Ethena, Pendle ve Aave: Yeni Nesil Arbitraj Zincirinin Mekanizması ve Risk Analizi
Ethena'nın popülaritesinin artmasıyla birlikte, karmaşık bir arbitraj zinciri hızla çalışmaya başlıyor: (e/s)USDe'yi bir borç verme platformunda teminat olarak kullanarak stabil coin ödünç almak, belirli bir DEX'ten YT/PT satın alarak gelir elde etmek, bazı pozisyonları tekrar borç verme platformuna PT olarak geri vermek ve kaldıraç kullanarak Ethena puanları gibi dış teşvikler elde etmek. Bu, borç verme platformundaki PT'nin teminat açığını keskin bir şekilde artırdı, ana stabil coinlerin kullanım oranı %80'in üzerine çıktı ve sistemin herhangi bir dalgalanmaya karşı daha hassas hale gelmesine neden oldu.
Bu makale, bu finansal zincirin işleyiş mekanizması, çıkış mekanizması ve ilgili platformların risk kontrol tasarımını derinlemesine analiz edecektir. Ancak mekanizmaları anlamak sadece ilk adımdır; gerçek ustalık, analiz çerçevesinin yükseltilmesindedir. Genellikle geçmişi gözden geçirmek için veri analizi araçları kullanmaya alışkınken, eksik olan kısım, gelecekteki çeşitli olasılıkları nasıl öngöreceğimizdir ve gerçekten - önce risk sınırlarını belirlemek, sonra getirileri tartışmaktır.
Bu arbitraj yolunun çalışma şekli şudur: Belirli bir borç verme platformuna eUSDe veya sUSDe(sUSDe teminat olarak yatırılır, yerel kazançla birlikte ), stabil coin ödünç alınır, ardından belirli bir DEX'ten YT/PT satın alınır. YT gelecekteki kazancı temsil ederken, PT kazançları ayrıldığı için her zaman indirimli olarak satın alınabilir, vadesine kadar tutulup 1:1 geri ödenir, aradaki farkı kazanır. Elbette, gerçek "büyük kazanç" Ethena puanı gibi dışsal teşviklerdir.
Elde edilen PT kendisi, borç verme platformunda teminat olarak kullanılabilir, bu da döngüsel kredi için ideal bir başlangıç noktası haline gelir: "PT'yi teminat olarak göster → Stabilcoin borç al → PT/YT satın al → Tekrar teminat göster". Bu, göreceli olarak belirli bir getiri temelinde kaldıraç kullanarak Ethena puanları gibi yüksek esneklikteki getiriler elde etmek içindir.
Bu finansal zincir borç verme pazarının yapısını nasıl değiştirdi?
USDe destekli varlıklar, bir borç verme platformunun ana teminatı haline gelmeye başladı ve payı bir ara yaklaşık %43.5'e yükseldi ve bu durum, ana akım stablecoin'ler USDT/USDC'nin kullanım oranını doğrudan artırdı.
USDe borç büyüklüğü yaklaşık 3,7 milyar dolar, bunun yaklaşık 2,2 milyar (≈%60 )'i PT stratejisini kaldıraçlandırmak için kullanıldı, kullanım oranı yaklaşık %50'den %80'e fırladı.
Bir borç verme platformundaki USDe arzı yüksek derecede yoğunlaşmış durumda, ilk iki ana aktör toplamda %61'den fazla. Bu yoğunluk, döngüsel kaldıraç ile birlikte, getirileri artırırken sistemin kırılganlığını da artırmaktadır.
Kural çok basit: Getiri ne kadar cazip olursa, döngü o kadar kalabalık olur ve tüm sistem o kadar hassaslaşır. Fiyat, faiz oranı veya likiditedeki en küçük dalgalanmalar, bu kaldıraç zinciri tarafından acımasızca büyütülür.
Çıkış Zorluğu Artıyor: Bir DEX’in Yapısal Kısıtları
Önceki döngü pozisyonunu kaldırma veya kapatma işlemi için temel olarak iki yöntem vardır:
Piyasa çıkışı: Vadesinden önce PT/YT satışı yaparak, stablecoin geri ödemesi ile teminatı çözme.
Vade sonuna kadar tutma: PT'yi vade sonuna kadar tutun, 1:1 oranında temel varlığı geri ödeyin. Bu yöntem daha yavaştır, ancak piyasa dalgalanmalarında daha güvenlidir.
