.
"Гальма та амортизація" кредитних платформ: забезпечення упорядкованого та контрольованого зниження杠杆
У відповідь на цю структурну напругу, як платформи для кредитування контролюють ризики? Вони вбудували набір механізмів "гальмування та амортизації":
Механізм заморожування та базової ціни: якщо ціна PT досягає базової ціни оракула і залишається на цьому рівні, відповідний ринок може бути заморожений до терміну закінчення; після закінчення терміну PT природно розподіляється на базовий актив, далі безпечно ліквідується/розморожується, намагаючись уникнути витоку ліквідності, викликаного структурою з фіксованим терміном.
Внутрішня ліквідація: в крайніх випадках, ліквідаційна винагорода встановлюється на рівні 0, спочатку формується буфер, а потім поетапно розпоряджаються заставою: USDe чекає відновлення ліквідності для вторинного продажу, PT ж утримується до терміну дії, щоб уникнути пасивного продажу на вторинному ринку з рідкісною книгою замовлень, що може призвести до збільшення слайдінгу.
Білий список викупу: якщо кредитна угода отримала білий список Ethena, можна обійти вторинний ринок і безпосередньо викупити базову стабільну монету за USDe, зменшуючи вплив і підвищуючи рівень повернення.
Межі супутніх інструментів: коли ліквідність USDe періодично напружена, обмін боргами може перетворити борги в USDe в USDT/USDC; але під впливом обмежень конфігурації E-mode, міграція має пороги та етапи, які вимагають більшого забезпечення.
"Адаптивна основа" Ethena: підтримка структурної та кастодіальної ізоляції
Кредитні платформи мають "гальма", тоді як активи підтримки потребують "автоматичної трансмісії" Ethena для поглинання ударів.
Підтримка структури та стану фінансової ставки: коли фінансова ставка знижується або стає негативною, Ethena зменшує хеджування та підвищує підтримку стабільних монет; у середині травня 2024 року частка стабільних монет зросла до приблизно 76,3%, а потім знизилася до діапазону приблизно 50%, що все ще вище, ніж у попередні роки, що дозволяє активно знижувати тиск у період негативних фінансових ставок.
Буферна здатність: в умовах екстремальних LST конфіскацій, чистий вплив на загальну підтримку USDe оцінюється приблизно в 0,304%; резерв у 60 мільйонів доларів США достатній для поглинання таких шоків ( складає лише близько 27% ), тому суттєвий вплив на прив'язку та погашення контрольований.
Ключовими є зберігання та ізоляція активів: активи Ethena не зберігаються безпосередньо на біржі, а через третього стороннього зберігача здійснюється позабіржове врегулювання та ізоляція активів. Це означає, що навіть якщо сама біржа зіткнеться з проблемами в операціях або виплатах, ці активи, що використовуються як забезпечення, залишаються незалежними та захищеними за правом власності. У такій структурі ізоляції можливе ефективне впровадження процесів надзвичайних ситуацій: якщо біржа буде перервана, зберігач може скасувати незакриті позиції після пропуску певних раундів розрахунків, звільнити забезпечення, що допоможе Ethena швидко перенести хеджовані позиції на інші біржі, тим самим значно скорочуючи вікно ризикової експозиції.
Коли дисбаланс в основному виникає через "перепризначення імпліцитної дохідності", а не через шкоду, завдану підтримці USDe, то під захистом заморожування оракула і роздільного управління ризик поганих боргів контрольований; насправді, те, що потрібно особливо обережно запобігати, це крайні події, пов'язані із шкодою на стороні підтримки.
6 ризикових сигналів, на які потрібно звернути увагу
Наступні 6 сигналів мають високу кореляцію з платформами кредитування, певним DEX та Ethena, і можуть слугувати щоденною панеллю моніторингу:
Позика USDe та рівень використання: постійно відстежувати загальний обсяг позик USDe, частку杠杆化 PT стратегій та криву рівня використання. Рівень використання тривалий час перевищує приблизно 80%, чутливість системи значно зростає.
