Piyasa Genel Görünümü

Bu yılın üçüncü çeyreğinde iyi performans gösteren varlıklar arasında Russell 2000 endeksi, altın fiyatları, finansal hisseler ve ABD tahvilleri bulunurken, kötü performans gösteren varlıklar ise Ethereum, ham petrol ve Amerikan dolarıdır. Bitcoin ve Nasdaq 100 endeksi ise neredeyse yatay seyretti.

Amerikan borsaları için, mevcut piyasa hala boğa piyasasında, ana eğilim hala yukarı yönlü. Ancak yılın son birkaç ayında, ticaret ortamı performans temalarından yoksun olacak, piyasanın yukarı ve aşağı hareket alanı sınırlı kalacak. Piyasa, üçüncü çeyrek kâr tahminlerini sürekli olarak aşağı yönlü revize ediyor.

Son zamanlarda değerlemelerde bir geri çekilme yaşandı, ancak toparlanma da oldukça hızlı oldu, 21 katlık fiyat/ kazanç oranı hala 5 yıllık ortalamanın çok üzerinde.

Standart & Poor's 500 Endeksi'ndeki şirketlerin %93'ü gerçek performanslarını açıkladı, bunların %79'u hisse başına kazanç beklentileri aştı, %60'ı ise gelir tahminlerini aştı. Beklentilerin üzerinde performans gösteren şirketlerin hisse senedi fiyatları tarihsel ortalamalarla hemen hemen aynı seviyede kalırken, beklentilerin altında kalan şirketlerin hisse fiyatları tarihsel ortalamaların altında bir performans sergiledi.

Şu anda şirket geri alımları, ABD hisse senedi pazarındaki en güçlü teknik destek. Şirketlerin son birkaç haftadaki geri alım faaliyetleri normal seviyelerin iki katına ulaştı, her gün yaklaşık 5 milyar dolar ( yıllık 1 trilyon dolar ), bu alım gücünün Eylül ortasından sonra yavaş yavaş azalması muhtemel.

Büyük teknoloji hisseleri yaz ortasında performansını düşürdü, bunun başlıca nedenleri arasında kâr beklentilerinin azalması ve piyasanın AI temasına olan ilgisinin azalması bulunmaktadır. Ancak bu hisselerin uzun vadeli büyüme potansiyeli hâlâ mevcut, fiyatların düşmesi de pek mümkün görünmüyor.

Geçen yıl Ekim'den bu yıl Haziran'a kadar, piyasa bu nesildeki bazı en iyi risk ayarlı getirileri yaşadı. ( Nasdaq 100 endeksinin Sharpe oranı 4)'e ulaştı. Bugün itibarıyla borsa fiyat/kazanç oranları daha yüksek, ekonomik ve finansal beklentiler daha yavaş artıyor ve piyasanın Fed'e olan beklentileri de daha yüksek, bu nedenle gelecekteki borsa performansının önceki 3 çeyreğe benzer olmasını beklemek nispeten zor. Şu anda büyük fonların savunma temalarına geçiş yaptığına dair işaretler görülebiliyor. ( Örneğin, ister subjektif isterse pasif strateji olsun, fonlar sağlık sektöründeki pozisyonlarını artırdı; bu sektör savunmacı bir büyüme ve AI ile ilgili olmayan bir büyüme sağlıyor. ) Bu eğilimin yakında tersine döneceği beklenmiyor, bu nedenle önümüzdeki birkaç ay içinde borsa ile ilgili daha nötr bir tutum almak daha sağlam olacaktır.

Fed Başkanı Powell, Jackson Hole konferansında şimdiye kadar en net faiz indirme açıklamasını yaptı; Eylül ayında faiz indirimi kesinleşti. Ayrıca, işgücü piyasasını daha fazla soğutmak istemediğini ve enflasyonun %2'ye geri dönme yolundaki güveninin arttığını belirtti. Ancak, politika gevşetme hızının gelecekteki veri performansına bağlı kalmaya devam ettiğini vurguladı.

