"Güzel Büyük Yasası": ABD'nin stablecoin ile kurtarma amaçlı tahvil finansal yapılandırma deneyimi

Yazar: Mask

Başlık: ABD'de "Güzel Yasa Tasarısı" yakında geçecek, stabilcoinleri geliştirmeyi ve Fed'in faiz indirimini teşvik etmeyi amaçlıyor.


36 trilyon dolarlık bir devlet tahvili krizinin tetiklediği bir finansal deney, kripto dünyasını ABD tahvillerinin "devralıcısı" haline getirmeye çalışıyor ve küresel para sistemi sessizce yeniden şekilleniyor.

Amerika Kongre Binası'nda, "Güzel Yasası" adı verilen bir yasama çalışması hızla ilerliyor. Deutsche Bank'ın son raporu bunu, Amerika'nın devasa borçlarına karşı bir "Pennsylvania Planı" olarak nitelendiriyor - istikrarlı paranın ABD tahvillerini satın almasını zorunlu kılarak dijital doları ulusal borç finansmanı sistemine dahil etmek.

Bu yasa, tüm dolar stabilize paralarının %100 nakit, ABD Hazine tahvili veya banka mevduatı bulundurulmasını zorunlu kılan "GENIUS Act" ile birlikte bir politika kombinasyonu oluşturuyor. Bu, stabilize paraların düzenlenmesinde köklü bir değişimi işaret ediyor. Yasa, stabilize para ihraç eden kuruluşların 1:1 oranında dolar veya yüksek likiditeye sahip varlıklar (örneğin, kısa vadeli ABD Hazine tahvilleri) rezerv olarak tutmasını gerektiriyor ve algoritmik stabilize paraları yasaklıyor, aynı zamanda federal ve eyalet düzeyinde çift yönlü bir düzenleme çerçevesi oluşturuyor. Hedefleri net:

• ABD tahvilleri üzerindeki baskıyı azaltmak: Zorunlu stablecoin rezerv varlıklarının ABD tahvil piyasasına yönlendirilmesi. ABD Hazine Bakanlığı'nın tahminlerine göre, 2028 yılına kadar küresel stablecoin piyasa değeri 2 trilyon dolara ulaşacak ve bunun 1.6 trilyon doları ABD tahvillerine akacak, bu da ABD bütçe açığına yeni finansman kanalları sağlayacak.

• Dolar egemenliğini pekiştirmek: Mevcut durumda %95'lik bir stabilcoin dolara bağlanıyor, yasa tasarısı "dolar→stabilcoin→küresel ödeme→ABD tahvili geri akışı" kapalı döngüsünü geçerek dijital ekonomide dolara ait "zincir üzerindeki para basma hakkını" güçlendiriyor.

• Faiz indirim beklentilerini teşvik etme: Deutsche Bank raporu, yasanın geçişinin ABD Merkez Bankası'nı faiz indirimine zorlayarak ABD Hazine tahvili finansman maliyetlerini düşüreceğini ve doları zayıflatarak ABD'nin ihracat rekabetçiliğini artıracağını belirtiyor.

ABD Hazine Borçları Barajı, Stabil Coin Politikası Aracı Oluyor

Amerika Birleşik Devletleri'nin federal borcu toplamı 36 trilyon doları aşmış durumda ve 2025 yılında ödenmesi gereken anapara ve faiz 9 trilyon dolara ulaşıyor. Bu "borç göleti" ile karşı karşıya kalan Trump yönetimi, acilen yeni finansman yolları açmak zorunda. Daha önce düzenleyici sınırda kalan bir finansal yenilik olan stabil coin, Beyaz Saray'ın kurtuluş umudu haline geldi.

Boston Para Piyasası Fonları Semineri'nden gelen sinyallere göre, stablecoin'ler ABD tahvil piyasasının "yeni alıcıları" olarak yetiştiriliyor. State Street Global Advisors CEO'su Yie-Hsin Hung, "Stablecoin'ler, devlet tahvili piyasası için kayda değer bir ek talep yaratıyor" dedi.

Sayısal veriler her şeyi açıklar: Mevcut stabilcoin toplam piyasa değeri 256 milyar dolar, bunun yaklaşık %80'i ABD Hazine tahvilleri veya repo anlaşmalarına yatırılmış, bu da yaklaşık 200 milyar dolara denk geliyor. ABD tahvil piyasasının %2'sinden daha az bir paya sahip olmasına rağmen, büyüme hızı geleneksel finansal kurumların dikkatini çekiyor.

