Криптоактиви замилювання очей справи викликали нові суперечки щодо регулювання цінних паперів

У 2023 році Комісія з цінних паперів і бірж США подала позов проти криптокомпанії Green United LLC, звинувативши її в шахрайстві через продаж "Green Boxes" – майнінгових машин для криптоактивів, з сумою справи в 18 мільйонів доларів. 23 вересня 2024 року суддя визнав, що SEC достатньо довела, що Green Boxes і угода про зберігання складають цінні папери, підтримавши запит SEC на покарання.

Ця схема замилювання очей полягає в створенні, здавалося б, ідеальної інвестиційної пастки: інвестори сплачують 3000 доларів за купівлю майнінгової машини, після чого обвинувачений обіцяє щомісячний дохід у 100 доларів, річна ставка повернення досягає 40%-100%. Однак насправді Green United не використовував майнінгові машини для видобутку, а замість цього маскував прибуток, купуючи не видобуті токени "GREEN", які в кінцевому підсумку втратили свою вартість через брак ліквідності на вторинному ринку.

Комерційна модель Green United має дуже сильний ефект замилювання очей: з одного боку, вона використовує продажі апаратного забезпечення як прикриття, з іншого боку, через угоди з управління глибоко прив'язує інвесторів. Згідно з угодою, компанія стверджує, що "зробить всю роботу" для досягнення очікуваного прибутку, і ця модель "обіцянка + контроль" стала основною суперечкою у справі.

Суддя вважає, що комбінація продажу майнінгового обладнання та угоди про управління становить цінні папери, відповідно до визначення інвестиційного контракту в справі SEC проти W.J. Howey Co. 1946 року. Це рішення не лише спростовує аргумент відповідача про те, що "не йдеться про угоду з цінними паперами", але й чітко відносить криптоактиви до сфери регулювання цінних паперів.

Спірне питання: чому торгівлю майнінговими машинами визнали цінними паперами?

Застосування тесту Хауі

Чотири елементи інвестиційного контракту, встановлені справою Howey, включають: вкладення коштів, спільне підприємство, очікуваний прибуток, прибуток, що походить з зусиль інших. Основна суть захисту Green United полягає в підкресленні атрибутики майнінгового обладнання як "товару для кінцевого споживача", стверджуючи, що зобов'язання щодо прибутку в рамках угоди про управління є комерційними стимулами, а не випуском цінних паперів.

Проте суддя Аллен, проводячи глибокий аналіз, встановив, що зв'язок між контролем і джерелом доходів вийшов за межі товарних угод, доходи в рамках договору зберігання мають природу доходів від інвестицій у цінні папери, що врешті-решт призвело до включення угод з майнінговими машинами до сфери спільного підприємництва.

Багатогранні інтерпретації в юридичній сфері

Хоча суд виніс рішення, у правничих колах з цього питання все ще існують суттєві розбіжності. Частина думок вважає, що це є специфічне замилювання очей, звинувачення SEC стосуються фальшивої реклами та дизайну договору зберігання Green United, а не заперечення самої продажу монет.

Прихильники вважають, що ця справа втілює основний зміст тесту Хоуі "суть важливіша за форму". Противники ж застерігають, що якщо ця логіка буде визнана, всі продажі обладнання з обіцянками прибутку можуть бути визнані цінними паперами, що призведе до розмиття меж правового застосування.

Ця розбіжність відображає глибокі виклики, з якими стикається регулювання криптоактивів: як знайти баланс між захистом інвесторів і заохоченням технологічних інновацій? У майбутньому терміново потрібно уточнити стандарти через судову практику.

Інші кейси кваліфікації цінних паперів криптоактивів

У справі Ripple суд, спираючись на тест Howey, визначив, що продаж XRP, орієнтований на інституційних інвесторів, відповідає визначенню цінних паперів. Програмний продаж на вторинному ринку через відсутність обіцянок прибутку та прямого зв'язку між інвесторами та емітентом не був визнаний цінним папером.

У справі Terraform суд визнав, що UST та LUNA відповідають визначенню цінних паперів, основним критерієм є стандарт "прибуток походить від зусиль інших". Суддя особливо підкреслив, що рівень децентралізації не є виключним критерієм для характеристик цінних паперів.

Майбутнє кваліфікації криптоактивів у цінні папери

Справа Green United справила певний стримуючий вплив на шахрайські схеми упаковки криптоактивів, що сприяє захисту інтересів інвесторів у криптоактиви. У довгостроковій перспективі ця справа допоможе просувати еволюцію регуляторної рамки цінних паперів.

З появою криптоактивів та нових технологій, таких як смарт-контракти, традиційні фінансові сценарії зазнають величезних змін. Простого застосування тесту Хоуі вже недостатньо для задоволення потреб регулювання, а слід динамічно враховувати конкретну форму проєкту, балансуючи між технологічними інноваціями та законним регулюванням.

Здоровий розвиток крипторинку неможливий без глибокого діалогу між правовою раціональністю та технологічною логікою. Майбутнє кваліфікації криптоактивів як цінних паперів поступово розгортається через такі випадки.