Ethena, Pendle и Aave: Механизмы и анализ рисков новых арбитражных цепей
С ростом популярности Ethena сложная цепочка Арбитража работает на высокой скорости: залог (e/s)USDe на одной из платформ кредитования, заимствование стабильной монеты, покупка YT/PT на DEX для получения дохода, часть позиций снова возвращает PT на платформу кредитования для циклического увеличения заемных средств, чтобы получить баллы Ethena и другие внешние стимулы. Это привело к резкому увеличению залогового риска PT на платформе кредитования, а использование основных стабильных монет возросло до более чем 80%, что сделало всю систему более чувствительной к любым колебаниям.
В данной статье будет подробно проанализирован механизм работы этой финансовой цепочки, механизмы выхода, а также дизайн риск-менеджмента соответствующих платформ. Однако понимание механизма — это только первый шаг; настоящие мастера продвигаются дальше, анализируя обновления рамок. Мы часто привыкли использовать инструменты анализа данных для обзора "прошлого", в то время как нам не хватает того, как предвидеть различные возможности "будущего", и действительно достигнуть этого — сначала определить границы рисков, а затем обсудить доходность.
Арбитраж механизм: от "доходной стороны" до "системной стороны"
Этот арбитражный путь работает следующим образом: на одной из платформ займа вносится eUSDe или sUSDe(sUSDe в качестве залога, приносящего естественный доход), затем берется в долг стабильная монета, после чего на одном из DEX покупаются YT/PT. YT соответствует будущему доходу, а PT, так как доход был отрезан, всегда можно купить со скидкой и удерживать до срока погашения, чтобы обменять по курсу 1:1, получая разницу. Конечно, настоящая "большая часть" - это внешние стимулы, такие как баллы Ethena.
Полученные PT сами по себе могут использоваться в качестве залога на платформе кредитования, что делает их идеальной отправной точкой для циклического займа: "залог PT → заем стабильной монеты → покупка PT/YT → повторный залог". Это делается для того, чтобы, основываясь на относительно определенной прибыли, использовать плечо для получения высокоэластичных доходов, таких как баллы Ethena.
Как эта финансовая цепочка изменила структуру рынка кредитования?
Активы, поддерживаемые USDe, постепенно стали основным обеспечением на одной из платформ для заимствования, доля достигла примерно 43.5%, что напрямую повысило использование основных стейблкоинов USDT/USDC.
Объем заемных средств USDe составляет около 370 миллионов долларов, из которых примерно 220 миллионов (≈60%) используются для леверажной стратегии PT, коэффициент использования вырос с примерно 50% до около 80%.
На платформе кредитования предложение USDe сильно концентрировано, два крупнейших участника в сумме превышают 61%. Эта концентрация, наряду с круговым кредитным плечом, увеличивает доходность, но также повышает уязвимость системы.
Правило очень простое: чем более привлекательна прибыль, тем более переполнен цикл, и тем более чувствительна вся система. Любое небольшое колебание цены, ставки или ликвидности будет безжалостно увеличено этой цепочкой рычага.
Увеличение сложности выхода: структурные ограничения некоторого DEX
При снижении кредитного плеча или закрытии вышеупомянутой циклической позиции существует два основных способа:
Рыночный выход: продать PT/YT до срока, обменять на стейблкоин для погашения и снятия залога.
Держать до истечения: держать PT до истечения, 1:1 обменять на базовый актив и затем вернуть. Этот способ медленнее, но более надежен при рыночных колебаниях.
Выход стал сложным в основном из-за двух структурных ограничений определенного DEX:
Фиксированный срок: до истечения срока PT нельзя напрямую выкупить, можно только продать на вторичном рынке. Если вы хотите "быстро снизить плечо", вам придется учитывать влияние как глубины вторичного рынка, так и колебаний цен.
"Имплицированный диапазон доходности" AMM: AMM на определенном DEX наиболее эффективен в заданном имплицированном диапазоне доходности. Как только изменения рыночных настроений приводят к тому, что ценообразование доходности выходит за пределы этого диапазона, AMM может "выйти из строя", и сделки могут осуществляться только на более тонком ордерном книге, что приводит к резкому увеличению проскальзывания и риска ликвидации. Чтобы предотвратить распространение рисков, кредитные платформы внедрили PT риск-оракул: когда цена PT падает до определенной нижней границы, рынок автоматически замораживается. Это помогает избежать плохих долгов, но также означает, что в краткосрочной перспективе PT будет сложно продать, и придется ждать восстановления рынка или держать до срока.
