Atenção ao risco da taxa de desconto: análise da estratégia de rendimento alavancado da Ethena em uma plataforma de negociação e um DEX
Recentemente, surgiu uma estratégia intrigante no campo do DeFi, que envolve a utilização do certificado de rendimento de staking sUSDe da Ethena como fonte de rendimento, juntamente com o certificado de rendimento fixo PT-sUSDe em alguma DEX, e a utilização de algum protocolo de empréstimo como fonte de capital para realização de arbitragem de taxas de juros e obtenção de rendimento alavancado. Embora muitos especialistas em DeFi sejam otimistas em relação a essa estratégia, o autor acredita que o mercado pode estar ignorando os potenciais riscos envolvidos. Este artigo visa compartilhar algumas percepções, ajudando os leitores a compreenderem de forma mais abrangente esta estratégia.
Em geral, esta estratégia de mineração alavancada PT não é uma arbitragem sem risco. O risco de desconto do ativo PT ainda existe, e os participantes precisam avaliar objetivamente os riscos e controlar a alavancagem de forma razoável para evitar liquidações.
Análise do mecanismo de rendimento de alavancagem PT
A estratégia envolve três protocolos DeFi principais: Ethena, uma DEX e um protocolo de empréstimo. Ethena é um protocolo de stablecoin de rendimento que captura, de forma de baixo risco, a taxa de juros de short no mercado de contratos perpétuos de exchanges centralizadas através de uma estratégia de hedge Delta Neutral. A DEX é um protocolo de taxa fixa que decompõe os tokens de recibo de rendimento de taxa flutuante em um Token Principal (PT) semelhante a um título sem juros e um recibo de rendimento (YT). O protocolo de empréstimo permite que os usuários usem criptomoedas específicas como garantia para emprestar outras criptomoedas.
Esta estratégia integra as funcionalidades de três protocolos: utiliza o sUSDe da Ethena para criar a taxa de juro fixa PT-sUSDe em alguma DEX, depois deposita o PT-sUSDe em algum protocolo de empréstimo como colateral, emprestando USDe ou outras stablecoins, repetindo este processo em ciclo para aumentar a alavancagem. Os rendimentos são principalmente determinados pela taxa de rendimento base do PT-sUSDe, pelo múltiplo de alavancagem e pela margem de empréstimo.
Estado atual do mercado da estratégia e participação dos usuários
Após um determinado acordo de empréstimo ter começado a apoiar ativos PT como garantias, a estratégia rapidamente se tornou popular. Atualmente, o acordo suporta dois tipos de ativos PT: PTsUSDe julho e PTeUSDe maio, com um suprimento total que já atinge cerca de 1 mil milhões de dólares.
Teoricamente, através de empréstimos circulares, a alavancagem pode ser aumentada para cerca de 9 vezes. Desconsiderando as taxas de Gas e outros custos, usando a estratégia sUSDe como exemplo, o retorno teórico máximo pode chegar a 60,79%, sem incluir as recompensas de pontos Ethena.
Analisando os dados do pool de fundos PT-sUSDe em um determinado protocolo de empréstimo, 78 investidores forneceram um volume total de 450 milhões de dólares, com uma significativa participação de grandes investidores, que geralmente utilizam altas taxas de alavancagem. Por exemplo, as taxas de alavancagem dos quatro principais endereços são de 9x, 6.6x, 6.5x e 8.35x, com volumes de capital que variam de 3.29 milhões a 10 milhões de dólares.
O risco da taxa de desconto não deve ser ignorado
Embora muitas análises enfatizem as características de baixo risco dessa estratégia, até mesmo chamando-a de arbitragem sem risco, a realidade não é bem assim. A estratégia de mineração alavancada enfrenta principalmente dois tipos de risco: risco cambial e risco de taxa de juros.
Embora a taxa de câmbio do USDe, como moeda estável madura, tenha um risco relativamente baixo, a singularidade dos ativos PT introduz fatores de risco adicionais. O preço dos ativos PT varia ao longo do seu período de existência em função das transações de mercado, embora a tendência a longo prazo seja gradualmente aproximar-se de 1.
Um determinado protocolo de empréstimo adotou um esquema de precificação off-chain para ativos PT, tentando equilibrar entre refletir as mudanças estruturais nas taxas de juros e evitar a manipulação do mercado a curto prazo. Isso significa que, quando a taxa de juros dos ativos PT sofre um ajuste estrutural ou o mercado tem expectativas consistentes sobre as mudanças nas taxas de juros, o preço do Oracle varia, introduzindo assim risco de taxa de desconto na estratégia.
É importante notar que o mecanismo Oracle de um determinado protocolo de empréstimo possui as seguintes características:
À medida que a data de vencimento se aproxima, a frequência de atualização de preços diminui e o risco da taxa de desconto diminui em consequência.
Quando a diferença entre a taxa de juros do mercado e a taxa de juros do Oracle ultrapassar 1% e a duração exceder o limite definido, será acionada uma atualização de preço.
Assim, os participantes da estratégia devem acompanhar de perto as mudanças nas taxas de juro e ajustar prontamente o nível de alavancagem para reduzir o risco de liquidação. Em geral, embora essa estratégia tenha potencial para trazer ganhos consideráveis, os participantes precisam estar plenamente cientes dos riscos envolvidos e operar com cautela.
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GasWhisperer
· 07-16 10:08
9x de alavancagem? mmm os padrões do pool de mem sugerem cautela rn...