Citibank, 2030'a kadar stabil coin pazar değerinin 1.6 ile 3.7 trilyon dolar arasında olacağını tahmin ediyor; bu tarihte ihraççıların elinde bulunan ABD tahvilleri 1.2 trilyon doları geçecektir. Bu büyüklük, ABD tahvillerinin en büyük sahipleri arasında yer almak için yeterlidir.

Böylece stablecoin'ler, doların uluslararasılaşmasının yeni bir aracı haline geldi; örneğin USDT, USDC gibi önde gelen stablecoin'ler yaklaşık 200 milyar dolar değerinde ABD Hazine tahvili tutuyor ve bu, ABD Hazine tahvillerinin %0.5'ine eşdeğer. Eğer bu ölçek 2 trilyon dolara (ABD Hazine tahvillerinde %80 tahsis) genişlerse, tutulan miktar herhangi bir tek ülkeden daha yüksek olacaktır. Bu mekanizma şu ihtimalleri doğurabilir:

• Finansal piyasaları çarpıtmak: Kısa vadeli ABD Hazine tahvillerine olan talebin artması, getirileri düşürerek getiri eğrisinin dikleşmesini artırmakta ve geleneksel para politikalarının etkinliğini zayıflatmaktadır.

• Gelişen piyasalardaki sermaye kontrolünü zayıflatmak: Stabilcoinlerin sınır ötesi akışı geleneksel banka sistemlerini atlayarak döviz müdahale yeteneğini zayıflatmaktadır (örneğin, 2022'de Sri Lanka'nın sermaye kaçışı nedeniyle kriz patlak vermiştir).

Tasarı Bıçakları, Düzenleyici Arbitrajın Finansal Mühendisliği

"Güzel Büyük Tasarı" ve "GENIUS Yasası" hassas bir politika kombinasyonunu oluşturuyor. İkincisi, düzenleyici çerçeve olarak, sabit paraların ABD tahvillerinin "kurtarıcısı" olmasını zorunlu kılıyor; ilki ise ihraç teşvikleri sunarak tam bir kapalı döngü oluşturuyor.

Tasarı tasarımının merkezi siyasi zekâ ile doludur: Kullanıcılar 1 dolara stabilcoin satın aldıklarında, ihraççı bu 1 doları ABD Hazine bonosu satın almak için kullanmak zorundadır. Bu hem uyum gereksinimlerini karşılamakta hem de mali finansman hedeflerine ulaşmaktadır. En büyük stabilcoin ihraççısı olan Tether, 2024'te net 33,1 milyar dolar ABD Hazine bonosu alarak, dünya genelinde yedinci en büyük Hazine bonosu alıcısı konumuna yükselmiştir.

Regülasyon düzeyleri, tekelci destekleme niyetini daha belirgin hale getiriyor: 10 milyar doların üzerinde bir piyasa değerine sahip stablecoin'ler, doğrudan federal otoriteler tarafından denetlenirken, küçük oyuncular eyalet düzeyindeki kurumlara bırakılıyor. Bu tasarım, piyasa konsolidasyonunu hızlandırıyor; şu anda Tether (USDT) ve Circle (USDC) %70'ten fazla pazar payına sahip.

Tasarı ayrıca, eş exclusivity maddeleri içeriyor: ABD'de non-dolar stabil coinlerin dolaşımını yasaklıyor, eşdeğer bir düzenleme kabul edilmediği sürece. Bu, doların egemenliğini pekiştirirken, Trump ailesinin desteklediği USD1 stabil coini için engelleri kaldırıyor - bu dijital varlık, Abu Dabi yatırım şirketi MGX'den 2 milyar dolarlık bir yatırım taahhüdü aldı.

Borç Transfer Zinciri, Stabil Coin'in Piyasa Kurtarma Misyonu

2025 yılının ikinci yarısında, ABD tahvil piyasası 1 trilyon dolarlık bir arz artışı ile karşılaşacak. Bu dalgayla, stabilcoin ihraççılarına büyük umutlar bağlanıyor. ABD Bankası faiz oranı strateji yöneticisi Mark Cabana, "Eğer Hazine kısa vadeli borçlanmaya geçerse, stabilcoinlerin getireceği talep artışı, Hazine Bakanı'na politika alanı sağlayacaktır."

