Inovação e Desafios da Moeda Estável USDe

USDe é uma moeda estável sintética que se encontra entre a centralização e a descentralização, mantendo a estabilidade e gerando rendimento através da custódia de ativos on-chain e de uma estratégia Delta neutra. Este modelo inovador busca um equilíbrio entre os mercados DeFi e CeFi, tentando resolver alguns dos problemas existentes no mercado de moedas estáveis.

Mecanismo de operação do USDe

Os usuários podem cunhar USDe depositando stETH, na proporção de 1:1 em dólares. O stETH depositado é enviado a um custodiante de terceiros e, através da "liquidação fora do mercado" (OES), o saldo é mapeado para a bolsa. A Ethena, em seguida, abre uma posição de venda de contratos perpétuos de ETH na bolsa centralizada, garantindo que o valor da garantia permaneça Delta neutro ou inalterado em dólares.

Os usuários comuns podem obter USDe em pools de liquidez externos, enquanto instituições aprovadas podem cunhar e resgatar USDe diretamente através do contrato Ethena. Esta estrutura garante que os ativos permaneçam sempre em endereços de custódia transparentes na cadeia, reduzindo os riscos associados à infraestrutura bancária tradicional e às bolsas.

OES - Um método inovador de custódia de fundos

O OES utiliza a tecnologia de computação multipartidária (MPC) para construir endereços de custódia, permitindo a utilização de fundos em colaboração com exchanges centralizadas, ao mesmo tempo que mantém a transparência na blockchain. Esta abordagem garante a gestão descentralizada dos ativos, ao mesmo tempo que obtém a vantagem de liquidez das exchanges centralizadas.

Fonte de rendimento

Os rendimentos do USDe vêm principalmente de dois aspetos:

1. Os rendimentos de staking de Ethereum trazidos pelos derivados de liquidez ETH
2. A receita da taxa de financiamento obtida ao abrir uma posição curta na bolsa e a receita da negociação de basis.

Esta estratégia de rendimento diversificado oferece um potencial de retorno mais alto para os detentores de USDe.

Taxa de rendimento e sustentabilidade

A rentabilidade do USDe atingiu níveis elevados, mas diminuiu com as mudanças no mercado. A volatilidade da rentabilidade reflete a dependência deste modelo em relação à situação do mercado de futuros das bolsas centralizadas. A rentabilidade futura pode ser limitada pela dimensão do mercado e pelo nível de atividade comercial.

Análise de Escalabilidade

A escalabilidade do USDe é principalmente limitada pelo total de contratos em aberto do mercado perpétuo de ETH e BTC (Open Interest). Embora a quantidade de emissão do USDe tenha aumentado significativamente recentemente, sua expansão adicional pode enfrentar restrições de capacidade de mercado.

Riscos potenciais

1. Risco da taxa de financiamento: A insuficiência de compradores no mercado ou a emissão excessiva de USD podem levar a retornos negativos.
2. Risco de custódia: depender dos serviços de OES e instituições centralizadas.
3. Risco de liquidez: operações de grandes volumes de fundos podem enfrentar falta de liquidez.
4. Risco de ancoragem de ativos: a relação de ancoragem entre stETH e ETH pode apresentar volatilidade.

Para enfrentar esses riscos, a Ethena criou um fundo de seguros, acumulando fundos através da distribuição de receita do protocolo.

No geral, o USDe demonstra tentativas inovadoras no campo das moedas estáveis, mas seu desenvolvimento a longo prazo ainda enfrenta muitos desafios e incertezas. Os participantes do mercado precisam acompanhar de perto suas dinâmicas de desenvolvimento e riscos potenciais.