A volatilidade dos preços dos ativos macroeconômicos: a reversão da taxa de juros do iene e das armadilhas de juros

Ponto Central

• Após a divulgação dos dados macroeconômicos de julho, o dólar, o ouro e o bitcoin caíram raramente em sincronia.
• A principal razão é a reversão das operações de carry trade em ienes, que levou a um aumento da demanda por liquidez, resultando no fechamento de muitos ativos de避险 para obter dólares.
• O aumento da taxa de juros pelo Banco do Japão reflete a determinação de manter a taxa de câmbio do iene, com impacto a longo prazo nos preços dos ativos, mas que pode ter efeitos profundos na economia japonesa, especialmente no comércio exterior e na indústria de manufatura.

A rara ocorrência de queda sincronizada do dólar, do ouro e do bitcoin

Normalmente, o ouro e o bitcoin cotados em dólares raramente caem acentuadamente ao mesmo tempo. Isso se deve ao fato de que seus preços em dólares estão naturalmente inversamente relacionados ao índice do dólar, e ambos possuem características de proteção contra a inflação e alta liquidez. No entanto, no início de agosto de 2024, ocorreu um fenômeno anômalo: com os dados econômicos dos EUA ruins e a possibilidade de uma redução da taxa de juros pelo Fed em setembro quase certa, o índice do dólar despencou ao mesmo tempo em que os preços do ouro e do bitcoin também caíram acentuadamente.

Este fenómeno foi principalmente provocado pelo anúncio do Banco do Japão no final de julho de que iria abandonar o controlo da curva de rendimentos (YCC) e aumentar as taxas de juro. O Japão esteve durante muito tempo numa era de taxas de juro baixas, resultando numa grande quantidade de armadilhas de carry trade em ienes. Este aumento das taxas levou a uma acentuada redução do diferencial de juros entre o Japão e os EUA, tornando as armadilhas de carry menos atractivas e até podendo causar perdas. Muitos operadores de carry trade em todo o mundo foram forçados a liquidar posições em ativos refugio como ouro e bitcoin, de forma a obter dólares para aumentar as margens de garantia, resultando numa pressão de venda a curto prazo desses ativos.

Atualmente, a diferença de juros a longo prazo entre os EUA e o Japão caiu para abaixo de 3%, e a taxa de câmbio do dólar em relação ao iene continua a cair, aumentando o custo e a dificuldade das operações de arbitragem em ienes. Espera-se que essa situação persista por cerca de 3 a 5 meses.

Armadilha de juros reversa tem impacto limitado nos preços dos ativos a longo prazo

De acordo com dados históricos, exceto pelo iene e pelos títulos do governo japonês, o impacto de longo prazo da reversão de operações de arbitragem de taxa de juros nos preços de outros ativos não é evidente. Desde a década de 90, ocorreram 5 ciclos de reversão de operações de arbitragem de taxa de juros, além de causar o retorno de capital ao Japão, a valorização do iene e o aumento dos rendimentos dos títulos japoneses, a reação dos mercados globais de ações a cada ciclo de reversão não foi consistente.

A reversão da armadilha de arbitragem pode ter um impacto profundo na economia japonesa

A relação entre a taxa de câmbio do iene e a reversão das operações de carry trade apresenta um ciclo de reforço: o aumento das taxas de juros pelo banco central leva à diminuição do diferencial de juros e à reversão das operações de carry trade; a reversão das operações de carry trade, por sua vez, resulta em um fluxo de capital de volta e na valorização do iene, o que enfraquece ainda mais o incentivo para as operações de carry trade. O aumento das taxas de juros pelo Banco do Japão visa estabilizar a taxa de câmbio do iene, mas a forte valorização do iene pode ter efeitos negativos sobre a economia japonesa.

Embora o comércio exterior do Japão não represente uma grande parte do PIB, a exportação de produtos manufaturados, especialmente automóveis (, tem um impacto profundo na economia japonesa. A cadeia industrial automóvel é longa, podendo proporcionar muitos empregos, e a alta produtividade e níveis salariais da indústria de manufatura se transmitem para outros setores. Ao mesmo tempo, os investimentos diretos e vendas das empresas automobilísticas japonesas no exterior não são contabilizados no PIB, o que leva a uma subestimação da importância do setor de exportação.

Portanto, em um contexto de demanda interna fraca, a forte valorização do iene é desfavorável tanto para a indústria automobilística japonesa, que compete com a indústria automobilística da China, quanto para a indústria de semicondutores que está tentando se reerguer. Nos últimos 30 anos, o Japão tem lutado contra a deflação, e a atitude claramente hawkish do banco central desta vez sem dúvida lança uma sombra sobre as perspectivas econômicas do Japão.

![4Alpha Research: O Mito da Queda Sincronizada do Dólar, Ouro e Bitcoin: É por causa do aumento das taxas do Yen e da reversão das armadilhas de carry?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-9f246769eb3d7194acd2a8bfbac31996.webp(