Stablecoin piyasası bir dönüm noktasına ulaştı: Circle'ın halka arzı yeni bir çağın başladığını işaret ediyor

Stablecoin, küresel sermaye piyasasının ana sahnesine resmi olarak girdi. "Kumar fişi" olarak görülen bir stablecoin'den, "uyumlu dijital dolar" olarak temsil edilen USDC'nin ABD borsasına girişi, sadece bir ticaret dönüm noktası değil, aynı zamanda finansal düzenin yeniden yapılandırılmasının ön cephesi. Uyumlu stablecoin artık sadece zincir üzerinde dolaşım aracı değil, aynı zamanda doların küresel "bankalardan kurtulma, coğrafi olarak kaçma" genişlemesi için stratejik bir aracıdır.

2025 yılında, birçok ülkede stablecoin düzenlemeleri uygulanmaya başlanacak, "gri üretim doları" ile "beyaz liste doları" resmi olarak ayrışacak. Bir şirketin halka arzı, yalnızca kripto endüstrisinin kapitalizasyon olayı değil, aynı zamanda doların küreselleşmesinin bir başka yapısal yükselişini simgeliyor ve uyumlu doların finansal egemenlik çıktısının zincir üstü başlangıcını işaret ediyor.

Stablecoin Pazar Büyüklüğü ve Geleceği

Kuruluşların tahminlerine göre, 2030'da küresel stabilcoin toplam piyasa değeri 1.6 trilyon - 3.7 trilyon dolar olacak, artış esas olarak aşağıdaki alanlarda yoğunlaşacak:

• Sınır ötesi ödemeler ana itici senaryo haline geliyor. Stabilcoinlerin temizleme maliyetleri geleneksel yolların çok altında, yüksek sürtünmeli bölgeler için özellikle cazip.
• RWA, gerçek varlıklarla zincir üzerinde bağlantı kurar. Stabilcoin, finansman tarafı; RWA ise varlık tarafı olarak büyüme tekerleği oluşturur.
• Sanal varlıkların yerel senaryoları temel likidite sağlamaya devam ediyor. Zincir üzerindeki borç verme, türev ürünler vb. sürekli olarak stablecoinleri teminat olarak kabul ediyor.

Stablecoin, kripto para dünyasındaki fon transfer geçidi olarak, giderek Web3'ün yerel işletim sistemi içindeki "dolar akış çekirdeği"ne dönüşüyor.

Rekabet Analizi

Bir şirket, iki yönlü bir yarışla karşı karşıya: birincisi, zincir üzerindeki yerel oyuncularla likidite kapsama konusunda rekabet, ikincisi ise geleneksel finans devleriyle stabilcoin sisteminin ihraç hakkı üzerinde rekabet.

Şirketin temel avantajları şunlardır:

• Uyum öncelikli ve meşruiyet
• Açık Altyapı ve Ekosistem Ağı
• Kurumsal güven ve ana akım fon girişleri

Küresel düzenleyici politikaların hayata geçirilmesiyle, uyumsuz ihraççıların işletme eşiği yükseldi ve şirketin kurumsal uyumluluk avantajı giderek belirginleşti. Her ne kadar gri piyasada belirli bir stablecoin'i aşmak zor olsa da, kurumsal düzeyde değiştirilemezlik inşa ediliyor.

Uyumlu stablecoin pazarına giriş kuralları belirlendikten sonra, bankalar ve ödeme kuruluşları hızla devreye giriyor, bu şirketin uyum konusundaki liderliğini tehdit ediyor. Şirket, mevcut ekosistem hâkimiyetinin seyreltme riskine karşı önlem almalıdır.

Uzun vadede, şirket "açık küresel blok zinciri likidite ağı" içinde hâlâ bir avantaja sahip. Anahtar, kimin "uyumlu + birleştirilebilir + erişilebilir" blok zinciri ödeme altyapısını daha hızlı inşa edebileceği ve kurumsal güveni kazanabileceğidir.

İş Modeli Analizi

Şirketin mevcut kâr yapısı tekdüze ve faiz oranı hassasiyeti yüksek.

• 2024 yılında gelir yaklaşık 1.7 milyar dolar, net kar 160 milyon dolar, %99'u rezerv faizi kaynaklı
• Fed'in faiz indirimleri, kârları üzerinde büyük bir etki yapacak.

Kanallara bağımlılık seviyesi yüksek, nakit elde etme verimliliği sınırlı:

• Belirli bir ticaret platformuna ağır şekilde bağımlı tanıtım ağı
• Bu platform dışındaki kanallar da yalnızca %50 pay alacak, 2024 yılında yaklaşık 1 milyar dolar dağıtım harcaması kanal tarafına yönlenecek.

Gelecekteki ana dönüşüm yönü:

• Faiz farkı olmayan gelirleri genişletmek, örneğin zincir üzerindeki ödeme API'leri, çoklu zincir geçişleri, cüzdan hesapları vb.
• B2B ticaret kapalı döngüsü oluşturmak
• On-chain temiz hesaplama ve RWA ile etkileşim senaryolarını geliştirmek

Finans ve Değerleme Analizi

IPO değeri yaklaşık 8,1 milyar dolar, PE yaklaşık 50 kat, PS yaklaşık 5 kat, oldukça iyimser bir fiyatlandırma gerçekleştirilmiştir.

Bir rakibe kıyasla:

• Rakiplerin net karı 13 milyar doları aşıyor ve bu, şirketin 80 katı.
• Rakiplerin işletme maliyetleri son derece düşük, uyum maliyetleri yok ve kanal payı ödemiyorlar.
• Şirket yüksek derecede uyumlu, mali durumu şeffaf, ancak karlılığı uyum maliyetleri tarafından baskı altında.

Uyumlu kâr oranı, uyumsuz olanlarla rekabet etmekte zorlanıyor, ancak uyumlu olmak, ana akım ve kurumsal fonları çekebilir, sermaye piyasası değeri yaratabilir.

Yatırım Stratejisi Önerileri

• Kısa vadede: Piyasa duygusundaki artış, ticaret fırsatları yaratabilir, ancak değerlemelerin geri dönme riskine karşı dikkatli olunmalıdır.
• Orta ve uzun vadeli: Yeni iş geliştirme, kanal bağımlılığının azalması, küresel ödeme ağları iç içe geçme yeteneğine odaklanın.
• Yatırımcılar şu anda uyumlu lisans + blok zinciri ödeme ağı gelecekteki fiyatlandırma hakkını satın alıyor, mevcut kârı değil.
• Sonraki çeyreklerde zincir üzerindeki ödeme uygulamalarıyla ilgili ilerleme ve faiz dışı gelir artışı verilerinin sunulup sunulmayacağı kritik olacaktır.

Sonuç

Stablecoin piyasası patlama öncesi bir döneme girmekte. Şirket, sektör trendlerinin kesişim noktasında bulunmakta ve uyumlu bir meşruiyet, açık altyapı yetenekleri ve kurumsal düzeyde güven yapısı gibi avantajlara sahip. Ancak yine de gelir yapısı hassasiyeti, kanal bağımlılığı gibi zorluklarla karşı karşıya.

Şirketin IPO'su bir son değil, küresel stablecoin'in kurumsallaşma yoluna girdiği bir başlangıçtır. Sermaye piyasaları, onun küresel zincir üzerindeki dolar konsensüs sistemi içindeki kritik protokol katmanı rolüne gerçekten bahse giriyor. Ürünleri "zincir üzerindeki dolar" genel dolaşım altyapısı haline geldiğinde, şirketin hikayesi gerçekten başlamış olacaktır.