Как понять влияние стейблкоинов на краткосрочные государственные облигации США?
В данной статье систематизировано основное содержание рабочей бумаги Базового банка, опубликованной 28 мая 2025 года, под названием «Стейблкоины и цены безопасных активов», целью которой является исследование влияния потоков средств стейблкоинов на рынок краткосрочных казначейских облигаций США и его политические последствия.
——
Фон
К марту 2025 года общий объем управления активами долларовых стейблкоинов превысил 200 миллиардов долларов, причем этот объем не только превышает большинство традиционных криптоактивов, но и уже превысил объем краткосрочных казначейских облигаций США, находящихся в собственности основных иностранных официальных учреждений, таких как Китай.
В качестве криптовалюты, которая гарантирует обмен на доллары по курсу 1:1 и использует долларовые активы в качестве резервной поддержки, стабильные монеты быстро становятся ключевыми институциональными участниками рынка краткосрочных долговых обязательств.
Среди них Tether (USDT) и Circle (USDC) являются двумя основными эмитентами, чья структура резервов сильно зависит от казначейских облигаций США и инструментов денежного рынка.
Только в 2024 году объем казначейских облигаций США, приобретенных с помощью долларовых стейблкоинов, близок к 40 миллиардам долларов, что сопоставимо с объемом активов крупнейшего правительства денежного рынка США и даже превышает уровень официальных запасов большинства стран.
——
Данные
Исследование использует ежедневные данные с января 2021 года по март 2025 года, в основном включает в себя:
▪️Данные о рыночной капитализации стейблкоинов: из CoinMarketCap, охватывающие шесть стейблкоинов, привязанных к доллару, включая USDT, USDC и другие.
▪️Цены на криптовалюту: выбирайте ежедневные цены на биткойн и эфириум, источник Yahoo Finance
▪️Доходность государственных облигаций США: из базы данных FRED, охватывающей краткосрочные ставки от 3 месяцев до 1 года
▪️Индекс криптоударов: создание экзогенных инструментальных переменных с использованием непредсказуемой части индекса криптовалют Bloomberg (BGCI).
Сначала модель строит одномерную функцию импульсного отклика в качестве базовой оценки, затем вводятся контрольные переменные, такие как доходность государственных облигаций с разными сроками и цены на криптоактивы, чтобы повысить точность идентификации;
Кроме того, в исследовании использовались инструментальные переменные, основанные на колебаниях крипторынка, чтобы дополнительно смягчить потенциальные проблемы эндогенности, тем самым получая динамическое и причинное воздействие ликвидности стейблкоинов на краткосрочные процентные ставки.
——
Заключение
1) Потоки капитала стейблкоинов имеют значительное влияние на доходность краткосрочных государственных облигаций; чистый приток стейблкоинов в размере 3,5 миллиарда долларов может привести к снижению доходности трехмесячных казначейских векселей примерно на 2-2,5 базисных пункта в течение 10 дней.
2) Эффект от оттока средств на повышение доходности больше, чем эффект от притока на ее понижение; отток в 3,5 миллиарда долларов приведет к росту доходности примерно на 6-8 базисных пунктов.
3) Влияние оборота стейблкоинов на сроковые структуры американских облигаций ограничено, влияние оборота стейблкоинов в основном сосредоточено на коротком конце (3 месяца), в то время как на доходность 2-летних и 5-летних облигаций практически нет измеримых эффекта переноса.
4) Если рынок стейблкоинов продолжит быстро расширяться, его денежные потоки могут значительно снизить доходность краткосрочных государственных облигаций, что, в свою очередь, может нарушить эффективность передачи денежной политики Федеральной резервной системой через рыночные процентные ставки.
——
Политическое влияние
▪️Ставит под угрозу денежно-кредитную политику
Эмпирическое исследование основано на притоке в 3,5 миллиарда долларов или 2 стандартных отклонения в секторе стабильных монет объемом около 2000 миллиардов долларов. Ожидаемое влияние на доходность казначейских облигаций составит от -6,28 до -7,85 базисных пунктов.
▪️Необходимо повысить прозрачность резервов стабильных монет и унифицировать регуляторные подходы.
Детальное раскрытие резервов USDC увеличивает предсказуемость рынка, в то время как непрозрачность USDT усложняет анализ. Стандартизированные требования к отчетности могут снизить системные риски, возникающие из-за концентрации держания государственных облигаций, сделав некоторые из этих потоков капитала более прозрачными и предсказуемыми.
-
▪️Существует системный финансовый риск
Эмитенты стейблкоинов являются частными компаниями и не находятся в рамках традиционного финансового регулирования. Не участвуют в Базельском соглашении и из-за отсутствия окошка дисконтирования могут вызвать паническую распродажу краткосрочных американских облигаций в стрессовых ситуациях.
Иными словами, стабильные монеты по-прежнему подвержены рискам вывода средств, несоответствию ликвидности и рискам сроков. Следует рассмотреть возможность установления требований к капиталу и ликвидным буферам для основных стабильных монет и включить их в управление макропруденциальной рамкой.
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
Как понять влияние стейблкоинов на краткосрочные государственные облигации США?
