Pump.fun'un finansman dedikodaları toplulukta ayrılıklara neden oldu

Son günlerde, Pump.fun'un 4 milyar dolar değerleme ile 1 milyar dolar finansman sağlamayı planladığına dair haberler sektörde yaygın olarak dolaşmakta, bu söylenti toplulukta yoğun tartışmalara ve anlaşmazlıklara yol açmıştır.

Bir kısım insanlar, Pump.fun'un Solana ekosistemindeki kötü bir etken olduğunu düşünüyor. Proje ekibinin Sol'ü büyük ölçüde elde ettiğini ancak sürekli olarak sattığını, hatta staking yapmadığını ve Solana'ya olan inançlarının eksik olduğunu belirtiyorlar. Şimdi son anda kalan likiditeyi sömürmeye çalışıyorlar, bu da rahatsız edici bir davranış ve başkalarının çıkarlarını hiçe sayıyor.

Diğer bir taraf ise karşıt görüşü savunuyor, Pump.fun'ın yeni bir varlık ihraç modeli yarattığını, birçok küçük yatırımcının geleneksel risk sermayesi coinlerinin zorluklarından kurtulmasını sağladığını ve sıradan yatırımcıların da yüksek getiriler elde etme fırsatına sahip olduğunu düşünüyor. Onlar, Pump.fun'ın büyük bir katkı sunduğunu, bunun Solana üzerinde olumsuz bir etki yaratmayacağını, aksine .fun modelini yeni bir seviyeye taşıyacağını ve Solana üzerinde varlık ihraçlarının refahını artıracağını savunuyor.

Bu iki tamamen farklı görüş için, her iki tarafın da kısmen haklı olduğunu düşünüyoruz. Pump.fun gerçekten yeni bir varlık ihraç modeli geliştirdi ve bazı insanların zenginleşmesine olanak tanıdı, bu nedenle önemli bir katkı sağladı. Ancak, ekibin sürekli olarak büyük miktarda token satışı yaptığı gerçeği de mevcuttur. 40 milyar dolarlık değerleme mevcut koşullarda gerçekten yüksektir, ancak geçen yılın sonunda daha kabul edilebilir olabilirdi. Bu yıl, özellikle son birkaç ayda, piyasa likiditesi belirgin şekilde azaldı, birçok kişi bununla yıprandı ve sık sık ortaya çıkan dolandırıcılık projeleri, servet etkisini azalttı. Böyle bir durumda aniden 40 milyar dolarlık bir değerleme açıklamak ve bunun yanı sıra Sol'un büyük miktarda satılması, ekibin nihayetinde bir dalga daha hasat etmeyi amaçladığına dair şüpheleri kaçınılmaz kılıyor.

Pump.fun ekibinin gerçek niyeti ne olursa olsun, piyasa nihayetinde bir cevap verecektir. Ancak bu olayın arkasındaki gizli sorunlar daha derinlemesine incelenmeyi gerektiriyor:

Eğer Pump.fun gerçekten 1 milyar dolar yatırım alırsa ve ardından borsa değeri çökerse, Solana ekosistemi yine de gelişmeye devam edebilir mi? Pump.fun'un kurduğu .fun modeli sona mı erecek? Bu sorular üzerinde derinlemesine düşünmemiz gerekiyor.

.fun modunun, daha önceki NFT, yazıt gibi varlık ihraç modları gibi hızla düşüşe geçip geçmeyeceği?

Bunun olasılığının pek yüksek olduğunu düşünmüyorum.

2017'den 2024'e kadar kripto para alanındaki varlık ihraç modelleri esasen ikiye ayrılabilir: biri risk sermayesi odaklı VCM modeli (Venture Capital Market), diğeri ise topluluk odaklı ICM modeli (Internet Capital Market).

VCM modeli oldukça anlaşılır; risk sermayesi kuruluşlarının öncülük ettiği bir pazardır. Takım finansman sağlar, ürün ve iş geliştirmesi yapar, ardından token'ları çıkararak borsa listesine girer; bu da geleneksel sermaye piyasalarının işleyiş tarzına benzer. Ancak, VCM kripto para alanının yerel varlık ihraç modeli değildir, geleneksel finans alanından getirilmiştir. Kripto paranın gerçek yerel varlık ihraç modeli ICM'dir; yani topluluk sermayesinin desteklediği varlık ihraçıdır ve nihayetinde bu varlıkların etrafında büyük bir pazar oluşur.

Bitcoin, tipik bir ICM örneğidir. Bitcoin, herhangi bir risk sermayesi desteği olmadan var olmuştur, ilk topluluk sermayesi, katılımcıların madencilik yapmak için hesaplama gücü yatırmasıyla oluşmuştur. Bitcoin gibi bir varlık, internet topluluğu tarafından çıkarılmış ve büyümüştür. Ethereum da erken aşamalarda temel olarak ICM modelini izlemiştir; başlangıçta büyük kurumsal yatırımlar olmamıştır. 2017 yılında Ethereum ekosistemindeki birçok ICO projesinde de temel olarak risk sermayesi katılımı olmamış, hepsi topluluk sermayesi ile ilerlemiştir.