Powell'un bu seferki açıklaması piyasa beklentilerinin ötesinde bir güvercinlik göstermediği için geleneksel finans piyasalarında büyük bir etki yaratmadı. Herkesin en çok merak ettiği konu, yıl içinde tek seferde 50 baz puanlık bir faiz indirimi fırsatının olup olmadığıydı, ancak Powell bu konuda hiçbir ipucu vermedi. Bu nedenle, yıl içindeki faiz indirim beklentileri öncekiyle neredeyse aynı kaldı.

Eğer gelecekteki ekonomik veriler iyi olursa, şu anda fiyatlandırılan 100 baz puanlık faiz indirimi beklentisinin bile aşağı yönlü revize edilme olasılığı var.

Kripto pazarının buna güçlü bir şekilde tepki vermesinin nedeni, belki de boğa piyasasının çok fazla birikmesinin yarattığı baskıdır (. Örneğin, son zamanlarda pozisyon hacmi hızla arttı ancak sözleşmelerde sık sık negatif oranlar görülmekte ). Ayrıca, kripto para yatırımcılarının makro haberleri anlama hızı, geleneksel pazara göre daha uyumsuz olduğu için, yani haber iletiminin etkisi daha fazla, pek çok kişi bu hafta Powell'ın Jackson Hole toplantısında konuşacağını bile bilmiyor. Ancak mevcut piyasa ortamı, kripto pazarının yeni zirvelere ulaşmasını destekliyor mu, bu bir soru işareti. Genel olarak yeni zirvelere ulaşmak için, makro ortamın gevşek olması, duyguların daha riskli hale gelmesi gerekir, kripto odaklı temaların da eksik olmaması lazım; NFT, DeFi, spot ETF'lerin serbest bırakılması, meme paralarının coşkusu bunlara dahildir. Şu anda görünüşte güçlü olan tek tema Telegram ekosisteminin büyümesi, bunun bir sonraki tema olma potansiyeli var mı, henüz bu yeni token projelerinin performansına bağlı. Gerçekten getirdiği yeni kullanıcıların kalitesi ne?

Kripto pazarındaki dalgalanmalar, bu haftaki ABD'nin geçen yılki tarım dışı istihdam rakamlarını büyük ölçüde aşağı çekmesiyle de ilgili. Ancak bu düzeltmenin aşırı olduğu ve yasadışı göçmenlerin istihdama katkısını göz ardı ettiği düşünülüyor. İlk başta istihdam sayısı hesaplanırken bu kişiler de dahil edilmişti, bu yüzden bu düzeltmenin pek bir anlamı yok. Sonuç olarak, geleneksel pazar buna soğuk bir şekilde tepki verirken, kripto pazar bunu büyük bir faiz indirimi işareti olarak gördü.

Altın piyasasındaki deneyimlere göre, çoğu zaman fiyatlar ETF'nin pozisyon büyüklüğü ile pozitif bir ilişki gösteriyor, ancak son iki yılda piyasa yapısı değişti, çoğu perakende ve hatta kurumsal yatırımcılar altındaki artışı kaçırdı ve ana alım gücü merkez bankaları haline geldi.

Bitcoin ETF'lerine olan akış hızı Nisan ayından sonra belirgin bir şekilde yavaşladı, Bitcoin bazında son 5 ayda toplamda sadece %10 büyüdü, bu da Mart ayında fiyatlarının zirveye ulaşmasıyla örtüşüyor. Eğer risksiz getiri oranı düşerse, bu daha fazla yatırımcının altın ve Bitcoin pazarına girmesini çekebilir, bu oldukça olası.

Hisse senedi pozisyonlarına bakıldığında, yazın başlarında, öznel strateji fonları oldukça iyi performans gösterdi, zamanında pozisyon azaltıldı ve Ağustos ayında saldırgan bir fırsat doğdu. Son zamanlarda pozisyon artırma hızı çok hızlı oldu, pozisyon tarihi %91 yüzdelik dilime geri döndü, ancak sistematik strateji fonları biraz yavaş tepki verdi ve şu anda sadece %51 yüzdelik dilimde.

Borsa ayıları düşüş sırasında pozisyon kapattı.

Siyasi olarak, Trump'ın kamuoyu destek oranı düşüşünü durdurdu, bahis desteği oranı arttı, Trump hafta sonu küçük Kennedy'nin desteğini de aldı, Trump'ın ticareti tekrar canlanabilir, bu hisse senedi piyasası veya kripto pazarları için genel olarak iyi bir durum.

