USDe Stabilcoin'un Yenilikleri ve Zorlukları

USDe, merkeziyetsiz ve merkezi bir yapının arasında yer alan sentetik bir dolar stabilcoin'dir. Zincir üzerindeki varlık saklama ve Delta nötr stratejisi aracılığıyla istikrarı sürdürmeye ve getiri sağlamaya çalışır. Bu yenilikçi model, DeFi ve CeFi pazarları arasında bir denge arayışındadır ve mevcut stabilcoin pazarındaki bazı sorunları çözmeyi hedeflemektedir.

USDe'nin çalışma mekanizması

Kullanıcılar, 1:1 oranında USD karşılığında USDe basmak için stETH yatırarak işlem yapar. Yatırılan stETH, üçüncü taraf bir saklama kuruluşuna gönderilir ve "piyasa dışı uzlaşma" (OES) yöntemiyle borsa hesabına aktarılır. Ethena, merkezi borsada ETH sürekli sözleşmesi açığa satış pozisyonu alarak teminat değerinin Delta nötr kalmasını veya USD cinsinden sabit kalmasını sağlar.

Normal kullanıcılar, harici likidite havuzlarında USDe elde edebilirken, onaylı kurumlar doğrudan Ethena sözleşmesi aracılığıyla USDe basabilir ve geri alabilirler. Bu yapı, varlıkların her zaman şeffaf zincir üzerindeki saklama adresinde tutulmasını sağlar ve geleneksel banka altyapısı ile borsa ile ilgili riskleri azaltır.

OES - Yenilikçi Fon Yönetim Yöntemi

OES, çok taraflı hesaplama (MPC) teknolojisini kullanarak saklama adresi inşa ederken, zincir üzerindeki şeffaflığı korurken merkezi borsa ile işbirliği yaparak fonların kullanılmasına izin verir. Bu yöntem hem varlıkların merkeziyetsiz yönetimini garanti etmekte hem de merkezi borsaların likidite avantajlarından yararlanmayı sağlamaktadır.

Gelir Kaynağı

USDe'nin getirisi esasen iki kaynaktan gelmektedir:

1. ETH likidite türevleri ile elde edilen Ethereum staking getirisi
2. Borsada açılan kısa pozisyonlardan elde edilen fon oranı geliri ve baz ticareti geliri

Bu çeşitlendirilmiş gelir stratejisi, USD'e sahip olanlara yüksek potansiyel getiri sunar.

Getiri Oranı ve Sürdürülebilirlik

USDe'nin getiri oranı daha önce yüksek seviyelere ulaştı, ancak piyasa değişiklikleriyle birlikte azalma gösterdi. Getiri oranındaki dalgalanma, bu modelin merkezi borsa vadeli işlem pazarına olan bağımlılığını yansıtmaktadır. Gelecekteki getiriler, piyasa büyüklüğü ve işlem aktivitesinin kısıtlamalarına tabi olabilir.

Ölçeklenebilirlik Analizi

USDe'nin ölçeklenebilirliği esasen ETH ve BTC sürekli piyasa açık pozisyon toplamı ( Açık Pozisyon ) ile sınırlıdır. Son zamanlarda USDe arzı önemli ölçüde artsa da, daha fazla genişlemesi piyasa kapasitesi kısıtlamaları ile karşılaşabilir.

Potansiyel Riskler

1. Fonlama oranı riski: Piyasa alım tarafının yetersiz olması veya USD'nin aşırı arzı negatif getiriyle sonuçlanabilir.
2. Varlık Yönetimi Riski: OES ve merkezi kuruluş hizmetlerine bağımlılık.
3. Likidite riski: Büyük ölçekli fon işlemleri, yeterli likidite ile karşılaşmayabilir.
4. Varlık bağlama riski: stETH ile ETH arasındaki bağlama ilişkisi dalgalanma gösterebilir.

Bu risklere karşı koymak için Ethena, fonları biriktirmek için protokol gelir dağıtımı aracılığıyla bir sigorta fonu kurdu.

Genel olarak, USDe, stablecoin alanında yenilikçi bir deneme sergiliyor, ancak uzun vadeli gelişimi hala birçok zorluk ve belirsizlikle karşı karşıya. Pazar katılımcılarının gelişim dinamiklerini ve potansiyel riskleri yakından takip etmesi gerekiyor.