Поэтому выход в спокойной рыночной обстановке обычно несложен, но когда рынок начинает переоценивать, а ликвидность становится напряженной, выход становится основной точкой трения, и необходимо заранее разработать план действий.
"Тормоза и буфер" кредитной платформы: сделать снижение кредитного плеча упорядоченным и контролируемым
Столкнувшись с такой структурной трением, как платформы для кредитования могут осуществлять контроль за рисками? Она встроила в себя систему "тормозов и буферов":
Механизм замораживания и базовой цены: если цена PT достигает базовой цены оракула и остается на этом уровне, соответствующий рынок может быть заморожен до срока; по истечении срока PT естественным образом распадается на базовые активы, затем происходит безопасное расчистка/размораживание, чтобы尽量 избежать переполнения ликвидности, вызванного фиксированной структурой сроков.
Внутренняя ликвидация: в крайних случаях, ликвидационная награда устанавливается на 0, сначала создается буфер, а затем осуществляется поэтапная ликвидация залога: USDe будет продан на вторичном рынке после восстановления ликвидности, а PT будет удерживаться до истечения срока, чтобы избежать пассивной распродажи на ордерной книге с низкой ликвидностью на вторичном рынке, что приведет к увеличению проскальзывания.
Белый список для выкупа: если кредитный договор получает белый список Ethena, можно обойти вторичный рынок и напрямую выкупить базовую стабильную монету за USDe, что снижает удары и повышает коэффициент возврата.
Границы сопутствующих инструментов: В период временной нехватки ликвидности USDe, своп долгов может обменять долги, оцененные в USDe, на USDT/USDC; однако из-за ограничений конфигурации E-mode, миграция имеет пороговые значения и шаги, требующие более достаточного обеспечения.
"Адаптивная база" Ethena: поддержка структурной и кастодиальной изоляции
На платформах кредитования есть "тормоза", а на стороне активов требуется "автоматическая трансмиссия" Ethena для поглощения ударов.
Поддержка состояния структуры и ставки финансирования: когда ставка финансирования снижается или становится отрицательной, Ethena уменьшает хеджирование и увеличивает поддержку стейблкоинов; в середине мая 2024 года доля стейблкоинов достигла около 76,3%, затем вернулась в диапазон около 50%, что все равно выше, чем в предыдущие годы, что позволяет активно снижать давление в периоды отрицательных ставок.
Буферная способность: в экстремальных сценариях конфискации LST, чистая оценка общего влияния на поддержку USDe составляет около 0,304%; резерв в 60 миллионов долларов достаточно для поглощения такого удара ( составляет лишь около 27% ), поэтому реальное влияние на привязку и выплату контролируемо.
Кастодиальная защита и изоляция активов являются ключевыми: активы Ethena не хранятся непосредственно на бирже, а обрабатываются через сторонние кастодиальные компании для внебиржевых расчетов и изоляции активов. Это означает, что даже если у самой биржи возникнут проблемы с операциями или платежами, эти активы, использующиеся в качестве залога, остаются независимыми и защищенными по праву собственности. В этой изолированной структуре могут быть реализованы эффективные процессы экстренной помощи: если биржа прерывает свою работу, кастодиальная компания может аннулировать открытые позиции после пропуска определенного раунда расчетов, освободив залог, что поможет Ethena быстро перенести хеджированные позиции на другие биржи, тем самым значительно сократив окно риска.
Когда несоответствие в основном связано с "перепродажей подразумеваемой доходности", а не с повреждением поддержки USDe, под защитой замораживания оракулов и многоуровневой ликвидации, риск плохих долгов можно контролировать; действительно, необходимо уделить особое внимание хвостовым событиям, связанным с повреждением поддерживающей стороны.
6 сигналов риска, на которые следует обратить внимание
Следующие 6 сигналов сильно связаны с платформами кредитования, одним DEX и Ethena, и могут служить приборной панелью для повседневного мониторинга:
Займы USDe и использование: постоянный мониторинг общего объема займов USDe, доли стратегий PT с использованием заемных средств и кривой использования. Долгосрочное использование выше 80%, чувствительность системы значительно возрастает.
Открытие заимствования платформы и вторичные эффекты стабильной монеты: обратите внимание на долю поддерживающих активов USDe в общем обеспечении на платформе заимствования, а также на передающие эффекты на использование основных стабильных монет, таких как USDT/USDC.
Концентрация и повторная залог: мониторинг доли вкладов основных адресов; когда концентрация основных адресов превышает 50-60%, необходимо быть осторожным с возможным воздействием ликвидности, вызванным их синхронными действиями.