Fon Akışı

Çin borsa sürekli düşüyor, ancak Çin konseptli fonlar sürekli net akışta. Bu hafta net akış 4.9 milyar dolar ile son beş haftanın en yüksek seviyesine ulaştı ve 12 hafta üst üste net akış oldu. Diğer gelişen piyasa ülkeleri ile karşılaştırıldığında, Çin de en fazla akış alan ülke. Mevcut piyasa düşüşünde karşıt yönde pozisyon alanlar, ya devlet takımları ya da uzun vadeli fonlardır; borsa kapalı kalmadığı sürece, sonunda yükseleceğine bahis yapıyorlar.

Ancak yapısal olarak, belirli bir ticaret platformu müşterisi açısından bakıldığında, Şubat ayından sonra temel olarak A hisselerini sürekli olarak azalttılar, son zamanlarda artırılanlar esasen H hisseleri ve Çin kökenli hisseler.

Küresel borsa iyileşmesine ve sermaye girişine rağmen, düşük risk tercihi olan para piyasası fonları da art arda dört haftadır net girişler sağladı ve toplam büyüklüğü 6.24 trilyon dolara çıkarak tarihindeki en yüksek seviyeyi gördü. Bu da piyasa likiditesinin hala oldukça bol olduğunu gösteriyor.

Amerika'nın mali durumuna sürekli dikkat çekmek, temelde her yıl bir kez gündeme getirilen bir konudur. Amerikan hükümetinin borcu on yıl içinde GSYİH'nın %130'una ulaşabilir ve sadece faiz ödemeleri GSYİH'nın %2.4'üne ulaşacaktır. Amerika'nın küresel hegemonya sürdürme askeri harcamaları ise yalnızca %3.5'tir; bu açıkça sürdürülebilir değildir.

Doların Zayıflaması

Geçtiğimiz ay, dolar endeksi (DXY) %3.5 düştü ve bu, 2022'nin sonundan bu yana en hızlı düşüş hızı. Bu, piyasanın Fed'in faiz indirimine ilişkin beklentilerinin artmasıyla ilgili.

2022 yılının başına dönüp bakıldığında, Fed'in enflasyonu karşılamak için agresif bir faiz artırma politikası izlediği ve bunun doların güçlenmesine neden olduğu görülüyor. Ancak, 2022 Ekim'ine gelindiğinde, piyasa Fed'in faiz artırma döngüsünün sona yaklaşmakta olduğunu ve hatta faiz indirimini düşünmeye başlayabileceğini öngörmeye başladı. Bu beklenti, piyasanın dolara olan talebinin azalmasına ve doları zayıflatmasına yol açtı.

Bugünün piyasası, o zamanki gibi görünüyor, sadece o dönemdeki spekülasyonlar çok öndeydi ve bugün bu faiz indirimini bekliyoruz. Eğer dolar çok düşerse, uzun vadeli arbitraj işlemlerinin sona ermesi tekrar gündeme gelebilir ve bu da borsa üzerinde baskı oluşturabilir.

Gelecek hafta iki ana tema, enflasyon ve Nvidia

Önemli fiyat verileri arasında ABD'nin PCE( kişisel tüketim harcamaları) enflasyon oranı, Avrupa'nın Ağustos ayı öncü CPI( tüketici fiyat endeksi) ve Tokyo'nun CPI'si yer alıyor. Ana ekonomik aktörler ayrıca tüketici güven endeksi ve ekonomik aktivite göstergelerini açıklayacaklar. Şirket finansal raporları açısından, odak noktası Çarşamba günü ABD borsası kapanışından sonra Nvidia( raporuna odaklanacak.

Cuma günü yayımlanacak PCE, Federal Reserve'in 18 Eylül'deki bir sonraki kararından önceki son PCE fiyat verisi olacak. Ekonomistler, temel PCE enflasyonunun aylık bazda %0.2 artış göstermesini, kişisel gelir ve tüketimin sırasıyla %0.2 ve %0.3 artış göstermesini bekliyorlar; bu da Haziran ayı ile aynı düzeyde kalacak. Yani, piyasa enflasyonun ılımlı bir artış göstermeye devam edeceğini ve daha fazla düşüş yaşanmayacağını öngörüyor, bu da olası aşağı yönlü sürprizler için bir alan bırakıyor.