Відкритість кредитних платформ та другорядний ефект стабільних монет: зверніть увагу на частку активів, що підтримують USDe, у загальному заставному забезпеченні кредитних платформ, а також на ефект передачі щодо використання основних стабільних монет, таких як USDT/USDC.
Концентрація та повторне заставлення: моніторинг частки депозитів головних адрес; коли концентрація головних адрес перевищує 50-60%, необхідно бути обережним щодо можливих ліквіднісних шоків, спричинених їх синхронними операціями.
Близькість до діапазону прихованої доходності: перевірте, чи прихована доходність цільового PT/YT пулу наближається до межі попередньо заданого діапазону AMM; наближення або перевищення діапазону означає зниження ефективності виконання угод та збільшення тертя при виході.
Стан ризикового оракула PT: звертайте увагу на відстань між ринковою ціною PT та мінімальним порогом ризикового оракула на платформі кредитування; наближення до порогу є сильним сигналом для "упорядкованого сповільнення" ланцюга важелів.
Стан підтримки Ethena: періодично перевіряйте структуру резервів, опубліковану Ethena. Зміни в частці стейблкойнів відображають її стратегію адаптації до ставок на капітал та систему буферизації.
Від спостереження до межі: управління ризиками та ліквідністю
Ці сигнали в кінцевому підсумку мають служити для управління ризиками. Ми можемо закріпити їх у 4 чітких "межах" і діяти навколо цього замкнутого циклу "обмеження ризику → порогове значення спрацьовування → дії з ліквідації".
межа 1: кількість повторень
Циклічний важіль підвищує прибутковість (, накладаючи зовнішні стимули, одночасно збільшуючи чутливість до цін, процентних ставок і ліквідності; чим вищий множник, тим менше простору для виходу.
) межа 2: обмеження терміну ###PT(
PT до терміну не може бути викуплено, "тримати до терміну" має розглядатися як звичайний шлях, а не тимчасове рішення.
) межа 3: стан oracle
Ціна наближається до мінімального порогового значення або викликає замороження, що означає, що ланцюг входить у стадію впорядкованого сповільнення та де-лівериджу.
) межа 4: інструментальний тертя
Обмін боргів, міграція eMode та інші заходи ефективні у напружені періоди, але існують перешкоди, очікування, додаткові маржі та сліпі втрати.
Висновок та майбутні напрямки
Арбітраж Ethena з певним DEX з'єднав кредитну платформу, певний DEX та Ethena в ланцюг передачі від "прибуткової магнітної сили" до "системної еластичності". Циклічність на стороні фінансів підвищила чутливість, структурні обмеження на ринку збільшили складність виходу, а кожен протокол забезпечує буфер через власний дизайн управління ризиками.
У сфері DeFi прогрес аналітичних можливостей проявляється в тому, як ми сприймаємо та використовуємо дані. Ми звикли використовувати інструменти аналізу даних для перегляду "минулого", наприклад, відстежуючи зміни позицій провідних адрес чи динаміку використання протоколів. Це важливо, адже воно допомагає нам виявити системні вразливості, такі як висока важелість і концентрація. Але його обмеження також очевидні: історичні дані демонструють "статичний знімок" ризику, але не можуть розповісти нам, як ці статичні ризики можуть перетворитися на динамічний системний колапс, коли настане ринковий шторм.
Щоб зрозуміти ці потенційні ризики на кінцевій стадії та простежити їх шляхи передачі, потрібно запровадити перспективне "стрес-тестування" - саме для цього призначені моделі симуляції. Вони дозволяють нам параметризувати всі ризикові сигнали, згадані в цій статті, такі як ) коефіцієнт використання, концентрація, ціна тощо, і вмістити їх у спільну модель, що складається з цифрового пісочниці ( платформи кредитування, певного DEX, основних механізмів протоколу Ethena ), щоб неодноразово досліджувати "що буде, якщо...?":