Çıkışın zorlaşmasının başlıca nedeni, belirli bir DEX'in iki yapısal kısıtlamasıdır:
Sabit süre: PT vadesinden önce doğrudan geri alınamaz, yalnızca ikincil piyasada satılabilir. "Kaldıraçtan hızlı bir şekilde kurtulmak" istiyorsanız, ikincil piyasanın derinliği ve fiyat dalgalanmalarının ikili etkisine maruz kalacaksınız.
AMM'nin "gizli getiri aralığı": Belirli bir DEX'in AMM'si, önceden belirlenmiş gizli getiri aralığında en yüksek verimlilikte çalışır. Piyasa duyarlılığı değiştiğinde ve getiri fiyatlandırması bu aralığın dışına çıktığında, AMM "işlevsiz" hale gelebilir, işlemler daha ince bir emir defterinde gerçekleşmek zorunda kalır, kayma ve tasfiye riski keskin bir şekilde artar. Risk yayılmasını önlemek için, borç verme platformları PT risk oracle'larını devreye sokmuştur: PT fiyatı belirli bir taban fiyatın altına düştüğünde, pazarı doğrudan dondurur. Bu, kötü alacakları önleyebilir, ancak aynı zamanda PT'nin kısa vadede satılamayacağı, yalnızca piyasanın toparlanmasını bekleyebileceği veya vadesine kadar tutulması gerektiği anlamına gelir.
Bu nedenle, piyasa sakin olduğunda çıkmak genellikle zor değildir, ancak piyasa yeniden fiyatlandırmaya başladığında ve likidite daraldığında, çıkış ana sürtünme noktası haline gelir ve önceden bir yanıt planı geliştirmek gereklidir.
Kredi Platformunun "Fren ve Yastık": Kaldıraç Azaltımını Düzenli ve Kontrol Edilebilir Hale Getirmek
Bu tür yapısal sürtünmelere karşı, kredi platformları risk kontrolünü nasıl sağlar? İçinde "fren ve tampon" mekanizması bulunan bir sistem bulunmaktadır:
Donmuş ve Taban Fiyat Mekanizması: Eğer PT fiyatı oracle taban fiyatına ulaşır ve devam ederse, ilgili pazarlar vade sonuna kadar donabilir; vade sonunda PT doğal olarak temel varlığa dönüşür, ardından güvenli bir şekilde tasfiye/serbest bırakılır, sabit süre yapısının neden olduğu likidite uyumsuzluğunun dışa taşmasını mümkün olduğunca önler.
İçselleştirilmiş tasfiye: Aşırı durumlarda, tasfiye ödülleri 0 olarak ayarlanır, önce tampon oluşturulur, ardından teminatın parçalı olarak tasfiye edilmesi sağlanır: USDe, likidite geri dönene kadar ikincil olarak satılacak, PT ise vadesine kadar tutulacak, böylece ikincil piyasalarda likiditenin düşük olduğu emir defterlerinde pasif satıştan kaçınılacak ve kayma etkisi artırılmayacaktır.
Beyaz liste geri alımı: Eğer borç verme sözleşmesi Ethena beyaz listesine alınmışsa, ikincil piyasayı atlayarak doğrudan USDe ile temel stabil coin'i geri alabilir, bu da etkisini azaltır ve geri alma oranını artırır.
Destekleyici araçların sınırları: USDe likidite aşırı sıkıştığında, borç takası USDe cinsinden borçları USDT/USDC'ye dönüştürebilir; ancak E-mode yapılandırma kısıtlamaları nedeniyle, taşımada belirli eşikler ve adımlar vardır, daha yeterli teminat gereklidir.
Ethena'nın "Uyumlu Temeli": Yapı ve Varlık İzolasyonunu Destekler
Kredi platformunun "freni" var, ancak varlık destek tarafının darbeleri absorbe etmek için Ethena'nın "otomatik şanzımanı"na ihtiyacı var.
Yapı ve finansman oranı durumu desteği: Finansman oranı düştüğünde veya negatif olduğunda, Ethena risk pozisyonunu azaltır ve stablecoin desteğini artırır; 2024 Mayıs ortasında stablecoin oranı bir ara yaklaşık %76,3'e ulaştı, ardından yaklaşık %50 aralığına geri düştü, geçmiş yıllara göre hala yüksek, negatif finansman dönemlerinde proaktif olarak baskıyı azaltabilir.