В данной статье систематизировано основное содержание рабочей бумаги Базового банка, опубликованной 28 мая 2025 года, под названием «Стейблкоины и цены безопасных активов», целью которой является исследование влияния потоков средств стейблкоинов на рынок краткосрочных казначейских облигаций США и его политические последствия.
——
Фон
К марту 2025 года общий объем управления активами долларовых стейблкоинов превысил 200 миллиардов долларов, причем этот объем не только превышает большинство традиционных криптоактивов, но и уже превысил объем краткосрочных казначейских облигаций США, находящихся в собственности основных иностранных официальных учреждений, таких как Китай.
В качестве криптовалюты, которая гарантирует обмен на доллары по курсу 1:1 и использует долларовые активы в качестве резервной поддержки, стабильные монеты быстро становятся ключевыми институциональными участниками рынка краткосрочных долговых обязательств.
Среди них Tether (USDT) и Circle (USDC) являются двумя основными эмитентами, чья структура резервов сильно зависит от казначейских облигаций США и инструментов денежного рынка.
Только в 2024 году объем казначейских облигаций США, приобретенных с помощью долларовых стейблкоинов, близок к 40 миллиардам долларов, что сопоставимо с объемом активов крупнейшего правительства денежного рынка США и даже превышает уровень официальных запасов большинства стран.
——
Данные
Исследование использует ежедневные данные с января 2021 года по март 2025 года, в основном включает в себя:
▪️Данные о рыночной капитализации стейблкоинов: из CoinMarketCap, охватывающие шесть стейблкоинов, привязанных к доллару, включая USDT, USDC и другие.
▪️Цены на криптовалюту: выбирайте ежедневные цены на биткойн и эфириум, источник Yahoo Finance
▪️Доходность государственных облигаций США: из базы данных FRED, охватывающей краткосрочные ставки от 3 месяцев до 1 года
▪️Индекс криптоударов: создание экзогенных инструментальных переменных с использованием непредсказуемой части индекса криптовалют Bloomberg (BGCI).
метод
本研究采用局部projection法(Local Projection Method),以五日累计稳定币资金流为核心解释变量,评估其对3个月期美国国库券yield的影响。
Сначала модель строит одномерную функцию импульсного отклика в качестве базовой оценки, затем вводятся контрольные переменные, такие как доходность государственных облигаций с разными сроками и цены на криптоактивы, чтобы повысить точность идентификации;
Кроме того, в исследовании использовались инструментальные переменные, основанные на колебаниях крипторынка, чтобы дополнительно смягчить потенциальные проблемы эндогенности, тем самым получая динамическое и причинное воздействие ликвидности стейблкоинов на краткосрочные процентные ставки.
——
Заключение
1) Потоки капитала стейблкоинов имеют значительное влияние на доходность краткосрочных государственных облигаций; чистый приток стейблкоинов в размере 3,5 миллиарда долларов может привести к снижению доходности трехмесячных казначейских векселей примерно на 2-2,5 базисных пункта в течение 10 дней.
2) Эффект от оттока средств на повышение доходности больше, чем эффект от притока на ее понижение; отток в 3,5 миллиарда долларов приведет к росту доходности примерно на 6-8 базисных пунктов.
3) Влияние оборота стейблкоинов на сроковые структуры американских облигаций ограничено, влияние оборота стейблкоинов в основном сосредоточено на коротком конце (3 месяца), в то время как на доходность 2-летних и 5-летних облигаций практически нет измеримых эффекта переноса.
4) Если рынок стейблкоинов продолжит быстро расширяться, его денежные потоки могут значительно снизить доходность краткосрочных государственных облигаций, что, в свою очередь, может нарушить эффективность передачи денежной политики Федеральной резервной системой через рыночные процентные ставки.
——
Политическое влияние
▪️Ставит под угрозу денежно-кредитную политику
Эмпирическое исследование основано на притоке в 3,5 миллиарда долларов или 2 стандартных отклонения в секторе стабильных монет объемом около 2000 миллиардов долларов. Ожидаемое влияние на доходность казначейских облигаций составит от -6,28 до -7,85 базисных пунктов.
假设稳定币行业增长 10 倍,到 2028 年达到 2万亿美元,并且 5 日资金流的方差按比例增加。 最终可能会抑制短期收益率,其程度足以有意义地影响美联储货币策略向市场yield的传导。
-
▪️Необходимо повысить прозрачность резервов стабильных монет и унифицировать регуляторные подходы.
Детальное раскрытие резервов USDC увеличивает предсказуемость рынка, в то время как непрозрачность USDT усложняет анализ.
Стандартизированные требования к отчетности могут снизить системные риски, возникающие из-за концентрации держания государственных облигаций, сделав некоторые из этих потоков капитала более прозрачными и предсказуемыми.
-
▪️Существует системный финансовый риск
Эмитенты стейблкоинов являются частными компаниями и не находятся в рамках традиционного финансового регулирования. Не участвуют в Базельском соглашении и из-за отсутствия окошка дисконтирования могут вызвать паническую распродажу краткосрочных американских облигаций в стрессовых ситуациях.
Иными словами, стабильные монеты по-прежнему подвержены рискам вывода средств, несоответствию ликвидности и рискам сроков. Следует рассмотреть возможность установления требований к капиталу и ликвидным буферам для основных стабильных монет и включить их в управление макропруденциальной рамкой.