Mekanizma tasarımı son derece incelikli.

  • Her 1 ABD doları stabil koini ihraç edildiğinde, 1 ABD doları kısa vadeli Hazine bonosu satın alınmalı, doğrudan finansman kanalları oluşturulmalıdır.

  • Stabil coin talebinin artışı, kurumsal satın alma gücüne dönüşerek hükümetin finansman belirsizliğini azaltır.

  • Yayımcılar, kendilerini güçlendiren bir talep döngüsü oluşturacak şekilde rezerv varlıklarını artırmaya zorlanıyor.

Finansal teknoloji şirketi Paxos'un portföy yöneticisi Adam Ackermann, birçok uluslararası önde gelen bankanın stabilcoin iş birliği konusunda görüşmeler yaptığı ve "stabilcoin çözümünü sekiz hafta içinde nasıl çıkaracaklarını" sorduğunu açıkladı. Sektördeki ilgi zirveye ulaştı.

Ama şeytan ayrıntılarda gizli: Stabil coinler esasen kısa vadeli ABD tahvillerine bağlıdır ve uzun vadeli ABD tahvillerinin arz ve talep dengesizliğine gerçek bir yardım sağlamaz. Ayrıca, mevcut stabil coin ölçeği, ABD tahvillerinin faiz harcamalarıyla karşılaştırıldığında hala oldukça küçüktür - küresel stabil coin toplam ölçeği 232 milyar dolar iken, ABD tahvillerinin yıllık faizi 1 trilyon doları aşmaktadır.

Yeni Dolar Hegemonyası, Zincir Üzerinde Sömürgecilik Yükseliyor

Yasanın derin stratejisi, dolar egemenliğinin dijital yükselişindedir. Küresel olarak, stabilcoinlerin %95'i dolara sabitlenmiştir ve geleneksel bankacılık sisteminin dışına "gölge dolar ağı" inşa edilmiştir.

Güneydoğu Asya, Afrika gibi bölgelerdeki KOBİ'ler, SWIFT sistemini atlayarak USDT aracılığıyla sınır ötesi para transferi yapıyor ve işlem maliyetlerini %70'ten fazla düşürüyor. Bu tür "resmi olmayan dolarizasyon", doların gelişen piyasalarda hızla nüfuz etmesine olanak tanıyor.

Daha derin etkiler, uluslararası ödeme sisteminin paradigma devrimindedir:

  • Geleneksel dolar uzlaşması, SWIFT gibi bankalar arası ağlara bağımlıdır.

  • Stabilcoinler, "on-chain dolar" biçiminde çeşitli dağıtık ödeme sistemlerine entegre edilir.

  • Dolar hesaplama yeteneği geleneksel finansal kurumların sınırlarını aşarak "dijital hegemonya" yükselişini sağlıyor.

Avrupa Birliği açıkça tehdidin farkında. MiCA düzenlemeleri, euro dışındaki stablecoin'lerin günlük ödeme işlevlerini kısıtlıyor ve büyük ölçekli stablecoin'lerin ihraç edilmesini yasaklıyor, Avrupa Merkez Bankası dijital euro'yu hızlandırmaya çalışıyor ama ilerleme yavaş.

Hong Kong, farklılaşmış bir strateji benimsemiştir: istikrarlı para birimi lisans sistemi oluşturulurken, aynı zamanda bir çift lisans sistemi ile OTC (tezgah üstü) ticaret ve saklama hizmetleri sunulması planlanmaktadır. Mali Otorite, gerçek dünya varlıklarının (RWA) tokenizasyonuna yönelik kılavuzlar yayınlamayı ve tahvil, gayrimenkul gibi geleneksel varlıkların blok zincirine taşınmasını teşvik etmeyi planlamaktadır.

Risk İletim Ağı, Zamanlayıcı Bombanın Geri Sayımı

Yasa, üç katmanlı yapısal riskleri barındırıyor:

Birinci Aşama: ABD Tahvilleri - Stabilcoin Ölüm Sarmalı. Eğer kullanıcılar topluca USDT'yi geri alırlarsa, Tether ABD tahvillerini satıp nakit almalı → ABD tahvilleri fiyatı düşer → Diğer stabilcoin rezervleri değersizleşir → Genel çöküş. 2022'de USDT, piyasa panik nedeniyle kısa bir süre için sabitinden ayrıldı, gelecekte benzer olaylar ölçeğin büyümesi nedeniyle ABD tahvil piyasasını etkileyebilir.

