Robinhood Hisse Senedi Tokenizasyonu: Pazarlama Şişirmesi mi Yoksa Gerçek Yenilik mi?

Son zamanlarda, bir ticaret platformu hisse senedi tokenizasyon ürününü piyasaya sürdü ve bu durum Web3 çevresinde yoğun tartışmalara yol açtı. Blockchain teknolojisine uzun süreli bir gözlemci olarak, bu ürünün arkasındaki gerçek durumu derinlemesine analiz etmenin gerekli olduğunu düşünüyorum. Açıkçası, bu daha çok iyi planlanmış bir pazarlama etkinliği gibi görünüyor, gerçek bir teknik yenilikten ziyade.

Temel Noktalar

Bu platformun sunduğu hisse senedi tokenizasyon ürünleri, esasen titizlikle planlanmış bir pazarlama etkinliğidir. Temelde RWA gibi popüler bir konunun zirvesini ele geçirmeyi amaçlamaktadır, ancak pratik yenilik açısından pek fazla öne çıkan bir yanı yoktur. Kısacası, blockchain'i bir marka tanıtım aracı olarak kullanmakta ve blockchain'in merkeziyetsizliğinin ve birleştirilebilirliğinin temel avantajlarından tam olarak yararlanmamaktadır.

Bu "sentez paketleme" modeli, diğer platformların "dijital ikiz" modeli ile karşılaştırıldığında, hem hukuki yapı hem de işlev açısından önemli farklılıklar göstermektedir. Kullanıcılara yalnızca bir türev sözleşmesi sunmakta, gerçek varlıkların mülkiyetini sağlamamaktadır. Avrupa Birliği müşterilerine ABD hisse senedi açığı sağladığı iddia edilse de, bu tamamen geleneksel finansal araçlar aracılığıyla kolaylıkla gerçekleştirilebilir, bu kadar karmaşık işlemlere gerek yoktur. Ayrıca, "24x7 ticaret" ve "bireysel yatırımcı özel sermaye" gibi cazip görünen vizyonlar, gerçekte uygulanması oldukça zor olan kavramlardır.

Bu platform, bu ürünle kendisini sektördeki yenilikçi olarak başarıyla konumlandırmış olsa da, asıl anlamı geleneksel finans ile merkeziyetsiz finansın entegrasyonu için olası bir yol göstermektedir. Ve bu yol, büyük olasılıkla Web3'ün karmaşıklığını basitleştirip daha kontrol edilebilir bir ekosistemde paketleyebilen Web2 şirketleri tarafından yönlendirilecektir.

Hisse Senedi Tokenizasyonunun Dört Modu

Bu ürünü derinlemesine analiz etmeden önce, hisse senetlerinin tokenizasyonunun birkaç farklı yolunu anlamamız gerekiyor. Geleneksel hisse senetlerini blok zincirine aktarmanın birçok yolu var, tıpkı yemek pişirmenin birçok yöntemi olduğu gibi.

Sentetik Varlık

• Bu tamamen saf bir DeFi oyunudur. Gerçek hisse senetlerine sahip olmadan, akıllı sözleşmelerde aşırı teminatlandırılmış kripto varlıkları ( gibi ETH) kullanarak, herhangi bir gerçek varlığı (, hisse senetleri ) dahil olmak üzere, takip edebilen tokenler "havadan" yaratılır.
• Güvenilen kod ve ekonomik modellerdir. Bahis yapılan şey, akıllı sözleşme sisteminin yeterince sağlam olması, aşırı teminatın fiyatının kararlı olması ve çökme yaşamamasıdır.
• Temsilci projeler: Ostium, Synthetix.

Sentetik Paketleme

• Temelde bir türev ürün oyunudur. Kullanıcıların satın aldığı Token, aslında platform ile imzalanmış bir sözleşmeyi temsil etmektedir - platform, Token sahiplerine ilgili hisse senedi fiyatı dalgalanma oranı kadar bir getiri ödemeyi taahhüt eder.
• 100% güvenilir olan, işlem platformu şirketi ve arkasındaki düzenleyici kurumlardır.
• Temsilci Proje: Bu yazıda tartışılan bir işlem platformu.

dijital ikiz

• Şu anda en çok kabul gören model. İhraçcı, her bir Token çıkardığında, düzenlenmiş bir saklama bankasında, buna karşılık gelen bir hisse senedini gerçek anlamda yatırmak zorundadır.
• Hem ihraç eden tarafa, hem de saklama bankasına ve düzenleyiciye güvenmek gerekir, ancak genellikle "hazinede" hisse senetlerinin varlığını her zaman doğrulayabilen zincir üzerindeki araçlar mevcuttur.
• Temsilci proje: Bir borsa üzerindeki xStocks(, Backed Finance tarafından ihraç edilmiştir).