Análise da estratégia de rendimento alavancado PT: risco da taxa de desconto por trás dos altos rendimentos
Atenção ao risco da taxa de desconto: análise da estratégia de rendimento alavancado da Ethena em uma plataforma de negociação e um DEX
Recentemente, surgiu uma estratégia intrigante no campo do DeFi, que envolve a utilização do certificado de rendimento de staking sUSDe da Ethena como fonte de rendimento, juntamente com o certificado de rendimento fixo PT-sUSDe em alguma DEX, e a utilização de algum protocolo de empréstimo como fonte de capital para realização de arbitragem de taxas de juros e obtenção de rendimento alavancado. Embora muitos especialistas em DeFi sejam otimistas em relação a essa estratégia, o autor acredita que o mercado pode estar ignorando os potenciais riscos envolvidos. Este artigo visa compartilhar algumas percepções, ajudando os leitores a compreenderem de forma mais abrangente esta estratégia.
Em geral, esta estratégia de mineração alavancada PT não é uma arbitragem sem risco. O risco de desconto do ativo PT ainda existe, e os participantes precisam avaliar objetivamente os riscos e controlar a alavancagem de forma razoável para evitar liquidações.
Análise do mecanismo de rendimento de alavancagem PT
A estratégia envolve três protocolos DeFi principais: Ethena, uma DEX e um protocolo de empréstimo. Ethena é um protocolo de stablecoin de rendimento que captura, de forma de baixo risco, a taxa de juros de short no mercado de contratos perpétuos de exchanges centralizadas através de uma estratégia de hedge Delta Neutral. A DEX é um protocolo de taxa fixa que decompõe os tokens de recibo de rendimento de taxa flutuante em um Token Principal (PT) semelhante a um título sem juros e um recibo de rendimento (YT). O protocolo de empréstimo permite que os usuários usem criptomoedas específicas como garantia para emprestar outras criptomoedas.
Esta estratégia integra as funcionalidades de três protocolos: utiliza o sUSDe da Ethena para criar a taxa de juro fixa PT-sUSDe em alguma DEX, depois deposita o PT-sUSDe em algum protocolo de empréstimo como colateral, emprestando USDe ou outras stablecoins, repetindo este processo em ciclo para aumentar a alavancagem. Os rendimentos são principalmente determinados pela taxa de rendimento base do PT-sUSDe, pelo múltiplo de alavancagem e pela margem de empréstimo.
Estado atual do mercado da estratégia e participação dos usuários
Após um determinado acordo de empréstimo ter começado a apoiar ativos PT como garantias, a estratégia rapidamente se tornou popular. Atualmente, o acordo suporta dois tipos de ativos PT: PTsUSDe julho e PTeUSDe maio, com um suprimento total que já atinge cerca de 1 mil milhões de dólares.
Teoricamente, através de empréstimos circulares, a alavancagem pode ser aumentada para cerca de 9 vezes. Desconsiderando as taxas de Gas e outros custos, usando a estratégia sUSDe como exemplo, o retorno teórico máximo pode chegar a 60,79%, sem incluir as recompensas de pontos Ethena.
Analisando os dados do pool de fundos PT-sUSDe em um determinado protocolo de empréstimo, 78 investidores forneceram um volume total de 450 milhões de dólares, com uma significativa participação de grandes investidores, que geralmente utilizam altas taxas de alavancagem. Por exemplo, as taxas de alavancagem dos quatro principais endereços são de 9x, 6.6x, 6.5x e 8.35x, com volumes de capital que variam de 3.29 milhões a 10 milhões de dólares.
O risco da taxa de desconto não deve ser ignorado
Embora muitas análises enfatizem as características de baixo risco dessa estratégia, até mesmo chamando-a de arbitragem sem risco, a realidade não é bem assim. A estratégia de mineração alavancada enfrenta principalmente dois tipos de risco: risco cambial e risco de taxa de juros.
Embora a taxa de câmbio do USDe, como moeda estável madura, tenha um risco relativamente baixo, a singularidade dos ativos PT introduz fatores de risco adicionais. O preço dos ativos PT varia ao longo do seu período de existência em função das transações de mercado, embora a tendência a longo prazo seja gradualmente aproximar-se de 1.
Um determinado protocolo de empréstimo adotou um esquema de precificação off-chain para ativos PT, tentando equilibrar entre refletir as mudanças estruturais nas taxas de juros e evitar a manipulação do mercado a curto prazo. Isso significa que, quando a taxa de juros dos ativos PT sofre um ajuste estrutural ou o mercado tem expectativas consistentes sobre as mudanças nas taxas de juros, o preço do Oracle varia, introduzindo assim risco de taxa de desconto na estratégia.
É importante notar que o mecanismo Oracle de um determinado protocolo de empréstimo possui as seguintes características:
À medida que a data de vencimento se aproxima, a frequência de atualização de preços diminui e o risco da taxa de desconto diminui em consequência.
Quando a diferença entre a taxa de juros do mercado e a taxa de juros do Oracle ultrapassar 1% e a duração exceder o limite definido, será acionada uma atualização de preço.
Assim, os participantes da estratégia devem acompanhar de perto as mudanças nas taxas de juro e ajustar prontamente o nível de alavancagem para reduzir o risco de liquidação. Em geral, embora essa estratégia tenha potencial para trazer ganhos consideráveis, os participantes precisam estar plenamente cientes dos riscos envolvidos e operar com cautela.