Tamponlama kapasitesi: Aşırı LST el koyma senaryolarında, USDe'nin genel destek üzerindeki net etkisi yaklaşık %0.304 olarak tahmin edilmektedir; 60 milyon dolarlık rezerv, bu tür şokları absorbe etmek için yeterlidir (, bu nedenle bunun yaklaşık %27'sini oluşturmaktadır ), bu nedenle sabitlenme ve geri ödeme üzerindeki maddi etkisi kontrol edilebilir.
Varlıkların saklanması ve ayrılması kritik öneme sahiptir: Ethena'nın varlıkları doğrudan borsa içinde saklanmaz, bunun yerine üçüncü taraf saklama hizmeti aracılığıyla tezgah üstü uzlaşma ve varlık ayrımı gerçekleştirilir. Bu, borsa kendisi işletim veya ödeme sorunları yaşasa bile, teminat olarak kullanılan varlıkların mülkiyetinin bağımsız ve korunmuş olduğu anlamına gelir. Bu tür bir ayrılma yapısı altında, etkili acil durum süreçleri gerçekleştirilebilir: örneğin borsa kesintiye uğradığında, saklama hizmeti belirli uzlaşma döngülerini kaçırdıktan sonra açık pozisyonları geçersiz kılabilir, teminatı serbest bırakarak Ethena'nın hedge pozisyonunu diğer borsalara hızla taşımalarına yardımcı olabilir, böylece risk maruziyet penceresini büyük ölçüde kısaltır.
"İçsel getiri oranı yeniden fiyatlandırması" kaynaklı kaymalar olduğunda ve USDe desteği zarar görmediğinde, oracle dondurulması ve katmanlı tasfiyenin koruması altında, kötü borç riskleri kontrol edilebilir; gerçekten dikkate alınması gereken, destek tarafındaki zararların neden olduğu uç olasılıklardır.
Dikkat Edilmesi Gereken 6 Risk Sinyali
Aşağıdaki 6 sinyal, borç verme platformları, belirli bir DEX ve Ethena ile yüksek derecede ilişkilidir ve günlük izleme için bir gösterge paneli olarak kullanılabilir:
USDe borçlanma ve kullanım oranı: USDe'nin toplam borç miktarını, kaldıraçlı PT stratejilerinin oranını ve kullanım oranı eğrisini sürekli takip edin. Kullanım oranı uzun vadede yaklaşık %80'in üzerinde kalırsa, sistemin hassasiyeti önemli ölçüde artar.
Borç verme platformu açıkları ve stabil coinlerin ikinci derece etkisi: USDe destekli varlıkların borç verme platformundaki toplam teminat içindeki payına ve USDT/USDC gibi temel stabil coinlerin kullanım oranına olan iletim etkisine dikkat edin.
Yoğunluk ve Yeniden Teminat: Önde gelen adreslerin mevduat oranını izlemek; önde gelen adreslerin yoğunluğu %50-60'ı aştığında, aynı yönde yapılacak işlemlerin likidite şokuna yol açabileceğine dikkat edilmelidir.
İçsel getiri oranı aralığının yakınlığı: Hedef PT/YT havuzunun içsel getiri oranının AMM'nin belirlediği aralığın sınırlarına ne kadar yakın olduğunu kontrol edin; yakın olması veya aralığı aşması, eşleşme verimliliğinin düştüğünü ve çıkış sürtünmesinin arttığını gösterir.
PT risk oracle durumu: PT piyasa fiyatı ile borç verme platformu risk oracle'ının en düşük fiyat eşiği arasındaki mesafeye dikkat edin; eşiğe yaklaşmak, kaldıraç zincirinin "düzenli yavaşlama" gerektirdiğini gösteren güçlü bir sinyaldir.
Ethena destek durumu: Ethena'nın açıkladığı rezerv bileşimini düzenli olarak kontrol edin. Stabilcoin oranındaki değişiklikler, fon maliyet oranına uyum stratejisini ve sistemin tampon kapasitesini yansıtır.
Gözlemden Sınırına: Risk ve Likidite Yönetimi
Bu sinyaller nihayetinde risk kontrolüne hizmet etmelidir. Onları 4 net "sınır" halinde pekiştirebiliriz ve "risk limiti → tetikleme eşiği → işlem hareketi" döngüsü etrafında hareket edebiliriz.
sınır 1: döngü katsayısı
Döngüsel kaldıraç, getirileri artırırken ( dış teşvikleri birleştirirken ) fiyat, faiz oranı ve likiditeye olan hassasiyeti de artırır; çarpan ne kadar yüksekse, çıkış alanı o kadar küçüktür.