Günümüzde Doğu ve Batı'nın en üst düzey kripto para alanındaki kıdemli uzmanlarının çoğu, Bitcoin veya Ethereum'un erken ICM katılımcılarıdır. Bu nedenle, ICM kripto para alanındaki yerel varlık ihraç modelidir.

Kripto para piyasası 2018'den itibaren, özellikle 2020'de DeFi'nin yükselişi sonrasında, VCM modeli giderek baskın hale geldi ve nihayetinde piyasa varlık ihracının ana akım modellerinden biri haline geldi. Bir VCM projesinin finansman miktarı 10 milyon doların altında ise, genellikle dikkat çekmesi zor olmaktadır. Ancak 2023'te, özellikle 2024'te, VCM modeli giderek sorunlar göstermeye başladı ve giderek daha fazla perakende yatırımcı VCM token'ları için ödeme yapmayı istemedi. Risk sermayesi destekli token'lar herkesin hedefi haline geldi.

Neden VCM modeli geleneksel sermaye piyasalarında yıllarca popüler oldu ve hâlâ ana akım, ancak kripto para alanında sürdürülebilir olamıyor? Sebebi nedir?

Aslında, sebep çok basit, çünkü geleneksel sermaye piyasalarında, bireysel yatırımcılar ve yerel girişimcilerin başka bir seçeneği yok.

Geleneksel sermaye piyasalarında, varlık ihraç hakkı belirli bir sınıf tarafından tekelleşmiştir; yalnızca en üst düzey kaynaklar ve en iyi girişim ekipleri varlık ihraç hakkını elde edebilir (örneğin, Sermaye Piyasası Kurulu'nun onayıyla halka açılma). Sermaye doğal olarak bu üst düzey hedefleri takip ederken, dezavantajlı bireysel yatırımcılar geleneksel sermaye piyasalarının son halkası olmakla yetinmek zorunda kalır. Çok sayıda sıradan girişimci varlık ihraç hakkını elde edemezken, çok sayıda sıradan bireysel yatırımcının da erken aşama varlık yaratımına katılma şansı yoktur. Varlık ihraç hakkı tekelleştiğinde, sıradan insanlar yalnızca son aşamada katılabilir.

Ancak, kripto para alanında varlık ihraç hakkı hiçbir merkezi otorite tarafından tekelleştirilmemiştir, bu herkesin erişebileceği bir alandır, izin gerektirmeden herkes varlık ihraç edebilir. Geleneksel sermaye piyasasında seçeneği olmayanlar, şimdi kripto para alanında varlık ihraç hakkına sahip olmuşlardır ve kaybettikleri fırsatları geri almak istemektedirler.

Bazıları sorabilir ki, Ethereum akıllı sözleşmeleri icat ettikten sonra, varlık ihraçları gerçekten herkesin sahip olabileceği bir hak haline geldi ve varlık ihraçları tam anlamıyla eşitlik sağladı. Ancak, ICO, NFT ve yazılar, topluluk tarafından yönlendirilen ve izin gerektirmeyen varlık ihraç modeli olarak, ICM'nin erken biçimleridir; peki neden nihayetinde hepsi kayboldu? O zaman, Pump.fun'un geliştirdiği .fun modeli neye dayanarak sürdürülebilir?

Bu çok iyi bir soru.

ICM'nin başarılı ve sürdürülebilir olması için en az iki koşulu yerine getirmesi gerekir: ilki, izin gerektirmeyen varlık ihraçları, ikincisi ise mükemmel bir izin gerektirmeyen likidite alanıdır. Bu iki koşuldan biri bile eksik olamaz.

ICO'ların izin almadan varlık ihraç edebilmesine rağmen, ICO token'larının ticaretinin izin gerektirdiğini analiz edelim, çünkü o zaman henüz merkeziyetsiz borsa (DEX) yoktu, ICO sonrasında ise geleneksel merkezi borsa üzerinden işlem yapılması gerekiyordu ve ticaret yapabilmek için onay alınması gerekiyordu.

NFT'ler ve yazıtlar, karmaşık bir onay sürecinden geçmeden ticaret platformlarında listelense de, NFT ve yazıt gibi varlık biçimlerinin kendisi sorunlar barındırıyor; likidite çok düşük, değerli olsa bile piyasada yer bulamama durumu kolayca ortaya çıkabiliyor.

