Interpretação da nova legislação de inovação financeira: impacto nos Ativos de criptografia nos próximos dez anos

Recentemente, a Câmara dos Representantes dos EUA aprovou o projeto de lei de Inovação e Tecnologia Financeira do Século XXI (FIT21) com 279 votos a favor e 136 contra. Este projeto de lei estabelece um quadro regulatório para ativos digitais e pode tornar-se uma das leis com maior impacto na indústria de ativos de criptografia até ao momento.

O núcleo do projeto de lei FIT21 está na regulamentação do quadro de supervisão dos ativos digitais, fornecendo diretrizes para a aplicação de ETFs à vista e para a conformidade de mais ativos de criptografia. Isso marca o fim da era cinza de mais de dez anos desde o nascimento das moedas digitais, entrando oficialmente em uma nova fase de desenvolvimento.

Divisão de responsabilidades regulatórias

A legislação estabelece que a supervisão dos ativos digitais é da responsabilidade de duas entidades principais:

• Comissão de Negociação de Futuros de Commodities ( CFTC ): responsável pela supervisão da negociação de ativos de criptografia e participantes do mercado relacionados.
• Comissão de Valores Mobiliários ( SEC ): responsável pela supervisão de ativos digitais considerados valores mobiliários e suas plataformas de negociação.

Definição de ativos digitais

O projeto de lei define "ativos digitais" como uma forma de representação digital intercambiável, que pode ser transferida diretamente entre indivíduos sem depender de intermediários, e registrada em um livro-razão distribuído público protegido por encriptação. Esta definição abrange uma ampla gama de formas digitais, desde Ativos de criptografia até ativos físicos tokenizados.

Critérios de classificação de ativos digitais

A proposta de lei apresentou vários elementos-chave para distinguir se os ativos digitais pertencem a valores mobiliários ou a mercadorias:

1. Contrato de investimento (Teste de Howey ): Se a compra de ativos digitais for considerada um investimento e os investidores esperarem obter lucros através de esforços de empreendedores ou terceiros, esse ativo é geralmente considerado um valor mobiliário.

2. Uso e consumo: Se os ativos digitais forem utilizados principalmente como meio de consumo de bens ou serviços, eles podem ser classificados como mercadorias ou ativos não mobiliários.

3. Grau de descentralização: Se a rede por trás dos ativos digitais for altamente descentralizada, sem uma autoridade central a controlar a rede ou as funções dos ativos, esses ativos tendem a ser considerados como mercadorias.

4. Funcionalidades e características técnicas: A construção técnica e a forma de implementação das funcionalidades dos ativos digitais também são critérios de classificação.

5. Atividades de mercado: a promoção e a venda de ativos no mercado também são fatores importantes. Se forem comercializados principalmente com base nas expectativas de retorno do investimento, podem ser considerados valores mobiliários.

Utilização e consumo padrão

Do ponto de vista do uso e consumo, as blockchains públicas, tokens PoW e tokens funcionais estão mais alinhados com os padrões de mercadoria. A característica comum desses ativos digitais é que são principalmente utilizados como meio de troca ou método de pagamento, em vez de serem considerados como investimentos para esperar valorização de capital.

Definição do grau de descentralização

A proposta estabelece critérios específicos para o grau de descentralização:

1. Controle: Nos últimos 12 meses, nenhuma pessoa ou entidade foi capaz de controlar ou alterar substancialmente a funcionalidade ou operação do sistema de blockchain de forma unilateral.

2. Distribuição de propriedade: Nos últimos 12 meses, nenhuma pessoa ou entidade relacionada ao emissor possui mais de 20% do total de ativos digitais emitidos.

3. Direitos de voto e governança: Nos últimos 12 meses, nenhuma pessoa ou entidade relevante conseguiu orientar ou influenciar unilateralmente mais de 20% dos direitos de voto.

4. Contribuição de código: Nos últimos 3 meses, o emissor ou pessoas relacionadas não realizaram modificações unilaterais substanciais no sistema de blockchain, a menos que fosse para resolver problemas de segurança ou melhorias técnicas.

5. Marketing: Nos últimos 3 meses, o emissor e suas partes relacionadas não comercializaram ativos de criptografia como investimento ao público.

Funcionalidades e características técnicas

A relação entre os ativos digitais e a tecnologia de blockchain subjacente determina a direção da regulamentação, incluindo principalmente:

• Emissão de ativos: emitir através do mecanismo programático da blockchain
• Verificação de transações: validar e registar através do mecanismo de consenso
• Governança descentralizada: os detentores participam da tomada de decisões do projeto

Essas características afetam diretamente como os ativos são regulamentados. Se os ativos digitais forem principalmente oferecidos através de programas de automação de blockchain que proporcionam retorno econômico ou permitem a participação em votações para a governança, podem ser considerados como valores mobiliários. Se forem utilizados principalmente como meio de troca ou para a obtenção de bens e serviços, podem ser classificados como mercadorias.

Discussão de Questões Importantes

1. A característica de emissão programática dos ativos tende a ser definida como mercadoria

Mesmo que os ativos digitais sejam vendidos ou transferidos de acordo com os termos do contrato de investimento, se forem emitidos automaticamente através de um sistema de blockchain programático, eles por si mesmos não se tornarão automaticamente valores mobiliários. Isso se deve ao seguinte:

• A operação programática reduz o controle direto de indivíduos ou grupos sobre a operação de ativos.
• A característica de descentralização garante que a operação de ativos siga regras predefinidas
• A transparência na programação permite que os investidores acessem diretamente as regras e tomem decisões

2. Processamento de ativos digitais com funções de governança e votação

Isto envolve um campo complexo de regulamentação de ativos digitais. É necessário considerar simultaneamente o grau de descentralização dos ativos e as expectativas de controle ou benefícios económicos que são oferecidos aos investidores:

• A elevada descentralização impulsiona os ativos a serem vistos como mercadorias
• O direito de voto e a participação na governança podem fazer com que os ativos sejam considerados como valores mobiliários

A chave para resolver essa contradição está na avaliação:

• Impacto substancial dos direitos de voto: se tem impacto direto no valor e operação dos ativos
• Expectativas de retorno econômico: o objetivo da posse é obter retorno econômico ou realizar atividades como a negociação de ativos.

Suporte técnico e inovação

Proposta de lei:

1. Expandir o centro de estratégia de inovação e tecnologia financeira da SEC ( FinHub ) e o laboratório da CFTC ( LabCFTC )

2. Estabelecer um comitê consultivo conjunto entre a CFTC e a SEC, focado em questões de ativos de criptografia.

3. Estudar o desenvolvimento e o impacto das Finanças Descentralizadas ( DeFi )

4. Explorar o papel e as necessidades de regulamentação dos Ativos de criptografia não fungíveis (NFTs) nos mercados financeiros

Estas medidas demonstram a atitude de conformidade dos Ativos de criptografia, estabelecendo a base para as futuras estratégias de regulamentação de DeFi e NFTs.