Limit: Maksimum döngü kat sayısını ve minimum teminat fazlasını belirleyin.
Tetikleme: Kullanım oranı ≥ %80 / Stabil coin borçlanma oranı hızlı bir şekilde yükseliyor / Aralık yakınlığı artıyor.
Hareket: Çarpanı azalt, teminat ekle, yeni döngüleri duraklat; gerektiğinde "vade sonuna kadar tut" seçeneğine geç.
sınır 2: süre kısıtlaması (PT)
PT vadesi gelmeden önce geri alınamaz, "vade sonuna kadar tut" normal bir yol olarak görülmeli, geçici bir önlem olarak değil.
Limit: "vade öncesi satışı"na dayanan pozisyonlar için bir ölçek üst sınırı belirleyin.
Eylem: Nakit ve teminat oranını artırmak, çıkış önceliğini ayarlamak; gerektiğinde "sadece azaltma, artırma yok" dondurma süresi belirlemek.
sınır 3: Tahminci durumu
Fiyat en düşük fiyat eşiğine yaklaşır veya donma tetiklendiğinde, bu, zincirin düzenli bir yavaşlama ve kaldıraç azaltma aşamasına girdiği anlamına gelir.
Limit: Tahminci alt fiyat ile en düşük fiyat farkı ( buffer ) ve en kısa gözlem penceresi.
Tetikleme: Fark ≤ Önceden Belirlenmiş Eşik / Dondurma Sinyali Tetikleme.
Eylem: Bölümlü pozisyon azaltma, likidite uyarısını artırma, borç takası/levha azaltma SOP'sini yürütme ve veri sorgulama sıklığını artırma.
sınır 4: Araç sürtünmesi
Borç takasları, eMode geçişleri gibi işlemler yoğun dönemlerde etkilidir, ancak eşik, bekleme süresi, ek teminat ve kayma gibi sürtünmeler bulunmaktadır.
Limit: Araç kullanılabilir bütçesi/zaman penceresi ile maksimum kabul edilebilir kayma ve maliyet.
Tetikleme: Kredi faiz oranı veya bekleme süresi eşiği aşılırsa / İşlem derinliği alt sınırı aşarsa.
Eylem: Fon fazlası ayırma, alternatif kanal ( üzerinden kademeli olarak pozisyon kapatma/sona kadar tutma/beyaz liste ile geri alma ) ve strateji genişletmeyi durdurma.
Sonuç ve Gelecek Yönleri
Ethena ve bir DEX arasındaki Arbitraj, borç verme platformunu, bir DEX'i ve Ethena'yı "kâr çekimi"nden "sistem esnekliği"ne giden bir iletim zinciri haline getirdi. Fon tarafındaki döngü duyarlılığı artırırken, piyasa tarafındaki yapısal kısıtlamalar çıkışı zorlaştırdı ve her protokol kendi risk kontrol tasarımı ile tampon sağlamaya çalıştı.
DeFi alanında, analiz yeteneğinin ilerlemesi verileri nasıl görmekte ve kullanmakta kendini göstermektedir. Geçmişe dönük olarak "veri analizi araçları" kullanmaya alışkınız, örneğin başlıca adreslerin pozisyon değişikliklerini veya protokol kullanım oranlarının eğilimlerini takip etmek gibi. Bu önemlidir, çünkü yüksek kaldıraç ve yoğunlaşma gibi sistemsel kırılganlıkları tanımlamamıza yardımcı olur. Ancak sınırlılıkları da oldukça belirgindir: Tarihsel veriler, riskin "statik bir anlık görüntüsü"nü sunar ve bu statik risklerin piyasa fırtınası geldiğinde dinamik bir sistem çöküşüne nasıl dönüşeceğini bize söyleyemez.
