O ponto de partida do mercado estruturalmente lento do Bitcoin já foi formado

Estamos no ponto de partida de um ciclo lento de alta de Bitcoin, que pode durar até dez anos. A aprovação do ETF de Bitcoin no final de 2023 é um ponto de viragem crucial, fazendo com que as propriedades de mercado do Bitcoin comecem a se transformar gradualmente de um ativo de risco completo para um ativo de reserva. Atualmente, estamos na fase inicial do Bitcoin se tornar um ativo de reserva, ao mesmo tempo em que estamos em um ambiente de redução das taxas de juros nos EUA, o que fornece um bom espaço para crescimento do Bitcoin. O papel do Bitcoin na alocação de ativos está mudando de "objeto de especulação" para "ferramenta de alocação de ativos", estimulando um aumento na demanda em ciclos mais longos.

A evolução das características desses ativos ocorre exatamente no momento em que a política monetária passa de restritiva para expansionista. O ciclo de cortes de juros da Reserva Federal não é apenas um contexto macroeconômico abstrato, mas sim um sinal de preço do capital que tem um impacto substantivo sobre o Bitcoin.

Sob este mecanismo, o Bitcoin apresenta novas características de operação: sempre que há sinais de correção no mercado após um sentimento excessivamente otimista, e os preços estão prestes a entrar na borda do mercado em baixa, há uma onda de "liquidez" a entrar, interrompendo a tendência de queda. Outros ativos criptográficos, devido à evaporação da supervalorização e à tecnologia ainda não implementada, carecem temporariamente de uma lógica de alocação de médio prazo; o Bitcoin torna-se neste momento o "único ativo de certeza em que se pode apostar". Enquanto as expectativas de afrouxamento persistirem, e os ETFs continuarem a captar recursos, o Bitcoin terá dificuldade em formar um mercado em baixa nos moldes tradicionais durante todo o ciclo de queda de taxas, passando no máximo por correções temporárias, ou devido a eventos macroeconômicos inesperados, passando por limpezas de bolhas locais.

Isso significa que o Bitcoin irá atravessar todo o ciclo de redução de taxas de juros como um "ativo de refúgio". A lógica de ancoragem de seu preço também irá gradualmente transitar de "preferência de risco" para "apoio à certeza macroeconômica". À medida que o tempo passa, a maturidade dos ETFs e o aumento do peso da alocação institucional, o Bitcoin também completará sua transição inicial de ativo de risco para ativo de refúgio. Quando o próximo ciclo de aumento de taxas de juros começar, é muito provável que o Bitcoin seja verdadeiramente confiável pelo mercado como um "porto seguro sob aumento de taxas de juros" pela primeira vez. Isso não só elevará sua posição de alocação nos mercados tradicionais, mas também poderá obter parte do efeito de siphoning de fundos na competição com ativos tradicionais de refúgio como ouro e títulos, abrindo assim um ciclo estrutural de bull market lento que atravessará a próxima década.

A tarifa como uma ferramenta de ajuste saudável para Bitcoin

Nos últimos meses do processo tarifário, a principal direcção política considerada por Trump foi o retorno da manufactura e a melhoria das finanças, atacando ao mesmo tempo os principais países adversários. Com o objetivo de melhorar a situação financeira do governo, Trump pode sacrificar a estabilidade dos preços ou o crescimento económico. A situação financeira do governo dos EUA agravou-se durante a pandemia, e a subida das taxas de juros dos títulos do tesouro a 10 anos nos últimos anos fez com que os gastos com juros do governo dos EUA mais que duplicassem em três anos. Apesar de que a receita tarifária representa menos de 2% da estrutura fiscal federal, Trump ainda assim continua a fazer questão das tarifas.