Близость диапазона подразумеваемой доходности: проверьте, насколько близка подразумеваемая доходность целевого пула PT/YT к установленным пределам AMM; близость или превышение диапазона означает снижение эффективности свифта и увеличение выходной трения.
Состояние предсказателя рисков PT: обратите внимание на расстояние между рыночной ценой PT и минимальным ценовым порогом предсказателя рисков на платформе кредитования; приближение к порогу является сильным сигналом, что цепочка плечей должна "упорядоченно замедляться".
Статус поддержки Ethena: Регулярно проверяйте состав резервов, опубликованный Ethena. Изменение доли стабильных монет отражает стратегию адаптации к ставке финансирования и способность системы к буферизации.
От наблюдения к границам: управление рисками и ликвидностью
Эти сигналы в конечном итоге должны служить для управления рисками. Мы можем закрепить их в 4 четких "границах" и действовать вокруг замкнутого цикла "лимит риска → порог срабатывания → действия по устранению."
граница 1: Циклический множитель
Циклический левередж при увеличении доходности ( и добавлении внешних стимулов ) одновременно будет увеличивать чувствительность к цене, процентной ставке и ликвидности; чем выше множитель, тем меньше пространство для выхода.
Лимит: установить максимальное количество циклов и минимальный запас маржи.
Триггер: использование ≥ 80% / Быстрый рост процентной ставки по займам в стейблкоинах / Повышение близости диапазона.
Действия: снизить множитель, внести маржу, приостановить новые циклы; при необходимости переключиться на "удерживать до истечения срока".
граница 2: ограничение по срокам (PT)
PT нельзя выкупить до срока истечения; "держать до срока" должно рассматриваться как обычный путь, а не как временная мера.
Лимит: установить пределы по позициям, зависящим от "продажи до истечения срока".
Действие: увеличить долю наличных средств и маржи, скорректировать приоритет выхода; в случае необходимости установить период заморозки "только сокращение".
граница 3: состояние оракула
Цена близка к минимальному порогу или вызвала заморозку, что означает, что цепочка переходит в стадию упорядоченного замедления и дедолларизации.
Лимит: минимальная разница цены с базовой ценой оракула (buffer) и самый короткий период наблюдения.
Действие: поэтапное сокращение позиций, повышение уровня предупреждения о ликвидации, выполнение процедуры обмена долгов/снижение левереджа и увеличение частоты опроса данных.
граница 4: инструментальное трение
Смена долгов, миграция eMode и другие действия эффективны в напряженные периоды, но существуют такие трения, как пороговые значения, ожидания, дополнительные маржи и проскальзывания.
Лимит: доступный лимит инструмента/временной интервал и максимальная допустимая просадка и стоимость.
Срабатывание: ставка заимствования или время ожидания превышает порог / глубина торгов падает ниже предела.
Действие: резервирование избыточных средств, переключение на альтернативный канал (, поэтапное закрытие позиций/удержание до окончания/выкуп по белому списку ) и приостановка стратегии увеличения позиций.
Заключение и будущее направление
Арбитраж Ethena с некоторым DEX создал цепочку передачи от "доходного магнита" до "системной устойчивости", соединяя кредитные платформы, некоторый DEX и Ethena. Цикл на стороне капитала увеличил чувствительность, структурные ограничения на стороне рынка усложнили выход, в то время как каждый протокол предоставляет буфер через свои собственные механизмы управления рисками.
В области DeFi повышение аналитических возможностей проявляется в том, как мы смотрим на данные и используем их. Мы привыкли использовать инструменты анализа данных для обзора "прошлого", например, отслеживая изменения позиций по ключевым адресам или тенденции использования протоколов и т.д. Это важно, так как помогает нам выявлять системные уязвимости, такие как высокий рычаг и концентрация. Но его ограничения также очевидны: исторические данные показывают "статическую снимок" рисков, но не могут рассказать нам, как эти статические риски будут развиваться в динамические системные крахи, когда настанет буря на рынке.
Чтобы увидеть эти потенциальные риски в хвосте и проследить их путь передачи, необходимо ввести перспективное "стресс-тестирование" - именно для этого предназначены имитационные модели. Они позволяют нам параметризовать все сигналы риска, упомянутые в этой статье, такие как ( коэффициент использования, концентрация, цена и другие ) параметры, и поместить их в совместную модель, состоящую из цифровой песочницы ( платформы кредитования, некоторого DEX и основных механизмов протокола Ethena ), чтобы многократно обсуждать: "Что если... произойдет?"