Bu potansiyel kuyruk risklerini net bir şekilde görebilmek ve iletim yollarını simüle edebilmek için öngörücü "stres testleri"nin devreye alınması gerekmektedir - bu tam olarak simülasyon modellerinin amacıdır. Bu, makalede bahsedilen tüm risk sinyallerini ( kullanım oranı, yoğunluk, fiyat vb. ) parametreleri ile birlikte bir dijital kum havuzuna (, bir borç verme platformuna, belirli bir DEX'e ve Ethena protokolünün temel mekanizmasından oluşan birleşik modele ) yerleştirmemizi sağlar ve "Eğer... olursa ne olur?" sorusunu tekrar tekrar tartışmamıza olanak tanır.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
13 Likes
Reward
13
6
Repost
Share
Comment
0/400
JustAnotherWallet
· 08-08 19:31
Yine arbitrajda yeni bir oyun çıkardılar, yorgunum.
View OriginalReply0
GmGmNoGn
· 08-07 15:05
Piyasa iyi olduğunda hepsi Arbitraj kralıdır
View OriginalReply0
rugged_again
· 08-07 15:05
tuzak just tuzak olsun, yine de ilk defa değil.
View OriginalReply0
SandwichDetector
· 08-07 15:03
Bu borç verme riskine kim katlanabilir?
View OriginalReply0
NotGonnaMakeIt
· 08-07 15:01
Yine enayiler için yeni bir oyun tarzı
View OriginalReply0
BrokenDAO
· 08-07 14:56
Kod yazanlar var, yönetişim yapanlar var, bir kez daha başarısız ol.
Ethena Arbitraj Zinciri Analizi: Mekanizma, Riskler ve Fon Yönetimi Sınırları
Ethena, Pendle ve Aave: Yeni Nesil Arbitraj Zincirinin Mekanizması ve Risk Analizi
Ethena'nın popülaritesinin artmasıyla birlikte, karmaşık bir arbitraj zinciri hızla çalışmaya başlıyor: (e/s)USDe'yi bir borç verme platformunda teminat olarak kullanarak stabil coin ödünç almak, belirli bir DEX'ten YT/PT satın alarak gelir elde etmek, bazı pozisyonları tekrar borç verme platformuna PT olarak geri vermek ve kaldıraç kullanarak Ethena puanları gibi dış teşvikler elde etmek. Bu, borç verme platformundaki PT'nin teminat açığını keskin bir şekilde artırdı, ana stabil coinlerin kullanım oranı %80'in üzerine çıktı ve sistemin herhangi bir dalgalanmaya karşı daha hassas hale gelmesine neden oldu.
Bu makale, bu finansal zincirin işleyiş mekanizması, çıkış mekanizması ve ilgili platformların risk kontrol tasarımını derinlemesine analiz edecektir. Ancak mekanizmaları anlamak sadece ilk adımdır; gerçek ustalık, analiz çerçevesinin yükseltilmesindedir. Genellikle geçmişi gözden geçirmek için veri analizi araçları kullanmaya alışkınken, eksik olan kısım, gelecekteki çeşitli olasılıkları nasıl öngöreceğimizdir ve gerçekten - önce risk sınırlarını belirlemek, sonra getirileri tartışmaktır.
Arbitraj Mekanizması: "Kazanç Tarafı"ndan "Sistem Tarafı"na
Bu arbitraj yolunun çalışma şekli şudur: Belirli bir borç verme platformuna eUSDe veya sUSDe(sUSDe teminat olarak yatırılır, yerel kazançla birlikte ), stabil coin ödünç alınır, ardından belirli bir DEX'ten YT/PT satın alınır. YT gelecekteki kazancı temsil ederken, PT kazançları ayrıldığı için her zaman indirimli olarak satın alınabilir, vadesine kadar tutulup 1:1 geri ödenir, aradaki farkı kazanır. Elbette, gerçek "büyük kazanç" Ethena puanı gibi dışsal teşviklerdir.
Elde edilen PT kendisi, borç verme platformunda teminat olarak kullanılabilir, bu da döngüsel kredi için ideal bir başlangıç noktası haline gelir: "PT'yi teminat olarak göster → Stabilcoin borç al → PT/YT satın al → Tekrar teminat göster". Bu, göreceli olarak belirli bir getiri temelinde kaldıraç kullanarak Ethena puanları gibi yüksek esneklikteki getiriler elde etmek içindir.
Bu finansal zincir borç verme pazarının yapısını nasıl değiştirdi?
USDe destekli varlıklar, bir borç verme platformunun ana teminatı haline gelmeye başladı ve payı bir ara yaklaşık %43.5'e yükseldi ve bu durum, ana akım stablecoin'ler USDT/USDC'nin kullanım oranını doğrudan artırdı.