O objetivo das tarifas é determinar a atitude dos aliados e trocar por proteção de segurança. De acordo com a análise de Milan, presidente do Conselho de Consultores Econômicos da Casa Branca, as tarifas são uma "ferramenta anômala de intervenção no mercado", usada de forma especial em crises ou confrontos. A lógica estratégica da política tarifária dos EUA está cada vez mais próxima da "armação fiscal", que não apenas se "auto-financia" fiscalmente, mas, mais importante, "renta externamente" em escala global. Os EUA tentam reestruturar o sistema comercial global em uma "rede de comércio amigo" centrada na América, forçando cadeias industriais-chave a se transferirem para países aliados ou para o próprio território dos EUA. Trump propôs tarifas elevadas sobre todos os produtos importados da China, essencialmente forçando os fabricantes globais a "se posicionarem", transferindo capacidade da China para o Vietnã, México, Índia, e até mesmo para o próprio território dos EUA.

No entanto, as tarifas são uma espada de dois gumes. Elas podem aumentar os preços dos produtos importados, estimular a pressão inflacionária e desafiar a independência da política monetária da Reserva Federal dos EUA. Além disso, podem provocar uma resposta contundente dos países adversários, bem como protestos ou até retaliações por parte de aliados. Quando as tarifas ameaçam o mercado de capitais e os custos de juros do governo dos EUA, Trump fica muito nervoso e imediatamente libera boas notícias sobre tarifas para salvar o sentimento do mercado. Portanto, a política tarifária de Trump tem um poder destrutivo limitado, mas sempre que surgem notícias inesperadas sobre tarifas, o mercado de ações e o preço do Bitcoin recuam. É uma visão apropriada considerar as tarifas como uma ferramenta de ajuste benéfica para o Bitcoin; na premissa de que as expectativas de recessão nos EUA diminuem, a possibilidade de as tarifas, por si só, criarem um cisne negro é muito baixa.

A inevitável queda da posição do dólar e a nova missão das stablecoins

Para Trump, é aceitável sacrificar a posição do dólar nas reservas de moeda internacional para alcançar o objetivo do retorno da indústria manufatureira. Parte da desindustrialização que os EUA enfrentam é devido à força do dólar. Quando o dólar permanece forte, a demanda global por dólares continua a aumentar, levando a um superávit financeiro contínuo, que, em última análise, contribui para um déficit comercial persistente, fazendo com que a indústria manufatureira dos EUA fuja. Para garantir o retorno da indústria manufatureira, Trump usará frequentemente a arma das tarifas, mas esse processo acelerará a queda da posição do dólar.

No contexto da rápida evolução do panorama financeiro global, a relativa diminuição do controle do dólar tradicional tornou-se uma realidade que não pode ser ignorada. Essa mudança é resultado da sobreposição e evolução a longo prazo de vários fatores estruturais. Embora a posição dominante do dólar no financiamento e comércio internacionais continue sólida, uma análise profunda a partir de perspectivas como a infraestrutura financeira subjacente, o caminho de expansão do capital, e a eficácia das ferramentas de política monetária revela que sua influência global está a enfrentar desafios sistémicos.

A tendência de multipolaridade da economia global está a reconfigurar a necessidade relativa do dólar. Com o rápido desenvolvimento de outras economias, especialmente o crescimento dos sistemas financeiros auto-organizados na Ásia e no Oriente Médio, o mecanismo de liquidação único baseado no dólar enfrenta cada vez mais a concorrência de opções alternativas. A vantagem de liquidez global do dólar tradicional e o seu monopólio na liquidação começam a ser corroídos.

Os Estados Unidos têm demonstrado uma tendência de sobrecarga de crédito nas suas operações fiscais e monetárias nos últimos anos. A expansão de crédito no passado e a emissão excessiva de dólares, em um contexto de maior sincronicidade do mercado global na era digital, amplificaram significativamente seus efeitos colaterais. A inércia das ferramentas de governança financeira dos EUA torna-se evidente, uma vez que a ordem financeira tradicional ainda não se adaptou completamente ao novo modelo de crescimento dominado pela economia digital e pela IA.