Yerel dijital menkul kıymet

• En devrimci. Hisseler artık zincir dışı varlıkların "gölgesi" değil, doğrudan blok zincirinde "doğuyor". Blok zinciri kendisi yasal mülkiyet kaydıdır.
• Güvenilen şey, blok zinciri ağının kendisi ve bu tür bir yasal çerçeveyi tanımaktır.
• Temsilci Proje: Avrupa Yatırım Bankası'nın belirli bir özel blok zinciri platformunda ihraç ettiği yerel dijital tahvil.

Rakip Ürünlerle Karşılaştırma Analizi

Sentetik Paketleme vs. Sentetik Varlık

Ortak nokta: Her ikisi de kullanıcılara hisse senetlerinin ekonomik maruziyetini sunar, doğrudan sahiplik yerine. Temelde her ikisi de hisse senetlerinin fiyat performansını kopyalamayı amaçlayan türev ürünlerdir.

Farklı noktalar: Temel fark güvenin dayanağındadır.

• Sentezlenmiş paketin güveni, kurumlar ve düzenleyicilerden gelir. Kullanıcılar, düzenlenmiş şirketlerin sözleşme yükümlülüklerini yerine getireceğine inanır.
• Sentetik varlıkların güveni koddan ve ekonomik oyun teorisinden gelir. Kullanıcılar, kodun sağlamlığına ve aşırı teminatın sentetik varlıkların değerinin istikrarlı kalmasını sağlayacağına inanır.

Sentez Paketleme vs. Dijital İkiz

Ortak nokta: Her iki modelin ihraççısı teorik olarak gerçek hisseleri destek olarak bulundurur.

Farklı noktalar:

• Hisse senedi tutma amaçları farklıdır: Sentetik paketleme ile hisse senedi tutmak, kendi riskini hedge etmek amacıyla yapılır ve bu bir risk yönetim aracıdır, kullanıcıya doğrudan yasal bir yükümlülük değildir. Dijital ikizlerin ihraççısının, her bir Token için 1:1 oranında gerçek hisse senedi bulundurma ve saklama yasal yükümlülüğü bulunmaktadır.
• Mülkiyet ve risk farklılıkları: Syntetik paketleme modelinde, hisse senetleri şirket varlığına aittir, kullanıcı yalnızca teminatsız alacaklıdır. Dijital ikiz modelinde, hisse senetleri kullanıcı yararına oluşturulan izole bir saklama hesabında tutulur, teorik olarak ihraç edenin iflas riskiyle izole edilebilir, kullanıcı varlıklarının mülkiyet güvenliği daha güçlüdür.
• Zincir üzerindeki kullanım farklılıkları: Sentetik paketlenmiş Token, kendi "kapalı bahçe" içinde sınırlıdır ve dış DeFi protokolleriyle etkileşime giremez. Dijital ikiz modeli daha açıktır, kullanıcılar Token'ı kendi cüzdanlarına çekebilir, DeFi borç verme, ticaret gibi işlemler için kullanabilir ve gerçek bir bileşenlik sunar.

Anahtar Soruların Analizi

1. Bu ürünün blockchain kullanması zorunlu mu?

Cevap: Tamamen gereksiz. Bu platformun sunduğu işlev, Avrupa kullanıcılarının Amerikan hisse senetlerine sahip olmadan Amerikan borsa kazançlarından yararlanmasını sağlamak, tamamen (CFD) gibi fark sözleşmeleri veya diğer türev ürünlerle gerçekleştirilebilir; bu tür ürünler geleneksel finans dünyasında onlarca yıldır mevcuttur. Bu platform, işlemleri kaydetmek için sıradan merkezi bir veritabanı kullanabilir, blockchain'i kullanmasına gerek yoktur.