USDe borç büyüklüğü yaklaşık 3,7 milyar dolar, bunun yaklaşık 2,2 milyar (≈%60 )'i PT stratejisini kaldıraçlandırmak için kullanıldı, kullanım oranı yaklaşık %50'den %80'e fırladı.
Bir borç verme platformundaki USDe arzı yüksek derecede yoğunlaşmış durumda, ilk iki ana aktör toplamda %61'den fazla. Bu yoğunluk, döngüsel kaldıraç ile birlikte, getirileri artırırken sistemin kırılganlığını da artırmaktadır.
Kural çok basit: Getiri ne kadar cazip olursa, döngü o kadar kalabalık olur ve tüm sistem o kadar hassaslaşır. Fiyat, faiz oranı veya likiditedeki en küçük dalgalanmalar, bu kaldıraç zinciri tarafından acımasızca büyütülür.
Çıkış Zorluğu Artıyor: Bir DEX’in Yapısal Kısıtları
Önceki döngü pozisyonunu kaldırma veya kapatma işlemi için temel olarak iki yöntem vardır:
Piyasa çıkışı: Vadesinden önce PT/YT satışı yaparak, stablecoin geri ödemesi ile teminatı çözme.
Vade sonuna kadar tutma: PT'yi vade sonuna kadar tutun, 1:1 oranında temel varlığı geri ödeyin. Bu yöntem daha yavaştır, ancak piyasa dalgalanmalarında daha güvenlidir.
Çıkışın zorlaşmasının başlıca nedeni, belirli bir DEX'in iki yapısal kısıtlamasıdır:
Sabit süre: PT vadesinden önce doğrudan geri alınamaz, yalnızca ikincil piyasada satılabilir. "Kaldıraçtan hızlı bir şekilde kurtulmak" istiyorsanız, ikincil piyasanın derinliği ve fiyat dalgalanmalarının ikili etkisine maruz kalacaksınız.
AMM'nin "gizli getiri aralığı": Belirli bir DEX'in AMM'si, önceden belirlenmiş gizli getiri aralığında en yüksek verimlilikte çalışır. Piyasa duyarlılığı değiştiğinde ve getiri fiyatlandırması bu aralığın dışına çıktığında, AMM "işlevsiz" hale gelebilir, işlemler daha ince bir emir defterinde gerçekleşmek zorunda kalır, kayma ve tasfiye riski keskin bir şekilde artar. Risk yayılmasını önlemek için, borç verme platformları PT risk oracle'larını devreye sokmuştur: PT fiyatı belirli bir taban fiyatın altına düştüğünde, pazarı doğrudan dondurur. Bu, kötü alacakları önleyebilir, ancak aynı zamanda PT'nin kısa vadede satılamayacağı, yalnızca piyasanın toparlanmasını bekleyebileceği veya vadesine kadar tutulması gerektiği anlamına gelir.
Bu nedenle, piyasa sakin olduğunda çıkmak genellikle zor değildir, ancak piyasa yeniden fiyatlandırmaya başladığında ve likidite daraldığında, çıkış ana sürtünme noktası haline gelir ve önceden bir yanıt planı geliştirmek gereklidir.
Kredi Platformunun "Fren ve Yastık": Kaldıraç Azaltımını Düzenli ve Kontrol Edilebilir Hale Getirmek
Bu tür yapısal sürtünmelere karşı, kredi platformları risk kontrolünü nasıl sağlar? İçinde "fren ve tampon" mekanizması bulunan bir sistem bulunmaktadır:
Donmuş ve Taban Fiyat Mekanizması: Eğer PT fiyatı oracle taban fiyatına ulaşır ve devam ederse, ilgili pazarlar vade sonuna kadar donabilir; vade sonunda PT doğal olarak temel varlığa dönüşür, ardından güvenli bir şekilde tasfiye/serbest bırakılır, sabit süre yapısının neden olduğu likidite uyumsuzluğunun dışa taşmasını mümkün olduğunca önler.
İçselleştirilmiş tasfiye: Aşırı durumlarda, tasfiye ödülleri 0 olarak ayarlanır, önce tampon oluşturulur, ardından teminatın parçalı olarak tasfiye edilmesi sağlanır: USDe, likidite geri dönene kadar ikincil olarak satılacak, PT ise vadesine kadar tutulacak, böylece ikincil piyasalarda likiditenin düşük olduğu emir defterlerinde pasif satıştan kaçınılacak ve kayma etkisi artırılmayacaktır.