O dólar já não é o único ativo capaz de oferecer liquidação global e armazenamento de valor, e o seu papel está a ser progressivamente diluído por ativos protocolados diversificados. A rápida evolução do sistema Crypto também está a pressionar os sistemas monetários soberanos a fazerem compromissos estratégicos. A aprovação da lei GENIUS pode ser vista, de certa forma, como uma resposta estratégica e uma concessão institucional do sistema federal dos EUA a esta nova lógica financeira.

Lei GENIUS: uma estratégia de compromisso "de recuo para avanço"

A legislação GENIUS não reflete uma ação regulatória no sentido convencional, mas parece mais uma concessão estratégica de "recuar para avançar". Os Estados Unidos possuem uma clara consciência da mudança paradigmática na governança monetária provocada pelo Crypto e começaram a tentar, através do design institucional, realizar uma forma de "usar a força do outro" para a infraestrutura financeira futura. A ampla distribuição de ativos em dólares no sistema Crypto torna impossível para os EUA bloquear seu desenvolvimento apenas com uma regulamentação, sendo necessário, ao invés disso, garantir que os ativos em dólares não sejam marginalizados na próxima fase da competição monetária em cadeia através de uma "regulação inclusiva institucional".

O significado estratégico da lei GENIUS reside no fato de que ela não tem mais como principal objetivo o "reprimenda", mas sim, através da construção de um quadro de conformidade previsível, reintegrar o desenvolvimento de stablecoins em dólares na visão federal. Se não forem enviados sinais proativos de aceitação da lógica financeira Crypto, poderá ser forçado a aceitar um sistema financeiro em blockchain não dominado pelo dólar. Uma vez que o dólar perca sua posição de ativo de ancoragem no mundo em blockchain, sua capacidade de liquidação global e a capacidade de exportação de instrumentos financeiros também diminuirão.

A lei GENIUS é uma "retirada tática" da moeda soberana sob um novo paradigma, com o objetivo de reintegrar recursos e redefinir a estrutura de poder monetário on-chain. Os Estados Unidos não escolheram um confronto direto ou regulamentação forçada, mas sim fizeram uma escolha através da lei GENIUS - sacrificando o controle direto sobre as partes marginais dos ativos criptográficos em troca da legitimidade dos ativos em dólares das stablecoins; cedendo parte do poder de construção da ordem on-chain em troca da continuidade do direito de ancoragem dos ativos principais.

O papel das moedas sombra é amplificado através das ferramentas Crypto

A proposta do projeto de lei GENIUS é, à primeira vista, um ajuste na ordem de emissão de stablecoins, mas seu significado mais profundo reside no fato de que a estrutura monetária do dólar está explorando um novo mecanismo de expansão, utilizando sistemas on-chain para estender a lógica das moedas sombra existentes. A prática do modelo de Restaking no ecossistema DeFi oferece uma inspiração direta para essa mudança estrutural. Restaking não é simplesmente a reutilização de ativos, mas uma maneira de maximizar a eficiência do uso dos colaterais subjacentes através da lógica da camada de protocolo, permitindo a derivação e reutilização de crédito de ativos on-chain sem alterar a fonte original de crédito. Uma abordagem semelhante está sendo adotada no mundo das moedas fiduciárias para construir um mecanismo de ampliação de segunda camada para o "dólar on-chain".

O mecanismo de shadow banking no sistema financeiro tradicional completa o efeito multiplicador de moeda por meio da expansão de crédito fora do balanço e intermediários não tradicionais. Por outro lado, o sistema de stablecoins em blockchain possui características de modularidade e automação mais robustas, tornando o caminho para a formação do multiplicador de moeda não apenas mais curto, mas também mais transparente. Se o colateral da stablecoin for títulos do Tesouro dos EUA, sua essência é usar o crédito estatal como fonte primária de ancoragem, ampliando-o em várias rodadas por meio de estruturas de protocolo em blockchain. Cada rodada de ampliação pode ser projetada como colateral parcial, staking em ciclo ou suporte cruzado de múltiplos ativos; com liquidez suficiente em blockchain e demanda de cenários, pode-se formar um sistema totalmente novo de expansão de crédito em dólares, impulsionado pela lógica em blockchain.