İkinci katman: Merkeziyetsiz finansın risklerinin büyümesi. Stabil coinler DeFi ekosistemine girdiğinde, likidite madenciliği, borç verme ve teminat gösterme gibi işlemlerle katman katman kaldıraçlandırılmaktadır. Restaking mekanizması, varlıkların farklı protokoller arasında tekrar tekrar teminat gösterilmesini sağlar ve riskler geometrik olarak büyür. Alt varlıkların değeri aniden düşerse, zincirleme tasfiye tetiklenebilir.

Üçüncü katman: Para politikası bağımsızlığının kaybı. Deutsche Bank raporu, kanunun "Fed'e faiz indirimine zorlayacağını" açıkça belirtiyor. Trump yönetimi, stabilcoinler aracılığıyla dolaylı olarak "para basma yetkisi" elde ediyor, bu da Fed'in bağımsızlığını tehlikeye atabilir — Powell son zamanlarda siyasi baskıyı reddetti, Temmuz'da faiz indiriminin umut verilmediğini ima etti.

Daha da zor olan, ABD'nin borcunun GSYİH oranının %100'ü aştığı ve ABD tahvillerinin kendi kredi riskinin yükseldiğidir. Eğer ABD tahvil getirileri sürekli ters döner veya temerrüt beklentileri ortaya çıkarsa, stabil coin'lerin güvenli liman özelliği tehlikeye girecektir.

Küresel Yeni Oyun Alanı, Ekonomik Düzenin Zincir Üzerinde Yeniden Yapılandırılması

Amerikan eylemleriyle karşı karşıya kalan dünya, üç ana kampta toplanıyor:

• Alternatif çözüm kampı: Yüksek enflasyonlu ülkelerdeki halk, stablecoin'leri "riskten korunma varlığı" olarak kullanarak yerel para biriminin dolaşımını ve merkez bankası para politikalarının etkinliğini zayıflatıyor. Bu ülkeler yerel stablecoin'leri veya çok taraflı dijital para köprü projelerini geliştirmeyi hızlandırabilir, ancak zorlu ticaret zorluklarıyla karşı karşıya kalıyorlar.

Ve uluslararası sistem de değişime uğrayacak: tek kutupluluktan "karma mimariye" geçiş, mevcut reform önerisi üç yol sunuyor:

• Aşırı Parçalanma: Jeopolitik çatışmaların tırmanması durumunda, ayrılmış bir dolar, euro ve BRICS para birimleri bloğu oluşabilir ve küresel ticaret maliyetleri artar.

PayPal CEO Alex Chriss, kritik bir engeli vurguladı: "Tüketici açısından bakıldığında, şu anda stablecoin'lerin benimsenmesini teşvik eden gerçek bir teşvik yok." Şirket, benimseme sorununu aşmak için ödül mekanizmaları sunuyor, XBIT gibi merkeziyetsiz borsa ise akıllı sözleşmelerle güven sorununu çözüyor.

Deutsche Bank raporu, "Güzel Büyük Tasarı" uygulamaya konulduğunda, Fed'in faiz indirmeye zorlanacağı ve doların önemli ölçüde zayıflayacağı öngörüsünde bulundu. 2030 yılına gelindiğinde, stabilcoinlerin 1.2 trilyon dolar değerinde ABD Hazine bonosuna sahip olmasıyla, küresel finansal sistemin belki de sessizce zincir üzerinde yeniden yapılandırılmış olacağı - dolar egemenliğinin kod biçiminde blok zincirindeki her bir işlemde yer alacağı ve riskin merkeziyetsiz ağlar aracılığıyla her bir katılımcıya yayıldığı belirtiliyor.

Teknolojik yenilik asla tarafsız bir araç değildir; dolar blok zinciri elbisesini giydiğinde, eski düzenin mücadelesi yeni bir savaş alanında sahneleniyor!

View Original
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
  • Reward
  • Comment
  • Share
Comment
0/400
No comments
  • Pin
Trade Crypto Anywhere Anytime
qrCode
Scan to download Gate app
Community
  • 简体中文
  • English
  • Tiếng Việt
  • 繁體中文
  • Español
  • Русский
  • Français (Afrique)
  • Português (Portugal)
  • Bahasa Indonesia
  • 日本語
  • بالعربية
  • Українська
  • Português (Brasil)