Beyaz liste geri alımı: Eğer borç verme sözleşmesi Ethena beyaz listesine alınmışsa, ikincil piyasayı atlayarak doğrudan USDe ile temel stabil coin'i geri alabilir, bu da etkisini azaltır ve geri alma oranını artırır.
Destekleyici araçların sınırları: USDe likidite aşırı sıkıştığında, borç takası USDe cinsinden borçları USDT/USDC'ye dönüştürebilir; ancak E-mode yapılandırma kısıtlamaları nedeniyle, taşımada belirli eşikler ve adımlar vardır, daha yeterli teminat gereklidir.
Ethena'nın "Uyumlu Temeli": Yapı ve Varlık İzolasyonunu Destekler
Kredi platformunun "freni" var, ancak varlık destek tarafının darbeleri absorbe etmek için Ethena'nın "otomatik şanzımanı"na ihtiyacı var.
Yapı ve finansman oranı durumu desteği: Finansman oranı düştüğünde veya negatif olduğunda, Ethena risk pozisyonunu azaltır ve stablecoin desteğini artırır; 2024 Mayıs ortasında stablecoin oranı bir ara yaklaşık %76,3'e ulaştı, ardından yaklaşık %50 aralığına geri düştü, geçmiş yıllara göre hala yüksek, negatif finansman dönemlerinde proaktif olarak baskıyı azaltabilir.
Tamponlama kapasitesi: Aşırı LST el koyma senaryolarında, USDe'nin genel destek üzerindeki net etkisi yaklaşık %0.304 olarak tahmin edilmektedir; 60 milyon dolarlık rezerv, bu tür şokları absorbe etmek için yeterlidir (, bu nedenle bunun yaklaşık %27'sini oluşturmaktadır ), bu nedenle sabitlenme ve geri ödeme üzerindeki maddi etkisi kontrol edilebilir.
Varlıkların saklanması ve ayrılması kritik öneme sahiptir: Ethena'nın varlıkları doğrudan borsa içinde saklanmaz, bunun yerine üçüncü taraf saklama hizmeti aracılığıyla tezgah üstü uzlaşma ve varlık ayrımı gerçekleştirilir. Bu, borsa kendisi işletim veya ödeme sorunları yaşasa bile, teminat olarak kullanılan varlıkların mülkiyetinin bağımsız ve korunmuş olduğu anlamına gelir. Bu tür bir ayrılma yapısı altında, etkili acil durum süreçleri gerçekleştirilebilir: örneğin borsa kesintiye uğradığında, saklama hizmeti belirli uzlaşma döngülerini kaçırdıktan sonra açık pozisyonları geçersiz kılabilir, teminatı serbest bırakarak Ethena'nın hedge pozisyonunu diğer borsalara hızla taşımalarına yardımcı olabilir, böylece risk maruziyet penceresini büyük ölçüde kısaltır.
"İçsel getiri oranı yeniden fiyatlandırması" kaynaklı kaymalar olduğunda ve USDe desteği zarar görmediğinde, oracle dondurulması ve katmanlı tasfiyenin koruması altında, kötü borç riskleri kontrol edilebilir; gerçekten dikkate alınması gereken, destek tarafındaki zararların neden olduğu uç olasılıklardır.
Dikkat Edilmesi Gereken 6 Risk Sinyali
Aşağıdaki 6 sinyal, borç verme platformları, belirli bir DEX ve Ethena ile yüksek derecede ilişkilidir ve günlük izleme için bir gösterge paneli olarak kullanılabilir:
USDe borçlanma ve kullanım oranı: USDe'nin toplam borç miktarını, kaldıraçlı PT stratejilerinin oranını ve kullanım oranı eğrisini sürekli takip edin. Kullanım oranı uzun vadede yaklaşık %80'in üzerinde kalırsa, sistemin hassasiyeti önemli ölçüde artar.
Borç verme platformu açıkları ve stabil coinlerin ikinci derece etkisi: USDe destekli varlıkların borç verme platformundaki toplam teminat içindeki payına ve USDT/USDC gibi temel stabil coinlerin kullanım oranına olan iletim etkisine dikkat edin.
Yoğunluk ve Yeniden Teminat: Önde gelen adreslerin mevduat oranını izlemek; önde gelen adreslerin yoğunluğu %50-60'ı aştığında, aynı yönde yapılacak işlemlerin likidite şokuna yol açabileceğine dikkat edilmelidir.