Esta estrutura não apenas mantém as características hierárquicas das moedas sombra tradicionais, mas também introduz mecanismos de liquidação e rastreamento on-chain mais operacionais. Especialmente após o desenvolvimento gradual de implantações multi-chain e estruturas de liquidação cross-chain, os caminhos de liquidez das stablecoins on-chain não estarão mais limitados a bolsas centralizadas ou plataformas de pagamento, podendo se aprofundar em mais pilhas de camadas de protocolo. Nesta estrutura, cada novo staking ou embalagem de ativos pode se tornar um novo nó de camada de crédito. O projeto de lei GENIUS não proíbe explicitamente esse tipo de operação, o que significa que a regulamentação em si pressupõe a sustentabilidade da estrutura de moeda sombra on-chain, apenas aplicando uma seleção e revisão na emissão de primeira camada.

O efeito multiplicador da moeda no ambiente on-chain possui uma combinabilidade natural. Uma vez que a stablecoin on-chain tenha uma ampla base de circulação de protocolos, sua capacidade de staking não estará mais limitada à estrutura de ativos e passivos das finanças tradicionais, mas será realizada por meio de contratos inteligentes que permitem caminhos de fluxo de ativos mais granulares. Isso também significa que: os limites de crédito do dólar on-chain serão determinados conjuntamente pelo comportamento do mercado e pelo design do protocolo, e não dependerão completamente da permissão regulatória. Essa mudança representa um choque fundamental para o sistema de moeda fiduciária, não se trata de saber se a escala de um tipo específico de stablecoin é controlável, mas se o crédito do dólar ainda pode ser gerido de forma a manter seu ponto final em um ciclo fechado.

A lógica por trás do projeto de lei GENIUS provavelmente já aceitou o fato da expansão irreversível dos limites de crédito. Enquanto estabelece um quadro regulatório claro, os EUA não impuseram restrições absolutas sobre emissões e reembalagens no exterior; ao contrário, ao conceder mais flexibilidade às instituições em conformidade, estabelecem uma estrutura monetária multilayer "paralela dentro e fora da tabela, colaborativa on-chain e off-chain". Assim, as autoridades reguladoras dos EUA podem manter a posição de base de crédito do dólar no sistema on-chain sem interferir nos caminhos operacionais específicos e controlar os riscos sistêmicos através de um mecanismo de acesso de primeira camada.

Isto também explica por que, embora a lei enfatize que emissores estrangeiros não podem entrar no mercado dos EUA, não nega seu significado de existência. Na verdade, a emissão externa, o reembalamento on-chain e a ampliação cíclica de protocolos constituem a base do novo modelo de expansão do dólar, cuja contribuição para a influência do dólar não é inferior ao sistema tradicional de dólares offshore. Sob esta perspectiva, o mecanismo de Restaking no DeFi não é apenas uma ferramenta para melhorar a eficiência da liquidez interna do Crypto, mas também se tornou um modelo de design de alavancagem de crédito que pode ser referenciado na estrutura financeira real.

As expectativas de mercado contínuas durante o ciclo de redução de taxas impossibilitam a ativação de indicadores "bear market".

Ao observar a tendência de preços do Bitcoin, diversos indicadores podem ser classificados em duas grandes categorias com base em seu mecanismo de ação e temporalidade: indicadores a priori e indicadores a posteriori. O sentimento do mercado pode ser visto como uma variável intermediária que conecta essas duas categorias de indicadores, desempenhando um papel catalisador na ativação da conversão de oferta e demanda e na aceleração da reversão de tendências.

Os indicadores antecedentes geralmente apresentam um ritmo de mudança mais lento e uma maior capacidade de previsão de tendências. Esses indicadores não significam que o preço irá reverter imediatamente, mas sim que indicam antecipadamente oportunidades estruturais potenciais, sendo assim muito adequados para o "esquerdo