Bu nedenle, ICO, NFT ve yazıtlar, ICM modelinin erken biçimleri olmasına rağmen, zamanın sınırlamaları ve varlıkların kendine özgü sorunları nedeniyle sürdürülebilir olamamıştır.

Pump.fun tarafından geliştirilen .fun modeli, siper piyasa ve açık piyasa kombinasyonu sayesinde, izin gerektirmeyen varlık ihraç ve ticaretini ustaca bir araya getiriyor, varlık ihraçının birincil ve ikincil piyasalarını kesintisiz bir şekilde bağlıyor ve dik fiyat eğrileri aracılığıyla topluluğun kendi kendine token tanıtma motivasyonunu oluşturuyor.

En önemli şey, Pump.fun'un yerel girişimcilerin ve sıradan yatırımcıların katılım isteğini tamamen harekete geçirmesidir; bu, piyasa dinamizminin en büyük kaynağıdır.

Bu nedenle, .fun modeli ICO, NFT, yazıtlar gibi geleneksel ICM modellerinin bir sentezidir. Üstelik, 2023 yılının sonu ile 2024 yılının başında, kripto para kullanıcıları VCM tokenlerinin yıllarca süren sıkıntılarının ardından biriken hoşnutsuzlukları ve gidecek yerleri olmadan, aniden Pump.fun'a yöneldiler ve bu da .fun modelini tamamen ateşledi.

Bazıları sorabilir, .fun modelindeki tokenlerin kalitesi düzensiz, dolandırıcılık projeleri giderek artıyor, zenginlik etkisi ise azalıyor, .fun modeli gerçekten sürdürülebilir mi? Herkes sıkılacak mı, yoksa tekrar VCM tokenine mi dönecek?

Daha önce de söylediğim gibi, ICM kripto para alanında yerel bir varlık ihraç modelidir, ancak bu, VCM'nin kripto para alanında tamamen bir pazarının olmadığı anlamına gelmez. Bazı projeler VCM modelini kullanmaya devam edebilir. Ama kim dedi VCM, ICM modeline entegre olamaz?

Erken dönemdeki .fun modundaki projelerin çoğu, tamamen birer meme token ya da VCM moduna geçemeyen sıradan erken dönem girişim projeleriydi. Ancak pazarın gelişmesiyle birlikte, .fun modunda kaliteli ürünler ve güçlü takımlara sahip yüksek kaliteli ICM projeleri de ortaya çıkmaya başladı. Bu projeler, işlerini ciddiyetle yapıyor, ürün geliştirme konusunda titiz çalışıyor ve doğrudan ICM aracılığıyla varlık ihracını tamamlayabiliyor.

Bununla kalmayıp, bazı projeler risk sermayesi fonları alsa bile ICM modelini benimseyebilir. Piyasada, ekiplerin siper pazarında risk sermayesinin ait olduğu payı elde etmelerine yardımcı olabilecek çok fazla araç var; ardından ekip ve risk sermayedarları arasında kendi paylarına ait tokenleri belirlenen kurallar dahilinde açmak yeterli olacaktır. Bu, yatırımcılar için hissettirilmez çünkü herkes siper aşamasında eşit rekabet ediyor ve payı kapıyor; bu, ICM'nin kurallarını ve deneyimini hiç değiştirmiyor.

Biliyorum ki bazı iyi projeler, risk sermayesi finansmanı alarak bu şekilde işlemeye başladı. Bu nedenle, VCM de ICM modeli ile birleştirilebilir. Bu nedenle, gelecekte ister saf meme tokenları, ister sıradan girişimciler, isterse de mükemmel üst düzey projeler ICM modelini benimseyebilir. Peki, ICM modeli kripto para alanında resmi olarak ana akım varlık ihraç modeli haline mi geldi? ICM modeli yok olacak mı?

Yani, başlığımıza geri dönersek, Pump.fun'ın token ihraç etmesi gerçekten Solana'nın çökmesine neden olacak mı? Açıkça hayır. Belki geçici olarak bir miktar likidite çekebilir, ancak Solana'nın ve hatta tüm kripto para piyasasının temellerinde bir değişiklik olmadı. ICM olmadan, herkesin gönülden VCM'ye geri döneceğine dair herhangi bir kanıt yok. Ayrıca, gelecekte daha fazla yeni .fun modeli varlık ihraç platformunun ortaya çıkmasıyla, bu durum ICM modelinin devrimini sürdürmeye devam edecek.

Bazıları, likiditenin bir gün tükeneceğini söylüyor. Evet, ama bu tüm sektörün sorunu, ICM'nin değil. O zaman her şeyin yeniden başlaması gerekebilir ve yeni bir döngünün gelmesini beklemek.

Son olarak, VCM'nin gerçekten kripto para birimi özelliklerine uygun bir yerel varlık ihraç modeli olmadığını, bunun yerine ICM'nin olduğunu vurgulamak gerekir.