İçsel getiri oranı aralığının yakınlığı: Hedef PT/YT havuzunun içsel getiri oranının AMM'nin belirlediği aralığın sınırlarına ne kadar yakın olduğunu kontrol edin; yakın olması veya aralığı aşması, eşleşme verimliliğinin düştüğünü ve çıkış sürtünmesinin arttığını gösterir.
PT risk oracle durumu: PT piyasa fiyatı ile borç verme platformu risk oracle'ının en düşük fiyat eşiği arasındaki mesafeye dikkat edin; eşiğe yaklaşmak, kaldıraç zincirinin "düzenli yavaşlama" gerektirdiğini gösteren güçlü bir sinyaldir.
Ethena destek durumu: Ethena'nın açıkladığı rezerv bileşimini düzenli olarak kontrol edin. Stabilcoin oranındaki değişiklikler, fon maliyet oranına uyum stratejisini ve sistemin tampon kapasitesini yansıtır.
Gözlemden Sınırına: Risk ve Likidite Yönetimi
Bu sinyaller nihayetinde risk kontrolüne hizmet etmelidir. Onları 4 net "sınır" halinde pekiştirebiliriz ve "risk limiti → tetikleme eşiği → işlem hareketi" döngüsü etrafında hareket edebiliriz.
sınır 1: döngü katsayısı
Döngüsel kaldıraç, getirileri artırırken ( dış teşvikleri birleştirirken ) fiyat, faiz oranı ve likiditeye olan hassasiyeti de artırır; çarpan ne kadar yüksekse, çıkış alanı o kadar küçüktür.
sınır 2: süre kısıtlaması (PT)
PT vadesi gelmeden önce geri alınamaz, "vade sonuna kadar tut" normal bir yol olarak görülmeli, geçici bir önlem olarak değil.
sınır 3: Tahminci durumu
Fiyat en düşük fiyat eşiğine yaklaşır veya donma tetiklendiğinde, bu, zincirin düzenli bir yavaşlama ve kaldıraç azaltma aşamasına girdiği anlamına gelir.
sınır 4: Araç sürtünmesi
Borç takasları, eMode geçişleri gibi işlemler yoğun dönemlerde etkilidir, ancak eşik, bekleme süresi, ek teminat ve kayma gibi sürtünmeler bulunmaktadır.
Sonuç ve Gelecek Yönleri
Ethena ve bir DEX arasındaki Arbitraj, borç verme platformunu, bir DEX'i ve Ethena'yı "kâr çekimi"nden "sistem esnekliği"ne giden bir iletim zinciri haline getirdi. Fon tarafındaki döngü duyarlılığı artırırken, piyasa tarafındaki yapısal kısıtlamalar çıkışı zorlaştırdı ve her protokol kendi risk kontrol tasarımı ile tampon sağlamaya çalıştı.
DeFi alanında, analiz yeteneğinin ilerlemesi verileri nasıl görmekte ve kullanmakta kendini göstermektedir. Geçmişe dönük olarak "veri analizi araçları" kullanmaya alışkınız, örneğin başlıca adreslerin pozisyon değişikliklerini veya protokol kullanım oranlarının eğilimlerini takip etmek gibi. Bu önemlidir, çünkü yüksek kaldıraç ve yoğunlaşma gibi sistemsel kırılganlıkları tanımlamamıza yardımcı olur. Ancak sınırlılıkları da oldukça belirgindir: Tarihsel veriler, riskin "statik bir anlık görüntüsü"nü sunar ve bu statik risklerin piyasa fırtınası geldiğinde dinamik bir sistem çöküşüne nasıl dönüşeceğini bize söyleyemez.
Bu potansiyel kuyruk risklerini net bir şekilde görebilmek ve iletim yollarını simüle edebilmek için öngörücü "stres testleri"nin devreye alınması gerekmektedir - bu tam olarak simülasyon modellerinin amacıdır. Bu, makalede bahsedilen tüm risk sinyallerini ( kullanım oranı, yoğunluk, fiyat vb. ) parametreleri ile birlikte bir dijital kum havuzuna (, bir borç verme platformuna, belirli bir DEX'e ve Ethena protokolünün temel mekanizmasından oluşan birleşik modele ) yerleştirmemizi sağlar ve "Eğer... olursa ne olur?" sorusunu tekrar tekrar tartışmamıza olanak tanır.