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
13 Лайков
Награда
13
6
Репост
Поделиться
комментарий
0/400
JustAnotherWallet
· 08-08 19:31
Снова пришли с новыми хитростями арбитража, устал.
Посмотреть ОригиналОтветить0
GmGmNoGn
· 08-07 15:05
Когда рынок хороший, все становятся королями арбитража.
Посмотреть ОригиналОтветить0
rugged_again
· 08-07 15:05
ловушка就 ловушка吧 又不是第一次了
Посмотреть ОригиналОтветить0
SandwichDetector
· 08-07 15:03
Кто сможет вынести этот риск займа?
Посмотреть ОригиналОтветить0
NotGonnaMakeIt
· 08-07 15:01
Опять новый способ для неудачников
Посмотреть ОригиналОтветить0
BrokenDAO
· 08-07 14:56
Ты занимаешься кодом, да? Занимаешься управлением? Провалиться еще раз.
Анализ цепочки Ethena Арбитраж: механизмы, риски и границы управления капиталом
Ethena, Pendle и Aave: Механизмы и анализ рисков новых арбитражных цепей
С ростом популярности Ethena сложная цепочка Арбитража работает на высокой скорости: залог (e/s)USDe на одной из платформ кредитования, заимствование стабильной монеты, покупка YT/PT на DEX для получения дохода, часть позиций снова возвращает PT на платформу кредитования для циклического увеличения заемных средств, чтобы получить баллы Ethena и другие внешние стимулы. Это привело к резкому увеличению залогового риска PT на платформе кредитования, а использование основных стабильных монет возросло до более чем 80%, что сделало всю систему более чувствительной к любым колебаниям.
В данной статье будет подробно проанализирован механизм работы этой финансовой цепочки, механизмы выхода, а также дизайн риск-менеджмента соответствующих платформ. Однако понимание механизма — это только первый шаг; настоящие мастера продвигаются дальше, анализируя обновления рамок. Мы часто привыкли использовать инструменты анализа данных для обзора "прошлого", в то время как нам не хватает того, как предвидеть различные возможности "будущего", и действительно достигнуть этого — сначала определить границы рисков, а затем обсудить доходность.
Арбитраж механизм: от "доходной стороны" до "системной стороны"
Этот арбитражный путь работает следующим образом: на одной из платформ займа вносится eUSDe или sUSDe(sUSDe в качестве залога, приносящего естественный доход), затем берется в долг стабильная монета, после чего на одном из DEX покупаются YT/PT. YT соответствует будущему доходу, а PT, так как доход был отрезан, всегда можно купить со скидкой и удерживать до срока погашения, чтобы обменять по курсу 1:1, получая разницу. Конечно, настоящая "большая часть" - это внешние стимулы, такие как баллы Ethena.
Полученные PT сами по себе могут использоваться в качестве залога на платформе кредитования, что делает их идеальной отправной точкой для циклического займа: "залог PT → заем стабильной монеты → покупка PT/YT → повторный залог". Это делается для того, чтобы, основываясь на относительно определенной прибыли, использовать плечо для получения высокоэластичных доходов, таких как баллы Ethena.
Как эта финансовая цепочка изменила структуру рынка кредитования?
Активы, поддерживаемые USDe, постепенно стали основным обеспечением на одной из платформ для заимствования, доля достигла примерно 43.5%, что напрямую повысило использование основных стейблкоинов USDT/USDC.
Объем заемных средств USDe составляет около 370 миллионов долларов, из которых примерно 220 миллионов (≈60%) используются для леверажной стратегии PT, коэффициент использования вырос с примерно 50% до около 80%.
На платформе кредитования предложение USDe сильно концентрировано, два крупнейших участника в сумме превышают 61%. Эта концентрация, наряду с круговым кредитным плечом, увеличивает доходность, но также повышает уязвимость системы.
Правило очень простое: чем более привлекательна прибыль, тем более переполнен цикл, и тем более чувствительна вся система. Любое небольшое колебание цены, ставки или ликвидности будет безжалостно увеличено этой цепочкой рычага.
Увеличение сложности выхода: структурные ограничения некоторого DEX
При снижении кредитного плеча или закрытии вышеупомянутой циклической позиции существует два основных способа:
Рыночный выход: продать PT/YT до срока, обменять на стейблкоин для погашения и снятия залога.