Peki neden hâlâ kullanmalıyız? Cevap çok basit: pazarlama. RWA ve tokenizasyon kavramlarının dünya genelinde popüler olduğu bu dönemde, ürünlere "blockchain" ve "Token" etiketleri eklemek, hemen dikkat çekmekte, haberler yaratmakta, şirketin hisse senedi fiyatını artırmakta ve kendini zamanın ilerisinde bir yenilikçi olarak sunmaktadır.

2. DeFi'nin uyumluluğu nereye gitti?

Gerçek şu ki: Bu platformun hisse senedi tokenleri, uygulamanın dışına çıkamaz. Kamu blok zincirinde yayınlanmış olsalar da, akıllı sözleşmede "geçiş kodu" bulunmaktadır ve yalnızca platform tarafından onaylanmış cüzdanlar arasında transfer edilmesine izin verilmektedir. Bu, kullanıcıların tokenleri kendi cüzdanlarına çekemeyeceği, DEX'te ticaret yapamayacağı ve daha da önemlisi teminatlı borç verme için kullanamayacağı anlamına gelir - Web3'ün tüm birleşilebilirlik oynama biçimleri, kullanıcılarla ilgili değildir.

Bunu yapmak, kontrol ve uyum sağlamak içindir. Açıldığında, platformun KYC/AML gibi düzenleyici gereklilikleri yönetmesi zor olacaktır. Bu nedenle, blockchain'in en temel açık ruhunu feda etmeyi, tamamen güvenli bir "kapalı bahçe" oluşturmayı tercih ediyor.

3. Güvenin olmadığı yer neresi?

Gerçek şu: Kullanıcıların bu platforma %100 güvenmesi gerekiyor. Blok zincirinin kanıtlayabileceği tek şey, "kullanıcının gerçekten platformdan bir sözleşme satın aldığıdır". Ancak, platformun gerçekten hisse senedi alıp riski hedge edip etmediğini veya platform iflas ettiğinde sözleşmeyi yerine getirme kapasitesinin olup olmadığını kanıtlayamaz.

Bu dev bir paradoks oluşturuyor. Blockchain, merkezi kuruluşlara olan güveni ortadan kaldırmak için doğmuştu, ancak bu model kullanıcıların tüm güvenlerini bir şirkete yatırmalarını gerektiriyor. Böylece, blockchain ile "kullanıcı satın alımı" gibi küçük bir şeyi kanıtlamak ne kadar anlamlı?

Aşırı Abartılan "Devrimci" Özellikler

Yanlış Anlayış 1: Hisse Senetleri Zincir Üzerine = 24x7 Kesintisiz Ticaret mi?

Güzel geliyor, ama gerçekler acı. Neden bu platform sadece "24x5" taahhüt ediyor da "24x7" değil? Çünkü hafta sonu iki gün, küresel finans piyasalarının "risk kara deliği".

Piyasa yapıcı sorunları: Her ticaret piyasası, piyasa yapıcıların likidite sağlamasını gerektirir. Piyasa yapıcıları riskten korunmak için, kullanıcılar token aldığında gerçek hisse senedi piyasasında hisse satın almak zorundadır. Ancak, hafta sonları ana hisse senedi piyasaları kapalı olduğundan, piyasa yapıcılar riskten korunamaz. Eğer riskten korunamazlarsa, tüm riski kendileri üstlenmek zorunda kalırlar. Eğer hafta sonunda önemli bir olay olursa ve bu, pazartesi günü açılışta hisse fiyatlarının düşmesine neden olursa, piyasa yapıcılar iflas edebilir.

24x5 gerçeği: Pazartesi'den Cuma'ya gece bile, gerçek borsa kapandığı için piyasa yapıcılar yalnızca hisse senedi endeksi vadeli işlemleri gibi araçlar kullanarak mükemmel olmayan bir hedge yapabilirler. Riskleri telafi etmek için alım satım farklarını büyük ölçüde artıracaklardır. Bu nedenle, seans sonrası işlem maliyetleri yüksek, likidite düşük olup yalnızca acil ihtiyaç duyan kullanıcılar için uygundur. Bu daha çok pahalı bir "acil çıkış" gibidir, kesintisiz bir otoyol değil.

Yanılgı iki: Bireysel yatırımcılar da halka arz edilmemiş şirketlere yatırım yapabilir mi? Özel sermayenin "hayali görüntüsü"

Tartışma: Bu platform, belirli bir yapay zeka şirketine ve belirli bir uzay şirketine Token hediye etme etkinliği düzenledi ve bu geniş bir ilgi uyandırdı. Ana soru şudur: Bu tür popüler şirketlerin hisseleri neden hediye ediliyor? Platform, Token'ın gerçek hisselerle desteklendiğini iddia ediyorsa, o zaman halka arz edilmemiş özel şirketlerin hisseleri nereden geliyor?