Nvidia Finansal Rapor Öncesi - Karanlık Bulutlar Dağıldı, Pazarın Güçlü Bir İkame Almasını Bekliyoruz

Nvidia'nın performansı sadece AI ve teknoloji hisseleri değil, aynı zamanda tüm finansal piyasa ruh halinin bir barometresi. Nvidia tarafında talep geçici olarak sorun değil, en önemli konu ise Blackwell mimarisinin ertelenmesinin etkisi. Wall Street'in ana görüşü bu etkinin büyük olmadığı yönünde, analistler bu çeyrek için genel olarak iyimser bir beklentiye sahip ve son dört çeyrekte Nvidia'nın açıkladığı sonuçlar piyasa beklentilerini aşmayı başardı.

En temel piyasa beklentisi göstergeleri şunlardır:

• Gelir 28.6 milyar dolar, yıllık +%110, çeyrek +%10
• EPS 0.63 Dolar, yıllık % +133.3, çeyrek % +5
• Veri merkezi geliri 24.5 milyar dolar, yıllık + %137, çeyrek bazında + %8
• Karlılık oranı %75,5 Q1 ile aynı

En çok merak edilen birkaç soru şunlardır:

1. Blackwell mimarisi ertelendi mi?

Bir yatırım bankası analizi, Nvidia'nın ilk Blackwell yongalarının en fazla 4-6 hafta gecikme ile teslim edileceğini, teslimatın 2025 yılının Ocak ayının sonuna kadar erteleneceğini öngörüyor. Birçok müşteri, teslimat süresi çok kısa olan H200'ü satın almayı tercih etti. Bir yarı iletken fabrikası Blackwell yongalarının üretimine başladı, ancak B100 ve B200'ün kullandığı CoWoS-L paketleme teknolojisi karmaşık olduğundan, verimlilik sorunları mevcut ve başlangıçtaki üretim, planlanan miktarın altında.

Ancak, bu yeni ürün yakın dönemdeki performans tahminlerine dahil edilmemişti:

Blackwell'in en erken 2024 yılı Q4 )'de satış beklentisine gireceği ve Nvidia'nın resmi olarak yalnızca tek çeyrek performans rehberi sağladığı göz önüne alındığında, 2024 yılı Q2 ve Q3'ün performansı üzerindeki etkisinin çok büyük olmayacağı söylenebilir. Son SIG GRAPH konferansında Nvidia, Blackwell GPU'nun gecikmesinin etkisinden bahsetmedi, bu da gecikmenin etkisinin muhtemelen çok büyük olmadığını gösteriyor.

2. Mevcut ürün talebi arttı mı?

İkincisi, B100/B200'nün düşüşü 2024 yılının ikinci yarısında H200/H20'nin artışı ile telafi edilebilir.

Bir yatırım bankasının tahminine göre, B100/B200 alt tabaka (UBB) üretimi %44 oranında düzeltilmiştir. Teslimatların 2025'in ilk yarısına kadar kısmen ertelenmesi bekleniyor, bu da 2024'ün ikinci yarısında sevkiyatların azalmasına yol açıyor. Ancak, H200 UBB siparişleri önemli ölçüde artmış olup, 2024'ün üçüncü çeyreğinden 2025'in birinci çeyreğine kadar %57 oranında bir artış beklenmektedir.

Buna dayanarak, 2024 yılının ikinci yarısında H200 gelirinin 23.5 milyar dolar olması bekleniyor; bu, B100 ve GB200 ile ilgili gelirlerin neden olabileceği 19.5 milyar dolarlık kaybı telafi etmek için yeterli olmalı - bu, 500.000 B100 GPU'ya veya 15 milyar dolarlık gizli gelir kaybına eşdeğer ve ek tesisler (NVL 36) gelir kaybı 4.5 milyar dolar. Ayrıca, güçlü H20 GPU momentumundan gelen potansiyel yukarı yönlü alanı da görüyoruz; bu, esasen Çin pazarına yönelik olup, 2024 yılının ikinci yarısında 700.000 birim sevkiyatı olabilir.