Держать до истечения: держать PT до истечения, 1:1 обменять на базовый актив и затем вернуть. Этот способ медленнее, но более надежен при рыночных колебаниях.
Выход стал сложным в основном из-за двух структурных ограничений определенного DEX:
Фиксированный срок: до истечения срока PT нельзя напрямую выкупить, можно только продать на вторичном рынке. Если вы хотите "быстро снизить плечо", вам придется учитывать влияние как глубины вторичного рынка, так и колебаний цен.
"Имплицированный диапазон доходности" AMM: AMM на определенном DEX наиболее эффективен в заданном имплицированном диапазоне доходности. Как только изменения рыночных настроений приводят к тому, что ценообразование доходности выходит за пределы этого диапазона, AMM может "выйти из строя", и сделки могут осуществляться только на более тонком ордерном книге, что приводит к резкому увеличению проскальзывания и риска ликвидации. Чтобы предотвратить распространение рисков, кредитные платформы внедрили PT риск-оракул: когда цена PT падает до определенной нижней границы, рынок автоматически замораживается. Это помогает избежать плохих долгов, но также означает, что в краткосрочной перспективе PT будет сложно продать, и придется ждать восстановления рынка или держать до срока.
Поэтому выход в спокойной рыночной обстановке обычно несложен, но когда рынок начинает переоценивать, а ликвидность становится напряженной, выход становится основной точкой трения, и необходимо заранее разработать план действий.
"Тормоза и буфер" кредитной платформы: сделать снижение кредитного плеча упорядоченным и контролируемым
Столкнувшись с такой структурной трением, как платформы для кредитования могут осуществлять контроль за рисками? Она встроила в себя систему "тормозов и буферов":
Механизм замораживания и базовой цены: если цена PT достигает базовой цены оракула и остается на этом уровне, соответствующий рынок может быть заморожен до срока; по истечении срока PT естественным образом распадается на базовые активы, затем происходит безопасное расчистка/размораживание, чтобы尽量 избежать переполнения ликвидности, вызванного фиксированной структурой сроков.
Внутренняя ликвидация: в крайних случаях, ликвидационная награда устанавливается на 0, сначала создается буфер, а затем осуществляется поэтапная ликвидация залога: USDe будет продан на вторичном рынке после восстановления ликвидности, а PT будет удерживаться до истечения срока, чтобы избежать пассивной распродажи на ордерной книге с низкой ликвидностью на вторичном рынке, что приведет к увеличению проскальзывания.
Белый список для выкупа: если кредитный договор получает белый список Ethena, можно обойти вторичный рынок и напрямую выкупить базовую стабильную монету за USDe, что снижает удары и повышает коэффициент возврата.
Границы сопутствующих инструментов: В период временной нехватки ликвидности USDe, своп долгов может обменять долги, оцененные в USDe, на USDT/USDC; однако из-за ограничений конфигурации E-mode, миграция имеет пороговые значения и шаги, требующие более достаточного обеспечения.
"Адаптивная база" Ethena: поддержка структурной и кастодиальной изоляции
На платформах кредитования есть "тормоза", а на стороне активов требуется "автоматическая трансмиссия" Ethena для поглощения ударов.
Поддержка состояния структуры и ставки финансирования: когда ставка финансирования снижается или становится отрицательной, Ethena уменьшает хеджирование и увеличивает поддержку стейблкоинов; в середине мая 2024 года доля стейблкоинов достигла около 76,3%, затем вернулась в диапазон около 50%, что все равно выше, чем в предыдущие годы, что позволяет активно снижать давление в периоды отрицательных ставок.
Буферная способность: в экстремальных сценариях конфискации LST, чистая оценка общего влияния на поддержку USDe составляет около 0,304%; резерв в 60 миллионов долларов достаточно для поглощения такого удара ( составляет лишь около 27% ), поэтому реальное влияние на привязку и выплату контролируемо.
Кастодиальная защита и изоляция активов являются ключевыми: активы Ethena не хранятся непосредственно на бирже, а обрабатываются через сторонние кастодиальные компании для внебиржевых расчетов и изоляции активов. Это означает, что даже если у самой биржи возникнут проблемы с операциями или платежами, эти активы, использующиеся в качестве залога, остаются независимыми и защищенными по праву собственности. В этой изолированной структуре могут быть реализованы эффективные процессы экстренной помощи: если биржа прерывает свою работу, кастодиальная компания может аннулировать открытые позиции после пропуска определенного раунда расчетов, освободив залог, что поможет Ethena быстро перенести хеджированные позиции на другие биржи, тем самым значительно сократив окно риска.