Hisse senedi kaynağı: Cevap, sıradan insanların erişemeyeceği "özel sermaye ikincil piyasası"nda gizli. Burada ticaret şeffaf değil, fiyatlar kamuya açık değil, likidite çok düşük. Platform, muhtemelen karmaşık "özel amaçlı taşıyıcı" (SPV) yapısı aracılığıyla zar zor az sayıda hisse alabiliyor. Bu paylar, sayıları çok az olduğu için, gelecekte şirket halka açılsa bile likidite eksikliği nedeniyle, sadece pazarlama hilesi olarak hediye ediliyor.

Fırsat mı yoksa risk mi? Özel sermaye yatırımları her zaman yüksek bir eşik gerektirir, yalnızca "nitelikli yatırımcılar" için açıktır, bunun temel nedeni ise riskinin çok yüksek olması ve bilginin son derece asimetrik olmasıdır. Bu tür yatırımlara katılma kapasitesine sahip olan kurumlar, hisse senedi kodlarına bağımlı olmadan işlem gerçekleştirebilir; oysa sıradan insanların bu tür yatırımlara erişimleri sınırlıdır çünkü ne bu riski taşımaya ihtiyaçları vardır ne de bunu kaldırabilirler. Bu tür varlıkların tokenizasyonu, yüzeyde "fırsatları yaygınlaştırmak" gibi görünse de, aslında sıradan insanların üstlenmemesi gereken riskleri halka yaymaktır - özünde, bu daha çok "riskleri yaygınlaştırmak" gibidir.

Pazarlama Zaferi ve Gerçek Gelecek

Yine de, bu platformun bu eylemi tamamen değersiz değil. Başka bir açıdan bakıldığında, bu muazzam bir ilk adım olabilir.

• Anlatı savaşındaki zafer: Ürün kendisi teknik olarak zayıf olsa da, bu platform marka bilinirliği ve pazar sesinde, daha sert teknolojilere sahip ama daha az bilinen rakiplerini açık ara geride bıraktı. Kendini "finans geleceği" gibi büyük bir anlatıya başarıyla bağladı, bu da halka açık şirketler için son derece önemlidir.

• Geleceği inşa etmek: Bu platformun hırsı bununla sınırlı değil. Gelecekte kendi Layer 2 blok zincirini kuracaklarını ve kullanıcılara "kendinize ait" varlıkları saklama imkanı sunacaklarını duyurdular. İşte bu önemli! Bugünün "kapalı bahçesi" sadece bir geçiş aşamasını ifade ediyor, kullanıcıları toplamak, teknolojiyi test etmek ve düzenleyicilerle müzakere etmek için bir deneme alanı. Bahçenin kapıları gerçekten açıldığında, bugün tartıştığımız tüm kısıtlamalar altüst olabilir.

• Web2 devlerinin dayanıklılığı: Son olarak, bu durum, Web3'ün kitlesel benimsenmesinin geleneksel internet aracılarından ayrılamayacağını gösteriyor. Çünkü saf DeFi, sıradan insanlar için hâlâ çok karmaşık. Ve bu platformun en iyi yaptığı şey, karmaşık şeyleri basit, sezgisel ve kullanılabilir hale getirmektir. Onlar, halkın anlayabileceği bir dil kullanarak Web3 hikayesini anlatan bir tercüman gibidirler.

Sonuç

• Bu platformun bu sefer tanıttığı hisse senedi Token'ı, mevcut aşamada gerçekten sembolik anlamı, pratik anlamından daha fazla olan, başarılı bir pazarlama hilesidir.

• Ama aynı zamanda geleneksel finans ile blockchain'in birleşim kapısını açan bir kama gibi. En pratik şekilde ilk adımı attı. Gerçek bir devrim bir anda gerçekleşmez ve şu anda tanık olduğumuz, bu büyük değişimin perdesinin aralanmasıdır.

• Sıradan yatırımcılar için, ayık kalmak, işin püf noktalarını anlamak, ne şatafatlı anlatımlara kapılmak ne de gelecekteki olasılıkları küçümsemek belki de en önemlisidir.