Когда несоответствие в основном связано с "перепродажей подразумеваемой доходности", а не с повреждением поддержки USDe, под защитой замораживания оракулов и многоуровневой ликвидации, риск плохих долгов можно контролировать; действительно, необходимо уделить особое внимание хвостовым событиям, связанным с повреждением поддерживающей стороны.
6 сигналов риска, на которые следует обратить внимание
Следующие 6 сигналов сильно связаны с платформами кредитования, одним DEX и Ethena, и могут служить приборной панелью для повседневного мониторинга:
Займы USDe и использование: постоянный мониторинг общего объема займов USDe, доли стратегий PT с использованием заемных средств и кривой использования. Долгосрочное использование выше 80%, чувствительность системы значительно возрастает.
Открытие заимствования платформы и вторичные эффекты стабильной монеты: обратите внимание на долю поддерживающих активов USDe в общем обеспечении на платформе заимствования, а также на передающие эффекты на использование основных стабильных монет, таких как USDT/USDC.
Концентрация и повторная залог: мониторинг доли вкладов основных адресов; когда концентрация основных адресов превышает 50-60%, необходимо быть осторожным с возможным воздействием ликвидности, вызванным их синхронными действиями.
Близость диапазона подразумеваемой доходности: проверьте, насколько близка подразумеваемая доходность целевого пула PT/YT к установленным пределам AMM; близость или превышение диапазона означает снижение эффективности свифта и увеличение выходной трения.
Состояние предсказателя рисков PT: обратите внимание на расстояние между рыночной ценой PT и минимальным ценовым порогом предсказателя рисков на платформе кредитования; приближение к порогу является сильным сигналом, что цепочка плечей должна "упорядоченно замедляться".
Статус поддержки Ethena: Регулярно проверяйте состав резервов, опубликованный Ethena. Изменение доли стабильных монет отражает стратегию адаптации к ставке финансирования и способность системы к буферизации.
От наблюдения к границам: управление рисками и ликвидностью
Эти сигналы в конечном итоге должны служить для управления рисками. Мы можем закрепить их в 4 четких "границах" и действовать вокруг замкнутого цикла "лимит риска → порог срабатывания → действия по устранению."
граница 1: Циклический множитель
Циклический левередж при увеличении доходности ( и добавлении внешних стимулов ) одновременно будет увеличивать чувствительность к цене, процентной ставке и ликвидности; чем выше множитель, тем меньше пространство для выхода.
граница 2: ограничение по срокам (PT)
PT нельзя выкупить до срока истечения; "держать до срока" должно рассматриваться как обычный путь, а не как временная мера.
граница 3: состояние оракула
Цена близка к минимальному порогу или вызвала заморозку, что означает, что цепочка переходит в стадию упорядоченного замедления и дедолларизации.
граница 4: инструментальное трение
Смена долгов, миграция eMode и другие действия эффективны в напряженные периоды, но существуют такие трения, как пороговые значения, ожидания, дополнительные маржи и проскальзывания.
Заключение и будущее направление
Арбитраж Ethena с некоторым DEX создал цепочку передачи от "доходного магнита" до "системной устойчивости", соединяя кредитные платформы, некоторый DEX и Ethena. Цикл на стороне капитала увеличил чувствительность, структурные ограничения на стороне рынка усложнили выход, в то время как каждый протокол предоставляет буфер через свои собственные механизмы управления рисками.
В области DeFi повышение аналитических возможностей проявляется в том, как мы смотрим на данные и используем их. Мы привыкли использовать инструменты анализа данных для обзора "прошлого", например, отслеживая изменения позиций по ключевым адресам или тенденции использования протоколов и т.д. Это важно, так как помогает нам выявлять системные уязвимости, такие как высокий рычаг и концентрация. Но его ограничения также очевидны: исторические данные показывают "статическую снимок" рисков, но не могут рассказать нам, как эти статические риски будут развиваться в динамические системные крахи, когда настанет буря на рынке.
Чтобы увидеть эти потенциальные риски в хвосте и проследить их путь передачи, необходимо ввести перспективное "стресс-тестирование" - именно для этого предназначены имитационные модели. Они позволяют нам параметризовать все сигналы риска, упомянутые в этой статье, такие как ( коэффициент использования, концентрация, цена и другие ) параметры, и поместить их в совместную модель, состоящую из цифровой песочницы ( платформы кредитования, некоторого DEX и основных механизмов протокола Ethena ), чтобы многократно обсуждать: "Что если... произойдет?"